作者：冬音

出品：洞察IPO

2月16日，青島中加特電氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中加特”）IPO申請(qǐng)獲深交所受理，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了公司招股說(shuō)明書，中信建投為保薦機(jī)構(gòu)。中加特此次IPO擬登陸深交所主板，此前其沖擊科創(chuàng)板IPO未果。

中加特是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多具備設(shè)計(jì)、生產(chǎn)變頻調(diào)速一體機(jī)能力的公司之一，由于其產(chǎn)品目前主要面向國(guó)內(nèi)煤炭開采和油氣鉆采領(lǐng)域，受到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、下游行業(yè)景氣度影響較大。另外，公司主要核心原材料仍主要依賴國(guó)外品牌，國(guó)際貿(mào)易摩擦可能使公司面臨關(guān)鍵原材料供貨方面的風(fēng)險(xiǎn)。

下游行業(yè)景氣度下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性存疑

中加特成立于2011年，位于山東省青島市西海岸新區(qū)，2019年變更為股份有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域電氣傳動(dòng)與控制設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)銷售和維修服務(wù)等，主要產(chǎn)品包括變頻調(diào)速一體機(jī)、專用變頻器、特種電機(jī)、電氣控制及供電產(chǎn)品等。公司核心產(chǎn)品為異步變頻調(diào)速一體機(jī)、永磁同步變頻調(diào)速一體機(jī)。變頻調(diào)速一體機(jī)實(shí)現(xiàn)了大型機(jī)電設(shè)備的變頻調(diào)速驅(qū)動(dòng)，是實(shí)現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化控制的重要手段，主要應(yīng)用于煤炭、油氣、工程機(jī)械等高端傳動(dòng)裝備領(lǐng)域。

公司主要產(chǎn)品圖

據(jù)招股書披露，目前公司已經(jīng)成為國(guó)家能源集團(tuán)、中煤科工集團(tuán)、中煤集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、徐工集團(tuán)、杰瑞裝備、美國(guó) Caterpillar、波蘭 Famur、德國(guó) SEW 等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的供應(yīng)商

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年-2020年及2021年前九個(gè)月，中加特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.51億元、8.09億元、8.23億元和6.57億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.76億元、2.78億元、2.17億元和1.37億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 69.18%、67.89%、65.53%和 64.50%，毛利率較高，其中核心產(chǎn)品變頻調(diào)速一體機(jī)的毛利率分別為 71.45%、72.75%、71.18%和 67.09%，也處于較高水平。

從收入結(jié)構(gòu)上看，公司變頻調(diào)速一體機(jī)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重最大，報(bào)告期內(nèi)分別為 56.44%、60.47%、56.95%和 62.27%，是公司主要營(yíng)收來(lái)源。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖

公司主營(yíng)產(chǎn)品屬于工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域電氣傳動(dòng)與控制設(shè)備，主要面向煤炭開采、油氣鉆采及工程機(jī)械領(lǐng)域，與下游行業(yè)的發(fā)展具有較高的一致性。因此，公司所處行業(yè)存在一定的周期性，受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策及變化等多方面因素的影響較大。

目前來(lái)看，中加特目前面向的煤炭開采和油氣鉆采領(lǐng)域都面臨著景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)增長(zhǎng)前景存疑。

中加特在招股書中也指出，在“碳中和”目標(biāo)下，我國(guó)能源系統(tǒng)未來(lái)將不斷向清潔低碳方向轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)石化能源在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比將有所下滑，未來(lái)若煤炭消費(fèi)需求下滑趨勢(shì)持續(xù)進(jìn)行或煤炭行業(yè)去產(chǎn)能力度不斷加強(qiáng)，將影響公司礦用防爆設(shè)備的銷售，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，長(zhǎng)期來(lái)看，疫情加快生產(chǎn)生活方式轉(zhuǎn)變、交通用能需求減少以及替代能源發(fā)展加快，石油需求增速將有所減緩。因此，未來(lái)油氣鉆采行業(yè)景氣程度可能也將有所下降。若未來(lái)煤炭開采和油氣鉆采領(lǐng)域企業(yè)的資本支出出現(xiàn)大幅縮減，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

核心原材料高度依賴國(guó)外品牌

另外需要指出的是，中加特在產(chǎn)品生產(chǎn)中所需要的主要原材料IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）仍主要依賴于國(guó)外品牌的供給，這使得公司面臨的原材料價(jià)格上漲和關(guān)鍵原材料供貨風(fēng)險(xiǎn)較大。

公司的原材料主要為功率模塊、電氣件、殼體及鋼材、銅材、硅鋼片等，其中功率模塊中的IGBT是能源變換和傳輸?shù)暮诵钠骷?。?shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司IGBT采購(gòu)金額分別為2304.75萬(wàn)元、4719.41萬(wàn)元、4068.87萬(wàn)元和2172.04萬(wàn)元，占原材料采購(gòu)總額的比例分別為 12.72%、15.39%、13.74%和 7.95%。

由于存在在技術(shù)門檻高、資金投入大、市場(chǎng)開拓難等問(wèn)題，IGBT國(guó)產(chǎn)化程度不高。中加特所使用的 IGBT 品牌主要包括瑞士ABB、德國(guó)英飛凌及株洲中車等品牌，報(bào)告期內(nèi)國(guó)外品牌占比分別達(dá)到了 99.67%、90.53%、58.44%和 79.97%。

國(guó)外品牌占比圖

2020年，公司從國(guó)內(nèi)株洲中車時(shí)代半導(dǎo)體有限公司采購(gòu)IGBT，使得國(guó)外采購(gòu)額有所下降，但由于部分客戶對(duì) IGBT 的品牌、型號(hào)有特定的要求，公司對(duì)國(guó)外品牌 IGBT 的依賴程度仍較高。

中加特指出，若受國(guó)際貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)或其他雙邊貿(mào)易摩擦等因素的影響，上述國(guó)家禁止或限制相關(guān)廠商向我國(guó)供應(yīng) IGBT 產(chǎn)品，將對(duì)公司原材料的供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定性、采購(gòu)成本產(chǎn)生不利影響。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上市存對(duì)賭協(xié)議

目前世界范圍內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)廠家主要分為歐美系和日系，其中歐美系包括德國(guó) Siemens、瑞士 ABB、法國(guó)施耐德和美國(guó)羅克韋爾等，日系代表廠家主要是歐姆龍、安川等。中加特是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多具備設(shè)計(jì)、生產(chǎn)變頻調(diào)速一體機(jī)能力的公司之一，但隨著國(guó)內(nèi)其他廠商成功研發(fā)并生產(chǎn)變頻調(diào)速一體機(jī)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也有加劇的趨勢(shì)。

據(jù)招股書披露，目前國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的公司有深圳市匯川技術(shù)股份有限公司、深圳市英威騰電氣股份有限公司、蘇州偉創(chuàng)電氣科技股份有限公司、新風(fēng)光電子科技股份有限公司等。隨著其他廠商技術(shù)水平的不斷進(jìn)步，中加特面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力將逐漸增大，最終對(duì)公司的盈利水平帶來(lái)影響。

此次IPO中加特?cái)M募集資金8億元，主要應(yīng)用于變頻調(diào)速一體機(jī)等電氣傳動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目、防爆變頻器、電控系統(tǒng)產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目等。但目前公司尚未取得“變頻調(diào)速一體機(jī)等電氣傳動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”擬用土地的土地使用權(quán)。公司計(jì)劃以掛牌出讓的方式取得該地塊的土地使用權(quán)，目前處于土地權(quán)屬確認(rèn)階段。若公司不能及時(shí)確認(rèn)權(quán)屬，該項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度可能受到不利影響，并從而影響募投資金的使用。

募集資金用途表

另外，還需要關(guān)注的是，中加特與多個(gè)投資人簽署了關(guān)于上市的對(duì)賭協(xié)議，根據(jù)協(xié)議規(guī)定，若公司未在2023年12月31日實(shí)現(xiàn)未能在中國(guó)境內(nèi)證券交易所完成首次公開發(fā)行上市，發(fā)行人實(shí)際控制人存在要求回購(gòu)股份的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。

目前公司法定代表人鄧克飛直接持有公司總股本的83.81%的股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。對(duì)于中加特后續(xù)IPO進(jìn)展，《洞察IPO》將保持持續(xù)關(guān)注。