受益于煤炭、石油、電信運(yùn)營(yíng)商等板塊過(guò)去一年多來(lái)的優(yōu)秀表現(xiàn)，高息股策略開(kāi)始被頻繁提及，但是，我一直強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)投資策略之所以能夠長(zhǎng)期有效,就是因?yàn)槎唐诮?jīng)常無(wú)效，所以，不要奢望高息股策略每年都能像去年那樣大幅跑贏大盤(pán)，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入像2007年、2015年那種以資金驅(qū)動(dòng)，不斷推高估值泡沫的“大牛市”時(shí)，我敢肯定高息股100%跑不贏大盤(pán)的漲幅。

而股市的有趣之處就在于，你永遠(yuǎn)無(wú)法預(yù)料市場(chǎng)先生的喜好和脾氣，無(wú)法判斷今年是牛是熊，我們能做的，就是長(zhǎng)期堅(jiān)持做對(duì)的事，而長(zhǎng)期持有那些向股東回報(bào)遠(yuǎn)大于向股東索取的高息股，顯然就是我認(rèn)為對(duì)的事。

那下面我就來(lái)展開(kāi)說(shuō)說(shuō)高息股策略未來(lái)能夠長(zhǎng)期有效的幾大底層邏輯，其中的很多觀點(diǎn)和案例我都在雪球提及過(guò)，今天這篇也可以算作是一次小小的匯總。

首先，最大的一個(gè)底層邏輯當(dāng)然是高息股的股息率遠(yuǎn)大于中國(guó)當(dāng)下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。我之前經(jīng)常在文章中拿港股某家煤炭龍頭來(lái)舉例，他就是一個(gè)高息股策略的核心標(biāo)的，雖然它去年漲了50%，但是按照他過(guò)去兩年90%的分紅率來(lái)計(jì)算，它現(xiàn)在的股息率依然高達(dá)14%，由于房地產(chǎn)行業(yè)的衰退，所以過(guò)去那種7-9%年回報(bào)的信托再也找不到了，現(xiàn)在市面上的一年期非保本理財(cái)普遍都只有3%左右的利息，你還要擔(dān)心他暴雷，而一年期定存利率更是僅有可憐1.75%，但我們的股票市場(chǎng)上現(xiàn)在卻存在著大量10%以上股息率的標(biāo)的，這就給我們的高息股策略提供了很多的選擇方向。

那為什么這些股票能有那么高的股息率呢？無(wú)非就是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為這些股票大多都是周期股，未來(lái)利潤(rùn)會(huì)大幅下降，高股息率無(wú)法長(zhǎng)期維持。那這里就說(shuō)說(shuō)我對(duì)于周期股的理解，首先要明確一點(diǎn)，優(yōu)秀的周期股雖然凈利潤(rùn)波動(dòng)非常大，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看他們的業(yè)績(jī)中樞始終是在上移的，拿某家石油龍頭來(lái)舉例，2013年和2022年，當(dāng)年的平均布倫特油價(jià)都是99美元一桶，但我們看到，他2022年的利潤(rùn)達(dá)到了1416億，比2013年整整高出了800多億，造成如此大差距的兩大原因，就在于他的產(chǎn)量和桶油成本發(fā)生了巨大的變化，產(chǎn)量十年間由4.1億桶上升到了6.2億桶，而桶油生產(chǎn)成本由45美元下降到了30美元一桶，產(chǎn)量和成本一漲一跌，800億利潤(rùn)就這么多出來(lái)了。

另外，很多人覺(jué)得只有煤炭、石油、有色這種才配叫周期股，半導(dǎo)體、新能源這種朝陽(yáng)行業(yè)，哪有什么周期性？而我顯然是不認(rèn)可這種想法的，因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)的周期性不但取決于需求端，同樣也取決于供給端，當(dāng)一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)的供給增速遠(yuǎn)大于需求增速時(shí)，周期性就產(chǎn)生了，像前幾年光伏上游大面積擴(kuò)產(chǎn)，很多光伏下游的龍頭也開(kāi)始往上游去卷，就會(huì)導(dǎo)致上游硅片的價(jià)格大跳水，但像煤炭、石油這種行業(yè)，受到全球碳中和以及供給側(cè)改革導(dǎo)致的低端產(chǎn)能相繼退出的影響，供給這塊相當(dāng)于很大程度上被限制住了，產(chǎn)能不可能說(shuō)上就能上去的，所以他們的周期性相比過(guò)往肯定會(huì)有所減少。

而如果這些優(yōu)秀的高息股在港股市場(chǎng)上存在大幅折價(jià)，那我們從長(zhǎng)期來(lái)看還能額外獲取一塊港股折價(jià)套利的收益，考慮到紅利稅和流動(dòng)性，我認(rèn)為恒生AH股溢價(jià)指數(shù)合理位置應(yīng)該在120附近，目前137的溢價(jià)率長(zhǎng)期將逐步收斂，即使溢價(jià)率無(wú)法在短期收窄，我們也能在長(zhǎng)期以更低的價(jià)格收集更多的股份和股息。

其實(shí)不只是港股，在A股投資中我也非常重視股息率這個(gè)指標(biāo)，我們都知道上個(gè)禮拜剛宣布，今年A股將全面施行注冊(cè)制，那這對(duì)高股息策略也是一個(gè)很大的利好，道理很簡(jiǎn)單，這里給大家看一張圖，藍(lán)線是上交所市值，黃線是深交所總市值。

雖然我們大盤(pán)十幾年一直在3000點(diǎn)上下徘徊，但截至今天，我們上交所和深交所的總市值已經(jīng)達(dá)到了80萬(wàn)億左右，是2007年大盤(pán)達(dá)到頂點(diǎn)6124點(diǎn)時(shí)總市值的2.5倍，也就是說(shuō)A股總市值的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于指數(shù)表現(xiàn)，最大的原因就是上市公司數(shù)量的大幅擴(kuò)容以及每年成百上千家存量公司還在不停的進(jìn)行再融資。那全面施行注冊(cè)制后，A股上市的公司肯定還會(huì)越來(lái)越多，僧多粥少的局面會(huì)愈演愈烈，這種時(shí)候那些重視股東回報(bào)的高息股就會(huì)越來(lái)越受到市場(chǎng)重視。

最后，從國(guó)家財(cái)政的高度來(lái)看，過(guò)去十幾年我們政府是非常依賴土地財(cái)政的，但是，隨著這幾年房地產(chǎn)行業(yè)的快速下行，無(wú)論是中央還是地方，都急需找到能填補(bǔ)土地財(cái)政這塊大窟窿的其他收入來(lái)源，而目前最行之有效的方法，就是進(jìn)一步提高央國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率和分紅率，充實(shí)國(guó)庫(kù)。像幾家電信運(yùn)營(yíng)商，都已經(jīng)承諾要在未來(lái)幾年將分紅率提高到70%以上，像煤炭龍頭，已經(jīng)連續(xù)兩年分紅率超過(guò)90%，我相信未來(lái)還會(huì)有越來(lái)越多的央國(guó)企將提高分紅率寫(xiě)進(jìn)公司章程。說(shuō)了那么多，真要總結(jié)一句話，其實(shí)還是我文章最開(kāi)頭所說(shuō)的，長(zhǎng)期持有那些向股東回報(bào)遠(yuǎn)大于向股東索取的公司吧！而這，也恰好是高息股策略和價(jià)值投資理念殊途同歸的地方。