一、行業(yè)介紹

中藥是指在中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下用預(yù)防、治療疾病的藥物，主要包括中藥材、中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒和中藥注射劑。

二、行業(yè)發(fā)展空間

2020年之前，行業(yè)因?yàn)橘|(zhì)量問題和不規(guī)范應(yīng)用，事故頻發(fā)。同時(shí)中藥審批周期長，造成企業(yè)對研發(fā)持謹(jǐn)慎態(tài)度。為推動中藥發(fā)展，2020年國家藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊分類及申報(bào)資料要求》，將中藥注冊重新分類，并簡化申報(bào)資料要求，更好滿足臨床需求。

隨著申報(bào)簡化，直接推動后續(xù)中藥申報(bào)研發(fā)數(shù)量的猛增，2021年申報(bào)數(shù)量同比增長191%，獲批上市數(shù)量12，同比增長四倍，超過2017-2020年總和。隨著中藥審批時(shí)間縮短，研發(fā)產(chǎn)品的逐漸投產(chǎn)，未來推升行業(yè)持續(xù)增長。

近期隨著農(nóng)村老年人口比例的逐漸提升，鄉(xiāng)村醫(yī)療壓力變大，政府逐漸對基層衛(wèi)生醫(yī)療的重視，推動鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生室，和診所的擴(kuò)容，將吸引更多中藥下沉基層市場，有望形成中藥發(fā)展的新增長點(diǎn)。

三、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

中藥飲片

長期來中藥飲片質(zhì)量梁秀不起，質(zhì)量問題嚴(yán)重。2022年中藥飲片首次省際聯(lián)采落地，明確“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”不以降價(jià)為目的，未來有利于引導(dǎo)中藥飲片更注重高質(zhì)量發(fā)展。

中藥配方顆粒

2021年開始，中藥配方結(jié)束試點(diǎn)，新國標(biāo)出臺，設(shè)立精確標(biāo)準(zhǔn)控制質(zhì)量，包括基源、質(zhì)量傳遞、穩(wěn)定性及安全性等方面控制質(zhì)量。有利于推動行業(yè)規(guī)范化。中藥配方納入醫(yī)保乙類管理，報(bào)銷比例提升，有利于推動市場進(jìn)一步擴(kuò)容。

四、行業(yè)政策分析

? ? ?3 月 31 日，為進(jìn)一步鼓勵創(chuàng)新，藥審中心組織制定了《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范（試行）》，有利于推動醫(yī)藥的創(chuàng)新和研發(fā)。

? ? 政策近幾年對中藥行業(yè)的支持度力度空前，政策貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，連貫性和支持力度加大，強(qiáng)調(diào)中西并重、傳承與創(chuàng)新并進(jìn)。政策逐漸加碼，有利于推動中藥行業(yè)蓬勃發(fā)展。

五、中藥集采，談判更溫和

2018 年以來，我國建立了醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整機(jī)制，醫(yī)保談判成為創(chuàng)新藥醫(yī)保準(zhǔn)入的必經(jīng)途徑，回顧前八批集采，累積集采品種數(shù)量已達(dá)到 333 種，整體的降價(jià)幅度基本穩(wěn)定保持在 48%-59%。從已有的國采續(xù)約、地方采購聯(lián)盟的政策看，價(jià)格很重要但不一定是中標(biāo)唯一的考量，供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品品質(zhì)也是必須考量的因素。從 2017 年以來通過醫(yī)保談判的藥品分布來看，中藥納入醫(yī)保的比例呈逐漸上升趨勢。從醫(yī)藥談判降價(jià)幅度來看，中藥的降價(jià)幅度相對溫和，2020 年醫(yī)保價(jià)格平均降幅僅 37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于醫(yī)藥平均值。中藥入圍的數(shù)量有所增加。2021年醫(yī)保談判結(jié)果顯示，中藥入圍醫(yī)保的中標(biāo)率（84%）遠(yuǎn)高于西藥入圍的中標(biāo)率（53%）。未來市場份額較高的企業(yè)具備明顯優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。

截至 4 月 4 日共有 21 家中藥上市公司披露 2022 年年報(bào)，其中，實(shí)現(xiàn)營收正增長家數(shù)為 19 家，占比超 90%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤正增長家 數(shù)為 15 家，占比 71%，8 家公司歸母扣非凈利潤同比增速超過 20%。從已公布年報(bào)情況看，中藥企業(yè)表現(xiàn)較好，2023 年隨著政策細(xì)化落地、需求復(fù) 蘇等因素拉動，中藥行業(yè)業(yè)績有望超延續(xù)超預(yù)期

六、估值，歷史低位

受到前期集采影響，造成醫(yī)藥市盈率整體下滑，截至 2023 年 3 月 31 日，醫(yī)藥指數(shù)市盈率為 23.95，環(huán)比上周上漲 0.28，當(dāng)下醫(yī)藥整體估值屬于歷史低位，具備較強(qiáng)的安全邊際。

從醫(yī)藥板塊估值角度看，在醫(yī)藥行業(yè)中，中藥當(dāng)前估值32.1市盈率，市盈率行業(yè)平均值35.1PE，遠(yuǎn)低于歷史平均值，整體來講中藥行業(yè)市盈率屬于歷史較低位置，具備較強(qiáng)的安全邊際。


七、投資邏輯

1.行業(yè)業(yè)績改善，有望迎來拐點(diǎn)。

2.政策逐漸加碼，助推行業(yè)發(fā)展。

3.集采價(jià)格降幅低，但中標(biāo)率高，利潤影響有限。

4.估值低位，具備安全邊際。

八、風(fēng)險(xiǎn)

1、業(yè)績增長不及預(yù)期。