【銳叔論市】
擾動再次加大，A股何去何從？

再現政策利好+銷售回暖，這個板塊值得關注！

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分析師姓名：毛銳 （SAC登記編號：S1130622080021）

盤面分析

?上周五早盤三大指數漲跌不一。開盤之后，指數持續(xù)震蕩走低，創(chuàng)業(yè)板指領跌并一度跌超1%。午后，指數有所企穩(wěn)但仍回升乏力，維持弱勢震蕩直至收市。最終，上證指數、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.62%、跌0.81%、跌1.16%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）14家，顯示市場情緒極度低迷；個股漲跌比1719：2981，個股平均漲幅-0.25%，賺錢效應較弱，兩市成交額7258億，較前一交易日縮量10.09%。北上資金凈流出近51億。

經過兩天整理之后，大盤并未抓住外部擾動暫時減弱的機會，選擇向上突破節(jié)后形成的3223-3310箱體，反而選擇繼續(xù)回調，漲停股（剔除ST和未開板次新股）甚至只有14家，這個數量應該是創(chuàng)了很長時間以來的新低，反映市場情緒明顯走低，兩市成交額合計則再次創(chuàng)出節(jié)后新低，反映資金觀望氣氛濃烈。這些并不是太好的跡象，加上周末外部擾動又有再次加大的趨勢，A股短線上似乎變得不太樂觀起來。

美國商務部于上周五公布的最新數據顯示，美國1月PCE物價指數同比上漲5.4%，預期5%，前值5%。剔除波動較大的食品和能源價格后，美聯儲更看重的通脹指標核心PCE物價指數1月同比上漲4.7%，預期4.3%，前值4.6%，其中消費者支出創(chuàng)2021年以來最大增幅。該數據公布后，掉期價格顯示，市場完全定價美聯儲將在3月、5月和6月各加息25個基點。而隨著美國通脹數據回升、市場增大美聯儲延長加息周期的預期，隔夜美股三大指數全部跌超1%并再次創(chuàng)出近期新低，美國2年期國債收益率創(chuàng)出2007年6月以來收盤新高，美元指數續(xù)創(chuàng)今年1月6日以來新高，離岸美元兌人民幣匯率則創(chuàng)年內新低。在利差和匯率變化的影響下，北上資金很可能延續(xù)近日的流出態(tài)勢，從而在短線上繼續(xù)給A股帶來一定的壓力。

另外，上周五盤后央行發(fā)布了四季度貨幣政策執(zhí)行報告，從中可一定程度上觀察未來國內貨幣政策動向。相比三季度，本次新增表述：“隨著疫情防控進入新的階段，消費環(huán)境、消費秩序逐步改善，市場預期和信心平穩(wěn)，加之政策支持效果持續(xù)顯現，2023年經濟運行有望總體回升”，這意味著經濟復蘇是今年的大背景，但同時也意味著央行對今年的經濟形勢判斷較為樂觀。此外，本次報告“推動成本穩(wěn)中有降”的表述，相比三季度的“推動降低成本”邊際力度趨緩。當然，央行也預計通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力。相對于三季度對通脹的重視程度降低，通脹對貨幣政策目前還形不成制約?？傮w來看，不要期望下一階段貨幣政策能有多大增量，短期也沒有收緊的必要，維持現狀的可能性更大。由于市場此前對即將召開的兩會中“穩(wěn)增長”政策的加碼有一定的期待，但央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告相對溫和的表述，或許或讓市場稍感失望。

俗話說“事不過三”，當前已經三次沖頂3310失敗，疊加周末消息面因素不太有利，以及兩會后短期跌多漲少的規(guī)律（2010-2022兩會后一周上證指數2漲11跌），當前不得不承認，大盤恐怕已在短期內失去了向上突破3223-3310箱體的機會了。不過拉長時間來看，今年經濟回升即保持宏觀流動性寬松的確定性很大，這方面有點類似于2020年控制住首輪疫情后的形勢，而當年在5月下旬兩會之前兩天及會議期間，也曾出現過一段短期休整，但之后還是在6月重拾升勢，并在7月加速大漲。而且從外部擾動來看，也不會持續(xù)太長時間，就算美聯儲延長加息周期，最多也不過到6月。因此，銳叔相信，向上突破3310并打開上方空間只是“遲到”而不會“缺席”。

總體來看，基于當前市場有短期轉弱跡象，操作上需暫時偏于謹慎，建議輕倉者暫時觀望為主，重倉者若遇反抽可適當控制一下倉位，但若遇繼續(xù)回調則不必理會、可繼續(xù)持股待漲，市場中期前景仍然看好。

板塊掘金

板塊和熱點方面，上周五盤面上，行業(yè)方面，按不加權方式排序，船舶、電信運營、航空等逆勢收漲，酒店餐飲、證券、釀酒等跌幅居前。題材方面，結合漲停個股數量和板塊指數漲幅，僅國防軍工稍顯活躍。

軍工板塊幾乎成為上周五市場中的唯一亮點，驅動上除了上周四點評過的歐盟決定自建寬帶衛(wèi)星互聯網事件性驅動因素外，當前國際安全背景下的兩會軍費增速也成為市場關注焦點。英智庫(IISS)于近日發(fā)布的《軍事力量對比》(The military Balance 2023)報告顯示，受俄烏沖突的影響，2022年全球軍費開支達到19786億美元，同比增長2.6%。其中美國2022年軍費支出達7666億美元，同比+0.9%，占全球總軍費的39%。報告同時指出臨近烏克蘭的歐洲多國地面兵裝擴充勢頭明顯，德國波蘭等國開始增加坦克、火炮數量。而展望2023年，去年12月美國兩院通過總額達8579億美元的23年國防預算，較22年國防預算增長13.93%。去年12月日本內閣批準了創(chuàng)紀錄的23年國防預算，總額高達6.8萬億日元（折合510億美元），較22年大幅增長26.3%，并且計劃在五年內將國防開支增加一倍。德國2023年計劃設立總額達1000億歐元的基金用來提升武器裝備水平。此外，歐盟國防部長會議還表示在3年內增加700億歐元的國防支出，彌補并超越2008年金融危機后到2018年的10年缺口。上述數據顯示，2022年以來全球軍工開支進入上升通道。而我國當前軍費支出占GDP比重與美俄等軍事大國存在差距，我國2021年軍費支出占GDP的比重僅為1.19%，顯著低于美國（3.5%）和俄羅斯（4.1%），亦低于全球整體水平（2.2%）,與全球主要國家存在較大的差距。我國軍事支出占GDP的比重較低反映了我國國防實力與經濟實力尚且不匹配。隨著我國陸續(xù)推出《軍隊裝備訂購規(guī)定》、《軍隊裝備試驗鑒定規(guī)定》等制度，預計我國軍費支出將逐步從規(guī)模和效率兩方面不斷改善，推動“十四五”期間國防建設節(jié)奏不斷加快。從軍工板塊基本面來看，估值方面，截至 2023年2月24日，軍工中景氣度持續(xù)性較強行業(yè)處于 近十年 31.26%分位，估值處于相對低位；業(yè)績預期方面，2022年受疫情、限電以及部分軍工細分板塊供應鏈問題影響，部分軍工上市公司業(yè)績出現暫時性的調整。但需求側依然飽滿，軍工行業(yè)整體在前期擾動因素出清后訂單有望加速回補，且部分細分行業(yè)如導彈領域有望出現跨周期確認，疊加行業(yè)提速補量2023 年有望迎來產業(yè)大年。基于重要會議預期，短線上仍可繼續(xù)適當關注以下軍工板塊。在今天的權限部分，我們也將給大家分享一份“軍工板塊投資建議及重點標的”，以供參考。

周末消息面上，值得注意的是央行和銀保監(jiān)會再次聯手出臺了一份“穩(wěn)地產”的文件，這次是《關于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見（征求意見稿）》?！兑庖姟分饕ㄈ矫妫?）加強住房租賃信貸產品和服務模式創(chuàng)新。2）拓寬住房租賃市場多元化投融資渠道。3）加強和完善住房租賃金融管理。《意見》圍繞住房租賃供給側結構性改革方向，重點支持自持物業(yè)的專業(yè)化、規(guī)模化住房租賃企業(yè)發(fā)展，為租賃住房的投資、開發(fā)、運營和管理提供多元化、多層次、全周期的金融產品和金融服務體系。在2月21日的早評中，銳叔曾提到，房地產是當前“穩(wěn)增長”總的“短板” 和“拖油瓶”，但根據中國統(tǒng)計年鑒，2021年房地產業(yè)占全國GDP比重為6.8%，建筑業(yè)占比7%，廣義的房地產占GDP比重就接近14%，如果再加上與其興衰關聯度較大的銀行、建材、鋼鐵、有色、化工、煤炭、家居、家電等，比重還要高很多，可見房地產業(yè)對我國國民經濟中的影響有多重。因此，這個“短板”必須得補，否則會影響“穩(wěn)增長”的大局，銳叔也因此預計房地產有可能成為后續(xù)政策發(fā)力的重點方向之一，而最近有關房地產的政策確實又開始多了起來。在這些政策中，銳叔認為中國證券投資基金業(yè)協會于2月20日發(fā)布的《不動產私募投資基金試點備案指引(試行)》意義較大。該《指引》的要點包括：不動產私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房(包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房)、商業(yè)經營用房、基礎設施項目等。試點基金產品的投資者首輪實繳出資不低于1000萬元人民幣，且以機構投資者為主。有自然人投資者的，自然人投資者合計出資金額不得超過基金實繳金額的20%。不動產私募投資基金首輪實繳募集資金規(guī)模不得低于3000萬元人民幣，在符合一定要求前提下可以擴募。鼓勵境外投資者以QFLP（合格境外有限合伙人）方式投資不動產私募投資基金。那么，如何來理解上述要點呢？簡單點來講吧，房地產市場的低迷并不是因為中國老百姓沒有錢來買房。事實上，截至2023年1月末，中國的居民存款達到了創(chuàng)紀錄的128萬億，僅在1月份，就新增了6.2萬億的居民存款。但是，這些錢的分布并不均衡，2021年個人凈財富前10%的人群所占財富份額為68%，個人凈財富后50%的人群財富份額占比僅為6.3%。那么，怎么讓有錢人把錢拿出來發(fā)揮作用，帶動經濟的發(fā)展，是一個大課題。就房地產而言，原來因為限購政策，即使你有多的錢，也不能多買房。但現在有了這個基金之后，按照基金的投資范圍包括包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房，意味著只要你有足夠多的錢，就可以通過基金來參與購房，未來可能間接形成“資金雄厚的人可以多買房”的局面。至于《指引》中自然人投資者合計出資金額不得超過基金實繳金額的20%的要求，也不是問題，因為很多富人都有自己的公司，而且只要他們愿意投資，也可以新注冊一家企業(yè)，然后通過自己的企業(yè)來參與“不動產私募投資基金”。而截至2022年末，中國的私募基金基金規(guī)模是20萬億。也就是說，未來“不動產私募投資基金”就算只占到私募基金規(guī)模的十分之一，都能給房地產行業(yè)帶來2萬億的增量資金。通過以上的解讀，大家應該基本明白了這次中國證券投資基金業(yè)協會發(fā)布的《不動產私募投資基金試點備案指引(試行)》意義了吧，總結下來就是：有望為行業(yè)提供新的增量資金來源，盤活優(yōu)質存量資產。除了穩(wěn)地產政策動向之外，最近房地產行業(yè)的景氣度似乎也有初步回暖的跡象。根據周末央視財經報道，2月至今的北京樓市，二手房成交量同比大漲96%，環(huán)比大漲74%！其中有近7成的購房者，都是首套剛需群體。另外，根據海通證券周末研報的數據，2023年第8周30大中城市新房成交面積為311萬平方米，環(huán)比上周21%，同比2022年6%；18城2023年第8周二手房成交量為208萬平方米，環(huán)比上周19%，同比101%。前面提到了去年我國居民超額儲蓄創(chuàng)了歷史記錄，未來這部分超額儲蓄一旦釋放出來，不外乎流往兩大方向，一是投資二是消費，但從后者來看彈性相對有限，你不可能因為經濟復蘇了就多吃一倍的肉、多喝一倍的酒吧，所以更多的還是流往投資，而投資中，股市和房地產又是主要目標。從這個角度看，不排除未來房地產行業(yè)的修復彈性可能會超出很多人的預期，因此站在中期角度上，房地產板塊是值得去博弈的一個方向。在今天的權限部分，我們也將再次給大家分享一份“房地產和物業(yè)管理板塊投資建議及重點標的”，以供參考。

操作策略：

經過兩天整理之后，大盤并未抓住外部擾動暫時減弱的機會，選擇向上突破節(jié)后形成的3223-3310箱體，反而選擇繼續(xù)回調，同時市場情緒明顯走低、資金觀望氣氛濃烈。短線來看，周末消息面因素不太有利，疊加兩會召開后短期跌多漲少的規(guī)律，市場有進一步走弱并進入短期休整的可能。拉長時間來看，此前上證指數對應的市盈率已低于多次歷史大底時的水平，對應的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史較低水平。而國內地產政策的邊際放寬與疫情防控政策的優(yōu)化，帶給市場對經濟回升的較強預期，加之穩(wěn)增長需求下國內流動性寬松態(tài)勢有望延續(xù)，以及隨著5、6月份美聯儲最后加息的結束，外部因素擾動逐漸減弱，中期市場依然看好。操作上，建議輕倉者暫時以觀望為主；重倉者若遇反抽可適當控制一下倉位，但若遇繼續(xù)回調則不必理會、可繼續(xù)持股待漲。