“經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一課是稀缺性：我們沒(méi)有足夠的資源來(lái)完全滿足所有人的愿望。”

“政治學(xué)的第一課，無(wú)視經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一課?！?/p>

——托馬斯·索維爾（美.經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

01?教育引發(fā)雪崩?

近兩日，中概股、港股、A股均迎來(lái)跳水式崩盤(pán)。

美股方面，首當(dāng)其沖的是教育股。

頭部三大企業(yè)新東方、好未來(lái)、高途在兩個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)近1300億元。

納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)則在27日收盤(pán)時(shí)重挫7.02%，中概股總市值兩天已累計(jì)蒸發(fā)1.6萬(wàn)億元。

港股方面，恒生指數(shù)跌近5%，恒生科技指數(shù)暴跌8%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。

其中騰訊跌8.89%，美團(tuán)跌17.66%、京東跌9.43%、百度跌7.31%.......

A股市場(chǎng)略好于以上二者，但同樣呈現(xiàn)走壞態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板三天暴跌了9%，上證50單日大跌3%。

此外，A股近半年來(lái)走勢(shì)一直不容樂(lè)觀，上證50一路殺跌了20%，代表權(quán)重股的滬深300也抹去了將近17%。

消息面來(lái)看，這與上周末正式落地的“雙減政策”直接相關(guān)。

該政策的推出背景，是我國(guó)基于自身國(guó)情和發(fā)展方向，對(duì)教育資本市場(chǎng)進(jìn)行了大力整頓。

這一動(dòng)作和整改傾向并非一日即成，相關(guān)的提示信號(hào)在此之前也曾反復(fù)出現(xiàn)。

?《談治國(guó)理政》2018年

但對(duì)不熟悉中國(guó)市場(chǎng)的投資者而言，其主觀感受更像是“憑著一紙文件便將一個(gè)行業(yè)連根拔起”。

這種力量帶來(lái)的巨大沖擊，令其開(kāi)始恐慌性地拋售手中的股票資產(chǎn)。

外資市場(chǎng)擔(dān)心的是，類似教育這樣的政策，會(huì)不會(huì)也落在醫(yī)療、游戲、電商、廣告、地產(chǎn)、金融等其他行業(yè)上。

這種情緒反應(yīng)在A股之上，便是北向資金如同逃命一般，一天凈流出128億，第二日繼續(xù)出逃40多億，創(chuàng)下了年內(nèi)凈流出新高。

與二月初抱團(tuán)瓦解相比，此次暴跌背后的原因更為復(fù)雜，股市的結(jié)構(gòu)分布也更加“不健康”，同時(shí)在勢(shì)頭來(lái)看，也遠(yuǎn)比上一次要來(lái)得猛，來(lái)得急。

毫不夸張地說(shuō)，倘若接下來(lái)沒(méi)有及時(shí)穩(wěn)住陣腳，那么更恐怖的深淵將很可能成為現(xiàn)實(shí)。

恐慌情緒彌漫下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一觸即發(fā)。

02?兩大底層根源?

今年以來(lái)，筆者多次撰文強(qiáng)調(diào)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和中概股的看衰，如今已一一應(yīng)驗(yàn)。

除了教育股這一直接導(dǎo)火索之外，其底層邏輯有兩個(gè)。

一個(gè)是針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轟轟烈烈的反壟斷。

自去年年底開(kāi)始，政策早已明確，靠著壓制民生利潤(rùn)損公肥私的負(fù)外部性企業(yè)，將迎來(lái)重點(diǎn)打壓；

2021年，錢(qián)會(huì)去哪里？?（2021年1月）

另一個(gè)則是圍繞著美股推出的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》所不可調(diào)和的矛盾。

歷史級(jí)“脫鉤”即將進(jìn)行（2021年3月）

該法案要求，外國(guó)公司在美上市，必須通過(guò)會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審批，而該審批將涉及到大量的安全數(shù)據(jù)。

法案正式通過(guò)后，我們的三大運(yùn)營(yíng)商就直接宣布從美股退市。隨著滴滴問(wèn)題的一聲驚雷，這一矛盾也達(dá)至頂峰。

眼下，該陰影仍籠罩在每一個(gè)中概股之上。

7月26日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)代理主席Allison Lee在接受路透社采訪時(shí)表示：“上市公司必須披露重大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于總部位于中國(guó)的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，這些風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)可能涉及與監(jiān)管環(huán)境和中國(guó)政府可能采取的行動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。否則可能違反美國(guó)法律?！?/p>

與這段話相隨的，則是美國(guó)對(duì)來(lái)自中國(guó)IPO的全面從嚴(yán)審查。

脫鉤總是雙向的。

意識(shí)到這一點(diǎn)，對(duì)接下來(lái)的投資思路至關(guān)重要。

眼下，幾乎所有的投資者都將思路的重點(diǎn)放在了“外資的恐懼情緒”之上。

這自然沒(méi)有錯(cuò)，但我們都知道，情緒過(guò)后，資本市場(chǎng)一定會(huì)再次向價(jià)值均線回歸。

至此，美股與港股將發(fā)生分化。

考慮到美方對(duì)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的堅(jiān)持和我方對(duì)數(shù)字安全的底線訴求，以及近期天津中美會(huì)談的緊張局勢(shì)，互不相讓將極大概率繼續(xù)持續(xù)，而這種僵持也必將反應(yīng)在資本市場(chǎng)之上，具體來(lái)說(shuō)就是在美上市的中概股們。

另一邊，港股則將開(kāi)放、公開(kāi)、透明的環(huán)境之下，繼續(xù)沿襲資本邏輯進(jìn)行演化。

這就來(lái)到了我們的第二個(gè)矛盾：反壟斷。

事實(shí)上，當(dāng)下市場(chǎng)中有相當(dāng)一部分中概股是被錯(cuò)殺的。

或者說(shuō)，在反壟斷的重錘之下，中概股的“科技成分”，也在此輪浪潮中被連帶忽視了。

以美團(tuán)為例，該企業(yè)確實(shí)給城市交通隱患，騎手健康，民營(yíng)餐飲行業(yè)等多方面帶來(lái)了極大的負(fù)面影響。

但另一邊，我們并不能徹底否定其在無(wú)人配送、本地物流、緩解就業(yè)、打通信息等方面做出的貢獻(xiàn)。

隨著整改的進(jìn)一步深化，此類企業(yè)在吐出利潤(rùn)的同時(shí)，也終將會(huì)“不得不”持續(xù)加大對(duì)科技研發(fā)的投入，進(jìn)而獲得新的身份定位和估值水平。

與此同時(shí)，無(wú)法完成動(dòng)能切換的“傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”（多為二三線互聯(lián)網(wǎng)公司），將徹底失去光環(huán)，被掃進(jìn)市場(chǎng)的廢土堆中。

03?消費(fèi)終將回歸

最后，我們來(lái)重點(diǎn)討論A股市場(chǎng)。

一直以來(lái)，A股市場(chǎng)都有“白馬股守陣，科技股沖鋒”的說(shuō)法。

意思是指在投資結(jié)構(gòu)中，白馬股主要負(fù)責(zé)穩(wěn)健性上漲，風(fēng)險(xiǎn)低同時(shí)收益也不會(huì)太高。

科技股則負(fù)責(zé)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在巨額收益的可能下，同時(shí)擔(dān)負(fù)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

然而，在當(dāng)下的A股市場(chǎng)中，以茅臺(tái)為代表的老白馬們幾乎均已超跌了40%以上，陣地已全面失守。

另一邊，以新能源、軍工、半導(dǎo)體為代表的科技板塊，已經(jīng)沖得過(guò)深，明顯存在被高估的風(fēng)險(xiǎn)，大資金也呈現(xiàn)出“邊拉邊出”的態(tài)勢(shì)。

盡管歷史收益尚可，但無(wú)論是持股者還是觀望者，眼下都對(duì)科技股的高位感到戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

“跌的深不見(jiàn)底，沖的違反理性”，這既是A股投資人的困境，也是A股市場(chǎng)所呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性失調(diào)。

在這種微妙狀況下，短期內(nèi)的判斷難度進(jìn)一步陡然上升，在心理感受上，“白馬的徹底跌倒”和“科技股泡沫消散”都有可能，甚至二者同時(shí)發(fā)生，恐怕A股投資者們也不會(huì)覺(jué)得太過(guò)離奇。

面對(duì)此，我們只有再次重溫口可樂(lè)前董事長(zhǎng)內(nèi)維爾·艾斯戴爾在《長(zhǎng)期價(jià)值》一書(shū)中的核心觀點(diǎn)：“用長(zhǎng)期的確定性，對(duì)抗短期的不確定性?！?/p>

具體的操作思路便是：對(duì)科技股設(shè)置止盈位，對(duì)白馬股，則需要認(rèn)準(zhǔn)真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后越跌越補(bǔ)。

關(guān)于A股市場(chǎng)，究其根本，還是要看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的走向。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)有四大環(huán)節(jié)，分別是“生產(chǎn)，分配，流通，消費(fèi)”。

過(guò)去二十年，主要是由“分配”和“流通”在作為主動(dòng)能，對(duì)應(yīng)在資本市場(chǎng)上便是前十年的地產(chǎn)，與后十年的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司。

當(dāng)下正處于動(dòng)能切換的時(shí)刻，同時(shí)疊加外部壓力，短期內(nèi)衰退預(yù)期明顯，但資本市場(chǎng)會(huì)不會(huì)直接休克，誰(shuí)也說(shuō)不清楚。

可長(zhǎng)期來(lái)看，我們終將會(huì)迎來(lái)“生產(chǎn)”和“消費(fèi)”的兩端崛起。

對(duì)應(yīng)到政策概念上，便是高端化和內(nèi)循環(huán)，以及一帶一路為代表的出口市場(chǎng)。

目前，科技股的瘋牛狀態(tài)，其本質(zhì)實(shí)際上就是市場(chǎng)對(duì)“高端化”的情緒共識(shí)，然而在概念板塊極具縮窄的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以說(shuō)已經(jīng)透支了未來(lái)多年的上漲空間，這也是A股的一貫特色。

但另一邊，以消費(fèi)股為代表的“內(nèi)循環(huán)”，在經(jīng)濟(jì)增速放緩，疫情反復(fù)，出口不振的短期困境面前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重，已經(jīng)處于低估態(tài)勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，即便是歐美這種幾百年的成熟資本市場(chǎng)，金融+消費(fèi)在龍頭股指的權(quán)重里依然占有很重要的地位。

金融+消費(fèi)+科技的資本鐵三角，已經(jīng)在各個(gè)板塊中證明了彼此之間的共生關(guān)系。

因此，在股票市場(chǎng)中，以消費(fèi)，保險(xiǎn)為代表的白馬股，隨著經(jīng)濟(jì)的緩和和政策的引導(dǎo)刺激，終將度過(guò)這段黑暗的時(shí)光。

04?蓄水池功能?

具體來(lái)看，水災(zāi)背景下的基建回暖，家電消費(fèi)，可能出現(xiàn)的拉動(dòng)消費(fèi)政策刺激，比如碳中和概念下的節(jié)能家電換機(jī)潮，以及更長(zhǎng)遠(yuǎn)的出口恢復(fù)，人民幣國(guó)際化之路等。

最近的兩個(gè)熱點(diǎn)中我們也可以窺探一二。

從整頓飯圈到吳亦凡跌倒，意味著整個(gè)大文娛的整頓以及文化產(chǎn)業(yè)的排毒調(diào)整，隨著行業(yè)的清朗，在文化強(qiáng)國(guó)的大訴求下，長(zhǎng)期來(lái)看文化產(chǎn)業(yè)中很有可能會(huì)出現(xiàn)新的機(jī)遇。

另一邊，鴻星爾克的爆紅背后，其實(shí)是一直彌漫著的國(guó)產(chǎn)品牌崛起，從飲品，到化妝品，到國(guó)潮品牌影響力的不斷擴(kuò)大，這也意味著我們將迎來(lái)從微笑曲線的洼處，向右側(cè)的品牌價(jià)值高地開(kāi)始進(jìn)攻，這其中的機(jī)遇也將是巨大的。

眼下，跌的是股價(jià)，賭的是國(guó)運(yùn)。

最后，讓我們從最宏觀的視角來(lái)思考整個(gè)股票市場(chǎng)的走向。

第一個(gè)問(wèn)題，老百姓手里，到底有沒(méi)有錢(qián)？

這是一個(gè)敏感問(wèn)題，每個(gè)人都很容易從自己的主觀角度出發(fā)來(lái)給出定論。

那我就先跳過(guò)這一問(wèn)題，直接討論第二個(gè)，老百姓手中的資產(chǎn)配置，都是怎樣的結(jié)構(gòu)？

房產(chǎn)，儲(chǔ)蓄，理財(cái)產(chǎn)品，股票市場(chǎng)。

其中，2020年一整年的去杠桿，已經(jīng)把房地產(chǎn)企業(yè)牢牢摁在了地上，隨著教育的落定，房地產(chǎn)上的大動(dòng)作很有可能還會(huì)進(jìn)一步進(jìn)行，如房產(chǎn)稅。因此，房產(chǎn)為主要蓄水池的時(shí)代，恐怕將結(jié)束了。

理財(cái)產(chǎn)品方面，同樣是2020年的“破剛兌”運(yùn)動(dòng)，也使得該產(chǎn)品的安全利率被壓在了一個(gè)極低的水平線上（年化約3%左右），幾乎同儲(chǔ)蓄無(wú)異。

那么，在保值的剛需下，老百姓將不得不尋求更好的資本儲(chǔ)存模式。

另一個(gè)視角來(lái)看，整個(gè)資本市場(chǎng)上，是這樣幾個(gè)角色在打牌。

房子，消費(fèi)，比特幣，股票，基金，儲(chǔ)蓄。

老百姓有了錢(qián)，要么買(mǎi)房，要么花掉，要么直接持股，要么以基金的形式，間接持股，要么就放著不動(dòng)（儲(chǔ)蓄，債券，低利率理財(cái)?shù)龋?/p>

近年來(lái)還多了一個(gè)炒幣的選擇，但隨著政策重錘的落下，該選項(xiàng)也已經(jīng)沒(méi)有什么討論的價(jià)值了。

對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，最希望的當(dāng)然是直接全部花掉，花的多，需求多，工作崗位多，收入高，經(jīng)濟(jì)自然會(huì)走向繁榮。

但消費(fèi)主義不斷上行的過(guò)程中，卻又難免會(huì)帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，貧富差距過(guò)大，國(guó)民精神狀態(tài)萎靡，拜金主義橫向等不良影響。

放著不動(dòng)固然是最穩(wěn)健的選擇，但這又意味著資源流動(dòng)和利用的不夠充分，進(jìn)而帶來(lái)效率和活力的喪失。

縱觀全部，只有股票市場(chǎng)可以說(shuō)是“牽一發(fā)動(dòng)全身”，也是官方公認(rèn)的五大要素市場(chǎng)的樞紐。

那么，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資本金持續(xù)不斷的涌入股市，既符合國(guó)民的自身利益，同時(shí)也符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身訴求。

值得一提的是，A股市場(chǎng)的散戶數(shù)量和散戶活躍程度，冠絕全球，這顯然是一種非理性且不可持續(xù)的狀況。

數(shù)據(jù)來(lái)看，A股2020年市值后50%的股票（垃圾小股，賭性堅(jiān)強(qiáng)）交易額占19.1%，而成熟市場(chǎng)的平均值只有1.9%。

以后1%的末位股為例，攏共不到20億的總盤(pán)子，幾個(gè)億的資金加高管配合就完全可以控盤(pán)，但每天仍有大量的小散在此地貢獻(xiàn)出幾千萬(wàn)的成交量。

每一個(gè)參與者都心知肚明，自己就是在賭博，賭這波能跟上莊家的車。

因此，可以預(yù)見(jiàn)的是，中國(guó)A股的去散戶化運(yùn)動(dòng)還遠(yuǎn)未達(dá)到最殘酷的時(shí)刻，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)還會(huì)演繹很長(zhǎng)的一段時(shí)間。

*截至發(fā)稿，白馬股小幅回漲。