文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

中鋼洛耐科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：中鋼洛耐）擬沖科上市，將于12月15日上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開發(fā)行股份不超過22,500萬股，公司股東不公開發(fā)售股份，

公開發(fā)行的新股不超過本次發(fā)行后總股本的20%，預(yù)計(jì)募集資金6億元用于年產(chǎn)9萬噸新型耐火材料項(xiàng)目、新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬噸特種碳化硅新材料項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬噸金屬復(fù)合新型耐火材料項(xiàng)目。

中鋼洛耐始建于1958年，前身為冶金工業(yè)部洛陽耐火材料廠，是新中國(guó)“一五”期間自行設(shè)計(jì)、建設(shè)的第一家大型國(guó)有耐火材料生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋼鐵、有色、建材、化工等高溫工業(yè)。關(guān)注中鋼洛耐，是關(guān)注老一批的國(guó)有企業(yè)如何在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下發(fā)展壯大的過程。

中鋼洛耐控股股東或存在不穩(wěn)定性；收入增長(zhǎng)主要來源于外購產(chǎn)品銷售，外購產(chǎn)品銷售毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)產(chǎn)品；存在關(guān)聯(lián)交易，供應(yīng)商頻遭處罰；應(yīng)收賬款高企，訴訟討款。

控股股東或存在不穩(wěn)定性

2006年8月8日，中鋼集團(tuán)和洛陽市國(guó)資委決議共同出資設(shè)立中鋼耐火。中鋼耐火注冊(cè)資本為1.5億元，其中：中鋼集團(tuán)公司貨幣出資1.35億元，洛陽市國(guó)資委貨幣出資1,500萬元。

中鋼洛耐控股股東為中鋼科技發(fā)展有限公司，持有公司42,435萬股股份，占公司總股本的 47.15%，同時(shí)中鋼科技發(fā)展有限公司通過其下屬全資子公司中國(guó)冶金科技成果轉(zhuǎn)化有限公司持有公司4,077萬股，占公司總股本的4.53%，合計(jì)持有公司51.68%的股份。

中鋼洛耐的實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。國(guó)務(wù)院國(guó)資委持有中鋼集團(tuán)100%股權(quán)。公司間接控股股東為中鋼集團(tuán)，2020年10月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將其持有的中鋼集團(tuán)100%股權(quán)托管給中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司。中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司和中鋼集團(tuán)均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委的全資子公司。中鋼洛耐在中國(guó)寶武具有較好的供貨業(yè)績(jī)，由中國(guó)寶武對(duì)中鋼集團(tuán)實(shí)施托管后，可能導(dǎo)致公司及其控股子公司與中國(guó)寶武及其控制的企業(yè)之間交易呈上升趨勢(shì)。另外，中國(guó)寶武在托管過程中，中國(guó)寶武可能會(huì)采取多種措施，幫助中鋼集團(tuán)化解債務(wù)危機(jī)，公司的間接股東可能存在變更為中國(guó)寶武的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，中鋼集團(tuán)2014年發(fā)生了巨額虧損，處于債務(wù)危機(jī)狀態(tài)，通過子公司中鋼股份、中鋼科技等進(jìn)行整體資金歸集調(diào)配。

2019年11月27日，中鋼科技發(fā)展有限公司將持有中鋼洛耐的部分股權(quán)質(zhì)押給國(guó)家開發(fā)銀行，出質(zhì)股權(quán)數(shù)額為25,437.24萬元，被擔(dān)保的主債權(quán)金額為6.9億元，被擔(dān)保的主債權(quán)償還時(shí)間為2023年至2024年。另外，中鋼集團(tuán)持有中鋼股份股權(quán)中的60.99%的股權(quán)被質(zhì)押，被擔(dān)保的主債權(quán)金額為822,375.97萬元，被擔(dān)保的主債權(quán)償還時(shí)間為2023年至2024年。

截至2021 年6月末，公司債務(wù)重組的長(zhǎng)期借款本金達(dá)50,648.11萬元，按借款協(xié)議本金需要在2023年、2024年歸還完畢，公司面臨著一定的債務(wù)重組償債風(fēng)險(xiǎn)。如果相關(guān)債務(wù)到期后無法履行債務(wù)，債權(quán)人行使質(zhì)押權(quán)，可能導(dǎo)致公司的控股股東或間接控股股東發(fā)生變更。

此外，報(bào)告期內(nèi)公司涉及的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額較大，合計(jì)金額為5.6億元。

截至招股說明書簽署日，中鋼洛耐擁有2家控股子公司，即中鋼集團(tuán)洛陽耐火材料研究院有限公司和洛陽洛耐希利科新材料有限公司。

2021年3月19日，伊川鄉(xiāng)村振興發(fā)展有限責(zé)任公司收購?fù)瓿陕尻栔泻諏?shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司持有希利科新材料的87%股權(quán)。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，希利科新材料原控股股東中赫實(shí)業(yè)實(shí)際控制人劉學(xué)鋒涉嫌犯罪，導(dǎo)致其名下包括中赫實(shí)業(yè)持有的希利科新材料87%股權(quán)在內(nèi)的資產(chǎn)被辦案單位河南省新鄉(xiāng)市獲嘉縣公安局凍結(jié)查封。

2021年6月，中鋼洛耐以現(xiàn)金方式購買伊川鄉(xiāng)村振興發(fā)展有限責(zé)任公司持有的希利科新材料87%股權(quán)。此次股權(quán)受讓后，公司持有的希利科新材料股權(quán)由13%變更為100%。

收入增長(zhǎng)主要來源于外購產(chǎn)品銷售，外購產(chǎn)品銷售毛利率遠(yuǎn)低于自產(chǎn)產(chǎn)品

中鋼洛耐核心業(yè)務(wù)是中高端耐火材料的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，現(xiàn)有硅質(zhì)系列制品、鎂質(zhì)系列制品、高鋁系列制品、復(fù)合系列制品、高純氧化物制品、功能型材料制品、不定形及預(yù)制件制品等8個(gè)系列，200多個(gè)品種的耐火產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、有色金屬、建材、煤化工、電力、環(huán)保和國(guó)防軍工等多個(gè)高溫領(lǐng)域，是高溫工業(yè)發(fā)展不可或缺的支撐材料。

2018年-2021年1-6月，中鋼洛耐的營(yíng)業(yè)收入分別為16.41億元、18.2億元、20.18億元和14.12億元；凈利潤(rùn)分別為1.05億元、1.44億元、2.09億元和1.45億元；各期歸母凈利潤(rùn)分別為9686.44萬元、1.35億元、1.97億元和1.34億元；各期扣非歸母凈利潤(rùn)分別為6834.42萬元、6238.59萬元、1.39億元和1.05億元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，中鋼洛耐計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為4,982.08萬元、3,395.46萬元、1,859.14萬元和1,653.90萬元，占公司利潤(rùn)總額的比例分別為43.49%、21.18%、8.10%和10.17%，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大；報(bào)告期內(nèi)，公司稅收優(yōu)惠對(duì)利潤(rùn)的影響額分別為1,091.08萬元、1,055.07萬元、2,509.56萬元和1,600.93萬元，占公司利潤(rùn)總額的比例分別為9.53%、6.58%、10.94%和9.84%。

報(bào)告期內(nèi)，中鋼洛耐進(jìn)行了多次的股利發(fā)放，分別為3437.86萬元、100萬元、4860.32萬元和4385.26萬元，合計(jì)超1.2億元。

產(chǎn)品方面，公司以耐火材料為核心，產(chǎn)品業(yè)務(wù)類型包括耐火材料生產(chǎn)與銷售、噸鋼結(jié)算模式銷售、工程與技術(shù)服務(wù)、儀器設(shè)備與新材料等產(chǎn)品銷售。報(bào)告期內(nèi)，耐火材料產(chǎn)品收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為86.37%、81.80%、83.51%和84.98%。

報(bào)告期內(nèi)，公司外購產(chǎn)品直接銷售的收入金額分別為1.14億元、2.08億元、3.42億元和4.30億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.92%、11.42%、16.96%和30.47%，金額及占比逐年提升。同時(shí)，2019年、2020年和2021年1-6月公司外購產(chǎn)品直接銷售增長(zhǎng)占營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的比例分別達(dá)52.80%、67.79%和64.30%，報(bào)告期內(nèi)收入增長(zhǎng)主要來源于外購產(chǎn)品銷售。其中，公司外購硅質(zhì)耐火材料較多，報(bào)告期內(nèi)占公司外購耐火材料產(chǎn)品總金額的比例分別為43.78%、49.46%、51.74%和80%。

值得注意的是，公司外購產(chǎn)品毛利率始終低于公司自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率。2019年，公司外購耐火材料對(duì)外銷售毛利率還不及自產(chǎn)耐火材料對(duì)外銷售毛利率的一半。

此外，2019年全球耐火材料企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中，奧地利奧鎂以228億元人民幣的優(yōu)勢(shì)占據(jù)全球耐火材料企業(yè)銷售排行榜的首席；比利時(shí)維蘇威以157億元人民幣的金額排名第二。根據(jù)耐火材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)耐火材料及相關(guān)服務(wù)企業(yè)總家數(shù)1,958家，耐火材料主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過10億元的生產(chǎn)企業(yè)16家；超過20億元的企業(yè)8家，超過30億元的企業(yè)僅3家，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整體的規(guī)模、技術(shù)水平和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面與國(guó)際先進(jìn)水平相比存在差距，市場(chǎng)話語權(quán)和定價(jià)權(quán)相對(duì)較低，亟需培育具有較強(qiáng)綜合實(shí)力的大型耐火材料企業(yè)。與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2020年關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比，公司資產(chǎn)總額遠(yuǎn)低于同行北京利爾和濮耐股份，與瑞泰科技相當(dāng)；營(yíng)收低于同行瑞泰科技、北京利爾和濮耐股份；凈利潤(rùn)低于北京利爾和濮耐股份。

存在關(guān)聯(lián)交易，供應(yīng)商頻遭處罰

報(bào)告期內(nèi)，中鋼洛耐向關(guān)聯(lián)方采購商品、接受勞務(wù)的金額分別為1.48億元、1.68億元、2.79億元和2億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為12.29%、12.50%、17.98%和18.22%。報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售主要是對(duì)洛陽洛耐希利科新材料有限公司、中鋼集團(tuán)吉林機(jī)電設(shè)備有限公司、中鋼集團(tuán)邢臺(tái)機(jī)械軋輥有限公司和中鋼設(shè)備有限公司的關(guān)聯(lián)銷售，占關(guān)聯(lián)銷售總額的比例分別為90.49%、97.26%、89.52%和96.77%。

2020年和2021年1-6月，中鋼洛耐向洛陽洛耐希利科新材料有限公司采購硅質(zhì)制品金額分別為8997.03萬元和1.12億元。洛陽洛耐希利科新材料有限公司原為公司參股公司，目前，公司已完成收購希利科新材料，并于2021年6月24日辦理工商變更手續(xù)，收購?fù)瓿珊笙＠菩虏牧铣蔀楣救Y子公司，希利科新材料董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員由公司任命。

平羅縣濱河碳化硅制品有限公司為中鋼洛耐2018年-2020年第一大和2021年1-6月第二大供應(yīng)商，公司向?yàn)I河碳化硅采購金額較大，金額分別為1.52億元、1.56億元、1.8億元和8835.56萬元，占公司采購總額的比例分別為12.06%、12.83%、12.98%和9.27%，公司對(duì)其存在一定的依賴性。平羅縣濱河碳化硅制品有限公司持有公司4.91%股份，同時(shí)為孫公司耐研濱河的少數(shù)股東。

洛陽市北斗祥雨實(shí)業(yè)有限公司為中鋼洛耐2019年-2021年1-6月外購產(chǎn)品的前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購硅質(zhì)耐火材料等金額分別為2494.16萬元、9630.59萬元和6636.4萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2019年4月24日，注冊(cè)資本為1000萬元；2020年社保繳納人數(shù)為0人。2019年因違反環(huán)境影響評(píng)價(jià)制度案，被處罰款5萬元。

鄭州通達(dá)耐材有限責(zé)任公司為中鋼洛耐2019年第一大和2021年1-6月第四大外購產(chǎn)品供應(yīng)商，公司向其采購硅質(zhì)耐火材料等金額分別為3539.46萬元和3994.25萬元。

洛陽新奧華油燃?xì)庥邢薰緸橹袖撀迥?018年-2021年1-6月前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購天然氣金額分別為8174萬元、9022.2萬元、8627.24萬元和5220萬元。

洛陽洛耐菲爾耐火材料有限公司為中鋼洛耐2018年、2019年和2021年1-6月外購產(chǎn)品的前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購硅質(zhì)耐火材料等金額分別為3896.87萬元、2265.07萬元和5519.65萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2002年8月13日，注冊(cè)資本為400萬元；2018年-2020年社保繳納人數(shù)均為0人。

應(yīng)收賬款高企，訴訟討款，客戶質(zhì)量堪憂

2018年末-2021年6月末，中鋼洛耐應(yīng)收賬款賬面價(jià)值（含合同資產(chǎn)等質(zhì)保金）分別為5.83億元、5.04億元、6.6億元和7.75億元，整體呈上升趨勢(shì)；占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為35.52%、27.67%、32.70%和27.45%（年化），有所波動(dòng)。但如果公司主要客戶的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者行業(yè)情況、經(jīng)營(yíng)情況和商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，從而給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。查閱裁判文書網(wǎng)，中鋼集團(tuán)洛陽耐火材料研究院有限公司的合同糾紛多達(dá)54篇文書。

中鋼洛耐（原告）與池州冠華黃金冶煉有限公司（被告）自2013年以來發(fā)生業(yè)務(wù)往來，截至2017年10月，被告應(yīng)當(dāng)支付公司剩余貨款但尚未支付，公司于2017年10月向安徽省池州市貴池區(qū)人民法院提起訴訟，訴訟請(qǐng)求判令被告償還欠款8,916,340.07元及逾期利息，并由被告承擔(dān)案件費(fèi)用。2017年12月20日，安徽省池州市貴池區(qū)人民法院作出《民事判決書》，判令被告于判決生效之日起三十日內(nèi)向公司支付剩余貨款8,916,340.07元及逾期利息。截至2021年8月底，公司已收回貨款530.23萬元，產(chǎn)品退庫核銷應(yīng)收賬款7.41萬元，已作壞賬準(zhǔn)備261.7萬元，尚有92.29萬元存在無法收回的可能性。

2019年7月3日，公司（被告）、內(nèi)蒙古億維玻璃纖維制造有限公司該項(xiàng)訴訟，公司可能承擔(dān)的最大法律責(zé)任為承擔(dān)原告主張的3,781.82萬元，及公司無法收回原告377.25萬元貨款。

2018年-2021年1-6月，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.4、2.84、2.97和3.43，低于可比同行均值2.88、3.22、3.51和3.57。

此外，報(bào)告期各期末公司存貨余額較大，2018年末-2021年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為4.09億元、3.85億元、4.02億元和3.49億元。

2017 年 4 月 11 日，寧夏回族自治區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局作出《行政處罰決定書》（（寧）安監(jiān)罰[2017]29 號(hào)），對(duì)中鋼寧夏耐研濱河新材料有限公司合并作出2萬元罰款的行政處罰，處罰事由為：特種作業(yè)人員（高處作業(yè)）未取得資格證上崗作業(yè)、未按規(guī)定組織開展應(yīng)急預(yù)案演練。

據(jù)裁判文書網(wǎng)2016）豫0305刑初4號(hào)文件顯示，2016年8月29日河南省洛陽市澗西區(qū)人民法院判決，原中鋼洛耐人力資源部長(zhǎng)張校堋身為國(guó)家工作人員，2011年至2014年，利用職務(wù)上的便利，為不符合特殊工種提前退休人員辦理提前退休手續(xù)，非法收受他人現(xiàn)金共計(jì)579500元，數(shù)額巨大，為他人謀取利益，其行為已構(gòu)成受賄罪；被告人張校堋為謀取不正當(dāng)利益，給予國(guó)家工作人員現(xiàn)金共計(jì)265000元，其行為已構(gòu)成行賄罪。數(shù)罪并罰決定執(zhí)行有期徒刑五年，并處罰金二十萬元。

中鋼洛耐從老一代的國(guó)企，如何適應(yīng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，從裁判文書網(wǎng)可見，其訴訟不斷，買賣合同糾紛頻現(xiàn)，客戶多淪為被執(zhí)行人，可見客戶的質(zhì)量堪憂。中鋼洛耐如何走出資本之路，還有待觀察。