文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

12月20日，越南紡織協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2021年全年越南紡織品出口額較2019年相當(dāng)，服裝出口額較2020年增長(zhǎng)4%。紡織業(yè)作為越南第二大出口產(chǎn)業(yè)，貢獻(xiàn)了全國(guó)GDP的12%，不過(guò)越南紡織業(yè)55-60%的原輔料供應(yīng)均來(lái)自于中國(guó)，特別是服裝原輔料、紗線、布料等。作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，服裝終端讓位于越南后，紡織業(yè)在中國(guó)的地位開(kāi)始以原輔料的業(yè)態(tài)顯現(xiàn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)為非織造布產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的山東泰鵬環(huán)保材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：泰鵬環(huán)保）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。本次發(fā)行不超過(guò)3,040萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的 25.04%，擬募資5.74億元用于多組份紡粘非織造新型環(huán)保復(fù)合濾材生產(chǎn)項(xiàng)目、聚酯纖維及其非織造先進(jìn)材料技術(shù)創(chuàng)新中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款（9,000萬(wàn)元）。截至2021年6月30日，公司的資產(chǎn)總計(jì)4.54億元。

泰鵬環(huán)保7人為共同實(shí)際控制人，曾被出具警示函；2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存偶發(fā)性，2021年產(chǎn)品單價(jià)均下滑；原材料占比超6成，供應(yīng)商受罰，轉(zhuǎn)貸金額超7,000萬(wàn)；2019年勞務(wù)派遣員工占比15.15%，過(guò)度用工。

7人為共同實(shí)際控制人，曾被出具警示函

泰鵬環(huán)保成立于2003年4月，2014年7月變更為股份公司。泰鵬集團(tuán)為泰鵬環(huán)?？毓晒蓶|，截至招股說(shuō)明書簽署之日，泰鵬集團(tuán)持有公司64.17%的股份。泰鵬集團(tuán)成立于2002年6月28日，注冊(cè)資本1,786萬(wàn)元，位于山東省肥城市，主要業(yè)務(wù)為對(duì)外投資，泰鵬集團(tuán)控制的其他企業(yè)還包括泰鵬智能、安琪爾等公司。

劉建三、王緒華、范明、王健、李雪梅、韓幫銀和孫遠(yuǎn)奇7人為公司共同實(shí)際控制人。上述 7人現(xiàn)任或曾任泰鵬集團(tuán)的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，部分人員擔(dān)任公司的董事、高級(jí)管理人員。截至招股說(shuō)明書簽署之日，7人合計(jì)直接持有公司15.82%的股份，同時(shí)通過(guò)泰鵬集團(tuán)間接持有公司37.48%的股份，合計(jì)直接和間接持有公司53.30%的股份，可對(duì)公司實(shí)施有效控制。上述 7人簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，約定在處理有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展涉及的事項(xiàng)時(shí)保持一致行動(dòng)，并約定發(fā)生意見(jiàn)分歧或糾紛時(shí)的解決機(jī)制。同時(shí)，公司制定三會(huì)議事規(guī)則、獨(dú)立董事工作制度、董事會(huì)專門委員會(huì)等工作制度，完善了公司的法人治理結(jié)構(gòu)。若劉建三、王緒華、范明、王健、李雪梅、韓幫銀和孫遠(yuǎn)奇7人在公司經(jīng)營(yíng)決策或其他方面出現(xiàn)重大分歧，將會(huì)導(dǎo)致上述7人之間簽署的一致行動(dòng)協(xié)議履行不力；或者任何一名共同控制人因特殊原因退出，則可能改變現(xiàn)有共同控制格局。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，中信證券持有泰鵬環(huán)保165.57萬(wàn)股，持股比例1.82%，位列第五大股東，2015年3月，泰鵬環(huán)保在新三板掛牌，中信證券為其主辦券商。2015年7月，中信證券參與了泰鵬環(huán)保掛牌后的第一次增資，以現(xiàn)金240萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)120萬(wàn)股，作為做市庫(kù)存股。

值得注意的是，2017年4月19日,山東省異地執(zhí)法檢查第九檢查組第三檢查小組在對(duì)公司進(jìn)行檢查時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司存在以下違法行為:未按規(guī)定開(kāi)展隱患排查（無(wú)班組隱患排查）；未按規(guī)定定期組織演練（2016年7月、10月未按計(jì)劃進(jìn)行演練），肥城市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局給予公司警告，處人民幣貳萬(wàn)元的行政處罰；給予公司董事長(zhǎng)劉建三人民幣叁仟元的行政處罰。

報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)方為公司借款提供擔(dān)保，且借款已履行完畢金額為4.73億元，尚未履行完畢金額為1.1億元；公司關(guān)聯(lián)方為公司開(kāi)具銀行承兌匯票、信用證提供的擔(dān)保金額合計(jì)2.25億元。

2018年-2021年1-6月，泰鵬環(huán)保合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6,169萬(wàn)元，一邊是報(bào)告期的大額分紅，一邊是募資補(bǔ)流，此次募資使用9,000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存偶發(fā)性，2021年產(chǎn)品單價(jià)均下滑

泰鵬環(huán)保主要從事非織造布產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要生產(chǎn)及銷售的產(chǎn)品有紡粘非織造布、針刺非織造布、熔噴非織造布、其他非織造材料和高溫過(guò)濾材料等各類產(chǎn)品。2018年-2021年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.98億元、3.01億元、4.21億元和1.98億元，2019年較2018年?duì)I收增長(zhǎng)1%，2020年較2019年?duì)I收增長(zhǎng)39.87%；各期凈利潤(rùn)分別為1694.76萬(wàn)元、3866.22萬(wàn)元、1.06億元和3729.34萬(wàn)元，2019年和2020年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)128.13%和174%。受市場(chǎng)供需失衡、醫(yī)療衛(wèi)生原材料價(jià)格快速走高等因素影響，公司2020年全年業(yè)績(jī)相較于2019年顯著提高。新冠疫情引起的公司2020年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定的偶發(fā)性，由疫情原因引起的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比同行，公司2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率較諾邦股份、延江股份、欣龍控股低，與金春股份相近。

紡粘非織造布為公司最為核心的產(chǎn)品，收入占比分別為65.5%、73.11%、65.1%和76.27%；熔噴非織造布為公司2020年新增產(chǎn)品，收入占比達(dá)15.75%。

2021年1-6月，泰鵬環(huán)保產(chǎn)品單價(jià)均有下滑，特別是熔噴非織造布單價(jià)下滑66.23%，這一塊行情開(kāi)始走上市場(chǎng)化的充分競(jìng)爭(zhēng)。

2018年-2021年1-6月，泰鵬環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.45%、33.17%、44.79%和37.22%，對(duì)比同行，公司毛利率高于同行均值20.48%、23.2%、37%和37.22%。2018年-2020年持續(xù)提升，主要受益于銷售占比較高的紡粘非織造布產(chǎn)品毛利率提升，以及熔噴非織造布等新增產(chǎn)品毛利率較高。2020年、2021年1-6月，熔噴非織造布毛利率分別為70.43%、-31.71%。2021年1-6月，隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情形勢(shì)緩和，熔噴非織造布等醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域產(chǎn)品毛利大幅減少，導(dǎo)致2021年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相較于2020年有所降低。

此外，2018年至2021年1-6月，公司境外銷售收入分別為 9,613.61萬(wàn)元、9,220.72萬(wàn)元、8,899.91萬(wàn)元和5,539.08萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為32.92%、31.07%、21.33%和28.08%。境外主要客戶分布于韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、捷克、馬來(lái)西亞、英國(guó)等地，如果相關(guān)國(guó)家和地區(qū)有關(guān)貿(mào)易政策、外匯管理、資本流動(dòng)或稅收管理等方面的法律、法規(guī)或政策發(fā)生對(duì)公司不利的變化，或相關(guān)國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易蕭條、對(duì)進(jìn)口的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷調(diào)查、實(shí)行進(jìn)口限制等情形，將會(huì)對(duì)公司的出口經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

在未估計(jì)2020年疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽康那闆r下，泰鵬環(huán)保按照?qǐng)?bào)告期的營(yíng)收與凈利潤(rùn)，選擇了深交所主板三個(gè)會(huì)計(jì)年度而不是創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的指標(biāo)來(lái)對(duì)應(yīng)上市板塊。這一點(diǎn)也是考慮可持續(xù)盈利能力，疫情的防疫材料的增長(zhǎng)，終將隨著疫情的過(guò)去而充分市場(chǎng)化的量?jī)r(jià)齊跌，泰鵬環(huán)保的基本面將回歸原有的狀態(tài)。

原材料占比超6成，供應(yīng)商受罰，轉(zhuǎn)貸金額超7,000萬(wàn)

泰鵬環(huán)保產(chǎn)品的原材料主要為聚酯切片（PET 切片）、滌綸纖維、聚丙烯等，2018年-2021年1-6月，公司原材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為73.05%、70.03%、61.46%和60.42%。聚酯切片（PET 切片）、滌綸纖維、聚丙烯等均屬于石油化工行業(yè)的下游產(chǎn)品，價(jià)格受國(guó)際原油價(jià)格和自身供求關(guān)系的影響。報(bào)告期內(nèi)，主要產(chǎn)品原材料價(jià)格下降對(duì)公司業(yè)績(jī)提升有促進(jìn)作用，如果上述原材料價(jià)格在未來(lái)大幅波動(dòng)，公司面臨盈利能力變化的風(fēng)險(xiǎn)。

張家港錦億化纖有限公司為泰鵬環(huán)保2018年第二大，2019年-2021年1-6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)聚酯切片金額分別為3345.73萬(wàn)元、4206.25萬(wàn)元、2937.58萬(wàn)元和2241.49萬(wàn)元，占各期采購(gòu)比例分別為15.9%、21.21%、14.24%和17.71%。

據(jù)張環(huán)責(zé)停字[2017]4號(hào)，未按照規(guī)定設(shè)置大氣污染物排放口的，對(duì)該公司實(shí)施停產(chǎn)整治；據(jù)張環(huán)罰字〔2018〕316號(hào)，廢氣超標(biāo)排放，罰款20萬(wàn)；責(zé)令停止廢氣超標(biāo)排放行為。此外，錦億化纖還有一次海關(guān)進(jìn)出口違規(guī)被記錄在案。

南京千立化纖有限公司向泰鵬環(huán)保提供聚酯切片，為2021年1-6月的第三大供應(yīng)商，銷售了1,142.54萬(wàn)元，占采購(gòu)額的9.02%。其成立于2011年2月2日，為兩人公司，注冊(cè)資本50萬(wàn)元，實(shí)繳為0萬(wàn)元，查閱其參保人數(shù)成立至今為0人。

泰州市海侖化纖有限公司向泰鵬環(huán)保提供丙綸纖維，為2020年的第五大、2021年1-6月的第四大供應(yīng)商，分別銷售了506.10萬(wàn)元和695.12萬(wàn)元，占比2.45%和5.49%。其成立于2003年10月14日，為兩人公司，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，實(shí)繳為0萬(wàn)元，查閱其參保人數(shù)成立至今為0人。

據(jù)信用中國(guó)(博)應(yīng)急罰﹝2021﹞65號(hào)顯示，2021年8月18日，山東誠(chéng)匯金實(shí)業(yè)有限公司曾有過(guò)一次行政處罰，被處以罰款3.9萬(wàn)元。

為滿足銀行貸款受托支付的要求，泰鵬環(huán)保以供應(yīng)商作為貨款支付對(duì)象，向銀行申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款并通過(guò)受托支付的方式將貸款資金支付，再由供應(yīng)商將資金轉(zhuǎn)回至公司。2018年-2020年受托支付金額合計(jì)達(dá)7760.72萬(wàn)元。

令人蹊蹺的是，上述的供應(yīng)商恰恰都在轉(zhuǎn)貸供應(yīng)商的行列。查閱蠡縣三平化纖紡織品有限公司成立于2011年，注冊(cè)資金50萬(wàn)元，報(bào)告期參保人數(shù)為零人。唐山市豐南區(qū)金翔化纖有限公司參保只有城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)，沒(méi)有職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)。新泰市古韻紡織有限公司成立于2008年4月28日，注冊(cè)資本50萬(wàn)元實(shí)繳20萬(wàn)元，參保人數(shù)從成立至今為零人。

2019年勞務(wù)派遣員工占比15.15%，過(guò)度用工

報(bào)告期內(nèi)，泰鵬環(huán)保存在勞務(wù)派遣人數(shù)超過(guò)員工總數(shù)10%的情形。2019年公司在冊(cè)員工人數(shù)為308人，勞務(wù)派遣員工人數(shù)為55人，用工總?cè)藬?shù)為363人，勞務(wù)派遣員工占比為15.15%。

俗話說(shuō)，金杯銀杯不如群眾的口碑，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不僅需要客戶的信任和供應(yīng)商的支持，也需要表現(xiàn)為社會(huì)責(zé)任的勞動(dòng)工時(shí)，勞動(dòng)報(bào)酬和企業(yè)文化向心力，在肥城貼吧上，隨便都可見(jiàn)對(duì)泰鵬集團(tuán)的第一印象：

關(guān)于抱怨加班費(fèi)的，稱工時(shí)達(dá)12個(gè)小時(shí)，勞動(dòng)法8個(gè)小時(shí)工作時(shí)長(zhǎng)的規(guī)定，超過(guò)都要申請(qǐng)加班，給予加班費(fèi)用，在泰鵬集團(tuán)里，仿佛是不存在的。

一邊是超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)地使用勞務(wù)派遣，壓榨勞動(dòng)力，壓低用工成本，一邊是高管的超高薪酬。王緒華2003年4月至今，任泰鵬環(huán)保董事、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。2003年10月至2018年7 月，歷任紡織助劑總經(jīng)理、董事。2011年11月至今，任新材料公司董事，2020年年薪達(dá)868.16萬(wàn)元。

2018年-2021年1-6月，泰鵬環(huán)保紡粘非織造布的產(chǎn)量分別為11,333.54噸、 11,910.27噸、13,490.97噸和7,761.88噸，呈上升態(tài)勢(shì)。在未來(lái)五年，公司擬使用募集資金，投資4.05億元增建兩條多組份新型環(huán)保復(fù)合濾材生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能12,000噸。隨著多組份非織造新型環(huán)保復(fù)合濾材生產(chǎn)項(xiàng)目的建成，公司非織造布生產(chǎn)能力將會(huì)得到進(jìn)一步提升。若發(fā)生宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生變更、市場(chǎng)開(kāi)拓不力、下游客戶需求萎縮等重大不利變化，都將影響公司新增產(chǎn)能的順利消化。

2021年9月1日，泰鵬環(huán)保收到江蘇省連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)人民法院（以下簡(jiǎn)稱“該院”）傳票（案號(hào)：（2021）蘇0791民初1387號(hào)），原告民泰醫(yī)療用品（江蘇）有限公司因與泰鵬環(huán)保存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛，向該院提起訴訟，要求解除雙方簽署的產(chǎn)品購(gòu)銷合同，并主張退還貨款46萬(wàn)元人民幣等。 2021年9月22日，該院作出《民事裁定書》（（2021）蘇0791民初1387號(hào)），裁定泰鵬環(huán)保對(duì)管轄權(quán)提出的異議成立，本案移送肥城市人民法院處理。

泰鵬環(huán)保作為泰鵬集團(tuán)的子公司，能否順利成為泰鵬集團(tuán)打造的上市企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)的基本面能否符合上市企業(yè)的獨(dú)立性和可持續(xù)盈利能力要求，在不久后的上會(huì)環(huán)節(jié)可得以見(jiàn)證。