《金證研》南方資本中心 楊冰/作者 蘇果 洪力/風控

昨日，一則美國可能限制美國基金在中國投資的傳言突然空襲A股，讓近期本來遭遇人心不穩(wěn)的市場再次大跌。回顧過去一段時間，眾多過去多年的藍籌股、白馬股被資金拋售，保險行業(yè)的中國平安、地產(chǎn)行業(yè)的萬科尚且不說，甚至連一向能穿越周期的白酒股也大幅下挫。面對市場的情緒壓力，很多機構(gòu)老將遭遇挫折。

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一、老將業(yè)績遭暴擊，年內(nèi)排名罕見全差

值得一提是，匯添富基金的雷鳴有著7年的操盤經(jīng)驗，而且過往業(yè)績也很亮眼。但是今年內(nèi)，雷鳴管理的3只基金都遭遇虧損，其中兩只跌幅超過10%。

數(shù)據(jù)顯示，匯添富藍籌穩(wěn)健、匯添富成長焦點、匯添富經(jīng)典成長年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，近6個月不同時間段幾乎跌幅均超過了10%，而今年的回撤也讓去年的盈利回吐了不少，導致匯添富藍籌穩(wěn)健和匯添富成長焦點近1年僅僅獲得了3%以內(nèi)的漲幅。而且在機構(gòu)產(chǎn)品排名中全部被給出了差評。

反觀基金經(jīng)理雷鳴的任職履歷。雷鳴是華中科技大學管理學碩士；2007年6月加入?yún)R添富基金，先后擔任鋼鐵、環(huán)保及天然氣、食品飲料行業(yè)分析師和原材料小組、消費小組組長，對周期性及消費類行業(yè)保持深入的持續(xù)跟蹤研究。2014年3月27日起，雷鳴任匯添富成長焦點基金經(jīng)理，2015年1月起任匯添富藍籌穩(wěn)健基金經(jīng)理；2018年12月起任匯添富經(jīng)典成長基金經(jīng)理。而雷鳴現(xiàn)任匯添富權(quán)益投資副總監(jiān)。

雷鳴的長期收益尚佳，在2016和2018兩年大熊市里，他管理的基金業(yè)績回撤并不比指數(shù)大，相比之下，今年其基金的管理業(yè)績確實是比較罕見。

需要指出的是，雷鳴曾介紹其投資方法是成長與逆向結(jié)合，另外，雷鳴的持倉風格偏向集中，一般最多持有15-20只股票，前十大重倉股的倉位占比通常在50%以上。從今年二季報看，匯添富藍籌穩(wěn)健、匯添富成長焦點、匯添富經(jīng)典成長的前十大重倉股倉位占基金凈值比例分別是61.21%、67.03%、73.94%。其認為，投資不怕集中，不是一般的集中而是絕對的集中。集中的投資組合，意味著需要對組合里公司更深入的理解，以及更為精細化的管理和風控。

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二、持股行業(yè)相對單一，面對后市是福是禍？

客觀說，過去雷鳴的業(yè)績是以這種相對集中持有優(yōu)秀公司造就的，但面對藍籌穩(wěn)健、成長這種不同風格主題的基金，雷鳴今年的重倉股都高度重疊，絲毫看不出不同風格的特點，這樣的組合難免遭人詬病。

二季報顯示，匯添富藍籌穩(wěn)健的前十重倉股是五糧液、中國中免、貴州茅臺、百潤股份、安井食品、東方雨虹、立訊精密、良信股份、邁瑞醫(yī)療、密爾克衛(wèi)。

匯添富成長焦點則重倉五糧液、中國中免、貴州茅臺、百潤股份、安井食品、邁瑞醫(yī)療、東方雨虹、立訊精密、安琪酵母、密爾克衛(wèi)。

匯添富經(jīng)典成長重倉碧桂園服務(wù)、五糧液、中國中免、騰訊控股、李寧、百潤股份、貴州茅臺、安井食品、藥明生物、東方雨虹。

二季報的格局延續(xù)了一季報，食品飲料在其中占到了很大比重，雷鳴在二季報里說，“延續(xù)一季度的操作思路，減持了估值水平過高的個股，同時增加了部分競爭格局清晰、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、估值水平適中的個股，另外在市場下跌過程中逆向布局了部分風險釋放較為充分的優(yōu)質(zhì)公司。長期而言，全社會資金仍非常充沛，具備良好商業(yè)模式、持續(xù)競爭優(yōu)勢、以及持續(xù)增長潛力的優(yōu)質(zhì)公司仍然是稀缺資源，組合將致力于自下而上研究投資這類公司，以實現(xiàn)長期可持續(xù)的業(yè)績回報?！?/span>

如果以此來看，白酒、醫(yī)療器械、火鍋料等領(lǐng)域在雷鳴眼中既是良好商業(yè)模式，又是能夠持續(xù)增長的稀缺資源。然而盡管在二季度時，雷鳴已經(jīng)認為這些公司的估值適中，但7月份消費、醫(yī)藥的大幅下挫讓雷鳴遭遇了重創(chuàng)，一線白酒更是成為下跌龍頭。

歷史上，雷鳴很少重倉科技股，但二季報卻重倉了立訊精密，但7月份該股的跌幅已經(jīng)將二季度的上漲機會完全抹平。另一方面，匯添富藍籌穩(wěn)健和匯添富成長焦點一季報重倉的陽光電源，到了二季報已經(jīng)大幅減持，這也是雷鳴所說的‘減持了估值水平過高的個股’，可是在7月份，陽光電源依然繼續(xù)大漲。雖然雷鳴并不熱衷擇時，但目前消費股處于階段性調(diào)整，這些基金可能或仍需經(jīng)歷一段時間的煎熬。