2019年以來，A股市場最重要的事，莫過于科創(chuàng)板的問世。

科創(chuàng)板開創(chuàng)了好幾個資本市場的歷史先河：注冊制、可虧損上市。從已上市的上百家上市公司情況看，科創(chuàng)板的傾向性十分明顯，主要還是鼓勵關(guān)系國計民生的科技行業(yè)：智慧高鐵、治病救人、科技強軍和芯片立國等。

除此以外，新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也受到了追捧。

深圳海目星，是一家從事為激光及自動化設(shè)備生產(chǎn)的公司。隨著現(xiàn)代科技的發(fā)展，在一些高精尖的領(lǐng)域，激光設(shè)備取代傳統(tǒng)機床設(shè)備成為至關(guān)重要的智能制造裝備。

A股有不少從事激光設(shè)備的上市公司，比如大名鼎鼎的大族激光，為蘋果代工商提供激光設(shè)備，銳科激光也是重要的激光設(shè)備生產(chǎn)廠家。

和這些老牌巨頭略有區(qū)別，除了給蘋果、華為等手機代工廠商提供設(shè)備外，公司主要還給特斯拉、CATL、長城汽車、蜂巢能源、中航鋰電、億緯鋰能等新能源車行業(yè)提供設(shè)備。

俗話說，最賺錢的，是賣鏟子的。

沒錯，海目星就是那個新能源時代賣鏟子的。

然而，公司上市后交出的第一份成績單，卻讓人心頭一寒。

一、業(yè)績腰斬的三季報

海目星9月9日上市，上市的時候三季報尚未發(fā)布。

10月30日，公司發(fā)布三季報。在營收增加24.27%的同時，公司的凈利潤下滑55.11%。

翻開財報，發(fā)現(xiàn)公司毛利率變化不大，僅下降了1個百分點，從36%左右下降到35%左右，說明公司即便是疫情期間、新能源車行業(yè)步履維艱的情況下，也沒有降價銷售。

銷售費用、管理費用、財務(wù)費用、研發(fā)費用都沒有明顯的不符合營收比例的上升，那么，公司業(yè)績跌在哪了？

和上年同期相比，政府補助少了6000萬，沒錯，差的就是這6000萬。

聰明如你，發(fā)現(xiàn)了吧，海目星的核心業(yè)績，主要依賴于政府補助。

招股書顯示，公司的政府補貼大部分為各地分公司在當(dāng)?shù)赝顿Y導(dǎo)致的一次性補貼。也就是說，這種補貼和新能源車等補貼不同，不具備持續(xù)性。這就帶來一個很嚴肅的問題：失去這類偶然政府補助后，公司的業(yè)績也就不具備可持續(xù)性。

公司的經(jīng)營還有一個非常顯著的特點，就是絕大部分營收和凈利潤都來自第四季度。

原因是公司的產(chǎn)品具有大量的非標(biāo)準(zhǔn)化部分，需要到客戶現(xiàn)場進行安裝調(diào)試，甚至長期運維，運行穩(wěn)定后方可驗收付款。

最后履約的環(huán)節(jié)，往往是在年底。據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司下半年營業(yè)收入占全年營業(yè)收入比例分別為 69.33%、63.88%和 65.03%，第四季度營業(yè)收入占全年營業(yè)收入比例分別為 43.77%、47.69%和 46.02%，12 月份營業(yè)收入占全年營業(yè)收入比例分別為 22.24%、17.21%和 30.61%。

風(fēng)險又來了，除了對公司的資金鏈?zhǔn)莻€巨大考驗外，壞賬風(fēng)險也非常大，驗收的時候有沒有耍賴的？

當(dāng)然有。

公司2019年出現(xiàn)了1887萬的壞賬，2020年1-3季度出現(xiàn)了1052萬的壞賬。注意，公司的營收不是線性增長的，所以年底壞賬只會比上年更多。

二、新能源行業(yè)的漫長冬天

為什么篤信公司的壞賬會更多呢？

因為2020年是新能源行業(yè)比較艱難的一年，上半年新能源車銷量幾乎腰斬。乘用車協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，新能源車銷量下滑40%左右。

大家?guī)缀醪怀鲩T，還買什么車。

雖然國慶長假開始有所恢復(fù)，個別品牌爆發(fā)式增長，但整個行業(yè)還是處于冬天。

從銷量排名看，除了現(xiàn)象級國民車宏光Mini外，排在前面的主要還是特斯拉、歐拉、AION等品牌。

新能源車行業(yè)開始呈現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)：越來越向頭部企業(yè)集中。頭部企業(yè)則以傳統(tǒng)品牌為主，比如歐拉是長城的，AION S是廣汽的，秦、漢都是比亞迪的… …擠進車型前十的國產(chǎn)純電動車品牌只有蔚來和小鵬。

所謂的造車新勢力中，除了蔚來、小鵬和威馬，其他品牌的月銷量都不過千，甚至很多品牌只有幾十輛。

這是大部分新興行業(yè)的必經(jīng)之路，小品牌在歷史的長河里，自生自滅。

這也是海目星壞賬增多的原因之一，部分自身難保的小品牌，無力向供應(yīng)商付款。

三、史上最差現(xiàn)金流

回款不力的后果，也體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流量表上。

三季報顯示，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1.34億。和公司6.9億的營收、3468萬的凈利潤相比，似乎有點太離譜了。

是因為公司賒銷增加了嗎？

資產(chǎn)負債表顯示，公司應(yīng)收款沒有增加，還略有下降。

那是怎么回事？

兩個方面，一是公司在疫情期間加大了采購力度，存貨大幅上升；二是公司提高了工資水準(zhǔn)，支付給員工的現(xiàn)金從上年同期的1.9億增加到2.5億。

好家伙，一下子6000萬。這么財大氣粗的公司，還招人嗎？

兩件事似乎都可以理解，公司上市，提高工資標(biāo)準(zhǔn)提振士氣；為了應(yīng)對年底的大量訂單，多采購原材料備貨。

只不過囤存貨的操作，帶來了較大的存貨減值風(fēng)險。存貨周轉(zhuǎn)情況一旦不佳，高額的存貨進行存貨跌價準(zhǔn)備計提，就會大幅影響公司的利潤。

四、翻番的銀行貸款

從公司的營業(yè)模式來看，一邊是銷售收不到回款，另一邊是大規(guī)模采購需要支付現(xiàn)款，想必公司的資金鏈非常緊張。

這也是公司上市圈錢的主要原因。

由于上市融資的錢不能隨便花，還在銀行存著。燃眉之急只能自己想辦法，財報顯示，公司2020年的銀行貸款激增。

帶來的后果是公司2020年前三季度利息支出高達1330萬元。

按理說，公司上市融資的錢一旦投入到相應(yīng)的項目，公司的銀行貸款就可以置換出來，從而降低資金使用成本，這些利息都不算事。

讓星空君詫異的是，公司融資資金總額8個億，扣除掉發(fā)行費用等，銀行存款因此增加了7個多億。

而公司的銀行貸款呢？

7.8億。

看起來解決了當(dāng)前的資金困境，但將來呢？公司的經(jīng)營模式?jīng)]有變化，未來還是靠自有資金墊付采購款.

還是要繼續(xù)借錢… …