文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

換熱壓力容器又稱熱交換器，是一種將不同溫度的流體進(jìn)行熱量交換的裝備。主要作用包括熱量交換、熱量回收和安全保障：熱量交換是指在流體之間交換熱量；熱量回收是指在生產(chǎn)過程中的余熱再利用；安全保障是指防止生產(chǎn)過程中溫度升高而造成的設(shè)備損壞。

生產(chǎn)熱交換器的無錫化工裝備股份有限公司（簡稱：錫裝股份）并不是第一次沖刺，其曾在2016年12月02日的首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查抽簽中被選中，2017年12月5日終止過，此次并未選擇在更有創(chuàng)新屬性的創(chuàng)業(yè)板，而選擇在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為興業(yè)證券，擬發(fā)行不超過2,000萬股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，發(fā)行后總股本不超過8,000萬股。擬投入募集資金11億元，其中補(bǔ)流高達(dá)6.022億元。

錫裝股份數(shù)度更名，集體企業(yè)拍賣股權(quán)MBO收購，后流入曹氏家族；募投項(xiàng)目新瓶裝舊酒，募投擴(kuò)能和補(bǔ)流或難稱緊迫、必要；2020年銷售過億客戶未進(jìn)入前五大，境外銷售占比大。

數(shù)度更名，集體企業(yè)拍賣股權(quán)MBO收購，后流入曹氏家族

MBO收購（ManagementBuyout），即管理層收購，是改變企業(yè)內(nèi)的控制格局以及公司資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的原經(jīng)營者變?yōu)槠髽I(yè)所有者的一種收購行為。無錫化工裝備有限公司（原無錫化工裝備總廠），系公司前身，公司于2014年10月30日整體股改，主要生產(chǎn)換熱壓力容器、反應(yīng)壓力容器、儲(chǔ)存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品系列。

早在1984年11月27日，公司前身華東化工學(xué)院無錫紅旗聯(lián)合化工機(jī)械廠成立，由無錫縣紅旗低壓設(shè)備廠和華東化工學(xué)院機(jī)械工程系聯(lián)合組建的村辦集體企業(yè)。1985年9月進(jìn)行更名為無錫縣紅旗化工機(jī)械廠，1987年3月再度更名為無錫化工裝備廠，企業(yè)性質(zhì)仍為集體（村辦），最終在1993年2月更名為無錫化工裝備總廠，注冊(cè)資金增加至1,188萬元。

該廠至1997年8月底的總資產(chǎn)為2,429.14萬元，總負(fù)債為2,338.98萬元，實(shí)有凈資產(chǎn)90.16萬元。1997年11月25日，華莊鎮(zhèn)黃巷村村民委員會(huì)采取拍賣的方式，將錫裝總廠的資產(chǎn)，除土地使用權(quán)、電力等基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施租賃使用外，其余資產(chǎn)以86萬元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給錫裝總廠股份合作制籌備小組，錫裝總廠使用的40畝土地及160KVA的電力，仍屬于華莊鎮(zhèn)黃巷村村民委員會(huì)所有，但由其出租給錫裝總廠使用，合計(jì)年租金28萬元。錫裝總廠股份合作制籌備小組由管理層構(gòu)成。至此，錫裝總廠進(jìn)行MBO收購，由村辦集體企業(yè)整體改制設(shè)立，變更為股份合作制企業(yè)。

2004年11月1日，謝耀新、高亞玲等78名自然人股東與曹其生簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，曹炳生、肖裕良、浦云新、沈麗華四人與錢川妹簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，該等82名自然人股東將全部投資分別轉(zhuǎn)讓給曹其生、錢川妹，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為原始投資金額。同日，曹其生與曹洪海簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，曹其生將其原所持錫裝總廠380萬元的投資額轉(zhuǎn)讓給曹洪海。

2004年曹其生因身體原因?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓至其他家族成員；部分在任及已離職的持股員工擬退出股權(quán)，決定轉(zhuǎn)讓其持有的錫裝總廠股份，由曹其生家族內(nèi)部股東收購其他所有股東持有的錫裝總廠股份。董事長、總經(jīng)理曹洪海與副總經(jīng)理于之茵系夫妻關(guān)系，錢川妹系曹洪海母親。公司董事、副總經(jīng)理邵雪楓及惠兵系公司董事長、總經(jīng)理曹洪海的姐夫。

2009年5月18錢川妹將359萬元的出資按原價(jià)轉(zhuǎn)讓給曹洪海；原股東中的曹洪海、邵雪楓、惠兵、于之茵四人對(duì)改制設(shè)立的錫裝有限以債權(quán)增資1,140萬元，增資后公司注冊(cè)資本為3,000萬元。

外部機(jī)構(gòu)則在2010年11月17日進(jìn)入，周原九鼎以7,000萬元認(rèn)繳公司新增出資額416.3913萬元，國聯(lián)昆吾以1,900萬元認(rèn)繳公司新增出資額113.0205萬元，公司注冊(cè)資本由3,000萬元增加至3,529.4118萬元，折合16.81元/1元注冊(cè)資本。其后公司在2014年10月10日進(jìn)行股改，以2014年7月31日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)30,791.04萬元為基數(shù)，折合成錫裝股份股本6,000萬元。

錫裝股份的控股股東和實(shí)際控制人為曹洪海先生。本次發(fā)行前，曹洪海先生持有本公司3,825萬股股份，占發(fā)行前本公司股份總數(shù)的63.75%。

募投項(xiàng)目新瓶裝舊酒，募投擴(kuò)能和補(bǔ)流或難稱緊迫、必要

近年來，公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快。2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司新簽訂的訂單金額分別為8.24億元、8.94億元、9.18億元和4.63億元。公司原先的設(shè)計(jì)產(chǎn)能約為年產(chǎn)13,000噸，為進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，公司利用自有資金先行投入建設(shè)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)300臺(tái)金屬壓力容器及其配套建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目的廠房于2020年建成并投入使用，但機(jī)器設(shè)備尚未全部到位。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司將實(shí)現(xiàn)新增12,000噸高效換熱器（包括5,000噸高通量換熱器（碳鋼換熱管）、2,000噸高通量換熱器（銅鎳合金換熱管）和5,000噸油鹽換熱器）和300臺(tái)金屬壓力容器（其中降膜蒸發(fā)器70臺(tái)，反應(yīng)器、塔器、換熱器及儲(chǔ)罐等壓力容器230臺(tái)）的生產(chǎn)能力。

而在錫裝股份2015年9月18日?qǐng)?bào)送的申報(bào)稿里，其募投項(xiàng)目亦為12000萬噸換熱器產(chǎn)能，兩相對(duì)比，可謂新瓶裝舊酒。

從項(xiàng)目的選址和環(huán)保審批來看，兩份招股書都注明了項(xiàng)目建設(shè)場地位于無錫市濱湖區(qū)胡埭工業(yè)安置西拓區(qū)振胡路，項(xiàng)目用地面積119.96畝。土地為出讓方式取得，土地用途為工業(yè)用地。公司已經(jīng)取得錫濱國用（2015）第009456號(hào)土地使用權(quán)證書。

而2015年的環(huán)保審批顯示本項(xiàng)目已取得無錫市濱湖區(qū)環(huán)境保護(hù)局錫濱環(huán)評(píng)許準(zhǔn)字[2015]第123號(hào)批，具有環(huán)境保護(hù)方面的可行性。那么五年的時(shí)間，錫裝股份在2015年IPO未果之后是否使用自己的資金進(jìn)行先行一步的投產(chǎn)擴(kuò)能，對(duì)照下公司募投的年產(chǎn)300臺(tái)金屬壓力容器（新型高效降膜式蒸發(fā)裝備）及其配套建設(shè)項(xiàng)目，從技術(shù)來源為公司與華東理工大學(xué)產(chǎn)學(xué)研合作開發(fā)。其項(xiàng)目進(jìn)展情況上，記載著截至上會(huì)稿簽署日，該項(xiàng)目土建及鋼結(jié)構(gòu)等主體工程已建設(shè)完工并投入使用。

而此番上會(huì)稿稱根據(jù)廠區(qū)規(guī)劃布置和生產(chǎn)工藝方案要求，本項(xiàng)目擬新建主要建筑物8座，新建建筑面積55,248平方米，其中新建生產(chǎn)類建筑面積43,152平方米。項(xiàng)目進(jìn)展情況僅介紹了公司的環(huán)評(píng)情況。

公司于2019年1月10日取得無錫市濱湖區(qū)發(fā)展和改革局出具的《江蘇省投資項(xiàng)目備案證》（濱湖發(fā)改備[2019]2號(hào)）。2019年4月9日，無錫市濱湖區(qū)環(huán)境保護(hù)局出具《準(zhǔn)予行政許可決定書》（錫濱環(huán)評(píng)許準(zhǔn)字[2019]64號(hào)）。建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件自批準(zhǔn)之日起超過五年，方?jīng)Q定該項(xiàng)目開工建設(shè)的，其環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件應(yīng)當(dāng)報(bào)原審批部門重新審核；原審批部門應(yīng)當(dāng)自收到建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件之日起十日內(nèi)，將審核意見書面通知建設(shè)單位?？梢圆聹y此番環(huán)評(píng)批復(fù)或?yàn)榍笆鲥a濱環(huán)評(píng)許準(zhǔn)字[2015]第123號(hào)批的再次審核。錫裝股份在五年的時(shí)間里，進(jìn)行新瓶裝舊酒，募投項(xiàng)目的必要性和緊迫性顯得并不那么真實(shí)。

從產(chǎn)能利用率上看，2015年申報(bào)稿里，錫裝股份披露了產(chǎn)能利用率，由于公司產(chǎn)品為非標(biāo)準(zhǔn)化制品，目前加工設(shè)備基本通用，只是在加工設(shè)備的配置上有一定的傾斜，不同類型產(chǎn)品產(chǎn)能存在替代性，因此采用行業(yè)內(nèi)慣例披露公司產(chǎn)品的總體產(chǎn)能。

而到了2022年上會(huì)稿，公司再無一字稱產(chǎn)能利用率，而是用一段文字進(jìn)行了描述：公司的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)13,000噸，但是由于公司生產(chǎn)的產(chǎn)品為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同訂單對(duì)設(shè)備的種類、材質(zhì)、規(guī)格、結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、生產(chǎn)工藝和加工精度等方面的要求差異較大，因此公司的產(chǎn)能具有一定的彈性，無法精確量化。公司的車床、卷板機(jī)、切割機(jī)等機(jī)器設(shè)備基本可以通用，僅需要在加工設(shè)備的配置上做出一定的調(diào)整，不同類型產(chǎn)品的產(chǎn)能之間存在替代性。遺憾的是，13000噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，公司一度從2014年到2022年維持了8年之久。

此次的募資補(bǔ)流，一次性達(dá)6億元之多。從錫裝的現(xiàn)金流量簡表來看，公司最近三年及一期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,156.04萬元、1.357億元、2.267億元和6,824.53萬元，報(bào)告期三年及一期，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總計(jì)4.822億元。

公司在過去5年中僅在2018年度現(xiàn)金分紅5,100萬元，其余年度均未分紅，在2020年度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.931億元，在2020年末的未分配利潤為5.052億元，本次分紅9,000萬元，占2020年度實(shí)現(xiàn)凈利潤的比例為46.61%，占2020年末未分配利潤的比例為17.81%，分紅后，公司仍有4.151億元的未分配利潤。

對(duì)比下報(bào)告期，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,382.16萬元、-4,631.28萬元、-3,359.72萬元和-2,634.77萬元，主要系公司為業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，投資建設(shè)新生產(chǎn)基地、建設(shè)研發(fā)中心及購置機(jī)器設(shè)備所致，公司并沒有對(duì)固定投資進(jìn)行大額度的操作。而公司期未現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額一直保持在2億元-4億元。

2020年銷售過億客戶未進(jìn)入前五大，境外銷售占比大

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司按同一控制下主體統(tǒng)計(jì)的前五大客戶的銷售額合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為58.05%、63.73%、60.84%和75.19%。報(bào)告期內(nèi)，公司客戶集中度較高。

截至上會(huì)稿簽署日，錫裝股份正在執(zhí)行的金額超過1,500萬元的銷售合同共23份，其中盛虹煉化為東方盛虹旗下公司，當(dāng)年度的銷售額達(dá)1.264億元。而公司在介紹國內(nèi)主要的中長期在建、擬建和規(guī)劃的大型煉油項(xiàng)目情況時(shí)，預(yù)計(jì)盛虹煉化（連云港）投產(chǎn)時(shí)間2021年，公司稱已實(shí)現(xiàn)部分銷售。不過，盛虹煉化或東方盛虹卻沒有進(jìn)入公司的2020年第五大客戶行列。2020年公司第五大客戶為FluorCorporation（福陸公司），銷售額為5,065.98萬元，占比6.07%。

或許這涉及到了公司與客戶在會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)方式，招股書是稱公司已向客戶轉(zhuǎn)讓商品而有權(quán)收取對(duì)價(jià)的權(quán)利，且該權(quán)利取決于時(shí)間流逝之外的其他因素的，確認(rèn)為合同資產(chǎn)。公司擁有的無條件(即，僅取決于時(shí)間流逝)向客戶收取對(duì)價(jià)的權(quán)利作為應(yīng)收款項(xiàng)單獨(dú)列示。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份的境外銷售毛利率分別為29.23%、43.11%、40.34%和44.77%，報(bào)告期，公司外銷毛利率水平與國外同行業(yè)上市公司較為接近。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份實(shí)現(xiàn)的境外銷售收入分別為3.284億元、2.539億元、1.922億元和1.417億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為54.76%、33.61%、23.14%和31.18%，占公司營業(yè)收入的比重分別為54.46%、33.43%、23.01%和31.01%，比重較高。報(bào)告期各期間，錫裝股份同行業(yè)可比公司境外銷售占比遠(yuǎn)低于公司，公司一度在2018年外銷占比高達(dá)54.76%，遠(yuǎn)超國內(nèi)可比同行43個(gè)點(diǎn)之多。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，錫裝股份產(chǎn)品出口美國形成的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為15.21%、6.02%、0.95%和1.75%，截至2021年6月末，公司在手出口美國的訂單金額合計(jì)為275.08萬美元，公司出口收入主要以美元進(jìn)行結(jié)算，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績有所影響。公司2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月的匯兌損益分別為1,009.91萬元、-101.16萬元、-323.59萬元和-42.06萬元，2018年的匯兌損失高達(dá)千萬元。

截至2021年6月30日，公司存貨的賬面價(jià)值為3.502億元，占流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重分別為31.42%和23.25%。公司應(yīng)收賬款的賬面凈額為2.684億元，占流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重分別為24.08%和17.82%。在2021年6月末的應(yīng)收賬款中，賬齡2年以上的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款賬面余額的比重為11.37%，主要客戶為煉油及石油化工、基礎(chǔ)化工、核電及太陽能發(fā)電、高技術(shù)船舶及海洋工程等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)。

錫裝股份將于今日上會(huì)，其維持8年之久的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，就等著募資來的錢進(jìn)行擴(kuò)能，17年被否后，仍癡守2022年，真可謂耐心十足。