第一章??地方政府的權(quán)力與事務(wù)?

要理解政府治理和運作的模式，首先要了解權(quán)力和資源在政府體系中的分布規(guī)則。

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影響行政區(qū)劃的首要因素是“外部性”。公共物品和服務(wù)的邊界；人口密度、地理與文化差異都屬于外部因素。

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事權(quán)劃分的三大原則：公共服務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟、信息復(fù)雜性、激勵相容。

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我國經(jīng)濟中有個現(xiàn)象：處在行政交界處（尤其是省交界處）的地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展普遍比較落后。這一俗稱“三不管地帶”的現(xiàn)象（這些因素在民國時期已經(jīng)存在，所以“三不管地帶”才為革命時期的中國共產(chǎn)黨提供了廣闊空間），也可以用公共物品規(guī)模效應(yīng)和邊界的理論來解釋。

• 首先，一省之內(nèi)以省會為政治經(jīng)濟中心，人口最為密集，公共物品的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)最為顯著。

• 其次，省邊界的劃分與地理條件相關(guān)。諸多省界縣位于山區(qū)，坡度平均要比非省界縣高35%，不利于經(jīng)濟發(fā)展。

• 再次,省界劃分雖與方言和地方文化有關(guān)，但并不完全重合。一省之內(nèi)主流文化一般集中在省會周圍,而省界地區(qū)往往是本省的非主流文化區(qū),其方言也有可能與主流不同。

撤縣設(shè)區(qū)擴張了城市面積，整合了本地人口，有利于充分利用已有的公共服務(wù)，發(fā)揮規(guī)模收益。

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有信息優(yōu)勢的一方，后者能以更低代價獲取信息的一方，自然有決策優(yōu)勢。實際權(quán)威來自信息優(yōu)勢。

如果一方想做的事，另一方有意愿也有能力做好，就叫激勵相容。從激勵相容的角度看，上下級的目標(biāo)和能力不同，所以要設(shè)立有效的機制去激勵下級完成上級的目標(biāo)。

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從經(jīng)濟學(xué)的合同理論出發(fā)，合同不可能事先寫清楚所有情況，所以權(quán)利的實質(zhì)就是在這些不確定情況下得決定權(quán)，可稱為“剩余控制權(quán)”。

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地方政府是城市土地的所有者，為了招商引資發(fā)展經(jīng)濟，會把工業(yè)用地以非常優(yōu)惠的價格轉(zhuǎn)讓給企業(yè)使用，并負(fù)責(zé)對土地進(jìn)行一些列初期開發(fā)，如通電、通水、通暖、通氣、給水、排水、通信以及平整場地。

第二章? 財稅與政府行為

財政承包制下,交完了中央的，剩下的都是地方自己的，因此地方有動力擴大稅收來源，大力發(fā)展經(jīng)濟。一種做法就是大力興辦鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)可以為地方政府貢獻(xiàn)兩類收入。第一是交給縣政府的增值稅(增值稅改革前也叫產(chǎn)品稅)。企業(yè)只要開工生產(chǎn)，不管盈利與否都得交增值稅，規(guī)模越大繳稅越多，所以縣政府有很強的動力做大做多鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。20世紀(jì)80年代中期以后，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)數(shù)量和規(guī)模迅速擴大，納稅總額也急速增長。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為地方政府貢獻(xiàn)的第二類收人是上繳的利潤，主要交給鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府和村集體作為預(yù)算外收人。當(dāng)時鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)享受稅收優(yōu)惠，所得稅和利潤稅都很低，1980年的利潤稅僅為6%，1986年上升到20%，所以企業(yè)稅后利潤可觀，給基層政府創(chuàng)造了不少收入。

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財政包干造成“兩個比重”不斷降低：中央財政預(yù)算收入占全國財政預(yù)算總收入的比重越來越低，全國財政預(yù)算總收入占GDP的比重也越來越低。不僅中央變得越來越窮，財政整體也越來越窮。中央占比降低很容易理解，地方經(jīng)濟增長快，20世紀(jì)80年代物價漲得也快，所以地方財政收入相比于跟中央約定的固定分成比例增長更快，中央收入占比自然不斷下降。

至于預(yù)算總收入占GDP比重不斷降低，原因則比較復(fù)雜。一方面，這跟承包制本身的不穩(wěn)定有關(guān)。央地分成比例每隔幾年就要重新談判一次，若地方稅收收入增長很快，下次談判時可能會處于不利地位，落得一個更高的上繳基數(shù)和更吃虧的分成比例。為避免“鞭打快?！?，地方政府有意不讓預(yù)算收入增長太快。另一方面，這也跟當(dāng)時盛行的預(yù)算外收入有關(guān)。雖然地方預(yù)算內(nèi)的稅收收入要和中央分成，但預(yù)算外收入則可以獨享。如果給企業(yè)減免稅，“藏富于企業(yè)”再通過其他諸如行政收費、集資、攤派、贊助等手段收一些回來，就可以避免和中央分成，變成可以完全自由支配的預(yù)算外收入。地方政府因此經(jīng)常給本地企業(yè)違規(guī)減稅，企業(yè)偷稅漏稅也非常普遍，稅收收入自然上不去，但預(yù)算外收入?yún)s迅猛增長。

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1994年分稅制改革把稅收分為三類：中央稅（如關(guān)稅）、地方稅（如營業(yè)稅）、共享稅（如增值稅）。分稅制改革之前，增值稅(即產(chǎn)品稅)是最大的地方稅，改革后變成共享稅，中央拿走75%,留給地方25%。假如改革前的1993年,地方增值稅收入為100億元,1994年改革后增長為110億元，那么按照新稅制，地方拿25%，收入一下就從1993年的100億元下降到了110*25%=27.5億元。為防止地方收入急劇下跌，中央設(shè)立了“稅收返還”機制：保證改革后地方增值稅收入與改革前一樣，新增部分才和中央分。1994年,地方可以拿到100+（110-100）*25%=102.5億元,而不是27.5億元。因此改革后增值稅占地方稅收收收入的比重沒有急速下跌,而是緩慢地逐年下跌。

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分稅制并沒有改變地方政府以經(jīng)濟建設(shè)為中心的任務(wù)，卻減少了其手頭可支配的財政資源。雖然中央轉(zhuǎn)移支付和稅收返還可以填補預(yù)算內(nèi)收支缺口，但發(fā)展經(jīng)濟所需的諸多額外支出，比如招商引資和土地開發(fā)等,就需要另籌資金了。一方面，地方可以努力增加稅收規(guī)模。雖然需要和中央分成，但蛋糕做大后，自己分得的收入總量也會增加。另一方面，地方可以增加預(yù)算外收入，其中最重要的就是圍繞土地出讓和開發(fā)所產(chǎn)生的“土地財政”。

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改革前，企業(yè)的大多數(shù)稅收按照隸屬關(guān)系上繳，改革后則變成了在所在地上繳，這自然會刺激地方政府招商引資。

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因為絕大多數(shù)稅收征收自企業(yè)，且多在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收，所以地方政府重視企業(yè)而相對輕視民生,重視生產(chǎn)而相對輕視消費，以增值稅為例，雖然企業(yè)可以層層抵扣，最終支付稅金的一般是消費者，但因為增值稅在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收，所以地方政府更加關(guān)心企業(yè)所在地而不是消費者所在地。這種倚重生產(chǎn)的稅制，刺激了各地競相投資制造業(yè)、上馬大項目，推動了制造業(yè)迅猛發(fā)展。

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總的來看，分稅制改革后，地方政府手中能用來發(fā)展經(jīng)濟的資源收到幾方面擠壓。“土地財政”就此登場。

• 首先，預(yù)算內(nèi)財政支出從重點支持生產(chǎn)建設(shè)轉(zhuǎn)向了重點支持公共服務(wù)和民生。

• 其次，分稅制改革前，企業(yè)不僅要繳稅，還要向地方政府繳納很多費用，這部分預(yù)算外收入在改革之后大大減少。90年代中后期，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)也紛紛改制，利潤不再上繳。

• 再者，2001年稅改中，中央又拿走所得稅的60%，加劇了地方財政壓力。

我國實行土地公有制，城市土地歸國家所有，農(nóng)村土地歸集體所有。農(nóng)地要轉(zhuǎn)為建設(shè)用地，必須先經(jīng)過征地變成國有土地，然后才可以用于發(fā)展工商業(yè)或建造住宅，所以國有土地的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于農(nóng)地。——2019年有修改。

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所謂“土地財政”，不僅包括巨額的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，還包括與土地使用和開發(fā)有關(guān)的各種稅收收入。其中大部分稅收的稅基是土地的價值而非面積，所以稅收隨著土地增值而猛增。

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這些年出讓的城市土地中，工業(yè)用地面積約占一半，但是出讓價格極低，而商業(yè)用地和住宅用地雖然面積只占出讓土地的一半，但是貢獻(xiàn)了幾乎所有的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。所以土地財政的實質(zhì)是“房地產(chǎn)財政”。

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土地的資本化運作，本質(zhì)是她未來的收益抵押到今天去借錢，如果借來的錢投資質(zhì)量很高，轉(zhuǎn)化成了有價值的資產(chǎn)和未來更高的收入，那么債務(wù)就不是大問題。但地方官員任期有限，難免會催生短視行為，過度借債搞大工程。如此一來，投資質(zhì)量下降，收益不高，債務(wù)負(fù)擔(dān)就越來越重。

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如果競爭不能讓資源轉(zhuǎn)移到效率更高的地方，那這種競爭就和市場競爭不同，無法長久提高整體效率。一旦投資放水的閘門收緊，經(jīng)濟增長的動力立刻不足。

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中央對地方的轉(zhuǎn)移支付可以分為兩類：均衡性轉(zhuǎn)移支付和專項轉(zhuǎn)移支付。前者附加條減少，地方可以自行決定用途，后者必須?？顚Ｓ?。

第三章 ?政府投融資與債務(wù)

法律規(guī)定，方政府不能從銀行貸款，2015年之前也不允許發(fā)行債券，所以政府要想借錢投資，需要成立專門的公司。這類公司大都是國有獨資企業(yè),一般統(tǒng)稱為“地方政府融資平臺”。

這些公司的正式名稱可不是“融資平臺”,而大都有“建設(shè)投資”或“投資開發(fā)”等字樣,突出自身的投資功能，因此也常被統(tǒng)稱為“城投公司”。還有一些公司專門開發(fā)旅游景點，名稱中一般有“旅游發(fā)展”字樣，比如成都文化旅游發(fā)展集團，也是成都市政府的全資公司，開發(fā)過著名景點“寬窄巷子”。

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政府融資平臺類公司的典型特征：

• 持有從政府取得的大量土地使用權(quán)；

• 盈利狀況依賴政府補貼——融資平臺類公司的大多數(shù)項目都有基礎(chǔ)設(shè)施屬性，項目本身盈利能力不強，這類投資的回報不能只看項目本身，還要算上其帶來的經(jīng)濟效益和社會效益；

• 政府隱形的擔(dān)?？梢宰屍髽I(yè)大量借款。

一塊劃出來的“生地”平整清理后才能成為向市場供應(yīng)的“熟地”，這個過程稱為“土地一級開發(fā)”?！耙患夐_發(fā)”投入大、利潤低，且涉及拆遷等復(fù)雜問題，一般由政府融資平臺公司完成。之后的建設(shè)和運營稱為“二級開發(fā)”，大都由房地產(chǎn)公司來做。

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兆潤集團是一家典型的融資平臺公司。這家國有企業(yè)由園區(qū)管委會持有100%股權(quán)，2019年注冊資本169億元,主營業(yè)務(wù)是典型的“土地金融”：管委會把土地以資本形式直接注人兆潤,由它做拆遷及“九通一平”等基礎(chǔ)開發(fā)，將“生地”變成可供使用的“熟地”，再由管委會回購，在土地市場上以招拍掛等形式出讓，賣給中新集團這樣的企業(yè)去招商和運營。兆潤集團可以用政府注入的土地去抵押貸款，或用未來土地出讓受益權(quán)去質(zhì)押貸款,還可以發(fā)債,而還款來源就是管委會回購?fù)恋貢r支付的轉(zhuǎn)讓費及各種財政補貼。

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按照法律，政府不能直接和企業(yè)分享稅收，但可以購買企業(yè)服務(wù)，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)費的名義來支付約定的分成。

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政府付費使用私營企業(yè)開發(fā)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施（如產(chǎn)業(yè)園區(qū)），這種模式叫“政府和社會資本合作”（Public-Private-Partnership，PPP）。

要想在城市建設(shè)開發(fā)中引入銀行資金,需要解決三個技術(shù)問題。第一,需要一個能借款的公司,因為政府不能直接從銀行貸款；第二，城建開發(fā)項目繁復(fù),包括自來水、道路、公園、防洪等等，有的賺錢，有的賠錢，但缺了哪個都不行，所以不能以單個項目分頭借款,最好捆綁在一起，以賺錢的項目帶動不賺錢的項目；第三，僅靠財政預(yù)算收入不夠還債要能把跟土地有關(guān)的收益用起來。

為解決這三個問題，城投公司就誕生了。發(fā)明這套模式的是國家開發(fā)銀行。1998年,國家開發(fā)銀行(以下簡稱“國開行”)和安徽蕪湖市合作，把8個城市建設(shè)項目捆綁在一起，放入專門創(chuàng)立的城投公司蕪湖建投，以該公司為單一借款人向國開行借款10.8億元。這對當(dāng)時的蕪湖來說是筆大錢，為城市建設(shè)打下了基礎(chǔ)。當(dāng)時還不能用土地生財,只能靠市財政全面兜底,用預(yù)算安排的償還基金做償債來源。2002年，全國開始推行土地“招拍掛”，政府授權(quán)蕪湖建投以土地出讓收益做質(zhì)押作為還款保證。2003年，在國開行和天津的合作中，開始允許以土地增值收益作為貸款還款來源。這些做法后來就成了全國城投公司的標(biāo)準(zhǔn)模式。

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城市商業(yè)銀行為融資平臺貸款存在兩大風(fēng)險。其一，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目周期長，需要中長期貸款。國開行是政策性銀行，有穩(wěn)定的長期資金來源，但商業(yè)銀行的資金大多來自短期存款，與中長期貸款期限不匹配。其二，四大行存款來源穩(wěn)定，可以承受一定程度的期限錯配。城商行存款來源不穩(wěn)定，自身資本薄弱，風(fēng)險較大。

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城投公司最主要的融資方式是銀行貸款，其次是發(fā)行債券，即城投債——大多數(shù)在銀行間市場發(fā)行，七八成都被商業(yè)銀行持有。

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對地方債務(wù)的治理始于2010年，重大改革包括四項。

• 債務(wù)置換：用地方政府發(fā)行的公債替換一部分（存在限額）融資平臺公司的銀行貸款和城投債。這么做有三個好處。其一，利率從之前的7%一8%甚至更高,降低到了4%左右,大大減少了利息支出,緩解了償付壓力。低利率也有利于改善資本市場配置資金的效率。融資平臺占用了大量銀行貸款,也發(fā)行了大量城投債，因為有政府隱性擔(dān)保，市場認(rèn)為這些借款風(fēng)險很低，但利率卻高達(dá)7%-8%，銀行當(dāng)然樂于做大這個低風(fēng)險高收益的業(yè)務(wù)，不愿意冒險借錢給其他企業(yè),市場平均利率和融資成本也因此被推高。這種情況嚴(yán)重削弱了利率調(diào)節(jié)資金和風(fēng)險的功能。其二，與融資平臺貸款和城投債相比，政府公債的期限要長得多。債務(wù)置換為項目建設(shè)注入了長期資金，不用在短期債務(wù)到期后屢屢再融資，降低了期限錯配和流動性風(fēng)險。其三，至少從理論上說，政府信用要比融資平臺信用更高，債務(wù)置換因此提升了信用級別。

• 推動融資平臺轉(zhuǎn)型，剝離其為政府融資的功能，破除政府的隱性擔(dān)保（在近幾年的多起法院判例中，地方政府提供的擔(dān)保函均被判無效）。

• 約束銀行和各類金融機構(gòu)，避免大量資金流入融資平臺——難點在于各類影子銀行業(yè)務(wù)。

• 問責(zé)官員，對過度負(fù)債的行為終身追責(zé)。

第四章? 工業(yè)化中的政府角色

若資源不能流動和重組，市場競爭、優(yōu)勝劣汰及比較優(yōu)勢等傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)推理的有效性,都會受到挑戰(zhàn)。

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市場經(jīng)濟的根本優(yōu)勢不是決策優(yōu)勢。市場經(jīng)濟的根本優(yōu)勢是可以不斷試錯，在競爭中優(yōu)勝劣汰。

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行政手段造成的扭曲往往只有行政力量才能破解，但這并不意味著政府就一定該幫助國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入某個行業(yè)，關(guān)鍵還要看國內(nèi)市場規(guī)模。在一個只有幾百萬人口的小國,政府若投資和補貼國內(nèi)企業(yè)，這些企業(yè)無法利用國內(nèi)市場的規(guī)模經(jīng)濟來降低成本，必須依賴出口，那政府的投入實際上是在補貼外國消費者。但在我國,使用液晶屏幕的很多終端產(chǎn)品比如電視和手機，其全球最大的消費市場就在國內(nèi)，所以液晶顯示產(chǎn)業(yè)的外溢性極強。若本國企業(yè)能以更低的價格生產(chǎn)(不一定非要有技術(shù)優(yōu)勢，能夠拉低國際廠商的漫天要價也可以)，政府就可以考慮扶持本國企業(yè)進(jìn)入，這不僅能打破國際市場的扭曲和壟斷，還可以降低國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)的成本,促進(jìn)其發(fā)展。

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“東亞經(jīng)濟奇跡”一個很重要的特點就是政府幫助本土企業(yè)進(jìn)入復(fù)雜度很高的行業(yè)，充分利用其中的學(xué)習(xí)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)外溢效應(yīng)，迅速提升本土制造業(yè)的技術(shù)能力和國際競爭力。

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進(jìn)入全球市場會提升本國企業(yè)效率，不僅是由于基于比較優(yōu)勢的國際分工可以提升效率，也是由于更大規(guī)模的市場會提升高效企業(yè)的市場份額，壓縮低效企業(yè)的生存空間，這便是經(jīng)典貿(mào)易理論“Melitz模型”的核心思想。

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產(chǎn)業(yè)政策要有退出機制，若效率低的企業(yè)不能退出，“競爭性”就是一句空話。“退出機制”有兩層含義。第一是政策本身要設(shè)計退出機制。比如光伏的“標(biāo)桿電價”補貼，一直在降低，所有企業(yè)都非常清楚補貼會逐漸退出，平價上網(wǎng)時代終會來臨，所以有動力不斷提升效率和降低成本。第二是低效企業(yè)破產(chǎn)退出的渠道要順暢。

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?“破產(chǎn)難”一直是我國經(jīng)濟的頑疾。一方面，債權(quán)銀行不愿走破產(chǎn)程序，因為會暴露不良貸款，無法再掩蓋風(fēng)險；另一方面，地方政府也不愿企業(yè)(尤其是大企業(yè))走破產(chǎn)程序，否則職工安置和民間借貸等一系列矛盾會公開化。

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下圖描繪了私募基金的基本運作方式。出錢的人叫“有限合伙人”(limited partner，以下簡稱LP)，管錢和投資的人叫“普通合伙人”(general partner，以下簡稱GP)。LP把錢交給GP投資和運作，同時付給GP兩種費用：一種是基本管理費。一般是投資總額的2%，無論虧賺，每年都要交。另一種是績效提成，行話叫“carry”。若投資賺了錢，GP要先償還LP的本金和事先約定的基本收益(一般為8%)，若還有多余利潤，GP可從中提成，一般為20%。

舉個簡化的例子。LP投資100萬元，基金延續(xù)兩年，GP每年從中收取2萬元管理費。若兩年后虧了50萬,那GP就只能掙兩年總共4萬的管理費，把剩下的46萬還給LP，LP認(rèn)虧。若兩年后掙了50萬，GP先把本金100萬還給LP，再給LP約定的每年8%的收益，也就是100*8%*2=16萬。GP自己拿4萬元管理費，剩下50-16-4=30萬元的利潤，GP提成20%也就是6萬，剩余24萬歸LP。最終，GP掙了4萬元管理費和6萬元提成，LP連本帶利總共拿回140萬元。

在實際運作中，LP也會設(shè)計各種各樣的機制來監(jiān)督和激勵GP，使其行事符合LP利益。比如出資較多的LP可能要求參與GP的投資決策，在GP的投資決策委員會中有一席投票權(quán)或否決權(quán)，或者派出觀察員。再比如在組建基金時，GP通常也會象征性地投入一些錢，以示與LP利益綁定，一般就是LP出資總額的1%-2%。

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GP的投資對象既可以是上市公司公開交易的股票(二級市場)，也可以是未上市公司的股權(quán)(一級市場)，還可以是上市公司的定向增發(fā)(一級半市場)。若投資未上市公司的股權(quán)，那最終的“退出”方式就有很多種，比如把公司包裝上市后出售股權(quán)、把股權(quán)出售給公司管理層或其他投資者、把公司整體賣給另一家并購方等。

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股份公司在注冊時默認(rèn)是永續(xù)經(jīng)營的，但私募基金卻有固定存續(xù)期，一般是7-10年。在此期限內(nèi)，基金要經(jīng)歷募資、投資、管理、退出等四個階段(統(tǒng)稱“募投管退”)，到期后必須按照合伙協(xié)議分錢和散伙。

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國內(nèi)最大的一類LP就是政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，其中既有中央政府的基金比如規(guī)模龐大的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(即著名的“大基金”)，也有地方政府的基金， 與地方政府投資企業(yè)的傳統(tǒng)方式相比，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金或投資基金有三個特點。

• 第一，大多數(shù)引導(dǎo)基金不直接投資企業(yè)，而是做 LP，把錢交給市場化的私募基金的GP去投資企業(yè)。一支私募基金的LP通常有多個，不止有政府引導(dǎo)基金，還有其他社會資本。因此通過投資一支私募基金,有限的政府基金就可以帶動更多社會資本投資目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，故稱為“產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)”基金。同時，因為政府引導(dǎo)基金本身就是一支基金，投資對象又是各種私募基金，所以也被稱為“基金中的基金”或“母基金”(fund of funds，F(xiàn)OF)。

• 第二，把政府引導(dǎo)基金交給市場化的基金管理人運作，實質(zhì)上是借用市場力量去使用財政資金。

• 第三，大多數(shù)引導(dǎo)基金的最終投向都是“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”，比如芯片和新能源汽車，而不允許投向基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)，這有別于基礎(chǔ)設(shè)施投資中常見的政府和社會資本合作的PPP模式。

政府不可以直接去資本市場上做股權(quán)投資，所以設(shè)立引導(dǎo)基金之后，還要成立專門的公司去管理和運營這支基金，通過這些公司把基金投資到其他私募基金手中。

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政府的錢以“股權(quán)”形式進(jìn)入還未上市的企業(yè)之后，如果有一天企業(yè)上市，這些“國有股份”怎么辦?要不要按照規(guī)定在IPO(首次公開募股)時將10%的股份劃轉(zhuǎn)給社?；?？如果要劃轉(zhuǎn)，那無論是地方政府還是其他政府出資人，恐怕都不愿意。因此，為提高國有資本從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性，2010年財政部等部門規(guī)定：符合條件的國有創(chuàng)投機構(gòu)和國有創(chuàng)投引導(dǎo)基金，可在IPO時申請豁免國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)。

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引導(dǎo)基金的困難：有些地方為吸引企業(yè)，把本該是股權(quán)投資的引導(dǎo)基金變成了債權(quán)工具。比如說，引導(dǎo)基金投資一億元，本應(yīng)是股權(quán)投資，同賺同虧，但基金卻和被投企業(yè)約定：若幾年后賺了錢，企業(yè)可以低價回購這一億元的股權(quán)，只要支付本金再加基本利率(2%--5%)就行：若企業(yè)虧了錢，可能也需要通過其他方式來償還這一億元本金。這就不是股權(quán)投資了，而是變相的低息貸款。再比如，引導(dǎo)基金為吸引其他社會資本一起投資承諾未來可以收購這些社會資本的股權(quán)份額，相當(dāng)于給這些資本托了底，消除了它們的投資風(fēng)險，但同時也給本地政府增加了一筆隱性負(fù)債。