作者：云潭，編輯：小市妹

　　一邊是茅五瀘等頭部玩家強者恒強，一邊是低線廠商利潤下滑，白酒在新一輪調(diào)整期，呈現(xiàn)出冰火兩重天的景象。

　　行業(yè)大盤承壓，考驗的是酒企的韌性。8月23日晚，珍酒李渡（06979.HK）迎來上市后的首次業(yè)績交卷。憑借多品牌多香型的“三級增長引擎”，2023年上半年，公司營收利潤雙增長，經(jīng)調(diào)整凈利潤達到8.03億元，同比增長22%。

　　在白酒新一輪調(diào)整期，珍酒李渡展現(xiàn)出不俗的成長勢能。

　　【穿越周期】

　　不同于柴米油鹽等必選消費品，白酒尤其是高端白酒，受宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、消費水平等因素的影響更重，呈現(xiàn)出較強的周期波動性。

　　歷史上，白酒行業(yè)經(jīng)歷多輪深度調(diào)整，資本介入又鎩羽而歸，成王敗寇的故事歷歷在目。

　　如今，行業(yè)又陷入新的調(diào)整周期，2022年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)僅有963家，出現(xiàn)五連降，產(chǎn)量同比下降5.6%，創(chuàng)造近十年新低，不到2016年產(chǎn)量的50%。

　　庫存高企、動銷不暢、旺季不旺、價格倒掛，許多企業(yè)面臨業(yè)績下滑或增速放緩的壓力。在新一輪洗牌期，珍酒李渡抗住了壓力，回款和動銷表現(xiàn)出持續(xù)向上的態(tài)勢。

　　公司上半年實現(xiàn)營收35.19億元，同比增長15%；調(diào)整后凈利潤為8.03億元，同比增長22%。營收、凈利潤均取得兩位數(shù)增長，業(yè)績超出市場預(yù)期。

　　而且利潤增幅快于收入，證明盈利能力持續(xù)提升。上半年公司毛利率上升2.3個百分點至57.9%?？紤]到A股和港股的會計準則差異，珍酒李渡的“實際”毛利率水平其實與A股同行處于同一水平，創(chuàng)造價值的能力并不落于下風(fēng)。

　　上半年，高端化成效顯著。珍三十標準版、珍三十·大金獎紀念酒及2012真實年份酒等高端產(chǎn)品收入9.26億元，同比增長32%，產(chǎn)品序列中增速最快，為業(yè)績上揚打下堅實基礎(chǔ)。

　　在整個酒類上市企業(yè)中，珍酒李渡三級增長引擎的戰(zhàn)略架構(gòu)十分獨特。公司旗下?lián)碛姓渚?、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌，覆蓋醬香、兼香、濃香。

　　四品三香，產(chǎn)品價格帶涉足高端、次高端及中端，幾乎是業(yè)內(nèi)獨一份。這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，既能夠滿足不同消費者的需求，同時更能適應(yīng)多變的市場，抗風(fēng)險抗波動能力更強。

　　作為公司一級增長引擎，珍酒源于“中國白酒一號工程”，還是“中國醬酒第二股”“貴州三大醬香品牌”、“中國四大國宴白酒”，素有“酒中珍品”的美稱。2023年，珍酒以212.81億元的品牌價值再度入選《中國500最具價值品牌》榜單，蟬聯(lián)榜單中醬酒品牌第三位；

　　二級增長引擎李渡，被稱為“液體古董”，其歷史可以追溯到元代，老廠改造時，發(fā)現(xiàn)了目前國內(nèi)時間最早、遺跡最全、遺物最多的古代燒酒作坊遺址，比瀘州老窖1573還要早一個朝代。憑借元代古窖池底蘊、“沉浸式”體驗創(chuàng)新等，李渡走出了一條“差異化”突圍道路。

　　深耕湖南市場的湘窖及開口笑是公司的三級增長引擎，是省內(nèi)第二大白酒企業(yè)。湘窖更是具有濃香、兼香和醬香等三種香的“一樹三香”型生產(chǎn)能力的企業(yè)。在“振興湘酒”的政策指引下，有望提升市占率。

　　這樣的布局和世界級巨頭帝亞吉歐、保樂力加極為相似。憑借享譽世界的頂級品牌，橫跨葡萄酒、洋酒和啤酒的產(chǎn)品，帝亞吉歐充分發(fā)揮“多品牌+多區(qū)域+多品類”優(yōu)勢，構(gòu)建起強大的護城河，擁有了穿越周期的底蘊。

　　成為“中國的帝亞吉歐”一直是白酒企業(yè)的夙愿。放眼國內(nèi)，珍酒李渡多品牌、多香型加上各品牌精細化運作，是唯一可以對標帝亞吉歐的企業(yè)，也蘊藏著長期向上發(fā)展的動能。

　　企業(yè)發(fā)展和管理層的戰(zhàn)略指導(dǎo)息息相關(guān)。珍酒李渡執(zhí)掌者和管理團隊深耕行業(yè)27年，具有創(chuàng)立白酒品牌、投資整合白酒資源的豐富經(jīng)驗，而且還創(chuàng)辦了中國酒類流通第一股的華致酒行，這意味著管理團隊擁有更深刻的行業(yè)洞察力和經(jīng)營經(jīng)驗。

　　雖然行業(yè)整體規(guī)模在下滑，格局日益分化，但是以領(lǐng)先戰(zhàn)略指導(dǎo)的企業(yè)依然擁有奔跑的底氣。

　　當(dāng)一個行業(yè)處于快速增長期，企業(yè)或許都能跟隨行業(yè)大盤擴容；但當(dāng)行業(yè)處于調(diào)整期時，考驗的才是長期修煉的內(nèi)功。

　　在提振資本市場活躍度和信心的當(dāng)下，這種能力和積累，將會被更多人重視。

　　【品質(zhì)信仰】

　　珍酒李渡董事長吳向東多次公開強調(diào)他的七句“七字箴言”：一絲不茍釀美酒、精雕細琢造產(chǎn)品、耕植文化創(chuàng)品牌、誠心誠意建渠道、精心策劃搞體驗、實實在在做企業(yè)、勇?lián)?zé)任促振興。

　　無論市場怎樣變化，無論行業(yè)經(jīng)歷多大的起伏波動，消費者對高品質(zhì)的追逐始終不變。這也是企業(yè)發(fā)展源源不竭的動力。

　　在消費緩慢復(fù)蘇的當(dāng)下，日本清酒品牌“獺祭”卻在行業(yè)下行期反向增長，產(chǎn)品供不應(yīng)求，爆款頻出，靠的就是品質(zhì)。

　　珍酒李渡也始終將品質(zhì)置于首位，這也是公司反向成長的根本。

　　目前來看，珍酒的產(chǎn)能仍無法滿足需求。對于醬酒來說，基酒是發(fā)展的根基，而前期產(chǎn)能不足限制了珍酒的擴張速度。

　　因此，擴充產(chǎn)能是珍酒的一大工程，近年來公司已經(jīng)投入上百億元。2022年下沙總產(chǎn)能已達3.5萬噸，預(yù)計2024年再1.66萬噸?！笆逦濉逼陂g預(yù)計將形成釀酒10萬噸、儲酒40萬噸的規(guī)模。在醬酒噸位決定地位的態(tài)勢下，這樣的規(guī)劃，目前位居中國醬酒企業(yè)第四，貴州省醬酒企業(yè)第三。中長期規(guī)劃將躋身第一梯隊。

　　與此同時，李渡鄭家山5000噸基酒項目已進入運營，湘窖（江北）4400噸基酒擴產(chǎn)項目仍在進行。

　　生產(chǎn)管理制度方面，珍酒嚴格踐行“四雙鞋”管理制度：員工上下班穿一雙鞋，進了車間后洗腳，洗完腳后一雙鞋，出車間一雙鞋，上廁所一雙鞋，這體現(xiàn)出公司對釀造高品質(zhì)醬酒的極致追求。

　　此外，“我們的水源是遵義最好的水源地，水質(zhì)接近一類水源，可以直接舀著就喝。”吳向東曾公開表示。

　　這些都是珍酒踐行品質(zhì)戰(zhàn)略的體現(xiàn)，在行業(yè)收縮期，這種恪守產(chǎn)品競爭力的長期主義信仰，正逐漸彰顯出來。

　　帝亞吉歐CEO保羅·華爾士曾說過：沒有品牌，再高檔的酒，只是一瓶變了味道的水。而品質(zhì)就是品牌內(nèi)涵的核心。

　　以史為鑒，可知未來。歷史上，白酒消費逃不脫周期宿命。經(jīng)歷疫情，經(jīng)濟正曲折復(fù)蘇，當(dāng)下消費者變得更為謹慎。悅己消費減少，必需品的消費也是三思而后行，在這種背景下，以品質(zhì)為基座構(gòu)建起的抗風(fēng)險能力，更顯珍貴。

　　【策略迭代】

　　消費品企業(yè)的成功離不開渠道和產(chǎn)品策略，甚至可以說是飲料企業(yè)商業(yè)大廈的基石。哇哈哈的聯(lián)銷體、伊利的四全運營體系、農(nóng)夫山泉的下沉渠道是其成功的關(guān)鍵。

　　在數(shù)字化、移動互聯(lián)網(wǎng)深刻變革消費產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下，諸如茅臺已利用i茅臺重塑營銷體系，白酒也開始向營銷要效率。

　　珍酒逆勢成長，就離不開獨到的營銷和產(chǎn)品策略。這是公司獨樹一幟的差異化優(yōu)勢。

　　產(chǎn)品端，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和產(chǎn)品矩陣的日漸豐富，卡位差異化需求的同時，提升盈利水平。

　　珍酒形成“一核雙重”的產(chǎn)品體系，高端產(chǎn)品方面，珍十五備受消費者追捧，更是醬酒業(yè)內(nèi)少有的銷售超20億元的大單品。上半年，公司又新推出了珍十五·金獎紀念酒、珍三十·大金獎紀念酒、1988年份酒三款產(chǎn)品。

　　在中端產(chǎn)品方面，珍酒持續(xù)升級“老珍酒”和“映山紅”系列，夯實塔基產(chǎn)品，并重點培育，進一步豐富產(chǎn)品序列。

　　李渡通過高粱1308、李渡高粱1955等高端產(chǎn)品，搶占消費者心智，實現(xiàn)“產(chǎn)品高帶低”的布局。

　　湘窖則依托高端產(chǎn)品“龍醬”系列保持快速增長，帶動湘窖品牌的整體增長，并提升品牌形象。

　　在渠道構(gòu)建方面，不同于其他公司，珍酒李渡以精細化運作打造強渠道掌控力，對渠道的話語權(quán)更重、掌控力更強。2022年底，珍酒李渡逆勢擴招銷售人員千人，其中珍酒擁有銷售人員3000人，位居行業(yè)前三。

　　當(dāng)前，隨著數(shù)字化、移動互聯(lián)網(wǎng)化的深入，消費者購物習(xí)慣迭代，單一渠道無法適應(yīng)新的市場，因此白酒的銷售渠道也發(fā)生著悄然的變化，進入體系化、精細化競爭。

　　珍酒李渡也審時度勢，開拓多種渠道，截至上半年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量達到6898家，較2022年增加了280家。

　　當(dāng)白酒行業(yè)進入新階段，重回有序競爭狀態(tài)時，企業(yè)競爭將重戰(zhàn)略打法、營銷體系、組織建設(shè)和管理精細等關(guān)鍵節(jié)點上來。屆時，誰的體系更為完善，誰將能夠成為勝出者，享受未來最大的紅利。

　　而且，公司高度重視數(shù)字化，開發(fā)二維碼系統(tǒng)、RFID技術(shù)、“掌上珍酒”APP、“渠道通”微信小程序等加強對經(jīng)銷商產(chǎn)品庫存管理和銷售賦能，讓市場庫存處于良性，“封壇酒”微信小程序還能增加定制化購物，激發(fā)消費者自發(fā)傳播，助推渠道動銷。這些方法給古老的釀酒行業(yè)注入新的活力。

　　另外，珍酒李渡更重視終端動銷和開瓶，構(gòu)造以貼近終端消費者為目的的渠道策略，塑造健康渠道鏈條。

　　相較于其他消費品，白酒的消費群體對產(chǎn)品有著更敏銳的感知度。珍酒李渡打造了五星合伙人等高端團購渠道，培育團購合伙人，建立了“合伙人”制度逐步擴圈，通過專業(yè)的KOC裂變傳播以大團購助推渠道消費。

　　梳理過往業(yè)績，公司2020-2022年，營收和凈利潤的復(fù)合增速高達55.7%和40.7%，在以穩(wěn)健著稱的消費品行業(yè)中走出了成長股的特色。

　　今年上半年業(yè)績再次超出預(yù)期，中信、高盛、中金、招商、方正等券商機構(gòu)都給出了買入或增持評級。有機構(gòu)甚至預(yù)測珍酒李渡將于2025年邁入百億陣營。

　　珍酒李渡是今年以來全球消費市場最大IPO，是醬酒第二股，也是近7年來白酒行業(yè)唯一成功上市的企業(yè)。上市僅4個月，就被納入“港股通”名單。

　　搶先登陸資本市場，擴寬融資渠道，在激烈競爭的白酒賽道，珍酒李渡可借助資本力量，向第一梯隊發(fā)起沖擊。

　　因此，無論是企業(yè)特色，還是成長性，亦或者差異化競爭優(yōu)勢，都是極為稀缺且優(yōu)質(zhì)的投資標的。由于二季度利潤大增，目前珍酒李渡市盈率（TTM）降至13倍，遠低于A股白酒板塊的30倍，考慮到其更高的成長性，當(dāng)前是一個難得的投資機遇。

　　目前，隨著提振消費、提升資本市場信心的政策密集出臺，憑借多品牌、多品類、多地域優(yōu)勢，珍酒李渡的長期投資價值，將會被更多人看到。

　　免責(zé)聲明

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