8月27日，九陽(yáng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“九陽(yáng)股份”）公告其接待155家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中包括嘉實(shí)基金、景順長(zhǎng)城基金、招商基金等40家基金管理公司，廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、中信證券等29家證券公司，人保資產(chǎn)、太平資產(chǎn)等4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。而九陽(yáng)股份年內(nèi)最低點(diǎn)出現(xiàn)在1月6日，股價(jià)為24.13元/股，截至9月15日，其收盤(pán)價(jià)為43.27元/股，此后呈震蕩走高的趨勢(shì)。

觀(guān)其業(yè)績(jī)，2020年上半年，九陽(yáng)股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為45.59億元，同比增長(zhǎng)8.87%，實(shí)現(xiàn)的凈利為4.18億元，同比增長(zhǎng)2.9%。且一季度，受疫情影響九陽(yáng)股份的線(xiàn)下門(mén)店關(guān)閉停業(yè)。而2020年上半年的特殊情況，對(duì)九陽(yáng)股份供應(yīng)鏈帶來(lái)考驗(yàn)，其部分“同年齡”供應(yīng)商面臨淘汰。此外，九陽(yáng)股份前幾年存在創(chuàng)新上的成果無(wú)法在業(yè)績(jī)層面體現(xiàn)的情況，九陽(yáng)股份因而進(jìn)行了創(chuàng)新方向的變化。

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一、155家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)40家基金公司，上半年食品加工機(jī)系列產(chǎn)品毛利率下滑

8月27日，九陽(yáng)股份公告了其8月26日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況，其以分析師會(huì)議的方式，共接待155家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中，嘉實(shí)基金、景順長(zhǎng)城基金、南方基金、招商基金等40家基金管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、中信證券等29家證券公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，中國(guó)太平資產(chǎn)管理、人保資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研公告當(dāng)日，即8月27日，九陽(yáng)股份的收盤(pán)價(jià)為42.9元/股。而最近一周，9月7日收盤(pán)價(jià)為43.74元/股，9月8日收盤(pán)價(jià)為42.77元/股，9月9日收盤(pán)價(jià)為40.57元/股，9月10日收盤(pán)價(jià)為40.08元/股，9月11日收盤(pán)價(jià)為40.54元/股，9月14日收盤(pán)價(jià)為41.82元/股。截至9月15日，九陽(yáng)股份的收盤(pán)價(jià)為43.27元/股。

而九陽(yáng)股份年內(nèi)最低點(diǎn)出現(xiàn)在1月6日，股價(jià)為24.13元/股，此后呈震蕩走高的趨勢(shì)。

成立于2002年7月8日的九陽(yáng)股份，隨后于2008年5月28日，在深圳證券交易所掛牌交易，其主要從事小家電系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

而九陽(yáng)股份的控股股東為上海力鴻企業(yè)管理有限公司，直接持有九陽(yáng)股份50.12%的股份，實(shí)際控制人為王旭寧。

分行業(yè)來(lái)看，九陽(yáng)股份營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自家電行業(yè)。

據(jù)年報(bào)，2017-2019年，九陽(yáng)股份來(lái)自家電行業(yè)的收入分別為72.01億元、80.81億元、92.95億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為99.36%、98.93%、99.39%。

分產(chǎn)品來(lái)看，九陽(yáng)股份營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于食品加工機(jī)系列和營(yíng)養(yǎng)煲系列。

其中，2017-2019年，九陽(yáng)股份食品加工機(jī)系列的收入分別為31.5億元、34.08億元、40.97億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.46%、41.73%、43.81%。同期，營(yíng)養(yǎng)煲系列的收入金額分別為23.07億元、27.4億元、31.05億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.84%、33.54%、33.2%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2015-2019年，九陽(yáng)股份的營(yíng)業(yè)收入分別為70.6億元、73.15億元、72.48億元、81.69億元、93.51億元，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)3.61%、-0.92%、12.71%、14.48%；同期，九陽(yáng)股份凈利潤(rùn)分別為6.2億元、6.98億元、6.89億元、7.54億元、8.24億元，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)12.53%、-1.26、9.48%、9.26%。

到了2020年上半年，九陽(yáng)股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為45.59億元，同比增長(zhǎng)8.87%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為4.18億元，同比增長(zhǎng)2.9%。

2015-2019年，九陽(yáng)股份的銷(xiāo)售毛利率分別為31.89%、32.7%、33.01%、32.13%、32.52%。

其中，2020年上半年，九陽(yáng)股份最主要收入來(lái)源的食品加工系列產(chǎn)品的毛利率有所下滑。

分產(chǎn)品來(lái)看，2020年上半年，九陽(yáng)股份食品加工機(jī)系列、營(yíng)養(yǎng)煲系列、西式電器系列的毛利率分別為38.27%、25.95%、33.69%，相較上年同期分別同比增長(zhǎng)-1.86%、1.73%、0.01%。

同期，九陽(yáng)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8.61億元、10.07億元、0.49億元、4.09億元、12.53億元。

2015-2019年，九陽(yáng)股份的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為17.31%、18.26%、16.17%、15.62%、19.41%。

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二、上半年部分“同齡”供應(yīng)商面臨淘汰，前幾年創(chuàng)新成果無(wú)法體現(xiàn)在業(yè)績(jī)

從機(jī)構(gòu)調(diào)研的內(nèi)容來(lái)看，九陽(yáng)股份管理層簡(jiǎn)單地介紹了上半年的經(jīng)營(yíng)情況，且從五大方面介紹了九陽(yáng)股份基本運(yùn)營(yíng)情況。

其中，2020年一季度，受疫情影響九陽(yáng)股份的線(xiàn)下門(mén)店關(guān)閉停業(yè)。而過(guò)去很多供應(yīng)商做單一配件，造成資源配置過(guò)于分散，2020年上半年的特殊情況，對(duì)九陽(yáng)股份供應(yīng)鏈帶來(lái)考驗(yàn)，其部分“同年齡”供應(yīng)商面臨淘汰。值得注意的是，九陽(yáng)股份前幾年存在創(chuàng)新上的成果無(wú)法在業(yè)績(jī)層面體現(xiàn)的情況，九陽(yáng)股份因而進(jìn)行了創(chuàng)新方向的變化。

此次機(jī)構(gòu)調(diào)研涉及的公司情況說(shuō)明如下：

管理層分享：隨著人民群眾生活品質(zhì)的不斷提高，消費(fèi)者對(duì)家電產(chǎn)品的健康屬性也越來(lái)越重視，“健康”、“除菌”成為很多產(chǎn)品的標(biāo)簽，催生了大量宅家自主烹飪與深度清潔的剛性需求。為此，公司也推出了一系列具備蒸汽殺菌消毒功能的產(chǎn)品，如高溫蒸汽除菌的不用手洗豆?jié){機(jī)和破壁機(jī)、無(wú)涂層的蒸汽電飯煲、蒸汽除菌拖把等主銷(xiāo)價(jià)位段的產(chǎn)品。

上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.59億元，同比增長(zhǎng)8.87%，其中單二季度增長(zhǎng)19.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.17億元，同比增長(zhǎng)4.24%，單二季度增長(zhǎng)12.78%；研發(fā)投入1.48億元，同比增長(zhǎng)3.41%，下半年公司會(huì)繼續(xù)加大新品研發(fā)；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~5.27億元，同比上升近兩倍(197.94%)。一季度在線(xiàn)下門(mén)店關(guān)閉停業(yè)的環(huán)境下，公司努力實(shí)現(xiàn)了內(nèi)銷(xiāo)正增長(zhǎng)；二季度隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及市場(chǎng)開(kāi)始回暖，我們實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先于同業(yè)的收入和利潤(rùn)雙位數(shù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

在以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局背景下，公司將繼續(xù)以用戶(hù)為中心，以需求為導(dǎo)向，推出更多適合Z世代消費(fèi)群體的產(chǎn)品。未來(lái)，九陽(yáng)品牌將繼續(xù)堅(jiān)持“定位廚房，升級(jí)廚房”的發(fā)展戰(zhàn)略；Shark(鯊客)品牌將定位家居清潔領(lǐng)域，致力于成為全球范圍內(nèi)的科技清潔電器第一品牌。

1、新消費(fèi)給需求端和供給端帶來(lái)變化，公司組織架構(gòu)也有變化，這種變化對(duì)公司的影響如何？

新消費(fèi)帶來(lái)的變化對(duì)于傳統(tǒng)組織來(lái)說(shuō)是很大的挑戰(zhàn)。在現(xiàn)有組織架構(gòu)下，公司得以具備快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。不論是在產(chǎn)品還是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)上，公司都進(jìn)行了積極的嘗試，包括產(chǎn)品系列化和IP合作，推動(dòng)產(chǎn)品在主銷(xiāo)價(jià)位段的拓展，帶動(dòng)新產(chǎn)品占比持續(xù)提升，為公司市場(chǎng)表現(xiàn)提供更強(qiáng)大的助力，并有助于提升公司在年輕消費(fèi)者中的受歡迎程度。在新的組織架構(gòu)下，團(tuán)隊(duì)更具有活力和自主創(chuàng)造能力。今年初疫情伊始，公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)快速響應(yīng)，從供應(yīng)鏈到客戶(hù)團(tuán)隊(duì)全員推進(jìn)業(yè)務(wù)線(xiàn)上化，提升團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)水平和作戰(zhàn)單元靈活性，并縮短決策鏈條。

2、近年來(lái)看到公司落地了很多差異化創(chuàng)新的產(chǎn)品，這是階段性的戰(zhàn)略還是長(zhǎng)期的核心文化？

創(chuàng)新是九陽(yáng)的基因，公司從誕生的時(shí)候就是豆?jié){機(jī)從無(wú)到有的一個(gè)產(chǎn)品，公司嘗到了甜頭。王總也是工程師出生，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都是做技術(shù)的。九陽(yáng)一直有強(qiáng)烈的創(chuàng)新動(dòng)力，公司內(nèi)部最大的獎(jiǎng)項(xiàng)就是創(chuàng)新大獎(jiǎng)。整個(gè)公司上下都有很強(qiáng)烈的創(chuàng)新氛圍。對(duì)研發(fā)的同事來(lái)說(shuō)，到年底不能落實(shí)新產(chǎn)品就會(huì)很不安。

九陽(yáng)有三級(jí)研發(fā)體系，第一層是以研究院層面為主導(dǎo)的更具前瞻性技術(shù)的研發(fā)，需要5-10年長(zhǎng)期規(guī)劃與大創(chuàng)新。第二層為BU層面已有品類(lèi)的突破性迭代，需要2-3年，滿(mǎn)足即將催生的需求；第三層為產(chǎn)品線(xiàn)上設(shè)計(jì)及技改層面的快速迭代，只需一年甚至幾個(gè)月，洞察消費(fèi)者需求，進(jìn)行提升優(yōu)化。

通過(guò)比同業(yè)更加進(jìn)步，從而保持競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)穩(wěn)健的三級(jí)研發(fā)體系，公司確保產(chǎn)品管線(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。公司的創(chuàng)新能力一直得到市場(chǎng)和行業(yè)的廣泛認(rèn)可，但在前幾年確實(shí)存在創(chuàng)新上的成果無(wú)法在業(yè)績(jī)層面體現(xiàn)的情況。公司內(nèi)部也進(jìn)行了復(fù)盤(pán)反思，并進(jìn)行了創(chuàng)新方向的變化。以往的創(chuàng)新更多是在品類(lèi)的拓展。調(diào)整后，我們希望創(chuàng)新要回歸主品類(lèi)，回歸主銷(xiāo)價(jià)位段。近年來(lái)，可以看到新品銷(xiāo)售占比持續(xù)提升，創(chuàng)新更好地支撐了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

3、線(xiàn)下渠道變化比較大，未來(lái)有什么設(shè)想？

線(xiàn)下渠道是品牌不可或缺的一部分，公司也積極為線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商及導(dǎo)購(gòu)員線(xiàn)上直播帶貨賦能，將直播營(yíng)銷(xiāo)的硬件設(shè)備和直播攻略手把手的教給經(jīng)銷(xiāo)商和導(dǎo)購(gòu)員。上半年，線(xiàn)下渠道直播近20萬(wàn)場(chǎng)次，超過(guò)2000名導(dǎo)購(gòu)積極參與；其次，在疫情逐漸得到控制之時(shí)，公司第一時(shí)間組織復(fù)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并通過(guò)舉辦線(xiàn)下活動(dòng)及店鋪直播方式盤(pán)活私域流量，搶占存量市場(chǎng)。面對(duì)O2O以及新零售的發(fā)展新趨勢(shì)，我們加快落地品牌店和shoppingmall店等新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下有客流、有生意的渠道中。因此，我們?cè)谝患径染€(xiàn)下門(mén)店關(guān)閉的大環(huán)境下，依然實(shí)現(xiàn)了內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，二季度線(xiàn)下渠道的恢復(fù)，九陽(yáng)分部的內(nèi)銷(xiāo)增速也恢復(fù)到了雙位數(shù)的水平。

4、小家電行業(yè)變革非常快，請(qǐng)介紹公司供應(yīng)鏈情況，各環(huán)節(jié)有哪些優(yōu)化以應(yīng)對(duì)行業(yè)的快速變化？

市場(chǎng)反應(yīng)速度是消費(fèi)品品牌很重要的能力。上半年的特殊情況對(duì)供應(yīng)鏈帶來(lái)了很大的考驗(yàn)。在九陽(yáng)的供應(yīng)體系中，與九陽(yáng)同樣“年齡”的供應(yīng)商有很多，一部分供應(yīng)商與時(shí)俱進(jìn)，持續(xù)強(qiáng)化配套生產(chǎn)能力，一部分不適應(yīng)變化，也會(huì)面臨淘汰。過(guò)去很多供應(yīng)商做單一配件，造成資源配置過(guò)于分散，未來(lái)，九陽(yáng)的供應(yīng)商體系中，應(yīng)當(dāng)有更多具備整機(jī)供應(yīng)能力的參與者。目前，公司的供應(yīng)鏈主要在長(zhǎng)三角、以山東為核心的北方區(qū)塊以及珠三角。公司也積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，接觸外貿(mào)行業(yè)小家電供應(yīng)商等，提升整體生產(chǎn)制造工藝和精益水平，讓供應(yīng)能力越來(lái)越強(qiáng)大，越來(lái)越綜合，以匹配行業(yè)需求端的快速變化。

5、公司對(duì)Shark的規(guī)劃？

Shark品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)一年多，通過(guò)進(jìn)一步的市場(chǎng)洞察，深入了解中國(guó)市場(chǎng)的本土化需求及中國(guó)家庭硬質(zhì)地面帶來(lái)的以拖為主的清潔需求。因此，公司目前將拖把定義為Shark第一品類(lèi)，并在此品類(lèi)下細(xì)分為蒸汽拖把和電動(dòng)拖把等類(lèi)別。目前，Shark蒸汽拖把面向具有深度清潔要求的人群，通過(guò)蒸汽清潔，可以實(shí)現(xiàn)家庭環(huán)境的深度殺菌和消毒，目前已是天貓、京東等主流電商平臺(tái)市占率第一的品牌。與此同時(shí)，圍繞輕量化和無(wú)線(xiàn)化的用戶(hù)需求，公司也落地了無(wú)線(xiàn)且自動(dòng)清洗的電動(dòng)拖把，滿(mǎn)足更多深度清潔的差異化需求。吸塵器產(chǎn)品上，公司也在持續(xù)進(jìn)行輕量化和無(wú)線(xiàn)化的升級(jí)，并且持續(xù)落地新品充實(shí)主銷(xiāo)價(jià)位段，一些輕量的吸塵器重量?jī)H九百多克。未來(lái)，九陽(yáng)將持續(xù)與Shark在包含渠道、營(yíng)銷(xiāo)、消費(fèi)者洞察等多個(gè)方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。