▲融通基金研究部副總監(jiān) 范琨

基金經(jīng)理只有說實話，才能打動投資人，投資者的信任很珍貴，信任建立在相互了解的基礎(chǔ)上，坦誠是第一步。

——范琨

這兩天讀者留言讓介紹一下融通基金的范琨，從各項數(shù)據(jù)來看她確實是一位比較有特點的基金經(jīng)理，并且長期業(yè)績出色，值得認(rèn)真分析一下。

融通基金給范琨的標(biāo)簽是：業(yè)績硬核、擅挖黑馬、隨勢而動、得到機(jī)構(gòu)投資者廣泛認(rèn)可。

四個標(biāo)簽中擅挖黑馬和隨勢而動是因，業(yè)績硬核和得到機(jī)構(gòu)投資者廣泛認(rèn)可是果。

所以擅挖黑馬和隨勢而動是融通基金對范琨投資特點的概括總結(jié)，范琨也因為這樣的投資特點在融通基金內(nèi)部被稱為“雷厲風(fēng)行的萌妹子”。

相較于其他績優(yōu)基金經(jīng)理，范琨最大的特點是交易能力比較強(qiáng)，這讓她管理的產(chǎn)品保持著不錯的進(jìn)攻能力和防守能力。

不過對于交易型基金經(jīng)理來說，規(guī)模是最大的考驗。范琨管理規(guī)模目前已經(jīng)達(dá)到85.75億元，相較于2022年年末增長約5倍。

如果拋去融通增強(qiáng)收益?zhèn)?0億規(guī)模，范琨目前管理的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模約65億元，并不算高，應(yīng)該還在她的舒適區(qū)。

但如果規(guī)模進(jìn)一步大幅攀升可能會給她的投資帶來一定壓力，而范琨的規(guī)模上限是多大，她又如何應(yīng)對規(guī)模上漲帶來的壓力，這是她要面對的難題，也是成為頂級基金經(jīng)理的必由之路。

范琨交易能力出色

產(chǎn)品業(yè)績出眾，抗回撤能力強(qiáng)

范琨，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷。2012年7月加入融通基金管理有限公司，歷任化工行業(yè)研究員、周期行業(yè)研究組組長、研究部副總監(jiān)，2016年開始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任研究部總經(jīng)理。

結(jié)合過往訪談以及產(chǎn)品數(shù)據(jù)，范琨的投資體系概括起來就是以價值投資為主，自下而上選股；輔以趨勢投資，增加組合的彈性。

相較于其他績優(yōu)基金經(jīng)理，范琨最大的特點是交易能力比較強(qiáng)，代表產(chǎn)品融通內(nèi)需驅(qū)動展現(xiàn)出換手率較高和個股持倉較短的特點。

范琨表示，“價值投資一直告訴我們，只要做正確的事情、找正確的公司、找到好公司，剩下的交給時間，讓時間去反映價值就可以了，但我們卻忽略了中間動量的變化。基本面最終會反映到股價上，而不在乎中間股價和基本面之間的節(jié)奏關(guān)系，這會導(dǎo)致在一定時期內(nèi)比較煎熬”。

過往我們介紹過幾位需要“避雷”的基金經(jīng)理，不少人的通病就是缺乏交易能力卻盲目交易，一方面頻繁交易給產(chǎn)品凈值帶來負(fù)收益，另一方面重倉押寶某一行業(yè)，產(chǎn)品凈值波動較大，投資者持有體驗不佳。

作為專業(yè)的投資者，基金經(jīng)理主動進(jìn)行交易并不是問題，問題在于是不是有扎實的研究作為指導(dǎo)。

例如深度價值派基金經(jīng)理，在低估值區(qū)間買入，高估值區(qū)間賣出，這是交易的一種方式，像陳一峰和曹名長等人。

再例如尋找行業(yè)投資機(jī)會，他們會尋找經(jīng)濟(jì)的宏觀、微觀運行規(guī)律進(jìn)行交易，像丘棟榮和今天要介紹的范琨，他們配置某個行業(yè)并不是因為單純主觀看好行業(yè)未來這樣虛頭巴腦的原因，而是結(jié)合景氣度、盈利能力、供需關(guān)系等等，并且在每個季度的報告中都會詳細(xì)的闡述行業(yè)配置的邏輯，感興趣的朋友大家去復(fù)盤學(xué)習(xí)一下。

當(dāng)然，說一千道一萬，進(jìn)行交易的目的就是要讓產(chǎn)品實現(xiàn)超額收益，讓產(chǎn)品能夠保持高勝率，擁有較小的回撤，在這方面范琨基本完成了自己的“戰(zhàn)略意圖”。

來源：ifind，截至2023.8.9

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，范琨目前管理5只產(chǎn)品，截至8月9日代表產(chǎn)品融通內(nèi)需驅(qū)動在其3年又187天的任期內(nèi)累計實現(xiàn)收益107.84%，年化收益率23.16%，在同期偏股混合型基金中排名16/890。

其余4只產(chǎn)品由于發(fā)行位置較高，絕對收益表現(xiàn)不算出色，但相對收益多數(shù)排在同類產(chǎn)品20%作為位置。

來源：ifind，截至2023.8.9

從自然年度來看，融通內(nèi)需驅(qū)動在范琨剛剛接手的2020年表現(xiàn)不佳，但2021年、2022年和2023年連續(xù)排在較為靠前的位置。

來源：ifind

以每季度業(yè)績來看，融通內(nèi)需驅(qū)動有較高概率實現(xiàn)正收益和跑贏滬深300指數(shù)。

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，范琨于2020年1季度開始單獨管理融通內(nèi)需驅(qū)動，在后續(xù)單獨管理的13個完整季度中，有9個季度實現(xiàn)正收益，概率為69.23%。同時有10個季度跑贏滬深300指數(shù)和偏股混合型基金，概率分別為76.92%和69.23%。

對于交易能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，規(guī)模是最大的制約項。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，范琨目前管理規(guī)模達(dá)到85億元，相較于2022年年末的17億元增長約5倍。

如果拋去融通增強(qiáng)收益?zhèn)?0億規(guī)模，范琨目前管理的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模約65億元，并不算高，應(yīng)該還在她的舒適區(qū)。

考慮到范琨投資特點以及重倉股主要集中在500億市值以下的中盤股，如果規(guī)模進(jìn)一步大幅攀升可能會給她的投資帶來一定壓力。

范琨的規(guī)模上限是多大，她又如何應(yīng)對規(guī)模上漲帶來的壓力，這是她要面對的難題，也是成為頂級基金經(jīng)理的必由之路。

特點詳解：全天候均衡配置，選股提供超額收益

范琨的能力圈覆蓋范圍廣，全行業(yè)均衡配置，同時不跟風(fēng)、不追熱點、不搶賽道股，自成一套“全天候均衡配置”的打法。

在范琨看來，投資應(yīng)該重實質(zhì)而輕形式，理解商業(yè)的本質(zhì)、股價核心的驅(qū)動力，提煉不同行業(yè)共性的特征和分析框架，可以不局限在某一個行業(yè)、某一類風(fēng)格的股票。

一、個股帶來超額收益

來源：wind

通過Brinson模型對融通內(nèi)需驅(qū)動超額收益拆分，按照申萬一級行業(yè)分類，以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)，可以發(fā)現(xiàn)個股選擇、資產(chǎn)配置和交互均為產(chǎn)品提供了超額收益，其中個股選擇是超額收益的主要來源。

在這里有兩個數(shù)據(jù)值得關(guān)注：

1、個股命中率比較高

范琨個股更換頻率比較高，但是命中率卻很高。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020年2季度至2022年2季度的130只前十大重倉股中（注：含重復(fù)計算），有104只當(dāng)季度上漲，上漲概率高達(dá)80%，同時有61只股票當(dāng)季度漲幅超20%，26只股票當(dāng)季度漲幅超過50%，7只股票當(dāng)季度漲幅超過100%。

在26只當(dāng)季度下跌股票中，有17只股票的跌幅小于10%，僅9只股票跌幅超過10%。

2、重倉股調(diào)換積極，且準(zhǔn)確率高

更值得關(guān)注的是，上文提到范琨持倉時間較短，近三年（2020年2季度中2023年1季度）融通內(nèi)需驅(qū)動平均每季調(diào)換7.7只重倉股，據(jù)wind統(tǒng)計，近12個季度調(diào)入重倉股的整體表現(xiàn)均大幅好于調(diào)出重倉股的表現(xiàn)，平均跑贏19.8個百分點。

二、重倉股估值低，擅長挖掘黑馬股

在具體操作方面，范琨除了會考慮個股的基本面變化，也會考慮股價的絕對位置和估值，還會考慮一部分籌碼結(jié)構(gòu)的問題，考慮這個機(jī)會值不值得深度做研究。

從最為直觀的估值角度來看，融通內(nèi)需驅(qū)動自范琨接管理以來前十大重倉股的平均估值要低于行業(yè)平均水平。

融通內(nèi)需驅(qū)動估值較低的另一個原因是范琨不喜歡追熱點、不搶賽道股，更喜歡挖掘一些黑馬股。

數(shù)據(jù)來源：Wind，創(chuàng)金啟富整理

注：抱團(tuán)指數(shù)的波動區(qū)間是0-100，數(shù)值越大表明抱團(tuán)程度越高。抱團(tuán)指數(shù)數(shù)值等于基金季報前十大重倉股在萬得金倉50指數(shù)當(dāng)期全部成分股的占比數(shù)量*100

據(jù)創(chuàng)金啟富統(tǒng)計，截至2023年03月31日，融通內(nèi)需驅(qū)動的抱團(tuán)指數(shù)較低，表明重倉持股完全不報團(tuán)，具有典型的非主流特征。

范琨認(rèn)為，對市場上大家追逐的熱門白馬股，因為研究比較充分，犯錯誤的概率比較低。但是，定價過于充分之后，賠率也會降低，疊加短期資金過渡追逐，風(fēng)險收益比不一定合適。

三、倉位靈活調(diào)整

來源：ifind、choice

結(jié)合過往數(shù)據(jù)，范琨管理的融通內(nèi)需驅(qū)動的倉位變動幅度較大，進(jìn)行倉位調(diào)整的原因主要是風(fēng)險控制，范琨在券商中國的專訪中曾有較為詳細(xì)解讀。

在近3年范琨共進(jìn)行了6次較大幅度的減倉，從結(jié)果上看4次實現(xiàn)了超額收益，尤其是在2021年Q1、2021年Q3、2022年Q1，較低倉位讓產(chǎn)品一定程度避免了市場下跌帶來的沖擊。

不過范琨也在專訪中坦言，“控制回撤和踏空其實殊途同歸，如果特別怕踏空，大的回撤大概率躲不掉。而我把回撤放在第一位，有時覺得風(fēng)險很大，就會主動避掉一些機(jī)會”。

推薦閱讀：

《結(jié)合期限、規(guī)模選擇投資方法！融通基金范琨：價值是相對的，要因勢而變》

市場有可能漲，也有可能跌，當(dāng)我看到了風(fēng)險因素，覺得有可能回撤很大，就會直接降倉位，不太在乎踏空?？刂苹爻泛吞た帐馔就瑲w，如果特別怕踏空，回撤則很難躲掉。而我把回撤放在第一位，有時覺得風(fēng)險很大，就會主動避掉機(jī)會。有時倉位的變化，不是來自于對大盤風(fēng)險因素的判斷，比如幾條主線構(gòu)建了整個組合，到某個時間節(jié)點剛好這條主線兌現(xiàn)收益了，空出了倉位，而新看好的主線又沒到買點，那段時期倉位也會相對較低，我一般不太會為了配置而配置，所以倉位有時波動很大。

四、行業(yè)配置均衡

范琨的行業(yè)輪動速度和輪動幅度都比較大，沒有特別偏好的行業(yè)，也不排斥任何一種風(fēng)格，有機(jī)會時就會隨勢而動，靈活應(yīng)對。

她自己曾經(jīng)說過，會比較好地去做好行業(yè)輪動——漲多了的板塊或者漲到位的板塊要及時去做兌現(xiàn)，不要在里邊捕捉尾部行情或者隨著市場飄蕩，這樣能夠及時規(guī)避一些回撤風(fēng)險。

上文提到，范琨配置某個行業(yè)并不是因為單純主觀看好行業(yè)未來這樣虛頭巴腦的原因，而是結(jié)合景氣度、盈利能力、供需關(guān)系等等，在每個季度的報告中都會詳細(xì)的闡述行業(yè)配置的邏輯，感興趣的朋友大家去復(fù)盤學(xué)習(xí)一下。

例如在今年2季度，范琨重點配置傳媒、電力和燃?xì)?，她在融通?nèi)需驅(qū)動2季報中將布局原因做了闡述。

二季度內(nèi)需的持倉依舊延續(xù)價值底倉+成長的思路，規(guī)避順周期相關(guān)資產(chǎn)。前期因為高股息和絕對低PE角度買入的部分傳媒出版隨著AI帶動數(shù)據(jù)要素重估，出現(xiàn)了較大漲幅，基本實現(xiàn)了重估。我們兌現(xiàn)了這部分股票收益。

隨著疫后回補(bǔ)效應(yīng)逐步消退，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的爭議逐步變大。我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)較難實現(xiàn)深V反轉(zhuǎn)。火電股在經(jīng)歷2021年巨虧，到2022年逐季回到盈虧平衡，目前盈利尚未恢復(fù)到合理ROE的水平，周期角度看火電處于盈利修復(fù)中期。電改角度看，火電有盈利回歸的中期邏輯;短期看在經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的背景下面，煤價的彈性不足，給火電創(chuàng)造了業(yè)績復(fù)蘇的條件，所以我們增配了一部分火電股。

2023年國內(nèi)燃?xì)鈱崿F(xiàn)下游順價，上游成本壓力緩解，盈利周期上行。我們增配了部分城燃股票。

這里需要著重關(guān)注的一點是，范琨雖然擅長交易，但很少重倉某一行業(yè)，過往三年第一重倉行業(yè)占比很少超過30%，這是她與一些賭徒的重要區(qū)別。

五、回撤較低

重倉股命中率較高、估值較低，倉位靈活調(diào)整，行業(yè)均衡配置...范琨的這些特點最終讓融通內(nèi)需驅(qū)動不僅有不錯的超額收益，而且回撤控制的也相對不錯。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，融通內(nèi)需驅(qū)動在過去幾年最大回撤幅度遠(yuǎn)低于同類平均水平。

結(jié)合過往采訪，范琨主要通過三種方式控制回撤：

其一，她把趨勢的方法用于輔助價值投資部分做回撤控制。對于個股回撤的容忍度，取決于對個股的預(yù)期收益率。預(yù)期收益率高，能夠容忍的回撤就會高一些，反之同理。若回撤超過預(yù)期收益能承受的幅度，那么會做止損。

其二，考慮市場環(huán)境和扭轉(zhuǎn)預(yù)期，以及扭轉(zhuǎn)預(yù)期需要發(fā)生的條件。對于抄底的資產(chǎn)，若扭轉(zhuǎn)下行趨勢的時間會比較長，則會選擇止損，等到更好的位置再來去做抄底。

其三，不是所有的趨勢性機(jī)會，都去參與，僅參與很有把握的趨勢，會在趨勢形成點參與進(jìn)去，若能經(jīng)過趨勢的發(fā)酵獲得收益，那么等到趨勢再加速時會賣出。若參與的趨勢受到外力或沒有預(yù)期的強(qiáng)，則會毫不猶豫地賣出。

范琨的產(chǎn)品怎么選？

融通內(nèi)需驅(qū)動和融通成長30持倉高度相同，范琨對兩只產(chǎn)品的管理基本采用復(fù)制策略。

在今年2月份和4月份，融通基金相繼為范琨發(fā)行了融通明銳和融通慧心，雖然兩只產(chǎn)品成立間隔2個月，但股票持倉占比均在25%左右，還處于建倉期，可能范琨對于當(dāng)前的市場還保持謹(jǐn)慎。

不過融通明銳、融通慧心與融通內(nèi)需驅(qū)動的重倉股同樣高度相同，未來大概率也是復(fù)制融通內(nèi)需驅(qū)動。

融通增強(qiáng)收益?zhèn)且恢还淌?產(chǎn)品，成立以來業(yè)績排名較為靠前，但規(guī)模遲遲沒有打開。

產(chǎn)品此前由余志勇和王超管理，余志勇和王超都是債券領(lǐng)域的明星基金經(jīng)理，長期業(yè)績不俗。不過去年融通增強(qiáng)收益?zhèn)潛p接近10%，可能也是這個原因?qū)е庐a(chǎn)品換帥。

去年年末范琨和李冠頔開始接手產(chǎn)品，今年實現(xiàn)收益4%+，排名前10%。在業(yè)績的帶動下，融通增強(qiáng)收益?zhèn)囊?guī)模由瀕臨清盤飆升至20億+。

綜合來看，如果關(guān)注范琨，就目前的情況來看她的代表產(chǎn)品融通內(nèi)需驅(qū)動的優(yōu)先級要更高一些。

參考資料：

1、《結(jié)合期限、規(guī)模選擇投資方法！融通基金范琨：價值是相對的，要因勢而變》，券商中國

2、《雷厲風(fēng)行的萌妹子，成為上半年閃耀的黑馬基金經(jīng)理》，萬得基金

3、《業(yè)績硬核+專業(yè)投資者認(rèn)可，這個基金經(jīng)理，有點特別》，小基快跑