文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

行業(yè)預(yù)測(cè)，中國(guó)在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的份額將從2020年的9%增長(zhǎng)到2024年的17.4%，中國(guó)將僅次于美國(guó)和韓國(guó)之后。去年韓國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備投資2936億元，占韓國(guó)制造業(yè)設(shè)備投資的55.3%。從生產(chǎn)設(shè)備來(lái)源上看，韓國(guó)半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備的45%以上來(lái)自美國(guó)。

上海偉測(cè)半導(dǎo)體科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：偉測(cè)科技）擬沖科上市，本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2,180.27萬(wàn)股，且不低于發(fā)行后總股本的25%，發(fā)行后總股本不超過(guò)8,721.07萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為平安證券。擬募集資金6.120億元投資于無(wú)錫偉測(cè)集成電路測(cè)試產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、集成電路測(cè)試研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（0.5億元）。

偉測(cè)科技成立時(shí)系股權(quán)代持，實(shí)控人曾任職客戶公司；設(shè)備依賴進(jìn)口，折舊對(duì)凈利潤(rùn)影響大；規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶集中度高，研發(fā)占比急速下滑；累計(jì)融資近7億元，償債能力遠(yuǎn)不及同行；關(guān)聯(lián)銷售占比一度高達(dá)30%，與普冉股份、甬矽電子的數(shù)據(jù)不一樣。

成立時(shí)系股權(quán)代持，實(shí)控人曾任職客戶公司

公司前身為上海偉測(cè)半導(dǎo)體科技有限公司。2016年4月26日，偉測(cè)有限設(shè)立，注冊(cè)資本為2,000萬(wàn)元，由李峰以貨幣形式認(rèn)繳。不過(guò)，李峰系接受控股股東上海蕊測(cè)半導(dǎo)體科技有限公司的委托，代其持有偉測(cè)有限股權(quán)，李峰并未實(shí)繳出資。

2019年1月17日，股東長(zhǎng)興君桐將其持有的10.34%股權(quán)（對(duì)應(yīng)293.62萬(wàn)元認(rèn)繳出資額）以3,000萬(wàn)元作價(jià)轉(zhuǎn)讓給江蘇疌泉，該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓系長(zhǎng)興君桐的市場(chǎng)化退出行為。而且2019年5月17日，長(zhǎng)興君桐將其持有的全部公司股權(quán)4.88%（對(duì)應(yīng)150.33萬(wàn)元認(rèn)繳出資額）以1,853.79萬(wàn)元作價(jià)轉(zhuǎn)讓給江蘇新潮。自此，長(zhǎng)興君桐退出公司的股東行列。

2019年7月5日公司引入員工持股平臺(tái)上海芯偉半導(dǎo)體合伙企業(yè)（有限合伙），取得162.19萬(wàn)元注冊(cè)資本的公司股權(quán)，占比4.52%，本次增資中，芯偉半導(dǎo)體的增資價(jià)格為12.33元/注冊(cè)資本，其他四位股東的增資價(jià)格為14.49元/注冊(cè)資本，差價(jià)系公司給予員工持股平臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)。

2019年公司向關(guān)聯(lián)方或第三方直接拆借資金，其中就包括了股東涂桔(持股比例5%以下股東)控制的其他公司廣東星藝裝飾集團(tuán)股份有限公司及該公司監(jiān)事徐桔各拆借1,000萬(wàn)元，合計(jì)2,000萬(wàn)元，用于公司臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)。

2020年9月9日，蘇民投君信（上海）產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）以其持有的公司5,000萬(wàn)元債權(quán)轉(zhuǎn)增公司股本250萬(wàn)元。

截至上會(huì)稿簽署日，駢文勝先生持有控股股東蕊測(cè)半導(dǎo)體51.54%的股份，并通過(guò)蕊測(cè)半導(dǎo)體控制公司41.33%的股份，為公司的實(shí)際控制人。公司于2020年二季度在江蘇省無(wú)錫市設(shè)立子公司無(wú)錫偉測(cè)，進(jìn)一步擴(kuò)大測(cè)試產(chǎn)能，于2021年四季度在南京市設(shè)立了子公司南京偉測(cè)，毗鄰以南京臺(tái)積電28nm晶圓廠為核心的集成電路產(chǎn)業(yè)集群。

設(shè)備依賴進(jìn)口，折舊對(duì)凈利潤(rùn)影響大

偉測(cè)科技主要業(yè)務(wù)是向集成電路行業(yè)中的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)、封裝企業(yè)、晶圓制造企業(yè)、IDM企業(yè)提供測(cè)試服務(wù)，與集成電路行業(yè)的發(fā)展高度相關(guān)。全球集成電路行業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)兩方面呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。

集成電路測(cè)試行業(yè)是資本密集型行業(yè)，設(shè)備投入規(guī)模較大是行業(yè)的典型特征。報(bào)告期各年度，公司在建工程分別新增1.353億元、3.851億元和5.581億元，在建工程的各期末余額分別為4,254.69萬(wàn)元、9,581.01萬(wàn)元及1.096億元。

截至2021年12月31日，公司固定資產(chǎn)（含使用權(quán)資產(chǎn)）的原值為11.287億元。公司現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備以進(jìn)口設(shè)備為主，主要供應(yīng)商包括Advantest（愛德萬(wàn)）、Teradyne（泰瑞達(dá)）、Semics等國(guó)際知名測(cè)試設(shè)備廠商。公司進(jìn)口設(shè)備主要是測(cè)試機(jī)、探針臺(tái)、分選機(jī)及相關(guān)配件，是公司測(cè)試業(yè)務(wù)的關(guān)鍵設(shè)備。若中美環(huán)境繼續(xù)惡化，美國(guó)進(jìn)一步加大對(duì)半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備的出口管制力度和范圍，從而使本公司所需的測(cè)試設(shè)備出現(xiàn)進(jìn)口受限的情形。

報(bào)告期各年度，固定資產(chǎn)（含使用權(quán)資產(chǎn)）的折舊金額分別為1,506.67萬(wàn)元、3,168.36萬(wàn)元和8,573.66萬(wàn)元，占同期息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的比例分別為44.09%、40.15%和32.85%，固定資產(chǎn)（含使用權(quán)資產(chǎn)）折舊對(duì)利潤(rùn)的影響較大。公司的固定資產(chǎn)（含使用權(quán)資產(chǎn)）主要為生產(chǎn)設(shè)備，其折舊年限為5-10年，對(duì)比下，同行業(yè)可比公司京元電子機(jī)器設(shè)備折舊年限為2-8年，華嶺股份為3-5年，公司生產(chǎn)設(shè)備的折舊年限顯著長(zhǎng)于兩家可比公司，若對(duì)齊后，報(bào)告期內(nèi)，將會(huì)減少公司凈利潤(rùn)的金額分別為1,019.14萬(wàn)元、2,398.54萬(wàn)元和5,522.05萬(wàn)元，占各期凈利潤(rùn)比重分別為90.37%、68.83%和41.78%，將對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生較大的不利影響。

而此次的募投項(xiàng)目中，偉測(cè)科技設(shè)備購(gòu)置仍是重點(diǎn)投入領(lǐng)域，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二，分別在設(shè)備購(gòu)置上投入3.941億元和0.53億元之多，這對(duì)公司的設(shè)備折舊對(duì)利潤(rùn)的影響進(jìn)一步加大。

報(bào)告期內(nèi)，公司遞延收益為政府補(bǔ)助，各期末金額分別為557.83萬(wàn)元、446.33萬(wàn)元和1,797.70萬(wàn)元，占非流動(dòng)負(fù)債的比例分別為10.58%、5.34%和6.53%。

公司享受的所得稅稅收優(yōu)惠分別為82.23萬(wàn)元、310.54萬(wàn)元和1,006.23萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為6.80%、8.18%和6.60%，稅補(bǔ)兩者相加，占據(jù)公司15%上下的凈利潤(rùn)比例，與公司的設(shè)備延長(zhǎng)折舊一起，為公司利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)者。

規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶集中度高，研發(fā)占比急速下滑

集成電路測(cè)試業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)主體包括獨(dú)立第三方測(cè)試企業(yè)和封測(cè)一體化企業(yè)兩大類。公司是最近幾年新崛起的獨(dú)立第三方測(cè)試企業(yè)，雖然發(fā)展速度較快，但是與封測(cè)一體化企業(yè)和3家臺(tái)資獨(dú)立第三方測(cè)試巨頭相比，在收入規(guī)模、專業(yè)技術(shù)、獲客渠道等方面尚存在較大的差距。

在收入規(guī)模方面，以日月光、安靠科技、長(zhǎng)電科技、通富微電和華天科技為代表的封測(cè)一體化企業(yè)和京元電子、矽格、欣銓3家全球最大的獨(dú)立第三方測(cè)試巨頭的測(cè)試服務(wù)收入規(guī)模是公司的數(shù)倍至十多倍不等。在專業(yè)技術(shù)方面，以日月光為代表的臺(tái)資封測(cè)一體化企業(yè)和3家全球最大的獨(dú)立第三方測(cè)試巨頭均具有較為深厚的技術(shù)積累和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在獲客渠道方面，封測(cè)一體化企業(yè)利用“封裝加測(cè)試的一站式服務(wù)”的協(xié)同獲客模式，在芯片成品測(cè)試方面具有較強(qiáng)的獲客渠道優(yōu)勢(shì)，而3家全球最大的獨(dú)立第三方測(cè)試巨頭長(zhǎng)期面向全球范圍的客戶提供測(cè)試服務(wù)，在獲取國(guó)際知名客戶方面具有十分明顯的渠道優(yōu)勢(shì)。

雖然現(xiàn)在是芯片荒，但周期性波動(dòng)仍在，比如2019年，全球集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2019年至2021年，公司前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.47%、37.76%和45.22%，報(bào)告期末客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品收入情況如下：

最近三年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,337.17萬(wàn)元、2,101.40萬(wàn)元和4,774.28萬(wàn)元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入為8,212.85萬(wàn)元。最近三年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為7,793.32萬(wàn)元、1.612億元和4.931億元，最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入為7.323億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例為11.22%。

與同行業(yè)公司對(duì)比，偉測(cè)科技隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，研發(fā)投入占比急速下滑，從高位的17.16%下降至低于利揚(yáng)芯片12.46%和華嶺股份15.21%的9.68%。

在證監(jiān)會(huì)問詢中，偉測(cè)科技31位發(fā)明人員中包括了3名核心技術(shù)人員在內(nèi)的，駢文勝、聞國(guó)濤、路峰、傅郁曉、陳迎濤、周俊、張洪亮、俞磊、關(guān)姜維、吉晉陽(yáng)、李峰、王敏、高大會(huì)、趙坤鵬、楊征、張秀超等共計(jì)16名的研發(fā)人員曾就職于臺(tái)資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日月光。此外，令投資者疑惑的是，公司探針卡主要供應(yīng)商普鑠電子向偉測(cè)科技出售了12項(xiàng)探針卡相關(guān)實(shí)用新型專利使用權(quán)。

從毛利率上看，報(bào)告期內(nèi)，其毛利率保持在50%以上，比較穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率與同行業(yè)的2家內(nèi)資可比公司的平均值接近，但高于3家臺(tái)資可比公司的平均值。

累計(jì)融資近7億元，償債能力遠(yuǎn)不及同行

由于規(guī)模較小，除了股東投入及自身積累外，偉測(cè)科技的融資渠道較為單一，主要通過(guò)融資租賃和銀行借款的方式進(jìn)行融資，融資租賃資金成本相對(duì)較高，銀行貸款額度少、期限短，不能滿足公司用于固定資產(chǎn)投入的長(zhǎng)期、大額的資金需求。通過(guò)借助資本市場(chǎng)的力量來(lái)做大做強(qiáng)，成立至今先后開展了10輪股權(quán)融資，先后引進(jìn)了同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、元禾璞華、蘇民投等國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)或其旗下管理的基金，累計(jì)融資近7億元，不過(guò)仍難解偉測(cè)科技對(duì)資金的渴求。

報(bào)告期內(nèi)，偉測(cè)科技流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于可比公司平均水平，主要是由于公司成立時(shí)間短，業(yè)務(wù)發(fā)展快，報(bào)告期內(nèi)使用較多銀行借款和融資租賃的方式來(lái)滿足資金需求，且期末應(yīng)付設(shè)備采購(gòu)款金額較大，進(jìn)而導(dǎo)致短期借款、應(yīng)付賬款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債等流動(dòng)負(fù)債金額較大，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.71%、33.77%和42.72%，呈先降后上升的趨勢(shì)。2021年末，雖然資產(chǎn)負(fù)債率較2020年末有所上升，主要因?yàn)楣緸榱藬U(kuò)大產(chǎn)能急需增加融資租賃規(guī)模和長(zhǎng)期借款，以及公司執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則導(dǎo)致負(fù)債上升所致。

報(bào)告期內(nèi)偉測(cè)科技簽署的已履行和正在履行的合同金額超過(guò)500萬(wàn)元的借款合同多達(dá)16條，正在履行的抵押貸款的總額達(dá)到了2.3億人民幣和800萬(wàn)美元之多，都以駢文勝最高額不可撤銷擔(dān)保和機(jī)器設(shè)備抵押。

報(bào)告期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是融資租賃和銀行借款利息支出，各期財(cái)務(wù)費(fèi)用金額分別為591.22萬(wàn)元、683.41萬(wàn)元和1,516.22萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.59%、4.24%和3.07%。

截至2021年12月31日，公司1年以內(nèi)待償還的主要負(fù)債金額為3.683億元，公司貨幣資金和應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.497億元和1.307億元。

偉測(cè)科技不斷進(jìn)行重投資，2021年7月22日，子公司無(wú)錫偉測(cè)以2,666.08萬(wàn)元的總價(jià)格向無(wú)錫星洲開發(fā)區(qū)工業(yè)園股份有限公司購(gòu)買了位于無(wú)錫新加坡工業(yè)園新達(dá)路28-11、28-12號(hào)廠房及土地使用權(quán)。2021年10月15日，公司擬在南京浦口建設(shè)集成電路芯片晶圓級(jí)及成品測(cè)試基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資9億元人民幣，預(yù)計(jì)在2024年6月30日前投資建設(shè)完成。

報(bào)告期內(nèi)，偉測(cè)科技結(jié)合主要服務(wù)類別的產(chǎn)能（理論產(chǎn)能總工時(shí)）、產(chǎn)量（測(cè)試總工時(shí)）情況來(lái)看，其產(chǎn)能利用率并不高，保持在73.21%－83.37%間，均未及85%。

關(guān)聯(lián)銷售占比一度高達(dá)30%，與普冉股份、甬矽電子的數(shù)據(jù)不一樣

報(bào)告期內(nèi)，偉測(cè)科技前5名客戶銷售的具體情況如下，其中除個(gè)別為非上市企業(yè)，大多數(shù)為已上市公司，故雙方的數(shù)據(jù)都進(jìn)行了信披，而前五大客戶中，還有幾家為關(guān)聯(lián)方。

因深圳南海目前持有偉測(cè)科技8.15%股權(quán)，為公司的關(guān)聯(lián)方，深圳南海同時(shí)持有普冉半導(dǎo)體8.03%股權(quán)，并且委派了陳凱在本公司和普冉半導(dǎo)體擔(dān)任董事。公司董事陳凱目前持有普冉半導(dǎo)體0.17%的股份。在普冉半導(dǎo)體招股書，曾對(duì)兩家公司的關(guān)系進(jìn)行的說(shuō)明，稱公司和上海偉測(cè)自2017年開始合作，雙方之間的交易屬于正常商業(yè)合作，交易價(jià)格公允，上海偉測(cè)不存在為公司代墊費(fèi)用、輸送利益的情形。

在偉測(cè)科技的2021年12月29日提交的申報(bào)稿和2022年5月18日提交的上會(huì)稿中，我們可以發(fā)現(xiàn)客戶普冉股份2018年度-2020年度的采購(gòu)額分別為533.13萬(wàn)元、996.92萬(wàn)元、1,797.74萬(wàn)元，2021年度消失于偉測(cè)科技的前五大客戶。

而普冉股份為2021年8月23日上市的科創(chuàng)企業(yè)，結(jié)合其年報(bào)可知，2018年至2020年其向上海偉測(cè)采購(gòu)的金額分別為507.48萬(wàn)元、992.75萬(wàn)元和1,893.96萬(wàn)元。這與偉測(cè)科技招股書披露的數(shù)據(jù)形成了沖突。

江蘇疌泉目前持有偉測(cè)科技8.11%股權(quán)，為公司的關(guān)聯(lián)方，江蘇疌泉同時(shí)持有甬矽電子2.88%股權(quán)。從甬矽電子注冊(cè)稿可知，兩者進(jìn)行了關(guān)聯(lián)交易，甬矽電子2019年向偉測(cè)科技采購(gòu)了255.27萬(wàn)元，銷售了4.61萬(wàn)元，不過(guò)這與偉測(cè)科技上會(huì)稿中，公司向甬矽電子銷售了239.87萬(wàn)元，占比3.08%的數(shù)據(jù)還是產(chǎn)生了沖突。

長(zhǎng)電科技為中國(guó)大陸最大的集成電路封裝企業(yè)，最初的控股股東為新潮集團(tuán)，2017年長(zhǎng)電科技完成發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金，引入新股東芯電半導(dǎo)體（上海）有限公司及國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，兩者分別持有長(zhǎng)電科技14.28%及9.54%的股份，新潮集團(tuán)持股比例由18.37%下降為13.99%，不再是長(zhǎng)電科技的控股股東，并在后續(xù)陸續(xù)減持股份，成為長(zhǎng)電科技5%以下的股東，不再對(duì)長(zhǎng)電科技產(chǎn)生重大影響。2019年10月，新潮集團(tuán)通過(guò)增資成為偉測(cè)科技5%以上的股東，在本次增資之前，新潮集團(tuán)在長(zhǎng)電科技的持股比例已經(jīng)低于5%?？紤]到新潮集團(tuán)曾為長(zhǎng)電科技的控股股東，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，偉測(cè)科技將長(zhǎng)電科技認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。

實(shí)控人的履歷顯示，2009-2016年任職于江蘇長(zhǎng)電科技股份有限公司，任事業(yè)中心總經(jīng)理、集團(tuán)海外銷售副總裁，2016年11月至今擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

中微半導(dǎo)體（深圳）股份有限公司成立于2001年6月22日，主要從事混合信號(hào)SoC的研發(fā)和設(shè)計(jì)，其實(shí)際控制人為YANGYONG，主要向公司采購(gòu)晶圓測(cè)試服務(wù)。公司的PE股東深圳南海持有本公司股份8.15%的股份，其同時(shí)也持有中微半導(dǎo)體4.40%的股份，并委派陳凱擔(dān)任兩家公司的董事，因此中微半導(dǎo)體被認(rèn)定為公司的關(guān)聯(lián)方。

從幾家關(guān)聯(lián)方上看，報(bào)告期內(nèi)向關(guān)聯(lián)方的銷售主要系提供測(cè)試服務(wù)及治具銷售，2019年至2021年，公司向關(guān)聯(lián)方提供測(cè)試服務(wù)及治具銷售的金額分別為2,367.93萬(wàn)元、2,716.36萬(wàn)元和1,724.96萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為30.38%、16.85%和3.50%。公司稱2019年度，由于公司尚處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較小，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)業(yè)收入的比重較高，一度占到了30%以上，關(guān)聯(lián)方扶上馬送一程的意味十足。

中興、華為禁令事件發(fā)生以前，中國(guó)大陸高端芯片設(shè)計(jì)公司的測(cè)試訂單尤其是高端芯片的測(cè)試訂單，主要交給中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)廠商來(lái)完成。中國(guó)大陸高端芯片設(shè)計(jì)公司開始大力扶持內(nèi)資的測(cè)試服務(wù)供應(yīng)商，并逐漸將高端測(cè)試訂單中國(guó)大陸回流，加速了國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。偉測(cè)科技能否順利過(guò)會(huì)，或與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，與信披真實(shí)無(wú)關(guān)，與行情和需求相關(guān)。