2016年，剛從劉永好手中接棒沒(méi)多久的劉暢選擇大舉進(jìn)軍養(yǎng)豬行業(yè)。

沒(méi)想到轉(zhuǎn)型才剛過(guò)去2年，新希望就踩到非洲豬瘟的風(fēng)口——2019年，受到非洲豬瘟的影響，豬肉價(jià)格迎來(lái)了暴漲，當(dāng)年新希望的凈利潤(rùn)高達(dá)50.42億，同比大幅增長(zhǎng)195.78%。

吃到了轉(zhuǎn)型養(yǎng)豬的紅利后，新希望開(kāi)始加速布局養(yǎng)豬業(yè)務(wù)——2020年，新希望募資40億用于生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，一年后又發(fā)行81.5億的可轉(zhuǎn)債一次性投入18個(gè)生豬養(yǎng)豬項(xiàng)目；然而，這一次好運(yùn)沒(méi)有再光顧新希望，在選擇加速擴(kuò)張后，本輪最強(qiáng)豬周期走向結(jié)束，豬價(jià)開(kāi)始大幅走低，并且持續(xù)低迷不振，而新希望也受到了沖擊。

從目前來(lái)看，新希望已經(jīng)陷入“周期困境”之中，受到豬價(jià)萎靡不振的影響，今年上半年新希望虧損29.83億，最近兩年半更是累計(jì)虧損了138億，情況不容樂(lè)觀；除了業(yè)績(jī)巨虧之外，前兩年的加速擴(kuò)張也導(dǎo)致負(fù)債越滾越大，截至今年上半年新希望的總負(fù)債為970.2億，很顯然其正背負(fù)著巨大的債務(wù)壓力。

當(dāng)下，養(yǎng)豬行業(yè)變得越發(fā)內(nèi)卷，再加上豬價(jià)持續(xù)低迷，面對(duì)多重壓力的新希望想要順利“渡劫”并不容易。

飼料大王“擴(kuò)張”

其實(shí)，在2016年之前，新希望只是一家純粹的以飼料業(yè)務(wù)為主的企業(yè)。

不過(guò)，由于飼料行業(yè)本身沒(méi)有太高的技術(shù)含量，于是行業(yè)開(kāi)始大打價(jià)格戰(zhàn)，新希望的利潤(rùn)不斷走低。

看到飼料業(yè)務(wù)的天花板后，劉暢提出“將主要的商業(yè)模式從飼料銷(xiāo)售轉(zhuǎn)為商品豬銷(xiāo)售”，并選擇大舉進(jìn)軍養(yǎng)豬行業(yè)。

2016年2月，新希望收購(gòu)本香農(nóng)業(yè)70%股權(quán)，正式切入養(yǎng)豬市場(chǎng)；同一時(shí)間，新希望還宣布將投資88億，以“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”等方式發(fā)展1000萬(wàn)頭生豬，并通過(guò)技術(shù)托管和技術(shù)服務(wù)形式覆蓋2000萬(wàn)頭生豬。

正如開(kāi)頭的內(nèi)容中提到，新希望受到了好運(yùn)的光顧，在轉(zhuǎn)型養(yǎng)豬兩年后便遇到非洲豬瘟的爆發(fā)。當(dāng)時(shí)，在非洲豬瘟的影響下，國(guó)內(nèi)生豬、能繁母豬存欄量出現(xiàn)“斷崖式下滑”，而受到生豬供不應(yīng)求的影響，豬肉價(jià)格開(kāi)始持續(xù)上漲，一直漲到2021年年初，價(jià)格則從最低點(diǎn)翻了超過(guò)4倍，本輪豬周期又被稱(chēng)為史上最強(qiáng)豬周期。

在最強(qiáng)豬周期的驅(qū)動(dòng)下，新希望也迎來(lái)“戴維斯雙擊”。業(yè)績(jī)方面，2019和2020年新希望分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.42億和49.44億，其中2019年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)195.78%；股價(jià)方面，新希望從2018年時(shí)最低的不足6元/股一路飆升至2020年最高的42.2元/股，股價(jià)直接翻了7倍，市值在最高時(shí)一度接近2000億。

吃到了最強(qiáng)豬周期的紅利后，新希望開(kāi)始加速擴(kuò)張。2020年，新希望募資40億用于生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，一年后又發(fā)行81.5億的可轉(zhuǎn)債一次性投入18個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。從產(chǎn)能來(lái)看，在2018年的時(shí)候，新希望的全年出欄量?jī)H為255.37萬(wàn)頭，位列六大飼料上市企業(yè)第二位；到2022年，新希望的全年出欄量激增至1462萬(wàn)頭，出欄量翻了超過(guò)5倍。

不過(guò)，從現(xiàn)在來(lái)看，新希望的這一次加速擴(kuò)張多少有點(diǎn)盲目。實(shí)際上，到了2020年年末的時(shí)候，豬價(jià)就已經(jīng)開(kāi)始在高位橫盤(pán)震蕩，再加上各大豬企紛紛選擇擴(kuò)張，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椋孪Ｍ琅f選擇了擴(kuò)張；隨著最強(qiáng)豬周期的結(jié)束，豬價(jià)開(kāi)始大幅回落，而新希望此前擴(kuò)充的產(chǎn)能成了累贅，最終連續(xù)三年業(yè)績(jī)虧損。

雙重壓力懸頂

自從2021年豬價(jià)見(jiàn)頂回落之后，新希望便開(kāi)始遭到此前激進(jìn)擴(kuò)張的反噬。

從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，由于豬價(jià)過(guò)低，新希望出現(xiàn)了“越賣(mài)越虧”的窘?jīng)r。上面提到其2022年全年的出欄量為1462萬(wàn)頭，相較于2018年翻了5倍；但是2022年新希望卻虧損了14.62億，而在2018年其還盈利了17.05億。

從負(fù)債方面來(lái)看，截至今年上半年，新希望的總負(fù)債為970.2億，流動(dòng)負(fù)債為572.6億，其中短期借款和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款兩項(xiàng)就分別為180億和45.32億，兩項(xiàng)合計(jì)為225.32億。而同期，新希望的賬上現(xiàn)金僅為111.5億，交易性金融資產(chǎn)為7751萬(wàn)，兩項(xiàng)合計(jì)僅不到113億，可見(jiàn)新希望已經(jīng)存在一定的流動(dòng)性壓力。

而由于基本面持續(xù)惡化，新希望的股價(jià)也持續(xù)回落。截至9月28日收盤(pán)，新希望股價(jià)僅為11元/股，總市值為500億，相較于此前的最高點(diǎn)42.2元/股已經(jīng)膝蓋斬，市值則蒸發(fā)了1419.6億。

實(shí)際上，對(duì)于新希望而言，更大的風(fēng)險(xiǎn)在于未來(lái)的不確定性。此前，侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)也曾分析過(guò)豬周期的特征，一般一輪完整的豬周期都是4～5年，下行周期一般是2年左右。但是，自從2021年年初豬價(jià)見(jiàn)頂回落之后，這一輪下行周期已經(jīng)持續(xù)了兩年半時(shí)間，按照以往的規(guī)律下行周期早應(yīng)該結(jié)束，但從現(xiàn)在來(lái)看還沒(méi)有要結(jié)束的苗頭，很顯然由于前兩年行業(yè)擴(kuò)張?zhí)^(guò)激進(jìn)，行業(yè)出清的時(shí)間遠(yuǎn)比想象要久，如果豬價(jià)持續(xù)低迷，新希望的資金問(wèn)題就會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。

此外，目前新希望仍在擴(kuò)充產(chǎn)能，未來(lái)不確定性更大。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年新希望的固定資產(chǎn)為366.9億，在建資產(chǎn)為202.8億，按照新希望此前的計(jì)劃，其2023年出欄量將力爭(zhēng)達(dá)到1850萬(wàn)-2000萬(wàn)頭，2024年的出欄量將力爭(zhēng)達(dá)到2350萬(wàn)頭以上，如果未來(lái)豬價(jià)依舊低迷，那么新希望要么產(chǎn)能過(guò)剩，要么只能是越賣(mài)越虧了。

當(dāng)下，新希望其實(shí)陷入了“死循環(huán)”當(dāng)中——由于豬價(jià)過(guò)低，此前擴(kuò)充的產(chǎn)能反而成了累贅，不但使其越賣(mài)越虧，而且前幾年舉債擴(kuò)充的產(chǎn)能如今還帶來(lái)了巨大的債務(wù)壓力。面對(duì)業(yè)績(jī)虧損和負(fù)債的雙重壓力，新希望也只有苦等下一輪豬價(jià)上升周期的到來(lái)。