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《金證研》南方資本中心-財報解讀 海楊/作者 書眠/風控

2022年，國內場內物流設備全生命周期解決方案市場的規(guī)模從2018年的69億元增長到114億元。2023年，一家基于物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化驅動的國內場內物流設備全生命周期解決方案提供商，廣州佛朗斯股份有限公司（以下簡稱“佛朗斯”）擬沖擊港交所上市。

而在此前，佛朗斯曾于2019年和2020年沖擊科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，而后均以撤回材料告終，其在國內的經(jīng)營實體除了佛朗斯外，還有廣州鵬澤機械設備有限公司、安徽佛朗斯機械有限公司。佛朗斯此次沖擊港交所，其背后或存在毛利率下滑、凈利潤“開倒車”、突擊置入發(fā)明專利、設備訂用率走低等問題。

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一、毛利率逐年走低，營收增速放緩凈利潤“開倒車”

成立于2007年12月5日的佛朗斯，其業(yè)務主要有場內物流設備訂用服務、維護維修服務、場內物流設備及配件銷售。

需行先說明的是，佛朗斯的場內物流設備訂用服務指通過靈活定制的設備訂用模式，幫助客戶避免發(fā)生購買場內物流設備的大量支出，并依托其數(shù)字化管理工具實現(xiàn)設備管理和運營效率的優(yōu)化；佛朗斯的維護維修服務，是向客戶提供叉車等場內物流設備的維修服務，包括單次故障維修服務及菜單式維護維修服務。

據(jù)佛朗斯最后可行日期為2023年5月25日的招股書（以下簡稱“招股書”），2020-2022年，佛朗斯的場內物流設備訂用服務貢獻的收入分別為6.4億元、7.39億元、7.38億元，占其收入的比例分別為65.2%、63%、61.8%；維護維修服務貢獻的收入分別為1.11億元、1.28億元、1.41億元，占其收入的比例分別為11.4%、11%、11.8%；場內物流設備及配件銷售貢獻的收入分別為2.29億元、3.05億元、3.15億元，占其收入的比例分別為23.4%、26%、26.4%。

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而此番上市，佛朗斯毛利率卻呈現(xiàn)出下滑趨勢。

據(jù)招股書，2020-2022年，佛朗斯的整體毛利率分別為33.7%、31.9%、30.3%。

按照業(yè)務分類來看，2020-2022年，佛朗斯場內物流設備訂用服務的毛利率分別為35.7%、33.9%、30.6%；維護維修服務的毛利率分別為40.9%、40.8%、40.9%；場內物流設備及配件銷售的毛利率則為24.6%、23.4%、24.7%。

對于整體毛利率下降的現(xiàn)象，佛朗斯稱，由于不可抗力因素的負面影響，暫時關閉北京、上海、廣州和深圳等多個城市的服務網(wǎng)點，收入減少，而相應期間的固定成本（如員工成本、折舊費用以及其他運營相關費用）仍繼續(xù)產生。

與此同時，2022年，佛朗斯的凈利潤增速告負。

據(jù)招股書，2020-2022年，佛朗斯的營業(yè)收入分別為9.81億元、11.72億元、11.94億元，2021-2022年分別同比增長19.53%、1.88%；凈利潤分別為5,421萬元、5,517.8萬元、3,540.1萬元，2021-2022年分別同比增長1.79%、-35.84%。

可見，2022年，佛朗斯的凈利潤較同期減少1,977.7萬元，減少幅度為35.84%，而同時其營收增速也有所放緩。

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二、負責產品技術研發(fā)管理的副總，學歷為大專且曾從事多年銷售工作

招股書顯示，截至2022年12月31日，佛朗斯的研發(fā)員工有144人，占其員工總數(shù)的8.9%。負責佛朗斯產品技術研發(fā)管理的周利民，擔任副總經(jīng)理一職，其于2016年7月通過在線教育獲得武漢理工大學機械設計與制造專業(yè)大專學歷。

而入職佛朗斯前，周利民曾從事多年銷售工作。

據(jù)招股書，1995年12月至2000年12月，周利民任職于西安航空發(fā)動機（集團）有限公司，該公司從事飛機發(fā)動機制造；2002年2月至2006年3月，其任西安梯西埃姆叉車銷售有限公司（一家從事叉車銷售及服務的公司）銷售經(jīng)理；2006年3月至2007年12月，周利民任中山梯西埃姆銷售經(jīng)理，負責銷售管理。

2007年12月起，周利民擔任佛朗斯副總經(jīng)理，主要負責產品技術研發(fā)管理。

也就是說，周利民在加入佛朗斯前，曾多年從事與銷售相關的崗位，而其在加入佛朗斯之后近10年才獲得了大專學歷。

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三、沖擊科創(chuàng)板曾因科創(chuàng)屬性不足撤材料，此次上市“突擊”置入發(fā)明專利

而佛朗斯的研發(fā)能力，或能從其研發(fā)支出水平及專利數(shù)量略知一二。

據(jù)招股書，佛朗斯稱，其擁有銜接前、中、后臺的高技能人才團隊，專業(yè)經(jīng)驗豐富、忠誠度高的研發(fā)與業(yè)務團隊筑建了其在行業(yè)中的堅固壁壘，研發(fā)人員深耕行業(yè)，平均工作經(jīng)驗為5.8年。

此外，為提高運營效率、為客戶提供更規(guī)范的服務，佛朗斯一直非常重視技術和研發(fā)。其研發(fā)工作主要集中在提升服務能力，除對現(xiàn)有技術的全面升級和優(yōu)化外，其研發(fā)團隊于提供場內物流設備訂用服務時還關注客戶的具體定制化要求。

需要指出的是，2020-2021年，佛朗斯的研發(fā)投入比重低于國內同行業(yè)可比上市公的平均水平。

據(jù)佛朗斯擬于創(chuàng)業(yè)板上市時2021年1月26日的招股說明書（以下簡稱“創(chuàng)業(yè)板招股書”），其所列示的同行業(yè)可比上市公司有杭叉集團股份有限公司（以下簡稱“杭叉集團”）、安徽合力股份有限公司（以下簡稱“安徽合力”）、浙江華鐵應急設備科技股份有限公司（以下簡稱“華鐵應急”）、陜西建設機械股份有限公司建設機械（以下簡稱“建設機械”）。

據(jù)上述四家公司2020-2022年各年報，2020-2022年，杭叉集團的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.69%、4.15%、4.56%；安徽合力的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.21%、4.62%、3.93%；華鐵應急的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.86%、2.2%、2.2%；建設機械的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.86%、2.49%、2.54%。

經(jīng)測算，2020-2022年，上述四家同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均值分別為3.66%、3.37%、3.31%。

而據(jù)招股書，2020-2022年，佛朗斯的研發(fā)投入分別為2,929.6萬元、3,566.8萬元和3,965.2萬元，分別占營業(yè)收入的2.99%、3.04%、3.32%。

而研發(fā)投入占比不具備優(yōu)勢的另一面，佛朗斯成立多年，僅獲得一項發(fā)明專利。

據(jù)招股書，截至最后實際可行日期2023年5月25日，佛朗斯已注冊9個其認為對其業(yè)務重要的專利，其中6個為實用新型專利，2個為外觀設計專利，而發(fā)明專利則有1個。

值得注意的是，該發(fā)明專利為“一種物體受力應變檢測結果的直觀呈現(xiàn)方法”。

據(jù)國家知識產權局專利信息，此專利系合肥朗云物聯(lián)科技股份有限公司（以下簡稱“合肥朗云”）于2021年6月23日申請注冊。

據(jù)招股書，2022年3月，佛朗斯收購合肥朗云70%股權，合肥朗云成為佛朗斯的子公司。國家知識產權局信息顯示，2023年4月，上述發(fā)明專利的專利申請人由合肥朗云變更為佛朗斯。

也就是說，上市前夕“突擊”收購子公司，且佛朗斯的唯一一項發(fā)明專利由該子公司原始申請取得。

實際上，回溯其申請科創(chuàng)板的過程，其撤材料的原因涉及科創(chuàng)屬性不足。

據(jù)創(chuàng)業(yè)板招股書，在佛朗斯撤回科創(chuàng)板申請的原因，包括其科創(chuàng)屬性不突出。結合佛朗斯擁有的發(fā)明專利情況、研發(fā)費用投入及占收入比例等方面評價，其可能未嚴格符合上交所科創(chuàng)板關于擬申請企業(yè)的科創(chuàng)屬性定位。

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四、前五大供應商采購占比約50%，其中向第一大供應商采購逾兩成

作為一家場內物流設備全生命周期解決方案提供商，佛朗斯以場內物流設備訂用服務為核心，主要采購場內物流設備及配件。

據(jù)招股書，佛朗斯的供應商主要包括場內物流設備及配件制造商。

2020-2022年，佛朗斯向前五大供應商采購的金額分別為39,498.93萬元、41,993.14萬元、37,945.14萬元，分別占其采購總額的50.7%、49%、46.7%。

其中，同期，佛朗斯向第一大供應商作出采購的金額分別為16,137.16萬元、15,154.11萬元、17,984.68萬元，分別占其采購總額的20.7%、17.7%、22.1%。

對于向前五大供應商采購的占比高企的情況，佛朗斯于招股書中直言，其依靠主要供應商供應場內物流設備及配件。若失去若干主要供應商的供應，或與這些供應商的關系發(fā)生重大不利變化，可能會導致其業(yè)務中斷。

且若佛朗斯不能及時獲得必要的設備或配件，可能會大大限制其履行合同義務，向客戶交付設備或配件或有效部署設備車隊的能力。其任何不能履行相關義務的情況均可能對其聲譽、保留客戶的能力、市場份額及經(jīng)營業(yè)績產生重大不利影響。

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五、場內物流設備數(shù)量增加，訂用率反逐年走低

問題尚未結束。對于佛朗斯而言，其管理超過2萬臺的出租設備，而設備的出租率與其盈利能力密切相關。

據(jù)創(chuàng)業(yè)板招股書，2017-2019年，佛朗斯的場內物流設備可供出租數(shù)量分別為8,392臺、14,796臺、22,530臺，實際在租數(shù)量分別為7,252臺、12,432臺、17,997臺、20,231臺。

據(jù)招股書，2020-2022年，佛朗斯運營管理的場內物流設備數(shù)量分別是31,213臺、36,257臺、39,145臺。

也就是說，2017-2022年，佛朗斯可用于出租的場內物流設備數(shù)量逐年增加。

然而，佛朗斯的場內物流設備的出租或訂用的效率則或在逐年降低。

據(jù)佛朗斯的創(chuàng)業(yè)板招股書，2017-2029年，其場內物流設備的年化出租率為86.42%、84.03%、79.88%，三年內降低了6.54%；而據(jù)其招股書，2020-2022年，其場內物流設備的訂用率為78.9%、78.5%、73.1%，逐年下降。

對于場內物流設備利用率，佛朗斯稱，其保持或提高場內物流設備利用率的能力取決于場內物流設備全生命周期解決方案行業(yè)的整體發(fā)展趨勢及可能對其客戶的經(jīng)營活動造成進一步影響的總體經(jīng)濟狀況。此外，相關設備的維護、損壞及運行記錄會影響客戶決定是否訂用相關設備，導致佛朗斯整體利用率的變動，市場需求的任何波動亦可能影響其維持或提高設備利用率的能力，未能維持或提高利用率可能會對其業(yè)務及盈利能力產生不利影響。

繼沖擊科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板撤回材料后，佛朗斯此次上市，又能否“如愿以償”？

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