編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

叮當健康在經(jīng)歷2021年上市折戟之后，終于在今年8月迎來曙光，計劃籌資1億美元(6.86億元)，僅為去年市場傳聞10億美元的十分之一。

據(jù)了解，叮當健康成立于2014年，創(chuàng)始人曾憑借仁和藥業(yè)，登榜胡潤全球富豪榜，對于這個講述“最后一公里送藥故事”的企業(yè)，一直在一級市場備受關注，軟銀中國、中金公司、招銀國際等知名投資機構都曾向其拋來橄欖枝。

然而，叮當健康在中國數(shù)字零售藥房排名第三，雖僅次于京東健康和阿里健康，但市場份額僅為1%，遠低于前兩者。

而且，近年來叮當健康一直深陷虧損，盈利無望，收入放緩，閉環(huán)模式遭質(zhì)疑，為實現(xiàn)快速送藥的初衷，公司由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉型，高度依賴第三方已成為隱患，曾經(jīng)的光環(huán)已逐漸失色，叮當健康的未來似乎沒有那么美好。

年年虧損，叮當健康能堅持多久？

根據(jù)招股書顯示，叮當健康2019年至2021年營收分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元；毛利分別為4.7億元、7.66億元、11.62億元；毛利率分別為36.8%、34.4%、31.6%；虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元。

可以看出，過去三年，叮當健康的收入是逐年上升，毛利率卻逐年減少，虧損也在逐年擴大。據(jù)了解，叮當健康今年一季度收入已經(jīng)近10億元，收入在增長，但同比增長率已從118.1%降至26.6%，一季度持續(xù)虧損4.04億元，可以預測，叮當健康的快速增長已經(jīng)接近尾聲，持續(xù)虧損應該是大概率事件。

叮當健康的虧損持續(xù)增加，主要和營業(yè)成本、銷售和市場推廣開支等上升有關。據(jù)招股文件顯示，過去三年，銷售及市場推廣開支已占整體收入已從19.8%增至22.7%；而行政開支比重，更從4.5%上升至13.1%，這與公司由輕資產(chǎn)轉型重資產(chǎn)策略，門店擴張，運營成本激增所致。

其實，在叮當健康成立初期，快藥服務本就是走輕資產(chǎn)策略，采取與線下藥店合作的模式，并沒有獨自開設自營藥店，但困于藥品供應、配送時效等反面的不足，很難兌現(xiàn)快藥配送28分鐘的承諾，公司于2016年開始嘗試自營藥店模式。

目前，叮當健康已在北京、上海、廣州等一線城市開設線下智慧藥房連鎖店，合計設立線下藥房351家，覆蓋全國17個城市，自建配送團隊，帶來巨大的資金投入，這也讓叮當健康離盈利越來越遠。如此境況，不禁讓人聯(lián)想到前段時間轟然倒塌的“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮。

據(jù)了解，每日優(yōu)鮮的敗局，很大一部分是因為前置倉儲模式不計成本的擴張，運營過程中的成本無法降低，最終導致資金鏈斷裂，落寞離場。

而叮當健康當前線下自營門店與線上零售模式與每日優(yōu)鮮的前置倉儲非常類似，一個是28分鐘配送，一個是7×24小時送達，都需要從線下門店完成打包發(fā)貨，對于叮當健康承諾的28分鐘配送，線下門店的遍布需要十分密集。

這樣，一方面可能需要與更多的第三方藥店合作，另一方面就需要自建更多的線下藥店，前者盈利受限，后者投入過大，似乎都不是最優(yōu)方案。

叮當健康的擴張從目前的情況來看，未必是正確的。線下藥房屬于重資產(chǎn)運營，藥品及門店固定成本都有更高要求，叮當健康想要穩(wěn)固行業(yè)地位，線下門店擴張勢在必行，但新增帶來的入不敷出短時間也難以緩解。

所以，叮當健康目前的經(jīng)營狀況不會有大的突破，收入增長放緩，持續(xù)虧損可能是常態(tài)，上市或許能解燃眉之急，但能否支撐到盈利，尚無定數(shù)。

淪為“第三方”打工人？

過去幾年，叮當健康一直依賴在線直營模式，三年貢獻收入占比超過70%，公司雖然已建立移動應用程序和微信小程序在線平臺，但從藥品及醫(yī)療健康業(yè)務渠道收入占比顯示，第三方在線平臺收入占比，近三年持續(xù)上升，今年一季度更是高達72.6%，如此依賴第三方平臺，已成為叮當健康的又一隱患。

叮當健康雖有線上自營渠道，但自營平臺和第三方平臺在售藥品的價格、起送、配送等方面均有差異。據(jù)了解，叮當健康自營平臺售價明顯高于美團，高出比例約60%-80%。在起送金額和配送費方面，雖然自營渠道無起送門檻，但未滿38元還需支付配送費，這與美團起送20免配送費相比，明顯后者會更有競爭力。

如此來看，在日常購藥的消費場景中，多數(shù)消費者會選擇美團、餓了么，同時，第三方平臺也在無形之中幫叮當健康引流，看似雙贏的局面下，其實，叮當健康還是要面對一些問題。

一方面，入駐第三方平臺的藥店并非只有叮當健康，也有其他大藥房，實際上，叮當健康在售的藥品與其他藥房并無差異，用戶并無品牌喜好，可能會更關注商家折扣，所以，依托第三方引流的用戶其實價值不大，隨時都有流失的可能。

另一方面，叮當健康的第三方在線平臺有美團、餓了么，“買藥”屬于一個單獨的外賣頻道，整合了一眾連鎖大藥房以及當?shù)氐牧闶鬯幏康龋．斀】档娜腭v也只是作為其中一個商家。

以美團為例，成交訂單，不僅需要向平臺支付傭金，還需要向平臺支付提高搜索排名、提供折扣等費用。2021年，叮當健康來自第三方在線平臺收入17.95億元，其中支付平臺傭金接近1億元，占比約為5.6%。所以，對于年年虧損的叮當來說，還要向第三方平臺支付高額傭金，被外界譽為“第三方”打工人，似乎也不過分。

而且，叮當健康的線下藥店雖然近幾年擴張迅速，但仍然不及傳統(tǒng)藥店。有相關數(shù)據(jù)顯示，叮當健康2020年單店零售額為56萬元，以線下銷售為主要渠道的老百姓大藥房，其單店年營收額為190萬元。

不僅如此，叮當健康的線下門店的經(jīng)驗亦不如傳統(tǒng)藥店，合規(guī)風險堪憂。今年8月初，叮當健康收到天津市西青區(qū)市場監(jiān)督管理局處罰決定書，問題涉及門店在第三方平臺店鋪保健食品廣告中，進行疾病預防及治療功能宣傳，被罰1萬元。

叮當健康在逐年虧損的高壓下，擴張線下門店、夯實自營平臺或許是唯一出路，但短時間內(nèi)仍然難以獨當一面，依托第三方平臺，與其他傳統(tǒng)藥店血拼大概率會是常態(tài)。所以，叮當健康在穩(wěn)定盈利之前，或許仍要扮演“第三方”打工人的角色。

再高級，可能也是“賣藥”的

叮當健康向用戶提供的產(chǎn)品和服務有快藥、在線診療以及慢病和健康管理。在叮當健康的經(jīng)營理念中，一直在強調(diào)，快藥服務供應和其他醫(yī)療健康服務共同協(xié)作，形成閉環(huán)業(yè)務模式。招股書也顯示，叮當健康在線診療團隊，包括20名全職及72名兼職醫(yī)生、通過第三方醫(yī)療機構合作的800多名外部醫(yī)生。

然而，從數(shù)據(jù)上可以看出，以兼職醫(yī)生為主，全職醫(yī)生為輔的在線診療系統(tǒng)，注定會存在一些問題，有不少用戶反饋，在叮當健康APP“免費問診”板塊中，對于按照病癥選取的醫(yī)生幾乎都會提示“當前醫(yī)生正忙”，之后會跳轉到導診窗口，顯示委托合作的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院進行處理。

2018年至2022年一季度，叮當健康在線診療服務的轉化率（定義為用戶下達銷售訂單數(shù)目與在線診療服務提供的處方數(shù)目的比例）分別為51.4%、69.9%、68.8%、77.5%與81.1%。如此高的轉化率，很難與之匹配的服務效果聯(lián)系在一起，所以，對于叮當健康一直強調(diào)的快藥和在線診療及慢病健康管理的協(xié)作，似乎有偷換概念的嫌疑。

一方面，自營線上平臺計數(shù)或缺乏考量，畢竟叮當健康的絕大多數(shù)訂單還是來源第三方平臺，采用基數(shù)不大的自營平臺數(shù)據(jù)，并不能全盤衡量叮當健康的閉環(huán)業(yè)務模式，這一點，從叮當健康實際銷售訂單數(shù)量可以看出。

招股書顯示，2018年至2022年一季度，線上直營渠道和線下渠道，合計銷售訂單分別為：1410萬筆、2640萬筆、4050萬筆、6050萬筆與1580萬筆，刪選為用戶提供在線診療的訂單數(shù)分別為10萬筆、220萬筆、440萬筆、680萬筆與180萬筆，兩者之間有著量級的差距。

另一方面，在線診療能解決的醫(yī)療問題比較有限，用戶很難留存，對于慢病健康管理，慢病患者對于藥品儲備意識本就高于常人，而且，叮當健康也暫時不具備除了購藥以外的其他服務場景，所謂臨時用藥的在線診療需求，其實只是非常小眾的市場。

由此看來，叮當健康號稱的閉環(huán)服務模式，還是噱頭大過實際，很可能還是想借助不同的醫(yī)療場景，網(wǎng)羅更多的用戶需求，來實現(xiàn)“賣藥”這個本質(zhì)。或許未來的叮當健康可以將閉環(huán)業(yè)務做的更完善，但在成本高和盈利難的壓力下，或許依托“賣藥”來精進閉環(huán)業(yè)務會是較為長期的選擇。

結語

上市，應該是叮當健康目前最好的選擇。因為，從叮當健康創(chuàng)立之初再到一路燒錢擴張，至今仍未改寫巨額虧損的命運，不管是28分鐘的快藥，還是在線診療、慢病健康管理的閉環(huán)業(yè)務模式，燒錢是必不可少。

押注上市，可以短暫讓叮當健康在虧損，過于依賴第三方平臺等問題中得到釋放，也有更多的資金去完善閉環(huán)業(yè)務模式。

但上市似乎并不能解決叮當健康第三方平臺充滿變數(shù)，自營模式過重，運營成本過高，盈利困難等問題。所以，叮當健康未來要想重拾造血功能，撕掉“賣藥”標簽，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療增長預期一路下滑的今天，這個故事注定不好講。