作者：潘妍

出品：全球財(cái)說

近期，“奶酪一哥”妙可藍(lán)多發(fā)布了2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，妙可藍(lán)多預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為2600萬-3400萬元，同比下降74.24%-80.30%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)200萬-400萬元，同比下降96.55%-98.27%。

失寵于市場(chǎng)？

忙乎半年就掙了幾百萬？不僅如此，結(jié)合一季報(bào)來看，妙可藍(lán)多第二季度不僅沒掙到錢，還虧了。

2023年一季度，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2420萬元，扣非凈利潤(rùn)586.90萬元。也就是說，妙可藍(lán)多第二季度在不考慮政府補(bǔ)助、理財(cái)收益等非經(jīng)常損益的情況下，扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在-190萬元至-390萬元之間。

難道利潤(rùn)大部分是依靠理財(cái)？其實(shí)早在2022年頹勢(shì)初顯時(shí)，妙可藍(lán)多就開始“曲線救國(guó)”，將目光投向理財(cái)項(xiàng)目上。

2022年，妙可藍(lán)多交易性金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng)226.86%至17.98億元，在持有期間以及處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益合計(jì)為5908.43萬元。

值得一提的是，該部分資金來自于妙可藍(lán)多的募集資金。

2021年8月，剛收到30億定增資金的妙可藍(lán)多發(fā)布《使用部分閑置募集資金現(xiàn)金管理》公告，擬使用不超過7億元暫時(shí)閑置的募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，在上述額度內(nèi)，資金可循環(huán)滾動(dòng)使用。

不過，根據(jù)2022年12月發(fā)布的公告中可以看到，妙可藍(lán)多用于現(xiàn)金管理的閑置募集資金額已提升至19億元。

更為關(guān)鍵的是，妙可藍(lán)多在2023年3月發(fā)布的《募集資金存放與實(shí)際使用情況專項(xiàng)報(bào)告》中提到，結(jié)合外部環(huán)境情況，同時(shí)為充分發(fā)揮募集資金效用，妙可藍(lán)多主動(dòng)控制產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度，將上海、吉林、長(zhǎng)春的原定達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間由2022年12月分別延期至2023年12月、2023年12月、2024年12月。

募投項(xiàng)目延期1-2年不等，但使用閑置資金理財(cái)卻從未間斷，一定程度是否源于妙可藍(lán)多發(fā)現(xiàn)，公司在奶酪等主戰(zhàn)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力已大不如前？

即便有理財(cái)助力，2022年妙可藍(lán)多歸屬凈利潤(rùn)依舊以負(fù)增長(zhǎng)告終，同比下降12.32%至1.35億元，扣非凈利潤(rùn)同比下滑45.14%至6692.39億元，這亦是近5年首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，妙可藍(lán)多歸結(jié)于大環(huán)境及原材料成本上漲致使毛利率下滑所導(dǎo)致。

以占妙可藍(lán)多收入半壁江山的即食營(yíng)養(yǎng)板塊為例，2020年?duì)I收增幅還在125.15%的高位，但到了2022年增幅僅達(dá)16.01%。同時(shí)，該板塊的毛利率也從2020年的53.26%降至2022年51.23%。而即食營(yíng)養(yǎng)板塊的主打產(chǎn)品為大單品“奶酪棒”。

從過往的定增方案中可以看出，所募集的30億資金將用于上海特色奶酪智能化生產(chǎn)加工項(xiàng)目、長(zhǎng)春特色乳品綜合加工基地項(xiàng)目、吉林原制奶酪加工建設(shè)項(xiàng)目，定增項(xiàng)目延期僅是因?yàn)楸焕碡?cái)收益所“惑”嗎？

產(chǎn)能產(chǎn)量及限量方面，截至2022年末，妙可藍(lán)多奶酪棒、馬蘇里拉、其他奶酪、液態(tài)奶及含乳飲料的產(chǎn)能利用率均不飽和，分別為42.86%、79.52%、48.68%、35.35%。

更重要的是，通過財(cái)報(bào)披露表格便可以看出，其實(shí)早在2021年，妙可藍(lán)多的產(chǎn)能利用率便處于不飽和狀態(tài)。

隨著募投項(xiàng)目部分達(dá)產(chǎn)，使得更多產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，一定程度上反而增加了營(yíng)運(yùn)成本。所以在此情況下，選擇募投項(xiàng)目延期并使用閑置募集資金理財(cái)，或已成為了最優(yōu)選項(xiàng)。畢竟，從存貨方面也可以看出，妙可藍(lán)多的銷售并不容樂觀。

截至2023年3月31日，妙可藍(lán)多存貨賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)65.04%至8.11億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)98.9天，相較于上一年同期增加了40.9天。

不難看出，妙可藍(lán)多的奶酪越來越難賣。

誰是奶酪大王？

妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)“急剎車”引起業(yè)界對(duì)于奶酪生意的疑慮，畢竟從某種意義上說，中國(guó)本土奶酪市場(chǎng)的大門，是被妙可藍(lán)多推開的。

自2015年柴琇帶領(lǐng)妙可藍(lán)多轉(zhuǎn)型奶酪細(xì)分賽道，并于2016年成功借殼上市，成為“中國(guó)奶酪第一股”后，便憑借一根小小的奶酪棒，激活沉悶已久的奶酪市場(chǎng)。

2018年，妙可藍(lán)多看準(zhǔn)兒童零食品類的健康化、高端化趨勢(shì)，以“完美兒童零食”的形象，在中國(guó)兒童零食這個(gè)千億級(jí)體量的大市場(chǎng)中，打出一條奶酪棒賽道。隨后，妙可藍(lán)多進(jìn)行快速的渠道布局，通過洗腦式營(yíng)銷建立“奶酪就選妙可藍(lán)多”品牌定位。

隨著產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷逐步擊破，妙可藍(lán)多營(yíng)收規(guī)模自2015年的3.61億元增至2021年44.78億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.15％，并在2021年以27.7%市占率打敗已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)25年的法國(guó)奶酪品牌百吉福，拔得頭籌，并在此后兩年常居榜首。

在這期間，妙可藍(lán)多的股價(jià)也從最初的幾塊錢飆升至2021年的八十多元。

不過，真正讓妙可藍(lán)多駛上快車道的，還是靠山相助。妙可藍(lán)多在剛剛轉(zhuǎn)型奶酪業(yè)務(wù)時(shí)，在經(jīng)營(yíng)管理上還遇到不少問題。

在2018年至2019年期間，妙可藍(lán)多扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。尤其在2018年，公司貨幣資金僅余6.36億元，而短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)8.09億元，此時(shí)的妙可藍(lán)多急需新的資金注入。于是，蒙牛出現(xiàn)了。

2020年1月，蒙牛乳業(yè)出資2.87億元首次入股妙可藍(lán)多，收購(gòu)5%的股份。同年12月，蒙牛乳業(yè)認(rèn)購(gòu)妙可藍(lán)多30億的定增，持股23.8%股權(quán)，超過創(chuàng)始人柴琇成為第一大股東，妙可藍(lán)多成了蒙牛的“奶酪”。隨后，蒙牛乳業(yè)又多次進(jìn)行增資，截至2023年一季度，蒙牛乳業(yè)持股比例達(dá)35.03%。

只是，天下沒有免費(fèi)的午餐，創(chuàng)始人柴琇及其一致行動(dòng)人也對(duì)表決權(quán)做出了讓步。

同時(shí)，蒙牛乳業(yè)還對(duì)妙可藍(lán)多提出“在3年內(nèi)（以2021年為起點(diǎn)）退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)”的要求，既限制了妙可藍(lán)多只能在奶酪市場(chǎng)尋求增長(zhǎng)突破，也一定程度上從原料出發(fā)限制了其對(duì)自身產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)行提升。目前，妙可藍(lán)多液態(tài)奶收入占比已從2020年14.52%降至2022年7.24%。

不可否認(rèn)，蒙牛乳業(yè)想進(jìn)一步掌控妙可藍(lán)多，而就目前來看，在妙可藍(lán)多的發(fā)展路徑中，蒙牛的“影子”越來越明顯。

同樣的，蒙牛乳業(yè)承諾會(huì)在2年內(nèi)（以2021年為起點(diǎn)）將旗下奶酪相關(guān)業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多。

但值得注意的是，兩年過去后蒙牛乳業(yè)卻在2023年5月公告稱將延后約定時(shí)間，即相關(guān)承諾延期至2024年7月9日前履行完成，理由是“部分境外資產(chǎn)尚未達(dá)到可注入上市公司條件”。

對(duì)于蒙牛的“傾力相助”，外界持保留態(tài)度，畢竟從財(cái)務(wù)上看蒙牛對(duì)于妙可藍(lán)多這筆投資，似乎已經(jīng)開始賠本了。結(jié)合此前蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的增資價(jià)格來看，都是在30元/股左右的價(jià)格。截至7月31日，妙可藍(lán)多報(bào)收22.70元/股，較2021年的歷史高位下滑超7成。

除此之外，妙可藍(lán)多“第一名”的帽子似乎也戴得也并不牢固，威脅就來自曾經(jīng)奶酪屆的大哥百吉福。

2023年年初，伊利計(jì)劃收購(gòu)百吉福的消息不脛而走，起因是百吉福品牌主體邦士（天津）食品有限公司董事長(zhǎng)從楊巍變更為WENXIAN PAN（潘文嫻），而此人是伊利前高管，目前已離職。

彼時(shí)有知情人透露，百吉福這幾年并不好過，市占率從巔峰時(shí)80%降至如今20%左右，亟需依附大樹，“雙方還在談判，但百吉福的要價(jià)過高，未來戰(zhàn)略合作可能性較大”。

目前關(guān)于伊利收購(gòu)百吉福一事，還沒有落實(shí)性進(jìn)展。但畢竟蒙牛與伊利的“恩怨情仇”已經(jīng)持續(xù)多年，無論是奶源還是終端都不希望被彼此超過。伊利與百吉福的結(jié)合，不僅僅是百吉福重歸第一的希望所托，還是伊利與蒙牛對(duì)于“奶酪第一”的爭(zhēng)斗之戰(zhàn)。

根據(jù)浦銀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，在2022年中國(guó)奶酪行業(yè)市場(chǎng)中，妙可藍(lán)多以30%的市占率居首，百吉福21%居次，伊利、樂芝牛、安佳緊隨其后，分別為5.7%、4.2%、3.7%。

可以看出，百吉福與妙可藍(lán)多相差并不算多，一旦加上第三名伊利的助力，未來誰能笑到最后還真不一定。

上升空間在哪里？

對(duì)于現(xiàn)在的妙可藍(lán)多來說，最重要的是去解鎖更多的消費(fèi)場(chǎng)景。

隨著賽道中越來越多玩家涌入，市場(chǎng)同質(zhì)化越發(fā)嚴(yán)重，隨著妙可藍(lán)多大單品“奶酪棒”營(yíng)收增速明顯放緩，似乎需要找到第二個(gè)奶酪切口。

事實(shí)上，中國(guó)奶酪消費(fèi)市場(chǎng)還是較為單一。同為“亞洲胃”的日本與韓國(guó)市場(chǎng)，人均奶酪消費(fèi)量都要比中國(guó)市場(chǎng)高。且不同于中國(guó)奶酪消費(fèi)依舊以兒童奶酪棒等零食為主，日本、韓國(guó)地區(qū)的奶酪消費(fèi)習(xí)慣已滲透至佐酒、烘焙、煎烤等場(chǎng)景中。

凱度消費(fèi)者指數(shù)顯示，目前奶酪產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)滲透率從2020年的23%增長(zhǎng)到2022年的33.5%，但依舊很低。從零食屬性的角度看，目前奶酪的市場(chǎng)滲透率只跟口香糖差不多，遠(yuǎn)低于餅干、膨化食品等。

浦銀國(guó)際認(rèn)為，未來奶酪行業(yè)的消費(fèi)場(chǎng)景將向餐桌轉(zhuǎn)換，從而增強(qiáng)奶酪的必選屬性等。“奶酪對(duì)西方國(guó)家的消費(fèi)者來說是每日必需的食物，屬于剛需消費(fèi)品。但對(duì)中國(guó)消費(fèi)者來說，以奶酪棒為代表的再制奶酪產(chǎn)品的消費(fèi)場(chǎng)景更偏向于休閑食品或零食，缺乏剛需屬性?！?/p>

近兩年，妙可藍(lán)多也開始逐步擴(kuò)張消費(fèi)場(chǎng)景，向餐桌（家庭場(chǎng)景）以及為B端餐飲商家提供原料（工業(yè)場(chǎng)景）兩方面拓展。

根據(jù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，雖家庭場(chǎng)景及餐飲場(chǎng)景營(yíng)收占比正逐漸升高，但相較于即食營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品超50%的毛利率，其他兩業(yè)務(wù)板塊毛利率較低，對(duì)公司整體盈利幫助有限。

由此來看，無論是妙可藍(lán)多還是整個(gè)奶酪行業(yè)，其實(shí)還有很長(zhǎng)的一段路要走。正像蒙牛乳業(yè)總裁盧敏說的：“中國(guó)奶酪行業(yè)的發(fā)展依然還處于‘摸著石頭過河’的初級(jí)階段，中國(guó)奶酪事業(yè)的前路充滿著巨大的挑戰(zhàn)和不確定性?！?/p>

作為曾經(jīng)攪活奶酪行業(yè)的標(biāo)桿選手，妙可藍(lán)多未來如何發(fā)展，能否再創(chuàng)一個(gè)猶如“奶酪棒”一樣的百億市場(chǎng)，還需進(jìn)一步觀望。

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