報告出品/作者：財通證券、佘煒超

以下為報告原文節(jié)選

1. 海纜環(huán)節(jié)高壁壘鑄就高盈利，看好頭部海纜廠商

1.1. 高壁壘鑄就高盈利，格局穩(wěn)定或將持續(xù)演繹

海纜環(huán)節(jié)“三高一好”，海風產業(yè)鏈中一枝獨秀。

1）海纜業(yè)務高盈利：海上風電產業(yè)鏈中，海纜環(huán)節(jié)盈利能力最強，毛利率可達 40%-50%，其他關鍵零部件如主軸、軸承、變流器等毛利在 30% - 40% 之間。

2）：海纜業(yè)務壁壘高：海纜領域存在碼頭、立塔、技術三大硬性壁壘，以及施工資質、過往業(yè)績、產能區(qū)位布局三大軟性壁壘，一般電纜企業(yè)無法進入。

3）海上風電高景氣，深遠?；嵘＠|價值量：2021 年海風“搶裝潮”后景氣依舊，海上風機招標價持續(xù)下行，有望于 2023 年平價。預計“十四五”期間海纜行業(yè)市場規(guī)模將不少于 1000 億元。海風深遠?；偈箚挝谎b機海纜需求量進一步提升、提升高電壓等級產品占比，進一步加固技術壁壘、提升產品附加值。

4）海纜行業(yè)格局好：海纜環(huán)節(jié)行業(yè)集中度均高于海上風電其余各環(huán)節(jié)，頭部企業(yè)占據絕大部分市場份額，2021 年CR3 市占率高達 87 %。

1.2. 受益海上風電深遠?；?，海纜環(huán)節(jié)抗通縮

海上風電深遠海化趨勢明朗，海纜環(huán)節(jié)受益抵御通縮。下游業(yè)主 IRR 是海上風電裝機的直接驅動因素，IRR 提升的關鍵在于降本，在此進程中，海纜環(huán)節(jié)可以有效抵御通縮，體現在高價值量產品滲透率的提升。隨著海上風電進一步向深遠海發(fā)展，更遠的離岸距離需要更長的海纜。而超長的運輸距離會造成大量電力損耗，更高等級的高壓交流海纜及穩(wěn)定性高、損耗小的柔性直流海纜將成主流，產品技術難度大幅增加，海纜產品的價值量顯著提升。

1.3. 高壓領域龍頭地位穩(wěn)固，低壓領域競爭趨于激烈

高電壓等級產品技術&業(yè)績資質要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發(fā)優(yōu)勢。目前有過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業(yè)績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業(yè)，而大部分海纜海工項目招標通常對投標者提出業(yè)績要求。以中廣核浙江象山涂茨項目為例，公告明確要求近 3 年內的歷史和業(yè)績，同時需具備海纜出運碼頭。頭部廠商壁壘高企，在 330&500kV 高電壓等級產品領域占據優(yōu)勢地位，我們認為未來 3-5年內，高電壓等級產品毛利率將維持在 50%以上的高水平。

中低電壓等級產品格局變化，后起之秀業(yè)績彈性大。寶勝股份于 2016 年切入海纜行業(yè)，2021 年時海纜業(yè)務營業(yè)收入已達 15.09 億元。公司結合自身央企背景快速追趕，是國內高端海底電纜領域的后期之秀。目前，220kV 及以下中低電壓等級海纜領域競爭較為激烈，但考慮到海纜行業(yè)的高壁壘，預計未來毛利率將維持在 30 -40 %。

新進者眾多但受限于產能壁壘，1-2 年內難以沖擊行業(yè)格局。海纜需要通過碼頭及專門的海纜敷設船進行運輸，但碼頭岸線資源日益稀缺，因此海纜基地建設周期較長，一般在 2 年及以上。目前大多數新進者新建海纜基地仍處于建設早期，因此 1-2 年新進廠商內不會對行業(yè)格局形成實質沖擊。

2. 海上風電“十四五”期間將迎高景氣發(fā)展

2.1. 全球碳排放形勢嚴峻，風電扛起能源轉型大旗

全球碳排放居高不下，能源結構轉型勢在必行。人類社會發(fā)展進入工業(yè)革命后，全球二氧化碳排放量快速爬升。根據 Global carbon project 統計數據，全球化石能源導致的二氧化碳排放量從 1800 年的 2809 萬噸迅速上升至 2020 年的 348 億噸，增長超過 1200 倍。溫室效應導致全球平均氣溫從 1850 年至今已持續(xù)上升1.1 攝氏度，引發(fā)全球變暖。為有效應對全球變暖，能源結構轉型已是勢在必行。為應對全球氣候變化，全球多個國家已宣布“碳達峰、碳中和”時間表，2020年 12月，習近平總書記于全球氣候雄心峰會上莊嚴宣布：我國將于 2030年實現碳排放達峰，2060 年實現碳排放中和，大力推進“碳達峰、碳中和”工作由此成為我國國策。

可再生能源降本增量，風力發(fā)電扛起大旗?！疤歼_峰、碳中和”主要以可再生能源代替化石能源完成。國際范圍內主流可再生能源為水電、風電及光伏發(fā)電。據 BP 公司統計，2020 年度全球各類可再生能源中，水電發(fā)電量達 4297TWh，占全球可再生能源發(fā)電量 47.72%，占比最高。然而，水利發(fā)電高度依賴自然資源稟賦，同時影響生態(tài)環(huán)境，后續(xù)增長空間受限，難以滿足巨大的可再生能源需求，未來可再生能源增量將主要由風電及光伏實現。截至 2020 年，全球可再生能源中風電發(fā)電量已占21.38%，風電已然成為全球碳減排的領路先鋒。

2.2. 全球海上風電前景廣闊，我國成為第一大風電裝機市場

全球海上風電遠期空間巨大。海上風力發(fā)電作為全球脫碳的核心驅動技術，具備處理穩(wěn)定、發(fā)電小時數長及距沿海用電高負荷區(qū)域近等優(yōu)勢，目前已經得到國際范圍內的高度重視和大力發(fā)展。海上風電近期進入高速發(fā)展期，國際能源署 IEA 預計未來海風在全球風電新增裝機占比將從 2020 年的 7%增長到 20%，年新增裝機量將從 2020 年的 6.1GW 增長到 2030 年的 80GW。行業(yè)長期空間方面，世界銀行 World Bank 經統計得出全球海上風電可開發(fā)資源達 71000GW，是目前全球各型發(fā)電裝機總量的 10 倍。

全球海上風電裝機維持高增。據 GWEC 統計，2001 年至 2021 年全球風電累計
裝機容量從 23.9 GW 增至 837 GW，年復合增長率為 18.45 %。全球范圍內來看，
我國已成為第一大風電裝機市場。2021 年，我國實現風電新增并網裝機 47.57
GW，全球占比高達 61 %，成為全球風電行業(yè)的主要增長點。

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