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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

見微知著。分析一個(gè)集團(tuán)公司的發(fā)展?fàn)顩r，或許不能只看其業(yè)績(jī)大盤的規(guī)模，而不看其營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面存在的短板。甚至只看大盤，還會(huì)導(dǎo)致我們得出的結(jié)論是以偏概全、一葉障目。

3月底，以大健康為主題的復(fù)星國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱“復(fù)星國(guó)際”）及其附屬公司公布2022年全年業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)總收入人民幣1753.9億元，同比增長(zhǎng)8.7%。從千億規(guī)模的營(yíng)收來看，復(fù)星是名副其實(shí)的行業(yè)獨(dú)角獸。不過，過去一年，復(fù)星國(guó)際個(gè)位數(shù)的增幅，以及凈利潤(rùn)的大幅下滑，卻將復(fù)星集團(tuán)增長(zhǎng)放緩的尷尬暴露無遺。

而深入分析復(fù)星每個(gè)業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展現(xiàn)狀，或許能夠看出問題所在，而通過其波瀾不驚的財(cái)報(bào)，也足以看出外界對(duì)于復(fù)星缺錢、發(fā)展?jié)摿Σ辉俚馁|(zhì)疑之聲，并非空穴來風(fēng)。

凈利潤(rùn)下滑，投資者正在喪失信心

該公司自創(chuàng)立以來一直深耕大健康產(chǎn)業(yè)，目前大健康產(chǎn)業(yè)已成為復(fù)星生態(tài)系統(tǒng)的支柱板塊，業(yè)務(wù)覆蓋藥品制造與研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)藥分銷與零售、健康險(xiǎn)與健康管理、健康消費(fèi)品等。

值得注意的是，2022年以來復(fù)星國(guó)際大手筆拋售資產(chǎn)，與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)歸屬于母公司股東之凈利潤(rùn)為5.4億元人民幣，相比2021年同期的100.8億元人民幣，同比大幅下降94.7%。由此也導(dǎo)致投資者十分“恐慌”，甚至關(guān)于復(fù)星缺錢、發(fā)展下行的各種猜測(cè)與觀點(diǎn)，也甚囂塵上。

據(jù)觀察，自2019年開始，復(fù)星國(guó)際在出售資產(chǎn)與減持套現(xiàn)方面動(dòng)作頻頻。具有諷刺意味的是，外界將其視為緩解復(fù)星債務(wù)壓力而不得不“割肉”，但是按照官方的理解，則是戰(zhàn)略聚焦、“減肥瘦身”。

眾所周知，復(fù)星集團(tuán)的掌門人郭廣昌是投資界的大咖，經(jīng)常被業(yè)內(nèi)人士稱為“中國(guó)巴菲特”，而他白手起家的故事，更是充滿著傳奇色彩。從郭廣昌投資青島啤酒并加倉(cāng)成為其第二大股東，到投資百億元打造三亞“亞特蘭蒂斯”大型高端旅游地產(chǎn)項(xiàng)目，郭廣昌一直在用個(gè)人的情懷與商業(yè)眼光，上演著投資界的神話故事。

數(shù)十年過去，復(fù)星也成為了一家資產(chǎn)橫跨中國(guó)和海外的大型集團(tuán)，劃分出快樂（含旅游文化等）、智造（含礦業(yè)、制造等）、富足（含保險(xiǎn)、資管等）、健康（含醫(yī)藥等）四大業(yè)務(wù)板塊，劍指中國(guó)乃至全球一流，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，早在2015年，復(fù)星系參股或者控股的上市公司，總市值就高達(dá)8500億元、直接控制的上市公司市值也在1800億元左右。

值得一提的是復(fù)星旗下的復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)。據(jù)復(fù)星官網(wǎng)介紹，復(fù)星醫(yī)藥的前身公司于1994年成立，并于四年后即在上交所掛牌上市。

10年后，該公司更名為上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司，并于2005年首批入選滬深300指數(shù)的中國(guó)A股上市公司之一，同年，復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)中心被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)研發(fā)中心。2012年，復(fù)星醫(yī)藥于香港聯(lián)交所主板掛牌上市。截至2020報(bào)告期末，復(fù)星集團(tuán)持有復(fù)星醫(yī)藥38.62%的權(quán)益。據(jù)了解，復(fù)星醫(yī)藥為復(fù)星集團(tuán)的核心子公司，并在集團(tuán)內(nèi)占據(jù)極大的份量。

不過，去年9月初，復(fù)星醫(yī)藥披露了大股東復(fù)星高科技的減持計(jì)劃。起因卻與其不斷擴(kuò)張，并在疫情之初押注mRNA新冠疫苗（復(fù)必泰）等概念有關(guān)。彼時(shí)，因?yàn)閺?fù)星醫(yī)藥被資本熱捧，市值一度高達(dá)2000億元。

不過，由于復(fù)必泰在內(nèi)地市場(chǎng)遲遲未獲批復(fù)而無法上市，而隨著新冠肺炎疫苗的紅利結(jié)束，其股價(jià)也接連下挫。如今的市值，也僅僅在550億元左右徘徊。值得注意的是，這也是復(fù)星醫(yī)藥自1998年落戶上交所以來，復(fù)星高科技的首度減持。

而且，過去十年中，復(fù)星高科技曾六度增持復(fù)星醫(yī)藥，合計(jì)總金額約27億元，可見復(fù)星醫(yī)藥在復(fù)星系中的地位之高。而此番押注失策，也讓復(fù)星不得不割肉斷腕，迅速止損。

由此，也讓復(fù)星醫(yī)藥的定增對(duì)象被“套牢”，甚至讓一些投資公司因此被牽連。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，持倉(cāng)復(fù)星醫(yī)藥的基金多達(dá)354家，相較一季度末增加了238家。讓投資者十分迷惑的是，自去年7月，復(fù)星醫(yī)藥一直處于各種利好消息中，所以在這次復(fù)星系的減持操作中，這類投資機(jī)構(gòu)可謂“神不知鬼不覺”，就跟著復(fù)星跌入深淵。

除此以外，據(jù)媒體公開報(bào)道，2022年復(fù)星的資產(chǎn)退出動(dòng)作頗大，包括系統(tǒng)性處置鋼鐵板塊資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓永安保險(xiǎn)部分股權(quán)，沽清或大幅減持青島啤酒、招金礦業(yè)、中山公用等。據(jù)分析，復(fù)星頻繁“變賣”資產(chǎn)，或許是其負(fù)債壓力所致。據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，復(fù)星國(guó)際現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款達(dá)1005.6億元；總債務(wù)占總資本比率為53.2%。

只是，復(fù)星通過減持套現(xiàn)的方式來“減肥瘦身”，丟掉的卻是投資者的信心。拆東墻補(bǔ)西墻的做法，對(duì)于其緩解債務(wù)壓力幫助多大，也十分存疑。甚至有市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，大幅減持復(fù)星醫(yī)藥或是復(fù)星集團(tuán)乃至郭廣昌最后悔的事。

增收不增利，投資保險(xiǎn)成拖累

據(jù)分析，復(fù)星集團(tuán)負(fù)債累累的原因，要?dú)w因于其大手筆投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，復(fù)星集團(tuán)也因此備受外界質(zhì)疑。據(jù)了解，復(fù)星集團(tuán)曾大手筆布局國(guó)內(nèi)外多家保險(xiǎn)公司，但實(shí)際上卻是“廣而不精”。

在2022年，復(fù)星集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈虧損16億元。復(fù)星國(guó)際對(duì)此解釋道，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損，主要是受資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司持有的投資價(jià)格下跌，以及被投保的自然災(zāi)害損失影響；資管業(yè)務(wù)的損失，主要因?yàn)橘Y本市場(chǎng)波動(dòng)令公司持有的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌。

直接拖累復(fù)星集團(tuán)整體盈利水平。復(fù)星集團(tuán)因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)而帶來的壓力，通過其資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)即可窺見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，公司非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模近幾年小幅減少，但流動(dòng)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快。與此同時(shí)，復(fù)星國(guó)際的非流動(dòng)資產(chǎn)也出現(xiàn)了縮水。報(bào)表顯示，公司2022年非流動(dòng)資產(chǎn)同比下滑大約166億元，至4469.22億元。這也意味著，其盈利能力與償債能力都十分存疑。

而其凈利潤(rùn)大幅下降94.7%，也歸因于其健康、快樂、富足和智造四個(gè)業(yè)務(wù)板塊凈利潤(rùn)表現(xiàn)都不容樂觀，數(shù)據(jù)顯示，除了旅文在內(nèi)的快樂板塊實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)外，其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)悉數(shù)下滑。而且，除了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)巨額虧損外，同為富足板塊的資管業(yè)務(wù)，2022年也虧損了19億元。

與復(fù)星大額虧損形成鮮明對(duì)比的是，其大盤營(yíng)收依然微增8.7%。由此也足以看出，增收不增利才是復(fù)星集團(tuán)的真實(shí)情況，而多個(gè)板塊同時(shí)下滑的境況，也顯然會(huì)讓復(fù)星集團(tuán)焦慮不已。

手握好牌卻難出牌，大肆擴(kuò)張恐難“救場(chǎng)”

復(fù)星一面在瘦身減持，另一面卻并沒有減緩擴(kuò)張的步伐。例如，據(jù)報(bào)道，去年10月，復(fù)星系旗下A股上市實(shí)體豫園股份公告，與螞蟻集團(tuán)聯(lián)合拿下上海黃浦區(qū)老城廂歷史文化風(fēng)貌區(qū)16宗地塊，作價(jià)129.3億元。

值得一提的是，這個(gè)地塊被當(dāng)?shù)厝俗u(yù)為“四大地王”之一，就在外灘及黃浦江附近，與上海市核心地標(biāo)豫園、城隍廟緊鄰，甚至被媒體稱為“王炸”項(xiàng)目。為此，復(fù)星集團(tuán)也是蓄勢(shì)已久，并付出了高昂的代價(jià)，甚至堪稱復(fù)星發(fā)展史上的最大手筆。

只不過，房地產(chǎn)項(xiàng)目向來就是盤子大了難消化，該地塊的開發(fā)難度，也讓一般開發(fā)商敬而遠(yuǎn)之。據(jù)了解，彼時(shí)黃浦區(qū)還要求通過這塊地，未來在地價(jià)之外至少獲取264億元的稅收。

而反觀復(fù)星集團(tuán)當(dāng)前的發(fā)展情況及現(xiàn)金流處境，也不得不令人擔(dān)憂，復(fù)星集團(tuán)是否能讓該地塊真正發(fā)揮價(jià)值。

與此同時(shí)，因?yàn)樾鹿谝呙绺拍罟稍獨(dú)獯髠膹?fù)星醫(yī)藥，也于2022年11月底，通過控股子公司及孫公司，收購(gòu)歐洲創(chuàng)新藥合作研發(fā)生產(chǎn)組織（CDMO）公司Cenexi的全部股權(quán)。

除此以外，2022年末的復(fù)星旗下時(shí)尚板塊、擁有著名高級(jí)時(shí)裝品牌Lanvin的復(fù)朗集團(tuán)通過SPAC登陸紐交所。不過由于目前這個(gè)時(shí)尚集團(tuán)尚未盈利，投資者并不看好，交易首日收跌22.93%。

實(shí)際上，復(fù)星集團(tuán)的資產(chǎn)很多，其激進(jìn)的布局也可謂此起彼伏。時(shí)至2023年，隨著疫情的陰霾逐漸散去，復(fù)星集團(tuán)似乎更為激進(jìn)，甚至在主業(yè)以外的礦業(yè)方面投資加碼。

據(jù)媒體報(bào)道，今年1月中，復(fù)星集團(tuán)旗下海南礦業(yè)公告，擬斥資1.18億美元、即約合人民幣8億元，通過入股一家英國(guó)上市公司及其子公司，拿到一處非洲馬里鋰礦項(xiàng)目。

值得注意的是，彼時(shí)氫氧化鋰、碳酸鋰等制品一路下跌，甚至截至4月中上旬，氫氧化鋰噸價(jià)距離最高點(diǎn)的60萬元已經(jīng)近乎腰斬。因此，也有投資者不免擔(dān)心，這是復(fù)星集團(tuán)抄底進(jìn)入，還是步醫(yī)藥股的后塵？

通過復(fù)星國(guó)際的投資布局足以看出，目前復(fù)星似乎還是一種遍地撒網(wǎng)、重點(diǎn)培養(yǎng)的投資邏輯。而其在負(fù)債壓力山大、經(jīng)營(yíng)層面增收不增利同時(shí)，卻越發(fā)變得激進(jìn)，似乎是其發(fā)展焦慮所致。

結(jié)語(yǔ)

作為千億元營(yíng)收規(guī)模、超500億元市值的獨(dú)角獸企業(yè)，復(fù)星集團(tuán)無疑手握一張好牌。不過，原本押注大健康賽道的復(fù)星集團(tuán)，近年卻將其觸角伸向了保險(xiǎn)、資管、房產(chǎn)、等領(lǐng)域。

雖然在內(nèi)外交困的壓力之下，復(fù)星集團(tuán)通過減持套現(xiàn)等方式減少在核心業(yè)務(wù)以外業(yè)務(wù)的投入，試圖減肥瘦身，但是系列舉動(dòng)并沒有被資本市場(chǎng)解讀為積極信號(hào)。相反，因?yàn)閺?fù)星集團(tuán)大幅減持其原本重倉(cāng)的復(fù)星醫(yī)藥等，從而讓投資者對(duì)復(fù)星大盤也逐漸喪失了信心。

因此，復(fù)星國(guó)際的股價(jià)也隨之“跌跌不休”，而其未來之命運(yùn)，能夠依靠其繼續(xù)擴(kuò)張的激進(jìn)策略獲得改變，尚未可知?？梢灶A(yù)見的是，一旦復(fù)星再次出現(xiàn)投資戰(zhàn)略的決策失誤，恐怕會(huì)給復(fù)星的未來發(fā)展，帶來不可承受之重。