Jackson Hole作為一年一度的全球央行年會，在去年的會議上，鮑威爾用極其簡短且鷹派的言論，給予了市場沉重的打擊，承諾不惜以經(jīng)濟衰退作為代價，也要徹底的壓制通脹，隨后便開啟了史無前例的加息速率，僅僅一年的時間，就將接近為0的基準(zhǔn)利率上調(diào)至5.25%-5.5%的區(qū)間

在會議的一開始，鮑威爾首先是強調(diào)了本輪通脹的成因：

在疫情初期的封控階段，由供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p率先打破了市場的供需平衡，開始出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，伴隨著拜登的財政刺激，F(xiàn)ED的資產(chǎn)負(fù)債表在短時間擴張了一倍之多，由于財政刺激不同于量化寬松，這部分超額流動性不再單是給銀行注入，而是直接將錢發(fā)到民眾手中，憑空增加購買力，使得個人儲蓄率與凈資產(chǎn)來到了新高，也就是在供給端受損，供需不平衡的基礎(chǔ)上，繼續(xù)提高需求，導(dǎo)致供需關(guān)系越發(fā)失衡。伴隨著后續(xù)薪資漲幅等現(xiàn)象，通脹開始映入眼簾

隨著疫情的結(jié)束，供應(yīng)問題逐漸得到改善，同時伴隨著緊縮的貨幣政策對于需求的抑制，使得通脹的壓制路徑起到了良好的效果，PCE由最高時的7%，降至現(xiàn)如今的3.3%，核心PCE也由5.4%降至4.3%

隨后鮑威爾將通脹分為三個主要組成部分：分別是商品通脹，房屋通脹與服務(wù)通脹，由于前兩者對于利率的敏感程度較高，這就使得美聯(lián)儲貨幣政策的限制性在需求端得到了充分體現(xiàn)，前者放緩最為明顯，但鮑威爾強調(diào)，該領(lǐng)域的同比增速還是高于疫情前的水平

而后者由于眾所周知的原因，房地產(chǎn)作為對利率最為敏感的行業(yè)，隨著加息的效果逐漸體現(xiàn)，抵押貸款利率迅速攀升，導(dǎo)致房屋的新建數(shù)與銷售量持續(xù)下降，伴隨著該領(lǐng)域供需關(guān)系的變化，房價的漲幅與租金均相繼見頂（季節(jié)性因素也占很大影響，六月份通常是房價峰值），這里由于PCE中衡量房屋通脹的數(shù)據(jù)滯后于實時市場的變化，所以現(xiàn)實世界租金放緩的現(xiàn)象，最近才開始在PCE數(shù)據(jù)中陸續(xù)體現(xiàn)，所以在接下來的一段時間，我們會看到PCE的房屋通脹端，會維持持續(xù)放緩的現(xiàn)象

最后也是鮑威爾最為關(guān)注的服務(wù)端通脹，由于服務(wù)業(yè)受供應(yīng)鏈瓶頸的影響較小，且對于利率的敏感程度不高，再加上勞動力市場目前依舊火熱（失業(yè)率，Jolts index），所以在該領(lǐng)域通脹放緩的速度不像商品與住房那么明顯，但在過去的三到六個月，我們依舊看到了增速放緩的跡象

所以在鮑威爾看來，目前控制通脹的難點在于服務(wù)端通脹，也就是就業(yè)市場依舊火爆，美聯(lián)儲的初衷是通過緊縮的貨幣政策——加息縮表，致使企業(yè)的借貸成本提高，同時抑制對于商品，服務(wù)與人工的需求，而企業(yè)為了應(yīng)付這一現(xiàn)狀，必須要采用「開源」或者「節(jié)流」的方式，這里大部分企業(yè)更傾向于后者-節(jié)流，也就是裁員，通過這樣的方式來提高失業(yè)率，給勞動力市場降溫，然后再由上述現(xiàn)象反過來對商品與服務(wù)的價格，工資等帶來下行壓力，從而起到壓制通脹的效果

但以上僅作為實施限制性政策的理論路徑，實際上，由于財政刺激所造成的超額儲蓄，以及疫情導(dǎo)致許多人永遠的離開了勞動力市場，供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變，使得疫情后職位空缺數(shù)與求職數(shù)的比例最高來到了2：1（其作為失業(yè)率的領(lǐng)先指標(biāo)），直到這一比率回落到疫情前的位置，我們很難看到失業(yè)率有所上升

以及雖然緊縮的貨幣政策導(dǎo)致利率迅速攀升，但大多數(shù)人在08年金融危機之后的十多年里，通過鎖定利率一直享受著低利率下的債務(wù)，如抵押貸款汽車貸款等，根據(jù)穆迪的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至一季度，只有 11% 未償家庭債務(wù)的利率隨基準(zhǔn)利率而波動。所以即使美聯(lián)儲持續(xù)的加息，信用卡等一些貸款的利率持續(xù)的上漲，但許多消費者債務(wù)仍然維持著幾年前所提供的低貸款利率

以及在此基礎(chǔ)上，根據(jù)商務(wù)部截止到六月份的數(shù)據(jù)，家庭在投資領(lǐng)域獲得的收益同比增加了120b，抑制了抵押貸款，信用卡以及其它貸款利息支出的150b。也就是說，即使消費者目前的借貸成本遠高于18個月前，但對于大多數(shù)人來說，早些時候?qū)捤傻呢泿耪咭约柏斦碳?，不但幫助它們減少了債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了家庭儲蓄，最重要的是可以幫助它們，以一個極低的利率水平，來鎖定長期的貸款利率，避免了后續(xù)高利率帶來的負(fù)面影響。

以及很多人擁有的金融資產(chǎn)也得益于利率的上漲而上漲，比如貨幣基金，債市，銀行CD，5%的收益率雖說不能致富，但足以抵御通脹，以及理論上不在這一行列的股市也表現(xiàn)的異常強勁，也就是說，現(xiàn)金類資產(chǎn)的投資收益，足以抵消不斷上升的利息成本。再加上超額儲蓄以及低失業(yè)率，這使得許多家庭目前仍能夠繼續(xù)消費，從而使經(jīng)濟即使在衰退的預(yù)期下，依舊能夠保持強勁的增長

如果我們?nèi)タ磥喬靥m大聯(lián)儲GDPnow的最新數(shù)據(jù)，對于今年三季度GDP增長率的最新預(yù)測為驚人的5.9，這不僅高于美聯(lián)儲的預(yù)期，甚至也高于歷史長期趨勢，但在高通脹的背景下，這顯然不是鮑威爾想要看到的，故他在會上表示，如果下半年經(jīng)濟繼續(xù)超預(yù)期的提速導(dǎo)致通脹反復(fù)，那么美聯(lián)儲就存在繼續(xù)加息的可能性，這也是我認(rèn)為本次會議中，鮑威爾最為鷹派的發(fā)言

隨著通脹的持續(xù)下降，經(jīng)濟與就業(yè)卻始終保持強勁，故在上一次的FOMC會議以及紀(jì)要當(dāng)中，聯(lián)儲成員開始將「軟著陸」作為市場主線，由于在本次的杰克遜霍爾會議上，鮑威爾表示2%的通脹目標(biāo)保持不變，隨著加息周期接近尾聲，接下來美聯(lián)儲用來調(diào)控通脹的措施，也就是將終端利率維持的時間長短問題了，但具體維持多久，鮑威爾本人都不知道，CME市場所反應(yīng)的也僅僅只是市場的階段性預(yù)期，所以它基本起不到指引效果，我們只有隨著更多數(shù)據(jù)信息的涌入，才能作出一個理性客觀，論據(jù)充分的階段性結(jié)論，屆時，我也會為大家?guī)硇碌挠^點分享