記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

知名瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“馬可波羅”）帶“病”闖關(guān)IPO，質(zhì)疑之聲不斷。

年?duì)I收近百億，盈利超過(guò)16億元，在地產(chǎn)寒冬之際，馬可波羅的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看上去較為亮麗。但是，亮麗數(shù)據(jù)存在被粉飾跡象。關(guān)聯(lián)方之間的巨額資產(chǎn)重組收益，關(guān)聯(lián)方當(dāng)“冤大頭”承接風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)，關(guān)聯(lián)方大手一揮豁免數(shù)億元債務(wù)等等……

馬可波羅還有較為神奇的操作。公司缺錢(qián)，靠關(guān)聯(lián)方提供資金維持正常運(yùn)營(yíng)，然而，IPO之前，公司突擊分紅5.80億元。

本次IPO，馬可波羅計(jì)劃募資40.18億元，其中8.6億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

被粉飾的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

馬可波羅披露的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表面亮麗，但難掩被粉飾跡象。

2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），馬可波羅實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元，2020年、2021年的同比增速為5.68％、9％。對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)總額分別為19.65億元、19.32億元、19.64億元，基本處于原地踏步狀態(tài)。

歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤(rùn)）為9.84億元、14.22億元、16.53億元，2020年、2021年的同比增速為44.52%、16.23%。對(duì)應(yīng)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“扣非凈利潤(rùn)”）為0.54億元、3.94億元、14.60億元。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，扣非凈利潤(rùn)與凈利潤(rùn)差距較大，為何會(huì)出現(xiàn)如此大的懸殊？

報(bào)告期，馬可波羅的非經(jīng)常性損益凈額分別為9.31億元、10.28億元、1.93億元。2019年、2020年的巨額非經(jīng)常性損益，主要來(lái)源為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益。其原因是，公司進(jìn)行了系列資產(chǎn)并購(gòu)重組，產(chǎn)生了收益。

馬可波羅主營(yíng)建筑陶瓷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，與國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)息息相關(guān)。近幾年，受房地產(chǎn)市場(chǎng)深入調(diào)控影響，房企經(jīng)營(yíng)承壓。馬可波羅的經(jīng)營(yíng)實(shí)際上也是困難重重，應(yīng)收款項(xiàng)就有充分體現(xiàn)。

報(bào)告期，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款（三項(xiàng)合計(jì)簡(jiǎn)稱(chēng)應(yīng)收款項(xiàng)）三項(xiàng)合計(jì)達(dá)39.88億元、43.5億元、36.2億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為49％、50.6％、38.7％。2019年、2020年，營(yíng)業(yè)收入的一半是應(yīng)收款項(xiàng)，2021年，盡管公司努力降低應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款項(xiàng)仍然約占營(yíng)業(yè)收入的40%。

與之對(duì)應(yīng)的是，公司對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為4.94億元、7.95億元、10.51億元，三年共計(jì)23.40億元。

2021年，馬可波羅的扣非凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，有一個(gè)重要原因，那就是風(fēng)險(xiǎn)提前剝離。

在應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)暴露之前，馬可波羅將其中一家重要客戶(hù)6.68億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)對(duì)應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)珳?zhǔn)化解爆雷風(fēng)險(xiǎn)。接盤(pán)方為東莞市唯美裝飾材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“唯美裝飾”），系公司實(shí)際控制人黃建平控制的公司。

本次風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離堪稱(chēng)是神來(lái)之筆。6.68億元的風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)，6.68億元轉(zhuǎn)讓?zhuān)粌H完美脫險(xiǎn)，還與賬面凈值1.64億元的差異稅后凈額4.24億元視作權(quán)益性交易，于發(fā)生時(shí)確認(rèn)資本公積增加。

就是這樣的操作后，馬可波羅的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)才好看了許多。

大客戶(hù)甘做“活雷鋒”

馬可波羅的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)好看，與大客戶(hù)甘做“活雷鋒”直接相關(guān)。

馬可波羅專(zhuān)注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其客戶(hù)主要為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、家居公司。前五大客戶(hù)中包含有萬(wàn)科（000002.SZ）、保利（600048.SH）、中海、華耐家居等知名房企、家居公司。

2019年、2020年，唯美裝飾分別為馬可波羅第一、二大客戶(hù)，2021年，第一大客戶(hù)為華耐家居，2022年上半年，華耐家居亦為第一大客戶(hù)。

2019年至2022年上半年，馬可波羅向華耐家居銷(xiāo)售金額在19.49億元。華耐家居與馬可波羅存在隱性關(guān)系。

華耐家居及其控股股東華耐家居投資的實(shí)際控制人均為賈鋒。截至去年底，賈鋒擔(dān)任廣東華美立家投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華美立家”）董事長(zhǎng)，馬可波羅的實(shí)際控制人黃建平及其一致行動(dòng)人謝悅增、鄧建華為華美立家董監(jiān)高，且合計(jì)持股華美立家27.03%。

此外，黃建平曾任廣東省立家置業(yè)有限公司董事，賈鋒曾擔(dān)任這家公司董事長(zhǎng)。因此，第一大客戶(hù)華耐家居與馬可波羅存在間接關(guān)聯(lián)。

與馬可波羅存在直接關(guān)聯(lián)的是唯美裝飾，其也是一家瓷磚生產(chǎn)企業(yè)，不僅僅是馬可波羅的重要客戶(hù)，也是重要供應(yīng)商，主要是外協(xié)采購(gòu)。

根據(jù)招股書(shū)，2019年、2020年，馬可波羅向關(guān)聯(lián)方拆借的資金分別為18.06億元、19.78億元，合計(jì)為37.84億元，到2021年底，還有1.64億元沒(méi)有歸還。拆借的37.84億元資金中，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方提供的資金合計(jì)達(dá)21.56億元，到2021年底，尚未歸還的資金就是唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方一方的。

報(bào)告期，馬可波羅理應(yīng)支付給關(guān)聯(lián)方的利息金額分別為9209.76 萬(wàn)元、6351.31 萬(wàn)元、3390.54 萬(wàn)元，合計(jì)約為1.9億元。但這些利息未實(shí)際支付，而是計(jì)入資本公積。

不僅如此，唯美裝飾還大手筆豁免債務(wù)。報(bào)告期各期末，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方分別豁免馬可波羅2427.19 萬(wàn)元、2.19億元、15.62 萬(wàn)元往來(lái)款，合計(jì)為2.43億元。馬可波羅終止確認(rèn)相關(guān)債務(wù)，并確認(rèn)相應(yīng)資本公積。

值得一提的是，唯美裝飾向馬可波羅提供的資金并非為自有資金，部分資金來(lái)源于券商、信托公司等，是需要支付利息費(fèi)用的。這意味著，唯美裝飾承擔(dān)了資金成本。

綜上所述，報(bào)告期，不談提供約22億元資金，僅僅是通過(guò)免收利息費(fèi)用1.9億元、豁免債務(wù)2.43億元等，唯美裝飾就向馬可波羅“送錢(qián)”4.33億元。

缺錢(qián)仍突擊分紅

依靠關(guān)聯(lián)方提供巨額資金，馬可波羅維持了正常運(yùn)營(yíng)，但為了IPO圈錢(qián)，公司突擊向股東大舉派發(fā)紅利。

天眼查數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期各期末，馬可波羅賬面上的貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元，貨幣資金中，超過(guò)90%為銀行存款。另外還有2.4億元、10.64億元和782.58萬(wàn)元的“交易性金融資產(chǎn)”，主要為銀行理財(cái)產(chǎn)品，分別有2億、10.4億和1.3萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅銀行存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)約18.95億元、28.4億元和27.1億元。

與之對(duì)應(yīng)的是，公司的債務(wù)也較突出。報(bào)告期各期末，公司有息負(fù)債分別為33.2億元、39.37億元、34.5億元，利息費(fèi)用分別為1.83億元、2.90億元、1.94億元。2022年6月底，公司貨幣資金20.42億元，有息負(fù)債28.49億元。

對(duì)比貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)與有息負(fù)債，馬可波羅存在明顯財(cái)務(wù)壓力。

然而，即便是在這樣的情況下，在IPO前夕，公司突擊大額分紅。

招股書(shū)顯示，2020年7月，馬可波羅向股東派發(fā)紅利8000萬(wàn)元，2022年3月，在遞交上市申請(qǐng)并進(jìn)行預(yù)披露前2個(gè)月，公司突擊派發(fā)紅利5億元。

本次IPO，馬可波羅打算募資40.18億元，其中8.6億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

關(guān)于突擊派發(fā)紅利5億元，由于黃建平直接間接持有馬可波羅合計(jì)42.12%股權(quán)，其將在本次突擊分紅中獲得2.11億元。