報告出品方：東亞前海證券

以下為報告原文節(jié)選

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1、 產(chǎn)業(yè)鏈：我國主導(dǎo)供給、上游依賴進口

1.1 光伏膠膜：成本占比低、影響作用大

光伏膠膜是一種用于光伏組件的內(nèi)封裝材料，具體的，被用于粘結(jié)電池片、背板以及光伏玻璃，透光率高且可對電池片起到保護作用。光伏膠膜以樹脂為主體
材料，添加助劑后，經(jīng)熔融擠出、流涎成膜制備而成。
膠膜成本占光伏組件成本約6%。雖然成本占比較低，但對組件使用壽命和發(fā)電效率起到至關(guān)重要的作用。光伏膠膜需要保證光伏組件使用壽命達25年，同時需

要使得陽光能最大限度的到達電池片，提升光伏組件的發(fā)電效率，因此是一種非常重要的光伏輔材。

1.2 光伏膠膜的種類

光伏封裝膠膜主要包含四大類：透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜和EPE膠膜。
? 透明EVA膠膜是目前市場上主流的封裝膠膜，技術(shù)工藝已成熟。
? 白色EVA膠膜是在透明EVA膠膜的基礎(chǔ)上添加白色調(diào)料進行預(yù)處理制備而成，可提高組件發(fā)電效率。
? POE膠膜在耐老化性、低水汽透過率以及抗PID方面表現(xiàn)更優(yōu)異，主要用于雙玻組件、N型組件等高效組件的封裝。
? EPE膠膜是采用共擠工藝將POE樹脂和EVA樹脂擠出制備而成，兼顧了POE膠膜和EVA膠膜的優(yōu)良性能。
目前，EVA膠膜主要用于P型單面電池片；POE/EPE膠膜主要用于P型雙面電池片和N型電池片。

1.3 產(chǎn)業(yè)鏈：位于產(chǎn)業(yè)鏈中游、上游依賴進口

光伏膠膜位于產(chǎn)業(yè)鏈中游；上游為石油化工產(chǎn)業(yè)，主要原料包括EVA樹脂、POE樹脂等；下游為光伏產(chǎn)業(yè)鏈，主要應(yīng)用于光伏組件。產(chǎn)業(yè)鏈上游EVA、POE樹脂進口依賴度高，中游膠膜和下游組件全球主要產(chǎn)能都來源于我國。

1.4 市場格局：我國主導(dǎo)供給、市場規(guī)模超300億

光伏組件產(chǎn)量增長帶動光伏膠膜需求量提升，我們估算2022年我國膠膜市場規(guī)模超300億元

? 2018-2022年，我國光伏組件產(chǎn)量逐年上漲，從2018年的84.3GW增長至2022年的288.7GW，年均復(fù)合增長率為36%。
? 根據(jù)海優(yōu)新材招股說明書，按照每GW組件對應(yīng)1100萬平方米的膠膜面積進行測算，2018-2022年我國光伏膠膜需求量從9.3億平方米增長至31.8億平方米。
? 根據(jù)行業(yè)平均水平，假設(shè)膠膜單價按照10元/平米進行測算，我們估算2022年我國膠膜的市場規(guī)模超300億元。

我國是全球膠膜市場供應(yīng)的主導(dǎo)力量，行業(yè)集中度高。
? 目前我國膠膜廠商已成為全球膠膜生產(chǎn)的主導(dǎo)力量，2021年我國膠膜產(chǎn)能占全球比例超過95%。
? 2021年我國光伏膠膜行業(yè)的主要生產(chǎn)企業(yè)包括福斯特、斯威克、海優(yōu)新材，市占率分別為46.3%、15.8%、14.1%，合計達76%，行業(yè)集中度較高。

2、粒子：供給長期受限、國產(chǎn)進程加速

2.1 EVA樹脂：供需平衡偏緊、國產(chǎn)加速提升

? EVA樹脂是由乙烯和醋酸乙烯共聚制成，具有透明度高、化學(xué)穩(wěn)定性良好、抗氧化性高、柔軟性和彈性良好等特性。EVA樹脂憑借良好的填料摻混性以及易于加工成型和著色的特性，被廣泛應(yīng)用于各個領(lǐng)域。
? EVA樹脂中醋酸乙烯酯（VA）的含量決定了其特性與應(yīng)用領(lǐng)域。VA含量越高，EVA樹脂的性能就越接近橡膠。當VA含量位于28%-33%之間時，EVA樹脂主要用于制作太陽能電池封裝膠膜。
? EVA樹脂前兩大消費領(lǐng)域是光伏、發(fā)泡，2023年1月消費占比分別為56.34%、12.56%。

? 我國EVA樹脂供應(yīng)能力逐步提升。產(chǎn)能方面，2017-2020年我國EVA產(chǎn)能維持在97.2萬噸。伴隨著國內(nèi)EVA裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，2021年我國EVA產(chǎn)能增至147.2萬噸，同比增長51.4%；2022年產(chǎn)能達215萬噸，同比增長46.1%。產(chǎn)量方面，2017-2022年我國EVA樹脂產(chǎn)量從56萬噸增長至167.6萬噸，年均復(fù)合增長率為24.5%。
? 我國EVA樹脂國產(chǎn)化加速提升。2019-2022年我國EVA樹脂進口量維持在100萬噸以上，其中2022年我國EVA樹脂進口量為120.2萬噸，同比增長7.7%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年、2022年我國EVA樹脂表觀消費量為204萬噸、270.4萬噸，進口依存度分別為54.7%、44.5%，國產(chǎn)化進程加速。隨著我國EVA樹脂產(chǎn)能的逐步釋放，進口依存度有望進一步下降。

? 2022年我國光伏級EVA樹脂可排年產(chǎn)量為104萬噸。我國光伏級EVA樹脂行業(yè)集中度較高，2022年CR4為76.9%。2022年我國EVA樹脂總產(chǎn)能為215萬噸/年，以管式法生產(chǎn)為主，其中光伏料可排年產(chǎn)量為104萬噸。石油和化工園區(qū)官微顯示，2022年斯爾邦通過技術(shù)升級，使得其EVA連續(xù)生產(chǎn)能力突破裝置設(shè)計產(chǎn)能達到35萬噸/年。

? 2023-2025年我國將新增EVA樹脂產(chǎn)能310萬噸/年，其中光伏級產(chǎn)能規(guī)劃為145萬噸。下游需求增長帶動國內(nèi)EVA樹脂企業(yè)積極擴產(chǎn)，2023年、2024年、2025年我國光伏級EVA樹脂產(chǎn)能有望分別新增55萬噸/年、40萬噸/年和50萬噸/年。

我國EVA樹脂消費量穩(wěn)步增長，增量主要來源于光伏膠膜領(lǐng)域。
? 2016-2020年我國EVA樹脂消費量從130.3萬噸增長至186.5萬噸，年均復(fù)合增長率為9.4%；

? 其中光伏領(lǐng)域消費量從26.1萬噸增長至62.5萬噸，年均復(fù)合增長率為24.4%，占比從20%提升至33.5%，2021年進一步提升至37%。

基于以下假設(shè)，我們測算2023年我國光伏級EVA樹脂存在10.3萬噸的供給缺口，2024年或轉(zhuǎn)為供給過剩，2024/2025年供給過剩量分別為7.3/20.7萬噸。
1、2023/2024/2025年我國光伏組件產(chǎn)量同比增速分別為40%/10%/10%；

2、每GW組件對應(yīng)光伏膠膜需求量為1100萬平方米；EVA膠膜滲透率呈下降趨勢，EPE膠膜滲透率呈上升趨勢；單平EVA膠膜克重為480g；

3、 2023年新增的EVA樹脂產(chǎn)能于2024年才開始陸續(xù)釋放光伏級EVA產(chǎn)量。光伏級EVA樹脂生產(chǎn)難度較大。EVA裝置投產(chǎn)后，先生產(chǎn)LDPE，之后需轉(zhuǎn)產(chǎn)EVA樹脂，待穩(wěn)定產(chǎn)出合格的光伏級EVA樹脂需要3個月以上時間，因此2023年年底的項目到2024年才能釋放產(chǎn)能。

國內(nèi)EVA樹脂價格企穩(wěn)，價差維持高位。2021-2022年，受原材料價格波動及下游需求等因素的影響，EVA樹脂價格波動幅度較大。
? 2021年1月-2021年11月，EVA樹脂價格從16740元/噸上漲至28000萬元/噸，漲幅達67.3%，12月受EVA樹脂原材料價格下跌及下游需求減弱的影響，其價格下跌至19800萬元/噸。
? 2022年上半年原料價格上漲，疊加光伏膠膜企業(yè)對光伏裝機的良好預(yù)期，EVA樹脂需求增加，進而帶動EVA樹脂價格回升至26700元/噸；下半年伴隨著原料價格下跌及硅料價格上漲致使光伏裝機量不及預(yù)期導(dǎo)致光伏級EVA樹脂需求下滑，進而帶動EVA樹脂價格下降至15900元/噸。
? 2023年EVA價格先升后降。2023Q1，EVA樹脂價格企穩(wěn)且有所回升，截至2023年3月31日，EVA樹脂市場均價為16167元/噸，較年初上漲7.34%；價差為7874.50元/噸，較年初上漲11.39%。2023Q2， EVA樹脂價格回落，截至2023年7月7日， EVA樹脂市場均價為14310元/噸；價差為6682元/噸。

2.2 POE樹脂：供給依賴進口、需求持續(xù)上行

? POE樹脂兼具塑料和橡膠的雙重優(yōu)勢，屬于高端聚烯烴產(chǎn)品。POE全稱為聚烯烴彈性體，是乙烯和α-烯烴（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）無規(guī)共聚得到的彈性體。由于其特殊的分子結(jié)構(gòu)，POE既可以在常溫下呈現(xiàn)出橡膠的高彈性，又能在達到一定溫度時發(fā)生塑性流動。因此，POE兼具塑料和橡膠的雙重優(yōu)勢。此外，POE具有優(yōu)異的耐候性、耐臭氧和抗紫外光老化性能等。
? 44%POE樹脂被用于制備光伏膠膜。作為單一材料使用，POE樹脂可應(yīng)用于光伏封裝膠膜領(lǐng)域，2022年光伏領(lǐng)域占國內(nèi)POE消費比例的44%，其次是汽車行業(yè)，占比為25%。

? 目前POE樹脂產(chǎn)能主要集中于國外少數(shù)企業(yè)。POE主要生產(chǎn)商包括陶氏化學(xué)、?？松梨诠尽⑷瘜W(xué)公司、SABIC、韓國LG和北歐化工有限公司等。2021年全球POE產(chǎn)能上限合計約為158萬噸。

? 我國POE樹脂依賴于進口。2023年1-5月，我國POE進口量為37.43萬噸，同比增長10.14%；從歷史趨勢來看，2019-2022年，我國POE進口量從16.06萬噸增
長至80.22萬噸，年均復(fù)合增長率為70.9%。
? 陶氏化學(xué)和?？松梨跒槲覈钪饕腜OE進口企業(yè)，2017-2021年進口額在所有我國POE進口企業(yè)中合計占比維持在50%以上，2022H1占比為49.6%。

POE樹脂國產(chǎn)化面臨三大技術(shù)壁壘：
? 高碳α-烯烴：生產(chǎn)難度大、壁壘高，面臨海外企業(yè)的技術(shù)封鎖，我國高碳α-烯烴依賴進口。
? 茂金屬催化劑：目前我國茂金屬聚烯烴尚未進入大規(guī)模市場應(yīng)用的爆發(fā)期，國內(nèi)市場流通的茂金屬催化劑產(chǎn)品主要為進口產(chǎn)品。
? 聚合工藝：POE聚合的主流工藝是溶液法聚合工藝，我國缺少對聚合工藝的深入研究。

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