1.碳纖維——“二十一世紀(jì)新材料之王”

1.1 性質(zhì)：力學(xué)性能突出，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛

碳纖維是一種絲狀碳素材料，力學(xué)性能優(yōu)異。碳纖維由聚丙烯腈或?yàn)r青、粘膠等有機(jī) 母體纖維，在高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈結(jié)構(gòu)，含碳量在 90%以上的無(wú)機(jī)高分子纖維。由于其具有多項(xiàng)優(yōu)異性能，其通常與樹(shù)脂、金屬、陶瓷等復(fù)合后形成先進(jìn)碳纖維復(fù)合材料， 在軍用和民用工業(yè)中的應(yīng)用非常廣泛。

碳纖維具有性能優(yōu)異，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。作為新的增強(qiáng)纖維，碳纖維力學(xué)性能優(yōu)異，比 重不到鋼的 1/4，而抗拉強(qiáng)度是鋼的 7-9 倍，同時(shí)還具有輕質(zhì)、高強(qiáng)度、高彈性模量、耐 高低溫、耐腐蝕、疲勞等優(yōu)異特性，廣泛應(yīng)用于航空航天、國(guó)防、交通、能源、體育休閑 等領(lǐng)域。

1.2 分類：不同絲束碳纖維對(duì)應(yīng)不同的下游需求

根據(jù)碳纖維不同的性能和用途，可以對(duì)碳纖維進(jìn)行多維度的分類，目前常用的分類維度主要有纖維數(shù)量、制造原料、力學(xué)性能。

按碳纖維按纖維數(shù)量不同可以分為小絲束和大絲束，與之對(duì)應(yīng)的碳纖維原絲也可區(qū)分為小絲束碳纖維原絲和大絲束碳纖維原絲。一般將絲束數(shù)量小于 24K的碳纖維稱為小絲束， 1K 就代表一束碳纖維中有 1000 根絲，初期以 1K、3K、6K 為主，逐漸發(fā)展為 12K， 主要用于國(guó)防軍工、航空航天等高端技術(shù)領(lǐng)域，產(chǎn)量低、成本高，被稱為“宇航級(jí)材料”；24K 及以上的為大絲束，廣泛用于紡織、醫(yī)藥衛(wèi)生、機(jī)電、土木建筑、交通運(yùn)輸和能源等 工業(yè)和民用領(lǐng)域，成本低，但生產(chǎn)控制難度大，被稱為“工業(yè)級(jí)材料”。

根據(jù)碳纖維制造路徑不同可以分為聚丙烯腈（PAN）基碳纖維、瀝青基碳纖維、黏膠基碳纖維。其中，聚丙烯晴（PAN）基碳纖維成品品質(zhì)優(yōu)異、力學(xué)性能優(yōu)良，且相較于其 他兩種碳纖維工藝難度更低，是最主要的碳纖維產(chǎn)品，占全球高性能碳纖維的 90%以上。

根據(jù)不同的強(qiáng)度和模量的力學(xué)性能分為高強(qiáng)型、高強(qiáng)中模型、高模型、高強(qiáng)高模型。作為碳纖維龍頭，日本東麗制定的 T 系列和 M 系列性能指標(biāo)是實(shí)踐中被運(yùn)用最廣的分類指 標(biāo)。航天航空領(lǐng)域往往要求材料具備更輕、更好的力學(xué)性能，因此多采用 T300-T800 強(qiáng) 度的碳纖維，而民用如風(fēng)電、體育領(lǐng)域則多采用 T300 強(qiáng)度的碳纖維。

1.3 產(chǎn)業(yè)鏈：原油下游產(chǎn)業(yè)，三大關(guān)注點(diǎn)帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)

完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從原油到終端應(yīng)用的完整制造過(guò)程：

首先，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)先從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經(jīng)氨氧化 后得到丙烯腈；

原絲：丙烯腈經(jīng)聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈（PAN）原絲；

碳化：產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)再經(jīng)過(guò)預(yù)氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維；

碳纖維可制成碳纖維織物和碳纖維預(yù)浸料；碳纖維與樹(shù)脂、陶瓷等材料結(jié)合，可形成 碳纖維復(fù)合材料，最后由各種成型工藝得到下游應(yīng)用需要的最終產(chǎn)品。

大絲束碳纖維的價(jià)格由四部分組成：直接材料、制造費(fèi)用、期間費(fèi)用、凈利潤(rùn)。1）直接材料占比最高，約為碳纖維售價(jià)的 25-30%，其中丙烯腈占比 20%，丙烯腈的價(jià)格波動(dòng) 將顯著影響公司的直接材料成本；2）制造費(fèi)用是第二大成本中心，占比 20-25%，其中由 于碳化具有高耗能、重資產(chǎn)特性，折舊攤銷（6%）和電費(fèi)（7%）是降本重點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注 公司設(shè)備采購(gòu)成本和生產(chǎn)工廠的用電成本；3）期間費(fèi)用占比約20%，其中主要由管理費(fèi) 用中的員工薪酬和維修費(fèi)用構(gòu)成；4）凈利率受供需格局變動(dòng)影響顯著，受益于終端需求的旺盛和供給不足導(dǎo)致的碳纖維漲價(jià)，一體化的碳纖維廠商在 21 年表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的盈利能力， 中復(fù)神鷹在 21H1 實(shí)現(xiàn)了 31.7%的凈利率。

大絲束碳纖維原絲制備是碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。占碳纖維成本 51%。由于碳纖維 的強(qiáng)度顯著地依賴于原絲的微觀形態(tài)結(jié)構(gòu)及其致密性，原絲的質(zhì)量和成本很大程度上決定了碳纖維的質(zhì)量和生產(chǎn)成本。如果原絲的分子結(jié)構(gòu)和聚集態(tài)結(jié)構(gòu)存在不同程度的缺陷,必將 嚴(yán)重影響碳纖維的質(zhì)量和性能，其性價(jià)比與供應(yīng)穩(wěn)定性將直接影響著碳纖維的引用領(lǐng)域的 廣度。

1.4 技術(shù)：原絲技術(shù)分支多，碳化投資壁壘高

大絲束的生產(chǎn)與小絲束有較大差異性高。盡管小絲束的碳纖維在我國(guó)已經(jīng)在航空航天 領(lǐng)域等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行運(yùn)用，優(yōu)質(zhì)的碳纖維生產(chǎn)廠商如光威復(fù)材等已經(jīng)具備了生產(chǎn)T1000 級(jí) 別小絲束的能力，但是對(duì)于大絲束來(lái)說(shuō)，仍具備較強(qiáng)的工藝壁壘。

其一，大絲束不是簡(jiǎn)單的將紡絲數(shù)量從 1~12K 增加到 24、48K 即可：當(dāng)紡絲數(shù) 量增加之后，難以保持紡絲的一致性，同時(shí)聚丙烯腈纖維如果發(fā)生打結(jié)、粘黏， 極易影響后續(xù)碳纖維的力學(xué)性能；

其二，大絲束的終端領(lǐng)域在民用居多，因此具備較強(qiáng)的成本敏感性，對(duì)上游廠商的成本控制提出了較高的要求。

由于發(fā)展歷程、產(chǎn)業(yè)背景不同，碳纖維、原絲廠商在聚合、紡絲工段選擇的工藝路徑也不盡相同。由于各碳纖維、原絲廠商起步時(shí)間不同，在切入碳纖維賽道之前的產(chǎn)業(yè)背景 不同，導(dǎo)致各個(gè)廠商選擇的工藝存在較大差異性。

我們認(rèn)為對(duì)于大絲束而言，碳化環(huán)節(jié)的壁壘來(lái)自資金設(shè)備，原絲環(huán)節(jié)的壁壘來(lái)自生產(chǎn)工藝。

碳化環(huán)節(jié)具備更高的資金壁壘。

碳纖維生產(chǎn)設(shè)備定制化程度高，導(dǎo)致了設(shè)備投資需要大量資金。國(guó)外碳纖維龍頭企業(yè) 一般根據(jù)自身技術(shù)特點(diǎn)進(jìn)行自主設(shè)計(jì)，在專有設(shè)備的基礎(chǔ)上改進(jìn)升級(jí)，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專有碳纖維生產(chǎn)裝備。最為關(guān)鍵的設(shè)備是氧化爐和碳化爐。碳化爐應(yīng)滿足碳化工藝的要求，可分為低溫碳化爐和高溫碳化爐。與此配套的還有非接觸式迷宮密封裝置、加 熱系統(tǒng)、廢氣排出和處理系統(tǒng)以及牽伸裝置，由它們集成組合為一個(gè)完整的碳化爐，可實(shí) 現(xiàn)穩(wěn)定規(guī)模化生產(chǎn)。

根據(jù)吉林化纖、吉林碳谷公告顯示，碳化環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)的單噸投資金額約 12 億/萬(wàn)噸，而 原絲環(huán)節(jié)的資金要求相對(duì)較低，對(duì)應(yīng) 2.1 億/萬(wàn)噸的資金需求。盡管碳纖維生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)原 絲重量比重約 2:1，但是單噸的投資金額也顯著超過(guò)了吉林碳谷。

原絲環(huán)節(jié)具備更高的工藝壁壘，技術(shù)分支多，攻克難度大。

濕法紡絲：包括原液過(guò)濾、噴絲、凝固?。ㄈ軇┑乃芤海⑺?、拉伸等幾個(gè) 階段。紡絲過(guò)程必須在潔凈的無(wú)塵紡絲車間進(jìn)行，避免空氣中的塵埃粒子污染原 絲；

干噴濕紡：相較于濕法紡絲，其噴絲板和凝固浴之間 3-10mm 的間隙，可提高紡 絲速度，使得纖維的結(jié)構(gòu)更為均勻致密，且更容易得到高強(qiáng)度的纖維，復(fù)合材料 加工工藝性能優(yōu)異。國(guó)際上日本東麗和美國(guó)赫氏率先實(shí)現(xiàn)了干噴濕紡工藝的突破， 形成了成熟的干噴濕紡碳纖維產(chǎn)品。

其中，濕法紡絲是更適合大絲束生產(chǎn)，干噴濕紡更適合小絲束的生產(chǎn)。干噴濕紡由于 其紡絲速度較快，得到了海內(nèi)外巨頭的廣泛運(yùn)用，如東麗、中簡(jiǎn)科技、中復(fù)神鷹均采取干 噴濕紡技術(shù)生產(chǎn)碳纖維，但干噴濕紡的單錠線密度較低，更適用于小絲束碳纖維的生產(chǎn)， 而濕法紡絲則更適合大絲束碳纖維的生產(chǎn)，盡管其紡絲速度較干噴濕紡較低，但是其具備 的技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠更好地適應(yīng)大絲束碳纖維的生產(chǎn)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.回顧六十載耕耘，綻放新材料之花

2.1 行業(yè)發(fā)展：日韓引領(lǐng)，歐美追趕，中國(guó)突破

2.1.1 全球：世界巨頭率先完成“實(shí)驗(yàn)—工業(yè)—應(yīng)用“

1959-1989：全球碳纖維市場(chǎng)拉開(kāi)序幕，批量化生產(chǎn)逐步實(shí)現(xiàn)。

1959 年，碳纖維在實(shí)驗(yàn)室中誕生。日本大阪工業(yè)試驗(yàn)所發(fā)明了 PAN 基碳纖維制 備技術(shù)，于往后的十年，碳纖維產(chǎn)業(yè)始終局限于實(shí)驗(yàn)室技術(shù)的研發(fā)。上世紀(jì) 70-80 年代，碳纖維的主要特點(diǎn)是工程化、工業(yè)化。碳纖維復(fù)合材料在航天航空結(jié)構(gòu)上 的工程化得以應(yīng)用和批量生產(chǎn)，同期日本東麗公司基本開(kāi)發(fā)完成現(xiàn)有的絕大部分 產(chǎn)品型號(hào)——T300、T800、T1000、M60J，卓爾泰克作為美國(guó)第一個(gè)工業(yè)碳纖 維的廠家誕生。

1990-1999：并購(gòu)熱潮興起，上下游巨頭爭(zhēng)相搶占市場(chǎng)。

上世紀(jì) 90 年代，各大行業(yè)龍頭爭(zhēng)相并購(gòu)或收購(gòu)碳纖維廠商。美國(guó)航空材料廠赫氏 并購(gòu)美國(guó)赫拉克勒斯的碳纖維產(chǎn)業(yè)，美國(guó)石油巨頭阿莫科整合了大部分美國(guó)的碳 纖維資源，主要有美國(guó)聯(lián)碳公司，該公司是歷史上唯一一家同時(shí)擁有粘膠、瀝青、 聚丙烯腈基碳纖維的企業(yè)。德國(guó)石墨巨頭西格里（SGL）在 1997 年收購(gòu)了—— 英國(guó)考陶爾茲留下的 RK carbon，各大廠商積極搶占市場(chǎng)份額。

2000-2020：需求進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)用領(lǐng)域愈加廣泛。

21 世紀(jì) 00 年代，碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，應(yīng)用領(lǐng)域向風(fēng)電、汽車等民用方向拓展。2007 年卓爾泰克于風(fēng)電巨頭維斯塔斯建立合作，開(kāi)拓碳纖維在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域的使 用，同期中國(guó)、韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)家開(kāi)啟碳纖維的投資熱潮。21 世紀(jì) 10 年代， 碳纖維應(yīng)用市場(chǎng)急劇擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步整合。于 2011 年和 2014 年，碳纖維 飛機(jī) B787 與 A350 分別完成首架交付，應(yīng)用于航空航天方向的碳纖維需求激增。依托于拉擠板成功應(yīng)用于葉片梁帽，風(fēng)電巨頭維斯塔斯對(duì)碳纖維需求空前增長(zhǎng)， 碳纖維產(chǎn)業(yè)內(nèi)部加劇了整合。于 2014 年 2 月，東麗完成了卓爾泰克的收購(gòu)計(jì)劃。

2.1.2 中國(guó)：起步時(shí)間早，國(guó)內(nèi)巨頭加速追趕

1962-1979：政策助力碳纖維行業(yè)的起步和發(fā)展。

1962 年，中科院長(zhǎng)春應(yīng)用化學(xué)所成立“聚丙烯腈基碳纖維的研制”課題組，開(kāi)展 碳纖維的基礎(chǔ)研究，標(biāo)志著我國(guó)碳纖維行業(yè)的起步。20 世紀(jì) 70 年代，為了國(guó)家國(guó)防需要，全國(guó)各大研究所、研究院展開(kāi)對(duì)于碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的研究。1975 年-1981 年底，中央投入到承擔(dān)碳纖維原絲等碳纖維民用研究資金 2600 多萬(wàn)元，建成 PAN 原絲試制能力約 50 噸/年，碳纖維長(zhǎng)絲的試制能力 1.5-2.0 噸/年。

1980-1999：嚴(yán)重依賴進(jìn)口技術(shù)設(shè)備，生產(chǎn)運(yùn)行效率低下。

上世紀(jì) 80-90 年代，我國(guó)國(guó)家科委鼓勵(lì)引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)，并提供資金支持， 但僅有英國(guó) RK 公司愿意以高價(jià)出售大絲束預(yù)氧化爐和炭化爐，碳纖維發(fā)展幾近 停滯狀態(tài)。隨后我國(guó)委托 RK 公司加工制造了一套 10 噸級(jí)（12K）預(yù)氧化、碳化 中試線，項(xiàng)目歷經(jīng)磨難，幾次險(xiǎn)些遭到封殺企業(yè)運(yùn)行效率不高，大部分研發(fā)單位 退出該領(lǐng)域，研發(fā)陷入停滯。

2000-2020：舉國(guó)上下積極研發(fā)，國(guó)內(nèi)龍頭逐漸顯現(xiàn)。

21 世紀(jì) 00 年代，歐美禁運(yùn)，我國(guó)碳纖維的研制提上日程。由于歐美禁運(yùn)導(dǎo)致市 場(chǎng) T300-3K 的價(jià)格飛速攀升且有價(jià)無(wú)市，嚴(yán)重影響國(guó)防需要?？萍疾吭O(shè)立碳纖維 專項(xiàng)，聯(lián)合各研究所、高校等科技機(jī)構(gòu)，組成專家小組研究碳纖維材料，據(jù)不完 全統(tǒng)計(jì)，參與碳纖維項(xiàng)目企業(yè)數(shù)量超過(guò) 40 家，投資規(guī)模超過(guò) 300 億元人民幣。?21 世紀(jì) 10 年代，碳纖維市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的優(yōu)勝劣汰局面，碳纖維企業(yè)縮至 10 余 家。光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技于創(chuàng)業(yè)板成功上市，中復(fù)神鷹扭虧為盈、吉林碳谷成為 國(guó)內(nèi)原絲龍頭，認(rèn)真積累技術(shù)的企業(yè)市場(chǎng)地位在競(jìng)爭(zhēng)中不斷提升。

日本東麗集團(tuán)（TORAY）成立于 1926 年，最初是黏膠人造絲的生產(chǎn)商，現(xiàn)已成為世 界著名的以有機(jī)合成、高分子化學(xué)、生物化學(xué)為核心技術(shù)的多元化高科技跨國(guó)企業(yè)。其總 部位于日本東京，截至 2020 年 3 月 31 日，在全球 26 個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有 282 家附屬和 相關(guān)企業(yè)。

纖維行業(yè)多年沉淀，打造碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)。據(jù)東麗中國(guó)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，東麗于 1968 年成功試制聚丙烯腈（PAN）基碳纖維，并于 1973 年在日本愛(ài)媛縣正式開(kāi)始了碳纖維生 產(chǎn)設(shè)備（5t/月）的運(yùn)轉(zhuǎn)。于 1990 年，“Torayca”預(yù)浸料獲得波音 777 材料規(guī)格認(rèn)定， 是飛機(jī)主承力結(jié)構(gòu)的認(rèn)定第 1 號(hào)，隨后用于波音 787 的主翼到機(jī)身、尾翼等部分，占其結(jié) 構(gòu)重量的一半，且一次結(jié)構(gòu)材料全部采用東麗卡預(yù)浸材料、織物，均由東麗獨(dú)家供給。據(jù) 東麗官網(wǎng)數(shù)據(jù)，碳纖維復(fù)合材料收入從 2016 年的 1616 億日元增長(zhǎng)至 2019 年的 2369 億 日元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.6%。

2014 年，整合大絲束資產(chǎn)——ZOLTEK（卓爾泰克）。收購(gòu)前，東麗集團(tuán)在高性能、 高品質(zhì)小絲束碳纖維方面集中經(jīng)營(yíng)，主要面向于航空航天、壓力容器等尖端領(lǐng)域，而大絲 束纖維的品種不齊全。

此次收購(gòu)的主要原因：卓爾泰克先發(fā)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)突出。受益于多年來(lái)對(duì)大絲束生 產(chǎn)技術(shù)的沉淀，卓爾泰克能夠以較低的成本生產(chǎn)出高性能的大絲束碳纖維產(chǎn)品，且由于其 發(fā)展早、產(chǎn)品規(guī)模大，具有較高的市場(chǎng)地位和知名度。具體來(lái)看，卓爾泰克生產(chǎn)的碳纖維 單價(jià)僅有東麗高性能纖維的 60%左右，高性價(jià)比的產(chǎn)品為動(dòng)力提供了銷售優(yōu)勢(shì)，有助于其 迅速拓寬下游客戶群體。

相較于小絲束碳纖維產(chǎn)品，廠商投入大絲束碳纖維生產(chǎn)需要克服更多的難點(diǎn)：

1）大絲束預(yù)氧化技術(shù)存在瓶頸。與小絲束碳纖維相比，最大的難點(diǎn)在于大絲束碳纖維 在生產(chǎn)工藝中預(yù)氧化過(guò)程中容易出現(xiàn)集中放熱，產(chǎn)生失火等安全事故，造成重大損失。

2）大絲束后期展紗技術(shù)要求較高。相對(duì)于小絲束碳纖維，大絲束碳纖維絲束較粗，絲 束難以延展成平帶，單絲厚度增加，不利于鋪層設(shè)計(jì)，容易出現(xiàn)粘連、斷絲現(xiàn)象，進(jìn)而影 響生產(chǎn)效率和產(chǎn)品外觀，產(chǎn)品性能不穩(wěn)定。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.需求：風(fēng)電引領(lǐng)，壓力容器有望貢獻(xiàn)更大空間

3.1 跨過(guò)低達(dá)產(chǎn)時(shí)刻，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

需求穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。隨著后端應(yīng)用的開(kāi)發(fā)，碳纖維需求量逐步上升：從 2008 年的 3.64 萬(wàn)噸開(kāi)始，世界碳纖維需求量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019 年需求量超過(guò) 10 萬(wàn)噸， 達(dá)到 10.37 萬(wàn)噸，08-19 年 CAGR10%。近幾年隨著國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)自我技術(shù)研 發(fā)和升級(jí)，國(guó)產(chǎn)纖維發(fā)展迅猛、逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

跨過(guò)低達(dá)產(chǎn)時(shí)期，國(guó)產(chǎn)碳纖維銷量逐步放量。2007-2015 年，產(chǎn)能釋放能力低的問(wèn)題 突出。中國(guó)碳纖維行業(yè)自 2007 年發(fā)展到 2015 年的大小碳纖維行業(yè)近 40 家，理論設(shè)計(jì)產(chǎn) 能 1.96 萬(wàn)噸。但是實(shí)際產(chǎn)量?jī)H為 3700 噸，實(shí)際的產(chǎn)量不足設(shè)計(jì)產(chǎn)能的 20%，產(chǎn)能釋放 能力低的問(wèn)題突出。2016-2020 年，銷量/產(chǎn)能比震蕩上行，達(dá)到 51%。2020 年國(guó)內(nèi)碳 纖維運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到了 36150 噸，銷量 18450 噸，其中正常生產(chǎn)的企業(yè)的銷量/產(chǎn)能比通常 在 65%以上，甚至有的企業(yè)達(dá)到了 90%以上。

技術(shù)突破+供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)，國(guó)產(chǎn)替代初露鋒芒。

技術(shù)突破——風(fēng)電組件全球龍頭維斯塔斯發(fā)明了葉片拉擠成型工藝，并將其成功應(yīng)用在了風(fēng)電葉片主梁之中。拉擠成型技術(shù)是一種能夠連續(xù)生產(chǎn)固定界面纖維增強(qiáng)復(fù)合材料的 成型方法，通過(guò)拉擠成型工藝生產(chǎn)出的復(fù)合材料具備明顯優(yōu)于灌注板、預(yù)浸料的物理性能， 因此得到了世界風(fēng)電龍頭 VESTAS 的大范圍推廣。

供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)——我國(guó)優(yōu)質(zhì)的碳纖維廠商如光威復(fù)材也在 2017 年承接了較多的 VESTAS 訂單脫穎而出。光威復(fù)材 2017 年實(shí)現(xiàn)收入 9.49 億，同比增長(zhǎng) 49.9%，其中超過(guò) 80%的增長(zhǎng)來(lái)自于海外訂單，光威復(fù)材為維斯塔斯開(kāi)發(fā)并生產(chǎn)的風(fēng)電碳梁快速上量，全年 實(shí)現(xiàn) 2.83 億元碳梁、制品及其他銷售收入，同比增長(zhǎng) 288%，成為碳纖維大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用 的成功案例。

禁運(yùn)政策推動(dòng)供給側(cè)升級(jí)+海風(fēng)搶裝潮來(lái)臨，國(guó)產(chǎn)替代二次提速。

供給側(cè)升級(jí)——高度依存海外供應(yīng)下的禁運(yùn)條約。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)碳纖維及復(fù)材都高度 依存海外供應(yīng)商，2017 年以前進(jìn)口碳纖維占比一直都維持 80%以上，后維斯塔斯調(diào)整供 應(yīng)鏈之后首次降低到 68-70%。2020 年國(guó)產(chǎn)替代再次提速則受益于 2020 年下半年，日本、 美國(guó)對(duì)中國(guó)碳纖維的出口管制，導(dǎo)致我國(guó)碳纖維進(jìn)口難度加大。2020 年 12 月 22 日，因 為日本東麗的子公司出口碳纖維流入了未獲得日本《外匯及國(guó)外貿(mào)易法》許可的中國(guó)企業(yè)， 日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省對(duì)該公司進(jìn)行了行政指導(dǎo)警告，要求東麗做好產(chǎn)品出口管理。海外對(duì)中國(guó) 的碳纖維封鎖在一定程度上為我國(guó)碳纖維廠商創(chuàng)造了突圍的機(jī)會(huì)。

搶裝潮來(lái)臨——風(fēng)電搶裝帶來(lái)的旺盛需求。2020-2021 年陸風(fēng)、海風(fēng)搶裝，風(fēng)電葉片 的生產(chǎn)帶來(lái)了大量的碳纖維需求，尤其是以維斯塔斯為主的海外海上風(fēng)電需求，引爆了國(guó) 內(nèi)民用大絲束碳纖維的需求。

3.2 風(fēng)電引領(lǐng)市場(chǎng)需求，壓力容器拓寬應(yīng)用場(chǎng)景

應(yīng)用領(lǐng)域需求集中，我國(guó)碳纖維需求結(jié)構(gòu)有望升級(jí)。2020 年，全球前 5 大應(yīng)用場(chǎng)景占 據(jù)近 80%的碳纖維需求，其中風(fēng)電葉片 28.6%、航天航空 15.4%、體育休閑 14.4%、汽車 11.7%、混配模成型 8.9%，而中國(guó)的碳纖維需求主要由風(fēng)電葉片和體育休閑貢獻(xiàn)，共占據(jù)70.8%的碳纖維需求。隨著我國(guó)碳纖維技術(shù)突破帶來(lái)成本進(jìn)一步下降，未來(lái)有望向風(fēng)電、 壓力容器、碳/碳復(fù)材等領(lǐng)域進(jìn)一步滲透。

近年來(lái)對(duì)于風(fēng)電、碳/碳復(fù)材、壓力容器的需求激增，拉動(dòng)碳纖維需求量持續(xù)快速增長(zhǎng)。?受益于風(fēng)電裝機(jī)和維斯塔斯的推動(dòng)，碳纖維需求受益顯著，風(fēng)電葉片上的碳纖維需求近三 年 CAGR 達(dá) 60.69%，總需求量達(dá)到 20000 噸/年，超過(guò)體育休閑，成為中國(guó)碳纖維最大的 應(yīng)用領(lǐng)域，碳/碳復(fù)材和壓力容器所需碳纖維近三年 CAGR 為 35.1%、18.9%，在擁有較大 體量的同時(shí)保持了較高的增速。

3.2.1 風(fēng)電葉片：“十四五”期間的主要驅(qū)動(dòng)要素

風(fēng)電葉片是風(fēng)電機(jī)組將風(fēng)能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能的關(guān)鍵部件之一，葉片結(jié)構(gòu)和用材會(huì)直接影 響風(fēng)能的轉(zhuǎn)換效率，是風(fēng)機(jī)獲取更高風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)。從風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)來(lái)看，其主要由增強(qiáng)材料（梁）、夾芯材料、基體材料、表面涂料及不同部分之 間的結(jié)構(gòu)膠組成。葉片的 80%成本來(lái)自于原材料，而 60%的原材料成本來(lái)自于纖維材料— —增強(qiáng)纖維與基體樹(shù)脂。

大風(fēng)機(jī)背景下，葉片直徑屢創(chuàng)新高，風(fēng)電葉片直徑和風(fēng)塔高度大型化成主要趨勢(shì)。葉 片直徑的增長(zhǎng)意味著更大的掃風(fēng)面積，可有效增強(qiáng)捕風(fēng)能力，從而帶動(dòng)發(fā)電效率的提升。從葉片直徑來(lái)看，2013-2015 年，105、110 和 111 米的葉片替代了原來(lái)的 93 米葉片， 成為行業(yè)主流。2016 年和 2017 年，115 米和 121 米葉片是絕對(duì)主力葉型。2018 年，121 米葉片占領(lǐng)了大部分市場(chǎng)，131 米葉片也開(kāi)始批量生產(chǎn)。目前新增裝機(jī)的平均直徑已超過(guò) 120 米。

高模量的碳纖維材料進(jìn)入制造商的視野。在滿足剛度和強(qiáng)度的前提下，碳纖維的風(fēng)葉 比傳統(tǒng)玻璃纖維材質(zhì)的風(fēng)葉輕 20%-30%。大絲束碳纖維由于其減重、耐腐蝕性，性能優(yōu)于 傳統(tǒng)材料，隨著技術(shù)和成本的突破，碳纖維逐步成為風(fēng)電葉片、梁的主要材料。

海外主機(jī)廠商拉動(dòng)碳纖維需求，國(guó)內(nèi)滲透率有望在 22-23 年提速。目前我國(guó)碳纖維的 需要主要是由海外的風(fēng)機(jī)裝機(jī)需求帶來(lái)，而國(guó)內(nèi)受制于終端成本束縛與主機(jī)廠設(shè)計(jì)能力不 足，碳纖維滲透率仍處于較低水平，21 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片的碳纖維需求僅為 5289.6 噸。但 是未來(lái)隨著碳纖維生產(chǎn)成本的進(jìn)一步下降，以及風(fēng)電主機(jī)廠的設(shè)計(jì)能力進(jìn)一步提高，國(guó)內(nèi) 的風(fēng)電需求有望在 2023 年加速，突破 1.5 萬(wàn)噸/年，21-25 年 CAGR 約 60%。

3.2.2 壓力容器：“十五五”期間有望引領(lǐng)需求

得益于輕量化和優(yōu)異的力學(xué)性能，碳纖維纏繞氫氣瓶得以運(yùn)用。對(duì)于氫燃料車來(lái)說(shuō)， 儲(chǔ)氫罐是目前主流的燃料儲(chǔ)存方式，通過(guò)將氫氣能源以氣態(tài)、液態(tài)、固態(tài)三種狀態(tài)儲(chǔ)存在 儲(chǔ)氫罐中，能夠保證氫能源車的能源供給，通過(guò)高壓壓縮儲(chǔ)存氣態(tài)氫，能夠賦予氫燃料車 成本低、能耗小、充放氣速度快的等特點(diǎn)，也是目前氫燃料車的動(dòng)力供給的主流解決方案。

Ⅲ、Ⅳ型碳纖維全纏繞是移動(dòng)式儲(chǔ)氫罐的主流解決方案。目前的儲(chǔ)氫解決方案中，Ⅰ、 Ⅱ型儲(chǔ)氫罐由于工作壓力小、重量大、成本低，多用在固定式的應(yīng)用場(chǎng)景之中，如儲(chǔ)氫站 的固定式儲(chǔ)氫裝置中，Ⅲ、Ⅳ型則是移動(dòng)式儲(chǔ)氫罐的主流解決方案，由于采用了碳纖維全 纏繞的方式對(duì)罐體進(jìn)行加強(qiáng)， 導(dǎo)致其在具備輕量化的同時(shí)還維持了較好的力學(xué)性能，得到 了主流乘用車廠商的大力推廣。

壓力容器有望在十五·五期間引領(lǐng)碳纖維需求。日本豐田 TOYOTA、挪威 Hexagon、 韓國(guó) ILJIN 等車企均公布了自己的氫能源車的儲(chǔ)氫方案，根據(jù) Fuel Cell Technologies Office Webinar 預(yù)測(cè)，乘用車中的碳纖維用量約為 75kg，商用車 320kg，“我國(guó)至 2025 年燃料電池車銷量 將達(dá)到 5 萬(wàn)輛/年，至 2050 年將達(dá)到 520 萬(wàn)輛/年，預(yù)計(jì) 2030 年和 2050 年燃料電 池車在商用車的滲透率分別為 7%和 37%，在乘用車的滲透率分別為 3%和 14%。”對(duì) 應(yīng)，碳纖維需求有望在 2030 年達(dá)到 17.1 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng) 2025-2030 年 CAGR61%，成為十 五·五期間碳纖維的又一推動(dòng)力。

3.2.3 碳/碳復(fù)材：熱場(chǎng)核心材料，盡享光伏高景氣

碳/碳復(fù)材是指以是以炭纖維(或石墨)及其織物為增強(qiáng)材料，以碳(或石墨)為基體，通過(guò)加工處理和碳化處理制成的全碳質(zhì)復(fù)合材料。作為碳纖維增強(qiáng)碳基本復(fù)合材料，碳/碳復(fù) 材具有質(zhì)量輕、耐燒蝕性好、抗熱沖擊好、損傷容限高、高溫強(qiáng)度高、可設(shè)計(jì)性強(qiáng)等突出 特點(diǎn)，尤其是其強(qiáng)度隨著溫度的升高，不僅不會(huì)降低反而還可能升高，它是所有已知材料 中耐高溫性最好的材料?，F(xiàn)應(yīng)用于航空、航天、電路級(jí)和太陽(yáng)能級(jí)晶硅生產(chǎn)、高溫爐等應(yīng) 用領(lǐng)域。

單晶硅棒的拉制過(guò)程中，單晶爐熱場(chǎng)的保溫部件對(duì)于提供晶體生長(zhǎng)所需的溫度梯度起 到了至關(guān)重要的作用，需要具有一定的強(qiáng)度和自支撐性，并且尺寸精度合適，需要具有優(yōu) 良的保溫性能。由于單晶爐熱度高，替換頻率較高，其中加熱器、坩堝 2 件/年；保溫筒 2 件/年（每套系統(tǒng)需要上、中、下三個(gè)保溫筒）；導(dǎo)流筒 0.67 件/年。

光伏新增裝機(jī)量逐步提升，下游企業(yè)對(duì)熱場(chǎng)產(chǎn)品的需求持續(xù)增長(zhǎng)。碳基復(fù)合材料單晶 拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品，作為光伏、半導(dǎo)體單晶硅棒制造成本下降的重要一環(huán)，伴隨碳 纖維市場(chǎng)發(fā)展，份額快速增長(zhǎng)。根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，替換需求將成未來(lái)碳/碳熱場(chǎng)的主 要需求，預(yù)計(jì)將在 2025 年帶來(lái) 7038 噸的替換需求，遠(yuǎn)超新增需求（2253 噸），和 改造需求（916 噸）。根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，碳/碳熱場(chǎng)預(yù)計(jì)在 2025 年達(dá)到 73.9 億的市場(chǎng) 空間，對(duì)應(yīng) 5 年復(fù)合增速 33%。

3.3 產(chǎn)業(yè)化元年已至，預(yù)計(jì) 2030 年 64 萬(wàn)噸碳纖維需求

根據(jù)測(cè)算，全球碳纖維將在 2025 年達(dá)到 21 萬(wàn)噸需求，2030 年達(dá)到 64 萬(wàn)噸需求，分別對(duì)應(yīng) 15%、25%的五年復(fù)合增速。

2020-2025 年：風(fēng)電、壓力容器、碳/碳復(fù)材是碳纖維需求的主要推動(dòng)要素。碳纖維 得益于其優(yōu)異的力學(xué)性能，能夠在終端多重使用場(chǎng)景使用。未來(lái)五年最值得關(guān)注的領(lǐng)域是 風(fēng)電葉片、壓力容器、碳/碳復(fù)材領(lǐng)域，得益于其下游風(fēng)電、氫能、光伏的政策面支持，以 及全產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，三大領(lǐng)域預(yù)計(jì) 2025 年貢獻(xiàn)超過(guò) 11.8 萬(wàn)噸的碳纖維需求（占總需 求 56%），20-25 年 CAGR 為 21.6%。

2025-2030 年：風(fēng)電、壓力容器、航空航天、汽車領(lǐng)域進(jìn)一步打開(kāi)碳纖維需求。隨著 近幾年碳纖維產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，和終端應(yīng)用技術(shù)的順利推進(jìn)，碳纖維有望在下一個(gè)五年打 開(kāi)更多的工業(yè)使用場(chǎng)景，其中就包括風(fēng)電、壓力容器、航空航天、汽車等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)四大 領(lǐng)域貢獻(xiàn) 55 萬(wàn)噸（占總需求 86%），25-30 年 CAGR29%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

除了碳纖維作為結(jié)構(gòu)件的應(yīng)用，碳纖維復(fù)合材料的功能性需求也值得重視。在“雙碳” 政策之下，碳/碳復(fù)材和熱氈成為了熱場(chǎng)的核心材料而供不應(yīng)求；燃料電池中的氣態(tài)擴(kuò)散層 GDL 技術(shù)密度極高，盡管其需求量可能不及風(fēng)電，但是高昂的售價(jià)有望推升其價(jià)值量，市 場(chǎng)空間不容小覷；碳?xì)肿鳛楣δ苄缘牟牧?，也能在鉛酸電池上得到應(yīng)用，推動(dòng)儲(chǔ)能技術(shù)的 提升……未來(lái)隨著終端技術(shù)的逐步開(kāi)發(fā)、碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的日趨成熟，潛在的市場(chǎng)空間和應(yīng)用 場(chǎng)景將會(huì)層出不窮。

4.供給：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，全產(chǎn)業(yè)鏈積極擴(kuò)產(chǎn)

4.1 傳統(tǒng)碳纖維龍頭引領(lǐng)，供給端高度集中

碳纖維產(chǎn)能集中，CR4 達(dá) 67%，根據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以產(chǎn)能口徑計(jì)算市場(chǎng) 份額，2020 年中國(guó)碳纖維廠商市場(chǎng)較為集中，CR4 達(dá)到了 67%，其中市場(chǎng)份額較高的均 是以民用碳纖維為主的廠商，中復(fù)神鷹擁有最大的產(chǎn)能，市場(chǎng)占有率 24%，其次江蘇恒神 15%、光威復(fù)材 14%、吉林化纖 14%。

碳纖維廠商多按照 2:1 的比例匹配碳化/原絲產(chǎn)能。碳纖維原絲市場(chǎng)需求規(guī)模龐大，專 業(yè)化供應(yīng)企業(yè)少。國(guó)內(nèi)其他碳纖維主要企業(yè)的原絲生產(chǎn)線是為其碳化生產(chǎn)線做配套，未對(duì) 外銷售原絲。

4.2 國(guó)產(chǎn)化元年已到，全產(chǎn)業(yè)鏈積極擴(kuò)產(chǎn)

由于風(fēng)電需求引領(lǐng)了民用碳纖維市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭以及新勢(shì)力紛紛公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。?但是因?yàn)楦鱾€(gè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)背景不同，資金規(guī)劃不同，部分企業(yè)同時(shí)匹配了原絲的產(chǎn)能，或 繼續(xù)向下游布局碳/碳復(fù)合材料產(chǎn)能。如傳統(tǒng)碳纖維龍頭如中復(fù)神鷹、光威復(fù)材在規(guī)劃碳化 產(chǎn)能的同時(shí)也對(duì)原絲產(chǎn)能進(jìn)行了規(guī)劃，吉林化纖則向下游延伸，布局 1 萬(wàn)噸復(fù)合材料產(chǎn)能。根據(jù)碳纖維廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃保守估計(jì)，預(yù)計(jì)十四五期間新增碳化產(chǎn)能將超過(guò) 20 萬(wàn)噸。

原絲廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，但未來(lái) 3-5 年緊俏的供給格局仍將維持。根據(jù)廣州賽奧碳纖維數(shù) 據(jù)，以及各公司公布的碳纖維原絲擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，在樂(lè)觀（原絲:碳纖維=2.5:1）和悲觀（原絲: 碳纖維=2.2:1）兩種情況下，碳纖維原絲的供需差將在 2023 年維持高位，在 2024 年隨著 吉林化纖、金輝碳纖維的產(chǎn)能投放而邊際改善，預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年原絲價(jià)格有望維持高位。

5. 民用碳纖維放量在即，產(chǎn)業(yè)鏈崛起正當(dāng)時(shí)

5.1 吉林碳谷：全國(guó)唯一的第三方原絲龍頭供應(yīng)商

公司是具有國(guó)資控股背景的國(guó)內(nèi)碳纖維原絲及相關(guān)產(chǎn)品的領(lǐng)先制造商。公司成立于 2008 年 12 月，自設(shè)立時(shí)致力于小絲束碳纖維原絲的發(fā)展，產(chǎn)品囊括 1K、3K、6K、12K、 12KK、12S 等。2018 年后，公司以“大絲束、高品質(zhì)、通用化”為發(fā)展方向，順應(yīng)市場(chǎng) 需求主要致力于大絲束碳纖維原絲的開(kāi)發(fā)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 24K、25K 和 48K 的穩(wěn)定大規(guī)模生 產(chǎn)，正在逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，為我國(guó)航空航天、國(guó)防、交通、能源、體育休閑等領(lǐng)域提供 碳纖維原料。公司的控股股東為吉林市國(guó)興新材料產(chǎn)業(yè)投資有限公司，受吉林市國(guó)資委 100% 控股。

碳纖維業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，毛利率提升迅速。剔除公司的丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)來(lái)看，19 年 公司的大絲束原絲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，同時(shí)公司產(chǎn)銷通暢帶來(lái)了收入的顯著增長(zhǎng)，在 20 年實(shí)現(xiàn)了 5.93 億元收入(剔除丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù))，同比增加 88%。21 年前三季度公司繼續(xù) 維持高增長(zhǎng)速度，產(chǎn)銷不斷增加，實(shí)現(xiàn)收入 7.23 億元，同比增加 93%。伴隨著近兩年的產(chǎn) 能利用率提升、產(chǎn)能逐步釋放，公司的盈利能力逐步提升，毛利率、凈利率分別從 18 年的 -5.8%、-36.5%分別提升 25.2pct、49.1pct，在 20 年末達(dá)到 19.4%、12.6%。21 年前三 季度由于上游原材料上漲，公司庫(kù)存充足，盈利能力進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率 41.1%、 綜合凈利率 24.8%。

產(chǎn)能逐步釋放,產(chǎn)能利用率較高。18 年公司降低了原中小絲束的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)增加了對(duì) 24/25K 產(chǎn)品的生產(chǎn)安排，并通過(guò)工藝和產(chǎn)品優(yōu)化提升了主要產(chǎn)品的紡速和原始 12K 產(chǎn)品生產(chǎn)線的密度，產(chǎn)能得到提升。19-20 年公司再次降低了原中小絲束的產(chǎn)能，新增了 48K 產(chǎn)品線并隨需求增加進(jìn)一步提升了大絲束系列產(chǎn)品的產(chǎn)能。此外，公司憑借著自研的 DMAC 濕法兩步法和持續(xù)的工藝升級(jí)提升了生產(chǎn)線的紡速，從 18 年的 75M/min 提升到了 20 年 的 100M/min，產(chǎn)能提升顯著。

建設(shè)年產(chǎn) 15 萬(wàn)噸碳纖維原絲項(xiàng)目，2025 年將達(dá)到 20 萬(wàn)噸產(chǎn)能。該項(xiàng)目作為吉林化 纖集團(tuán)“20 萬(wàn)噸碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目”產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)項(xiàng)目，計(jì)劃新建 12 條大絲束原絲生 產(chǎn)線，2025 年全部建成投產(chǎn)。公司 2011 年投產(chǎn)了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的年產(chǎn) 5,000 噸碳纖維原 絲項(xiàng)目，目前原絲產(chǎn)能已達(dá)到 5 萬(wàn)噸，產(chǎn)能位居全國(guó)第一。到“十四五”末期，吉林碳谷 將憑借 20 萬(wàn)噸產(chǎn)能成為全球最大碳纖維原絲生產(chǎn)基地。

下游客戶擴(kuò)產(chǎn)積極，大客戶多年合作保證產(chǎn)銷順暢。公司擁有豐富的大客戶資源，其 中精功系客戶 一 直 為 公 司 的 核 心 客 戶 ， 18-21H1 占 比 均 為 第 一 ， 分 別 為 53%/77%/48%/51%。公司與精功系列客戶的穩(wěn)定合作離不開(kāi)吉林省、浙江省政府的友好 交流，成立吉林精功。受到下游高景氣度的影響，公司主要客戶如吉林精功、宏發(fā)縱橫等 紛紛公布新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，如果下游客戶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃全部達(dá)產(chǎn)，將帶來(lái) 12.54 萬(wàn)噸的原絲需求，其中擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大的是宏發(fā)縱橫，公司于 2020 年 6 月規(guī)劃年產(chǎn) 3.6 萬(wàn)噸大絲束碳纖維 項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)原絲需求 7.92 萬(wàn)噸/年。

5.2 吉林化纖：背靠吉林國(guó)資，碳化產(chǎn)能領(lǐng)先

國(guó)產(chǎn)化纖巨頭，持續(xù)關(guān)注碳纖維領(lǐng)域。吉林化纖是吉林化纖集團(tuán)的控股子公司，始建 于 1960 年，公司主要從事粘膠纖維的生產(chǎn)和銷售，是中國(guó)化纖行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)之一。近年來(lái)， 公司業(yè)務(wù)向碳纖維新材料領(lǐng)域拓展，充分發(fā)揮國(guó)資委背景和自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，承擔(dān)起整合 吉林市碳纖維產(chǎn)業(yè)資源的任務(wù)，力求“將公司打造成全球最具影響力的纖維產(chǎn)品制造商和 新型材料供應(yīng)商”。

聘資深專家為高管，拓展碳纖維業(yè)務(wù)版圖。公司于 21 年聘任徐樑華先生為新任獨(dú)立董 事，徐梁華是碳纖維材料的頂級(jí)專家，參與了國(guó)家有關(guān) PAN 基碳纖維科學(xué)技術(shù)研究的所有 科技計(jì)劃，在國(guó)內(nèi)首先研發(fā)成功 T300、T700 級(jí) PAN 碳纖維原絲技術(shù)等，提出了濕法紡絲 工藝制備國(guó)產(chǎn) T700、T800 級(jí)高強(qiáng)碳纖維的技術(shù)方向，并實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，填補(bǔ)了我國(guó) 高性能碳纖維技術(shù)領(lǐng)域的空白。

深度布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品品類全方位。在國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)化與規(guī)?；陌l(fā)展道路上， 吉林市的碳纖維研發(fā)和生產(chǎn)起步較早，是國(guó)家科技部認(rèn)定的唯一碳纖維產(chǎn)業(yè)化基地。公司 下設(shè)全資子公司吉林凱美克，于 21 年在原先的亞硫酸氫鈉生產(chǎn)業(yè)務(wù)上新增小絲束碳纖維生 產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司控股子公司吉林寶旌（原吉林精功碳纖維）主要從事 25K～50K 大絲束、低 成本碳纖維的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，公司于 21 年 9 月底購(gòu)買了吉林國(guó)興新材料所持有的吉林 寶旌 31%的股權(quán)，合計(jì)控股 49%，有助于提高資源配置和利用效率。吉林化纖集團(tuán)下設(shè)全 資子公司吉林國(guó)興碳纖維，主要生產(chǎn)高性能碳纖維，產(chǎn)品包括 1K、3K、6K、12K、25K、 48K、50K 碳纖維。

促進(jìn)資源整合發(fā)展，規(guī)劃產(chǎn)能 6 萬(wàn)噸。為加快實(shí)現(xiàn)“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)，吉林化纖集 團(tuán)圍繞吉林市委、市政府制定的三年實(shí)現(xiàn)碳纖維產(chǎn)業(yè) 300 億產(chǎn)值的規(guī)劃目標(biāo)，迅速啟動(dòng)“20 萬(wàn)噸碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目”規(guī)劃，全員發(fā)力加快推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。

21 年 9 月底，公司啟動(dòng) 12,000 噸碳纖維復(fù)材項(xiàng)目，產(chǎn)品主要應(yīng)用在風(fēng)電、光伏等綠 電新能源，建筑補(bǔ)強(qiáng)等領(lǐng)域，預(yù)計(jì) 2022 年 8 月份可陸續(xù)開(kāi)車投產(chǎn)?？毓救Y子公司凱 美克現(xiàn)有在建 600 噸/年小絲束碳纖維項(xiàng)目，主要生產(chǎn) 1K、3K 小絲束特殊領(lǐng)域應(yīng)用的碳纖 維，完成后將形成年產(chǎn) 600 噸的產(chǎn)能。公司控股子公司吉林寶旌當(dāng)前具備年產(chǎn) 8,000 噸碳 纖維能力，計(jì)劃在 2025 年底前形成年產(chǎn) 1,2000 噸碳纖維產(chǎn)能。

5.3 精功科技：碳化設(shè)備龍頭供應(yīng)商

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的千噸級(jí)碳纖維生產(chǎn)線廠商。精功科技由精功集團(tuán)有限公司控股，始 創(chuàng)于 1968 年，主要從事太陽(yáng)能光伏專用裝備、碳纖維復(fù)合材料裝備、新型建筑節(jié)能專用裝 備、輕紡專用裝備、機(jī)器人智能裝備等高新技術(shù)產(chǎn)品的研制開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。碳纖維成套生產(chǎn)線以 12K、24K、48K 及以上原絲為原料，具備年生產(chǎn) 1 千噸以上碳纖維 生產(chǎn)能力，技術(shù)處于國(guó)際先進(jìn)水平。

碳纖維生產(chǎn)線收入受訂單影響，20 年大規(guī)模放量。20 年公司簽訂了 5 條生產(chǎn)線訂單， 實(shí)現(xiàn)碳纖維生產(chǎn)線業(yè)務(wù)收入 2.07 億元，同比增長(zhǎng) 157%；21 年上半年碳纖維生產(chǎn)線業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)收入 3.33 億元，同比增長(zhǎng) 254.2%，占營(yíng)收比例為 39.5%。

深耕碳纖維生產(chǎn)線，業(yè)務(wù)能力持續(xù)突破。公司于 13 年組建了碳纖維、復(fù)合材料裝備事 業(yè)部，進(jìn)入碳纖維市場(chǎng)領(lǐng)域并完成了千噸碳纖維成套生產(chǎn)線初步方案設(shè)計(jì)。15 年公司與意 大利、德國(guó)等國(guó)際知名公司開(kāi)展合作共同研制，向浙江精業(yè)新興材料有限公司出售碳纖維 成套生產(chǎn)線 1 套，17 年公司與吉林精功碳纖維有限公司簽署了“24K/48K 大絲束碳纖維成 套生產(chǎn)線“（1 號(hào)線和 2 號(hào)線）的合同，銷售生產(chǎn)線 2 套。18 年公司首條碳纖維微波石墨 化生產(chǎn)線試制成功，19 年完成了 JCTX300 型千噸級(jí)碳纖維生產(chǎn)線的科技成果鑒定。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，已實(shí)現(xiàn)海外出口。2020 年公司實(shí)現(xiàn)了首條千噸級(jí)碳纖維生產(chǎn)線國(guó)產(chǎn) 化，預(yù)氧化爐、碳化爐等碳纖維生產(chǎn)線之核心設(shè)備首次出口韓國(guó)，預(yù)氧爐天然氣加熱新工 藝試制成功，并與吉林、常州等客戶累計(jì)簽署了 8 億多元的碳纖維專用裝備訂單，打破了 近幾年該業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)交易的局限性。公司與吉林精功碳纖維簽署大絲束碳纖維成套生產(chǎn)線（3 號(hào)線）合同，并于同年 12 月交付使用。公司還于同年中標(biāo)《吉林碳谷碳纖維股份有限公司 高性能碳纖維碳化生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目》，與吉林國(guó)興新材料簽署《碳化線裝置購(gòu)銷合同》， 分別向國(guó)興碳纖維和提供吉林碳谷 4 條、1 條碳纖維生產(chǎn)線，吉林碳谷的 1 條生產(chǎn)線已于 21 年 3 月 22 日交付使用，截止 21 年 9 月 30 日，國(guó)興碳纖維已有 3 條碳纖維生產(chǎn)線已交 付完畢，剩余 1 條碳纖維生產(chǎn)線處于總裝中。

連續(xù)中標(biāo)大型生產(chǎn)線項(xiàng)目，盈利能力未來(lái)可期。21 年 9 月 27 日公司中標(biāo)《吉林國(guó)興 碳纖維有限公司年產(chǎn) 10000 噸差別化大絲束項(xiàng)目（EPC）》，向其提供 4 條碳纖維生產(chǎn)線。9 月 30 日，公司與新疆隆炬新材料有限公司簽署了《碳纖維成套生產(chǎn)線銷售合同》，向新 疆隆炬新材料提供 2 條碳纖維生產(chǎn)線。11 月 17 日，中標(biāo)《吉林化纖股份有限公司年產(chǎn) 12000 噸碳纖維復(fù)材產(chǎn)品項(xiàng)目（EPC）》，向其提供 4 條碳化生產(chǎn)線。

5.4 中復(fù)神鷹：民用碳纖維一體化龍頭企業(yè)

千噸級(jí)干噴濕紡領(lǐng)跑者，產(chǎn)品核心指標(biāo)對(duì)標(biāo)東麗。中復(fù)神鷹由中國(guó)復(fù)合材料集團(tuán)有限 公司、連云港鷹游紡機(jī)有限責(zé)任公司和江蘇奧神集團(tuán)于 2006 年共同出資組建,主要從事碳 纖維的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。通過(guò)多年自主研發(fā)掌握了碳纖維生產(chǎn)全流程核心技術(shù)，在國(guó)內(nèi) 率先突破了千噸級(jí)碳纖維原絲干噴濕紡工業(yè)化制造技術(shù)，建成了國(guó)內(nèi)首條千噸級(jí)干噴濕紡 碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線。公司產(chǎn)品類別豐富，其中 SYT45S、SYT49、SYT49S 屬于 T700 級(jí) 碳纖維，SYT55S 屬于 T800 級(jí)碳纖維，SYT65 屬于 T1000 級(jí)碳纖維。已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè) 龍頭日本東麗的主要碳纖維產(chǎn)品型號(hào)的對(duì)標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)高強(qiáng)型、高強(qiáng)中模型、高強(qiáng)高模型 等類別碳纖維的品種覆蓋。

技術(shù)+規(guī)模大幅降本，量?jī)r(jià)同增成長(zhǎng)迅速。碳纖維業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源，18-20 年公司的碳纖維業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比例分別為 98.46%、99.04%、99.10%。18 年以來(lái)， 公司碳纖維產(chǎn)品的銷售數(shù)量和銷售單價(jià)持續(xù)同增，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，20 年達(dá)到 5.28 億元，yoy28%；21 年上半年實(shí)現(xiàn)收入 3.8 億元。憑借千噸級(jí)干噴濕紡碳纖維生產(chǎn)線的規(guī) 模優(yōu)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)了較低的產(chǎn)品成本，碳纖維業(yè)務(wù)毛利率水平得到大幅提升，由 2018 年的 11.3%增長(zhǎng)至 47.7%，提升了 36.4pct。

高產(chǎn)能利用率水平，新增 1 萬(wàn)噸產(chǎn)能年底投產(chǎn)。截止 20 年底，公司產(chǎn)能規(guī)模為 3,500 噸/年，近三年平均產(chǎn)能利用率達(dá) 90%以上，20 年高達(dá) 108%，產(chǎn)能及產(chǎn)量均處于國(guó)內(nèi)碳 纖維生產(chǎn)企業(yè)前列。由全資子公司神鷹西寧實(shí)施的西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目將擴(kuò)建 10,000 噸產(chǎn) 能，項(xiàng)目一階段建設(shè)產(chǎn)能 6,000 噸，二階段建設(shè)產(chǎn)能 4,000 噸。截至 21 年 11 月初，西寧 萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目已建成投產(chǎn) 6,000 噸/年產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 21 年底至 22 年 3 月剩余產(chǎn)能 4,000 噸/年建成并聯(lián)動(dòng)試車，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)業(yè)化水平。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

民品業(yè)務(wù)占比較高，行業(yè)龍頭優(yōu)質(zhì)客戶。公司的主要大客戶廣泛存在于風(fēng)電葉片、體 育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)合材料、交通建設(shè)等民品領(lǐng)域，包括風(fēng)電葉片巨頭宏發(fā)新材、 碳/碳熱場(chǎng)行業(yè)龍頭金博股份、國(guó)內(nèi)飛機(jī)碳剎車預(yù)制件寡頭江蘇天鳥(niǎo)等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的公司。此 外，公司屬于中建材系，客戶涵蓋中國(guó)建材集團(tuán)及其旗下的眾多公司，包括中建集團(tuán)、中 材科技、中復(fù)連眾、中復(fù)碳芯等，客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。

5.5 恒神股份：陜煤系碳纖維龍頭，扭虧為盈高速增長(zhǎng)

陜煤系碳纖維巨頭，產(chǎn)業(yè)鏈垂直全覆蓋。恒神股份創(chuàng)建于 2007 年 8 月，隸屬陜煤化 集團(tuán)，專注于碳纖維及其復(fù)合材料全生命周期管理，集碳纖維、復(fù)合材料和結(jié)構(gòu)件的設(shè)計(jì)、 研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)應(yīng)用服務(wù)為一體，是覆蓋從原絲、碳纖維、上漿劑、織物、液體 樹(shù)脂、粘接劑、預(yù)浸料、碳纖維復(fù)合材料零件的一體化企業(yè)、航空復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件的擁有 垂直產(chǎn)業(yè)鏈的碳纖維企業(yè)。

早期全方位布局，產(chǎn)品放量迎增長(zhǎng)。20 年公司精準(zhǔn)預(yù)判市場(chǎng)缺口，于年初部署滿產(chǎn)計(jì) 劃，公司前期完成的高附加值認(rèn)證產(chǎn)品銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，新研產(chǎn)品在新能源市場(chǎng)充分推 廣，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得到迅速增長(zhǎng)，20 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 5.42 億元，同比增長(zhǎng) 95.6%。21 年上半年公司航空航天業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在其他領(lǐng)域的前期布局開(kāi)始放量，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同 比增加 189.3%至 4.05 億元。公司設(shè)備投資較為全面，涵蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，21 年上半年公司 盈利水平扭虧為盈，毛利率增至 33.9%。

產(chǎn)品全面可供定制，年產(chǎn)能 5,000 噸。公司掌握濕噴濕紡，干噴濕紡兩種碳纖維生產(chǎn) 的核心技術(shù)，目前具有 5 條碳化生產(chǎn)線和 1 條工程化碳化試驗(yàn)線，實(shí)現(xiàn)了從標(biāo)模、高強(qiáng)中 模到高模碳纖維的批量化生產(chǎn)，具備 5,000 噸/年的產(chǎn)能。產(chǎn)品型號(hào)包括高強(qiáng)碳纖維如：HF20 系列（T300 級(jí)）、HF30 系列（T700 級(jí)）、HF40 系列（T800 級(jí)）、HF50 系列（T1000 級(jí)）及高強(qiáng)高模 HM 系列。產(chǎn)品規(guī)格包括：1K、3K、6K、12K、24K 和 50K 等。通過(guò)結(jié)合自身研發(fā)的樹(shù)脂、預(yù)浸料以及復(fù)合材料部件設(shè)計(jì)制造能力，公司可為客戶提供定制化開(kāi) 發(fā)，滿足國(guó)家在重大裝備、高端工業(yè)裝備等領(lǐng)域?qū)μ祭w維及先進(jìn)復(fù)合材料應(yīng)用的迫切需求， 以及通用領(lǐng)域的旺盛需求。

客戶多元化，涵蓋各領(lǐng)域知名企業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于重大裝備、交通、能源、建 筑補(bǔ)強(qiáng)、工業(yè)和體育休閑等領(lǐng)域，因涉及國(guó)家秘密及商業(yè)秘密，公司申請(qǐng)豁免披露前五大 客戶具體情況。重大裝備業(yè)務(wù)涵蓋航空、航天等領(lǐng)域；能源領(lǐng)域涵蓋風(fēng)電、光伏和氫能等， 主要客戶包括光伏組件龍頭隆基股份等；交通涵蓋民用航空、軌道交通、汽車等，主要客 戶包括中國(guó)商飛、中車青島四方、長(zhǎng)客股份等知名交通運(yùn)輸企業(yè)；體育休閑涵蓋范圍廣泛， 主要客戶包括國(guó)內(nèi)外體育休閑品牌商和制造商。（來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

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