作者 | 薇安

出品 |?焦點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2021年開年，楊鏗提出藍(lán)光發(fā)展要“第三次創(chuàng)業(yè)”。言猶在耳，楊鏗便將旗下藍(lán)光嘉寶服務(wù)出售給了碧桂園服務(wù)，以回籠資金。

進(jìn)入4月份，楊鏗再將所持2.38億股藍(lán)光發(fā)展股份，質(zhì)押給了廣東合惠金服科技有限公司上海分公司，以募集資金支持公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。種種跡象表明，藍(lán)光發(fā)展“第三次創(chuàng)業(yè)”的環(huán)境實(shí)屬不佳，首當(dāng)其沖的便是集中到期的償債壓力。

債務(wù)承壓

據(jù)悉，楊鏗共持有約3.47億股藍(lán)光發(fā)展股份，占公司總股本的11.45%。上述質(zhì)押的2.38億股股份，占其所持藍(lán)光發(fā)展股份的68.52%，占公司總股本的7.85%。

據(jù)藍(lán)光發(fā)展公告，未來(lái)半年內(nèi)，楊鏗及其一致行動(dòng)人即將到期的質(zhì)押股份數(shù)量為6.22億股，占其所持公司股份的35.12%，占公司總股本的20.48%，對(duì)應(yīng)融資余額為14.48億元；未來(lái)一年內(nèi)，即將到期的質(zhì)押股份數(shù)量為11.07億股，占其所持公司股份的62.54%，占公司總股本的36.47%，對(duì)應(yīng)融資余額為19.98億元。這意味著，楊鏗此前已有多次通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式籌措資金。

近七成股權(quán)質(zhì)押融資的背后，或是藍(lán)光發(fā)展集中到來(lái)的償債壓力。據(jù)標(biāo)普研報(bào)，藍(lán)光發(fā)展約有72億元國(guó)內(nèi)債券將于2021年到期，此外，其還有7.5億美元高級(jí)票據(jù)將于上半年到期，短期債券兌付壓力較大。此外，今年全年，藍(lán)光發(fā)展還有約131.41億元信用債到期。

另?yè)?jù)藍(lán)光發(fā)展披露的業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)，截至2020年末，公司的總負(fù)債已達(dá)2115.18億元，同比增長(zhǎng)29.95%；有息負(fù)債達(dá)722.44億元，同比增長(zhǎng)26.89%；短期有息負(fù)債達(dá)263.38億元，同比增長(zhǎng)27.62%。

與高企的債務(wù)規(guī)模相對(duì)，千億之后的藍(lán)光發(fā)展在銷售增長(zhǎng)上，反而呈現(xiàn)出后勁不足的一面。2020年，藍(lán)光發(fā)展的銷售額為1035億元，同比僅增2%，遠(yuǎn)未及1500億元的預(yù)期目標(biāo)。

與此同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展的利潤(rùn)總額為52.66億元，同比減少5.8%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為31.36億元，同比減少6.56%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為21.6%，同比減少2.28個(gè)百分點(diǎn)。

踩中紅線

過(guò)去的一年，藍(lán)光發(fā)展在“降杠桿”方面取得一定成效，但并未全面達(dá)標(biāo)。截至2020年底，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為82.23%，凈負(fù)債率為92.93%，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為73.65%，按照“三道紅線”融資新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，其剔預(yù)后的資產(chǎn)負(fù)債率仍超出規(guī)定3.65個(gè)百分點(diǎn)，踩中一道融資紅線。

相比去年三季末119%的資產(chǎn)負(fù)債率，藍(lán)光發(fā)展的該項(xiàng)指標(biāo)已有36.77個(gè)百分點(diǎn)的下滑。不過(guò)，若將公司當(dāng)期存續(xù)的21.5億元永續(xù)債計(jì)入后，藍(lán)光發(fā)展的凈負(fù)債率則升至102.58%，位于紅線之上。

而在去年8月“三道紅線”新規(guī)剛剛出爐時(shí)，債務(wù)壓頂?shù)乃{(lán)光發(fā)展條條踩中。彼時(shí)，其扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為71.34%，凈資產(chǎn)負(fù)債率為105.7%，同比攀升26.5個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金短債比為0.75。

之所以能在半年的時(shí)間里就實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的顯著下降，與藍(lán)光發(fā)展的幾筆資產(chǎn)出售生意及放緩拿地的舉措密切相關(guān)。

去年7月，藍(lán)光發(fā)展作價(jià)9億元，將所持迪康藥業(yè)91.4%股權(quán)出售給了湖北漢商集團(tuán)。今年2月，其再作價(jià)48.5億元，將所持藍(lán)光嘉寶64.6%的股份，進(jìn)行了出售。這兩筆買賣為藍(lán)光發(fā)展回籠了近58億元資金，但也導(dǎo)致藍(lán)光發(fā)展由以往的“地產(chǎn)+醫(yī)藥”雙輪驅(qū)動(dòng)，變?yōu)榱艘揽俊皢屋啞鼻靶小?/p>

除此之外，藍(lán)光發(fā)展還將旗下部分地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)進(jìn)行了出售。去年8月，藍(lán)光發(fā)展以7.5億元價(jià)格收購(gòu)了南寧GC2020-065地塊，9月即將項(xiàng)目49%的股權(quán)出售給大唐地產(chǎn)。今年1月，藍(lán)光發(fā)展再將剩余的51%股權(quán)售出，徹底退出了該項(xiàng)目。

去年12月，藍(lán)光發(fā)展斥資3.58億元摘得浙江溫嶺一宗地。隨后在今年1月，便將項(xiàng)目49%的股權(quán)售予了浙江東泰集團(tuán)。同一時(shí)期，藍(lán)光發(fā)展還曾在嘉興市秀洲區(qū)斥資6.1億元摘得一宗土地，但在今年1月，藍(lán)光即為該項(xiàng)目引入了合作伙伴正黃集團(tuán)。

2020年全年，藍(lán)光發(fā)展共計(jì)斥資352億元的拿地。其中，前8個(gè)月的拿地金額為295億元，9月至12月，這四個(gè)月內(nèi)的拿地金額為57億元，兩個(gè)時(shí)間段的拿地總價(jià)差別較大。由此可見，藍(lán)光發(fā)展自去年三季度開始，逐漸放慢了拿地的腳步。

放慢拿地的趨勢(shì)延續(xù)到了2021年。據(jù)中指院統(tǒng)計(jì)，2021年前三個(gè)月，藍(lán)光發(fā)展的拿地面積為41萬(wàn)平方米，當(dāng)月排名行業(yè)第83名，同比減少58.16%。

明股實(shí)債

焦點(diǎn)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2017年至2020年，藍(lán)光發(fā)展的銷售金額從582億元迅速升至1035億元，有息負(fù)債也由306億元升至722億元，總負(fù)債則超過(guò)了2100億元。

在這個(gè)過(guò)程中，藍(lán)光發(fā)展一直對(duì)永續(xù)債的使用極富熱情。上述同期，藍(lán)光發(fā)展的永續(xù)債規(guī)模分別為45.53億、39.62億、39.68億及21.5億元，雖有波動(dòng)，但一直處于高位。

資料顯示，永續(xù)債具有“明股實(shí)債”的屬性，可以按規(guī)定計(jì)入權(quán)益類，不計(jì)入負(fù)債，從而降低企業(yè)的負(fù)債率，美化財(cái)務(wù)報(bào)表。但它仍是一種債券，需要支付利息。并且，永續(xù)債的利率會(huì)重設(shè)，若不能在約定期限內(nèi)償還債務(wù)，債券重設(shè)的利率將不斷飆升，所支付的利息也會(huì)越來(lái)越多。比如，2019年，由于永續(xù)債規(guī)模上漲了12.76%，藍(lán)光發(fā)展的的利息支出隨之上漲了23%。

在頻繁發(fā)行永續(xù)債的幾年里，藍(lán)光發(fā)展的融資成本一直較高。2017年至2019年，藍(lán)光發(fā)展的融資成本分別為7.19%、7.54%、8.65%。2020年，藍(lán)光發(fā)展再多次發(fā)行美元債券，利率普遍高于10%，最高達(dá)到11%。

梳理歷年財(cái)報(bào)可知，藍(lán)光發(fā)展也存在通過(guò)做多少數(shù)股東權(quán)益來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債水平的操作。財(cái)報(bào)披露，2017年以前，藍(lán)光發(fā)展的少數(shù)股東權(quán)益占比一直在30%以下，但從2018年開始，其該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)逐漸飆升至50%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

直到去年三季度末，藍(lán)光發(fā)展的少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模達(dá)到256億元，較年初增加56.96億元，在股東權(quán)益中的占比升至55%。這意味著，藍(lán)光發(fā)展或存在大量隱匿的明股實(shí)債，真實(shí)負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)比財(cái)報(bào)呈現(xiàn)的更大。

與此同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展仍在提速擔(dān)保。截至今年2月底，藍(lán)光發(fā)展及其控股子公司的對(duì)外擔(dān)保余額已達(dá)703.83億元，占其2019年期末經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的366.33%。

評(píng)論人士指出，盡管行業(yè)普遍把母公司作為信用主體給項(xiàng)目公司擔(dān)保融資，但如此高的比重，在同等規(guī)模房企中也是最高水平。更重要的是，行業(yè)的利潤(rùn)率正呈現(xiàn)逐漸攤薄的趨勢(shì)，若單項(xiàng)目地王之類虧損過(guò)大，母公司作為擔(dān)保方要進(jìn)行代償，風(fēng)險(xiǎn)諸多。此外，如果母公司對(duì)外擔(dān)保的比例過(guò)高，意味著企業(yè)存在表外隱性負(fù)債的可能性增大。

隨著藍(lán)光發(fā)展近年來(lái)逐漸重心“東移”，其正在失落成都“大本營(yíng)”。據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，2019年，藍(lán)光發(fā)展在成都的銷售額尚在97億元，排名行業(yè)第六。然而，到了2020年，藍(lán)光卻連成都前十名都沒(méi)能擠進(jìn)去。