作者：譚雅玲 中國(guó)外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的爭(zhēng)論與預(yù)期較為矛盾與復(fù)雜。一方面是美國(guó)通脹上揚(yáng)與美聯(lián)儲(chǔ)不加息錯(cuò)位，另一方面在于美聯(lián)儲(chǔ)加息不變節(jié)奏與美元貶值難以進(jìn)展錯(cuò)配，兩錯(cuò)之間明顯看出美元貨幣政策創(chuàng)意，新經(jīng)濟(jì)的邏輯構(gòu)造與操作嘗試為主。然而，美元效應(yīng)的匯率與利率兩面性更加艱難循環(huán)，市場(chǎng)輿論跟隨與追隨產(chǎn)生的情緒調(diào)整與整合是不容忽略的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的新嘗試焦點(diǎn)。

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)新構(gòu)造面臨利率承受力是關(guān)鍵。美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的特征表象是技術(shù)、科技與創(chuàng)新為主，但實(shí)際產(chǎn)生的金融邏輯則是從傳統(tǒng)時(shí)期利率模式與邏輯以存款和貸款轉(zhuǎn)向投資與股權(quán)構(gòu)造的高級(jí)化階段。據(jù)有統(tǒng)計(jì)的2017年美國(guó)股權(quán)資本市場(chǎng)占據(jù)全球股權(quán)市場(chǎng)40%份額，而今美國(guó)這一比重大大提升超過50%，這也是美國(guó)繁榮和高漲重要的基礎(chǔ)。其中黑石、新橋資本、摩根士丹利、摩根大通、高盛、美林等眾多國(guó)際矚目的機(jī)構(gòu)都是美國(guó)股權(quán)基金領(lǐng)先者，美國(guó)當(dāng)今世界股權(quán)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家，甚至是國(guó)際比較規(guī)范、科學(xué)運(yùn)作機(jī)制的參考與指引。因此，全球市場(chǎng)面對(duì)美國(guó)因素的資金回流或制造業(yè)回流輿論，這似乎是一種傳統(tǒng)形式的套利與慣性，而并非是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)邏輯與構(gòu)造的體現(xiàn)。然而，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)并非尋常，僅看美元布局海外為主、非國(guó)內(nèi)為主，這就足以表明美國(guó)回流國(guó)內(nèi)邏輯已經(jīng)過時(shí)傳統(tǒng)時(shí)期，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)節(jié)奏與邏輯承載利率能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)，美國(guó)海外市場(chǎng)構(gòu)造是美國(guó)性經(jīng)濟(jì)不容忽略的特性與優(yōu)勢(shì)。

如果僅從一國(guó)之情考慮問題，美元基準(zhǔn)利率已經(jīng)到了峰值，但是美國(guó)個(gè)性化特別彰顯美元基準(zhǔn)利率領(lǐng)先與超越世界范圍立足之需是當(dāng)務(wù)之急。因?yàn)槊绹?guó)國(guó)情特色的借債過日子決定了美元利率峰值已經(jīng)不同以往，甚至超出市場(chǎng)傳統(tǒng)預(yù)估的水平上限。回顧美聯(lián)儲(chǔ)加息從去年3月開啟至今，美聯(lián)儲(chǔ)加息上限不斷提高，最初只有3%的基準(zhǔn)利率隨著加息節(jié)奏目前已經(jīng)提高到6%，而現(xiàn)實(shí)已經(jīng)臨近6%的基準(zhǔn)，未來預(yù)示美元基準(zhǔn)利率將上至8-10%都有可能，其中美國(guó)新經(jīng)濟(jì)能量與全球化構(gòu)造是超級(jí)版經(jīng)濟(jì)邏輯和利率承受之重點(diǎn)。僅看美國(guó)特斯拉，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能效率，甚至全球格局設(shè)計(jì)就足以表明美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的不一樣與特別所在。特斯拉從傳統(tǒng)汽車轉(zhuǎn)向高端科技制造業(yè)是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)，產(chǎn)品融合新業(yè)態(tài)、新技術(shù)和新科技是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)側(cè)重與跡象滲入之重。市場(chǎng)看到的不僅是產(chǎn)品構(gòu)造，而是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局與構(gòu)造才是美元利率支撐與敢于超常規(guī)加息最重要角度與邏輯。

2、美國(guó)企業(yè)新增長(zhǎng)創(chuàng)造利率高水平是基礎(chǔ)。目前美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)之力和之功，相對(duì)美國(guó)市場(chǎng)技術(shù)策略十分嫻熟與巧妙才是美國(guó)企業(yè)新周期的重點(diǎn)。因此，自2020年以來每個(gè)季度美國(guó)上市企業(yè)發(fā)布財(cái)報(bào)的預(yù)料是偏悲觀，但最終實(shí)際效果都是增長(zhǎng)和超預(yù)期盈利。剛剛過去的今年第二季度美國(guó)上市公司財(cái)報(bào)發(fā)布密集期，目前美國(guó)標(biāo)普500成分中90%的財(cái)報(bào)已經(jīng)發(fā)布，其中86%以上依然是盈利超預(yù)期。包括目前美國(guó)三大股指上漲勢(shì)頭凸顯美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)股指價(jià)值的支持與促進(jìn)，進(jìn)而美國(guó)三大股指上漲幅度已經(jīng)結(jié)束技術(shù)熊市周期，當(dāng)前正處于牛市上漲開啟之際。美國(guó)資本技術(shù)周期與美國(guó)宏觀政策環(huán)境節(jié)奏齊頭并進(jìn)，美國(guó)企業(yè)新增長(zhǎng)良性繁榮是美元利率高企順暢的通道與保障，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)邏輯重點(diǎn)是技術(shù)因素優(yōu)勢(shì)與作為，其中包括生產(chǎn)技術(shù)、創(chuàng)新技術(shù)以及市場(chǎng)技術(shù)三者疊加效應(yīng)，技術(shù)領(lǐng)先與優(yōu)先是美元特有資質(zhì)與條件，全球化以美國(guó)為主將是技術(shù)承載與循環(huán)之路徑與通道。

美國(guó)就業(yè)良性、消費(fèi)旺盛以及投資豐厚回報(bào)都是美國(guó)新增長(zhǎng)承受高利率的背景與準(zhǔn)備新環(huán)境。而市場(chǎng)應(yīng)該注意的重點(diǎn)是美國(guó)政策應(yīng)對(duì)從長(zhǎng)計(jì)議的規(guī)劃與布局效果，美國(guó)就業(yè)穩(wěn)定與宏觀經(jīng)濟(jì)管理長(zhǎng)期化是重點(diǎn)，美國(guó)消費(fèi)穩(wěn)定與美國(guó)收入與投資回報(bào)有關(guān)，這也是美國(guó)就業(yè)收入保障的基本關(guān)聯(lián)與循環(huán)邏輯。尤其美國(guó)管理市場(chǎng)預(yù)期的能力與節(jié)奏更是市場(chǎng)不容忽略的關(guān)鍵，企業(yè)新增長(zhǎng)的宏觀管理是美國(guó)新業(yè)態(tài)重要背景與邏輯循環(huán)之特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)之比。

3、美元邏輯新周期回歸利率壟斷性是目的。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期加長(zhǎng)以及美元利率上調(diào)峰值上升都是美元新邏輯周期特色，尤其是美國(guó)財(cái)政政策之急更是美元利率不容忽略的關(guān)鍵。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的推進(jìn)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模不斷加碼，而利率刺激國(guó)債發(fā)行積極主動(dòng)才是美國(guó)戰(zhàn)略全貌與宗旨。據(jù)美國(guó)銀行策略師預(yù)計(jì)，隨著追逐高收益率的投資者涌入現(xiàn)金和債券市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債今年有望迎來創(chuàng)紀(jì)錄的資金流入。美銀策略數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日一周，現(xiàn)金基金吸引205億美元流入，投資者69億美元投入債券。與此同時(shí)，美國(guó)股市三周來首次資金流出，規(guī)模達(dá)16億美元。美銀認(rèn)為今年流入美國(guó)國(guó)債的資金已達(dá)到1270億美元，這創(chuàng)下年化2060億美元的紀(jì)錄。

美元利率極端性與美國(guó)財(cái)政缺錢有關(guān)，當(dāng)前債務(wù)超標(biāo)與財(cái)政赤字超預(yù)期是美國(guó)頭疼之憂，而美元基準(zhǔn)利率上調(diào)雖然有礙于國(guó)債成本增長(zhǎng)麻煩，但相對(duì)社會(huì)和投資者的投資回報(bào)率的國(guó)債收益率將是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境陪襯與配套指標(biāo)，美國(guó)股權(quán)投資與眾不同所有國(guó)家資本邏輯與循環(huán)，美元利率壟斷的全球化才是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策真諦與指向。透過美國(guó)股市下調(diào)階段與國(guó)債收益率上行逆行，其中美國(guó)投資者收益不斷，美國(guó)消費(fèi)穩(wěn)定得到維持與保障，美元邏輯推理從構(gòu)造搭建美國(guó)需求巧妙而嫻熟技巧與路徑十分適宜與順應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期與股市新階段。

筆者之所以將長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)和邏輯問題提出，本意是看清美國(guó)特性才是預(yù)期美元走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加不加息關(guān)鍵之點(diǎn)，更是我們自身應(yīng)對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)與防備自身問題當(dāng)務(wù)之急與重中之重關(guān)鍵期。