來源：壹財(cái)信

作者：周文思

廣西森合高新科技股份有限公司（下稱“森合高科”）曾于2020年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，歷經(jīng)三輪問詢卻最終于2021年4月7日申請撤回發(fā)行上市申請文件。更換了保薦機(jī)構(gòu)后，森合高科于今年5月19日預(yù)披露了招股書，改道深交所主板。

連續(xù)分紅后重復(fù)補(bǔ)流

森合高科主要從事環(huán)保型貴金屬選礦劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，自成立以來便深耕貴金屬選礦劑應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品在黃金等貴金屬生產(chǎn)中得到了日益廣泛的應(yīng)用。

2019年至2021年（下稱“報(bào)告期”），森合高科的營業(yè)收入分別為15,631.65萬元、19,769.84萬元和30,801.70萬元，同期凈利潤分別為4,125.79萬元、6,695.59萬元和7,400.51萬元，利潤的增長或也得益于其較高的毛利率。

在申請創(chuàng)業(yè)板IPO時，森合高科選擇了濮陽惠成和久日新材作為同行可比公司。2018年和2019年，前述兩家公司的毛利率均值為35.61%和37.57%，而森合高科的毛利率為49.20%和48.82%，高出了同行10個百分點(diǎn)以上。

此次IPO，森合高科更換了同行可比公司為新亞強(qiáng)、東來技術(shù)、松井股份和呈和科技。報(bào)告期內(nèi)，四家同行公司毛利率均值分別為48.37%、45.73%和44.55%，森合高科的毛利率分別為48.82%、48.46%和38.86%，雙方前兩期的毛利率并不存在明顯差異。

2021年因原材料采購價(jià)格大幅上漲，森合高科與同行的毛利率均有所下降。但森合高科2021年的毛利率下降幅度卻遠(yuǎn)大于同行，毛利率也比同行低了接近6個百分點(diǎn)。

2018年至2020年，森合高科均進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，金額分別為1,012.50萬元、1,029.90萬元和1,024.70萬元。報(bào)告期內(nèi)，森合高科的資產(chǎn)負(fù)債率分別為9.67%、10.09%和9.03%，低于四家同行，流動比率與速動比率兩指標(biāo)2021年也均明顯優(yōu)于同行，債務(wù)壓力小的同時償債能力較好。

另據(jù)招股書，森合高科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較為穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)分別為5,404.94萬元、5,294.58萬元和5,360.20萬元；各期末賬上貨幣資金分別為 6,890.96萬元、5,488.93萬元和5,104.52萬元。2020年末和2021年末，森合高科還分別有2,012.71萬元和5,020.86萬元的交易性金融資產(chǎn)，主要系購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

此次IPO，森合高科擬募資45,000.00萬元，其中7,000.00萬元用于補(bǔ)充流動資金，在年產(chǎn)3萬噸新型黃金選礦劑及年產(chǎn)1萬噸黃金吸附碳生產(chǎn)項(xiàng)目（下稱“生產(chǎn)項(xiàng)目”）中還包含鋪底流動資金2,175.17萬元，合計(jì)補(bǔ)流共9,175.17萬元，另外生產(chǎn)項(xiàng)目包括預(yù)備費(fèi)1,420.23萬元。

研發(fā)投入不及同行

《壹財(cái)信》還發(fā)現(xiàn)，森合高科的研發(fā)投入不及同行。

此次IPO，森合高科擬投資3,000.00萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，通過新建研發(fā)樓、購置設(shè)備，增強(qiáng)公司的自主創(chuàng)新能力。截至招股書簽署日（2022年5月5日），森合高科擁有1家全資子公司廣西森合新材料科技有限公司（下稱“森合新材料”），目前無實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營。

森合高科分別于2013年、2016年和2019年三次通過了國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，申報(bào)高企認(rèn)定企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。

但森合高科創(chuàng)業(yè)板招股書披露，2018年末至2020年末，其員工人數(shù)分別為93人、130人和170人，其中研發(fā)人員分別有9人、11人和15人，占員工人數(shù)的比例分別為9.68%、8.46%和8.77%，連續(xù)三年均未達(dá)到10%的標(biāo)準(zhǔn)線。

以三年有效期來算，森合高科將于今年接受高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定復(fù)審。截至2021年12月31日，森合高科有研發(fā)人員20人，員工總數(shù)184人，研發(fā)人員占比10.87%，最近三年僅2021年達(dá)線。

此外，森合高科在研發(fā)投入及成果上或也并不出彩。

報(bào)告期內(nèi)，森合高科的研發(fā)費(fèi)用分別為736.83萬元、750.63萬元和984.69萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.71%、3.80%和3.20%。招股書未披露同行的研發(fā)費(fèi)用率情況，而據(jù)同花順數(shù)據(jù)，同期同行可比公司該科目的平均值分別為5.95%、6.47%和6.05%。可見，森合高科的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下滑且低于同行平均值。

（數(shù)據(jù)來自同花順、招股書）

截至2022年5月5日，森合高科已獲得6項(xiàng)發(fā)明專利、8項(xiàng)實(shí)用新型專利和2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，合計(jì)共16項(xiàng)專利，其中有2項(xiàng)發(fā)明專利系繼受取得。從專利數(shù)量及發(fā)明專利來看，森合高科在同行可比公司中均為墊底。

值得一提的是，森合高科繼受取得的2項(xiàng)發(fā)明專利，目前仍未在國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站完成專利權(quán)人變更。

“無公害選礦添加劑及其制備方法和應(yīng)用”的專利權(quán)人為廣西富皇礦業(yè)有限公司（下稱“富皇礦業(yè)”），發(fā)明人為黃奇向；“一種金礦選礦添加劑及其制備方法”的專利權(quán)人及發(fā)明人為闕明。

（截圖來自國家知識產(chǎn)權(quán)局）

公開資料顯示，富皇礦業(yè)更名后的企業(yè)名稱為廣西友之友醫(yī)療科技有限公司，該公司于2022年3月10日被決議解散。據(jù)招股書披露，闕明系實(shí)際控制人闕山東之子，曾為森合高科董事，于2019年12月離任。而創(chuàng)業(yè)板招股書卻顯示，闕明于2019年11月離任。

信息披露自相矛盾

繼續(xù)研究兩版招股書后發(fā)現(xiàn)，森合高科此次主板IPO招股書披露的采購內(nèi)容與此前的創(chuàng)業(yè)板招股書存在差異。

森合高科主要原材料為純堿、尿素等基礎(chǔ)化工原料，產(chǎn)品生產(chǎn)的能源消耗主要為電力、天然氣。

據(jù)主板IPO招股書，森合高科2020年采購純堿20,331.25噸，金額為2,704.05萬元，不含稅平均單價(jià)為1,329.99元/噸；2019年和2020年電力采購量分別為3,456,780.00千瓦、5,140,612.00千瓦。而創(chuàng)業(yè)板招股書披露，森合高科2020年采購純堿20,493.40噸，金額為2,726.74萬元，平均單價(jià)為1,330.54元/噸；2019年和2020年電力采購量分別為3,364,807.00千瓦、5,062,229.00千瓦。

（數(shù)據(jù)來自兩次IPO招股書）

湖北雙環(huán)科技股份有限公司（下稱“雙環(huán)科技”）向森合高科銷售純堿原材料，2020年和2021年均在前五大原材料供應(yīng)商之列。據(jù)主板IPO招股書，森合高科2020年向雙環(huán)科技采購純堿的金額為1,310.43萬元；而創(chuàng)業(yè)板招股書披露的對應(yīng)采購金額為1,276.99萬元。

值得一提的是，募投項(xiàng)目中生產(chǎn)項(xiàng)目的實(shí)施主體為森合新材料，該公司成立于2019年7月15日，注冊資本1,000萬元。創(chuàng)業(yè)板招股書顯示，截至2021年2月3日，森合高科并未向森合新材料實(shí)繳資本；據(jù)企信網(wǎng)工商年報(bào)信息，2021年末，森合高科認(rèn)繳森合新材料1,000萬元出資額，實(shí)繳出資額0元。

（截圖來自森合新材料工商年報(bào)）

此外，生產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評文件還存在自相矛盾，且與招股書“打架”的情況。

據(jù)招股書，生產(chǎn)項(xiàng)目的總投資32,000.00萬元，規(guī)劃建設(shè)期為2年，將在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)完成廠房建設(shè)、設(shè)備購置、安裝調(diào)試、完善人員配置等工作，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將形成3萬噸新型黃金選礦劑、3萬噸副產(chǎn)品硫酸銨和1萬噸黃金吸附碳的產(chǎn)能。

該項(xiàng)目的環(huán)評文件第一頁顯示，生產(chǎn)項(xiàng)目新建1條年產(chǎn)1萬噸黃金吸附碳生產(chǎn)線、1條年產(chǎn)3萬噸新型黃金選礦劑生產(chǎn)線并配套尾氣處理設(shè)置，總投資24,900.00萬元；第二十六頁顯示的項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容與前文一致，但總投資卻變?yōu)榱?2,000.00萬元，施工周期3年。

（截圖來自環(huán)評文件第一頁）

（截圖來自環(huán)評文件第二十六頁）

綜上，生產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評文件公示的建設(shè)內(nèi)容與招股書一致，但施工周期與招股書相差一年，另外第一頁披露的投資金額也與第二十六頁及招股書的投資金額相矛盾。

該生產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評文件的編制單位為南寧市圣偉環(huán)?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“圣偉環(huán)?！保瑩?jù)企查查網(wǎng)站，自治區(qū)生態(tài)環(huán)境廳于2020年9月25日完成了2020年環(huán)評文件編制單位現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)圣偉環(huán)?！捌渌麘?yīng)當(dāng)檢查的內(nèi)容”、“建立和實(shí)施環(huán)境影響評價(jià)質(zhì)量控制制度情況的檢查”和“環(huán)評文件相關(guān)檔案管理情況的檢查”均存在問題，已責(zé)令其改正。

關(guān)于森合高科此次IPO的進(jìn)程，《壹財(cái)信》將保持關(guān)注。