低調(diào)厚道的軟塑包裝龍頭----永新股份印象（上）
在安徽黃山腳下，有一家塑料包裝行業(yè)的龍頭公司：永新股份（002014），這家公司穩(wěn)定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吸引到我，做了一番功課之后，讓我有了寫寫它的想法。首先上圖，來個(gè)大概的印象：永新股份最近十來年?duì)I收從2011年15.13億至2022年33.04億，復(fù)合增長約為7%：凈利潤從2011年1.48億至2022年3.63億，復(fù)合增長約為8.5%,但可以注意到最近五年的（2017-2022）的增長明顯變快，約為13%。與此對(duì)應(yīng)的是ROE從2017年的12%提升至2022年的17%，作為一家制造業(yè)公司，永新股份毫無疑問是干得不錯(cuò)的。
公司的毛利基本穩(wěn)定在20%以上，凈利率在10%以上。在同行業(yè)的融資派現(xiàn)比數(shù)據(jù)上也是非常出眾?？梢钥闯鲇佬鹿煞輰?shí)在的掙到了錢。公司自上市以來始終保持較高的分紅率， 2015-2021 年現(xiàn)金分紅率均 在 70%以上（2022年為67.5%）， 長期穩(wěn)定的高分紅率說明了公司良好的現(xiàn)金流與穩(wěn)健的盈利能力。永新股份身處聽起來讓人乏味的行業(yè)（包裝業(yè)），而且從雪球該股討論區(qū)中觀察，此股關(guān)注談?wù)撜吡攘葻o幾，此種的情況更引起我的興趣。
永新股份是一家什么樣的企業(yè)？
我們先看看這家企業(yè)是做什么的？永新股份是一家處于包裝行業(yè)的公司，包裝行業(yè)按材料可分為紙包裝業(yè)、塑料包裝業(yè)、金屬包裝業(yè)、玻璃包裝業(yè)等。2021年度，我國包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成營業(yè)收入 12,041.81億元，同比增長16.39%，其中排名前三的塑料薄膜制造、紙和紙板容器、 塑料包裝箱及容器制造分別完成主營業(yè)務(wù)收入3,514.68億元（占比29.19%）、 3,192.03億元（占比26.51%）、1,858.34億元（占比15.43%）（來源：中國包裝 聯(lián)合會(huì)）。
注意，包裝行業(yè)依據(jù)包裝材料的不同而進(jìn)一步細(xì)分，而永新股份主要做彩印包裝材料（占營業(yè)收入比重77.2%）和塑料軟包裝薄膜（13.8%），其他業(yè)務(wù)的量現(xiàn)在很小。彩印復(fù)合包裝材料大致就是下圖這樣的東西，在生活中很常見，被廣泛用于食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的多功能膜材料為綠色環(huán)保新材料，應(yīng)用于食品、日用品、醫(yī)療防護(hù)、紡織品、電子產(chǎn)品等產(chǎn)品的包裝保護(hù)。
公司主要原材料為石油煉化產(chǎn)品，首先從上下游的情況觀察，就是公司原材料進(jìn)貨的地方，公司上游國內(nèi)供應(yīng)商以中國石油、中國石化為主， 同時(shí)，也從?？松梨?、陶氏等進(jìn)口一部分原材料，原材料價(jià)格一定程度上會(huì)受到國際原油價(jià)格的影響。公司的主要產(chǎn)品為塑料包裝，下游覆蓋食品、飲料、電子、日化、醫(yī)藥等多種行業(yè)， 應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、場景很多元。
2021 年我國塑料包裝箱及容器規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入為 1858.34 億元，同比增長 17.3%，在包裝行業(yè)整體收入中占比為 15.4%。行業(yè)格局比較分散，本土企業(yè) CR5 為 5.6%。早期包裝行業(yè)是由外資品牌迅速打開市場， 但近年來國內(nèi)品牌自主研發(fā)與制造能力提升，競爭力加強(qiáng)，逐步對(duì)外資產(chǎn)品形成替代，永新股份、紫江企業(yè)與外資品牌安姆科（中國）共處第一梯隊(duì)。
從供給與需求端狀況來分析，塑料包裝行業(yè)競爭格局的發(fā)展對(duì)公司是有利的。在供給端：國家在推出限塑令等環(huán)保政策越來越嚴(yán)格，那些沒有能力進(jìn)行技術(shù)改造，達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的落后中小企業(yè)將被迫關(guān)門。 而頭部企業(yè)吃下這些小企業(yè)的市場份額后，市場集中度有望持續(xù)提升，這是我對(duì)永新股份看好的其中一點(diǎn)。不過限塑令是否會(huì)催生新技術(shù)？出現(xiàn)塑料包裝材料的替代品？至少從現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)觀察中，暫時(shí)沒發(fā)現(xiàn)這種苗頭，塑料作為包裝材料，它擁有的防水、防潮、保護(hù)功能在現(xiàn)階段還沒發(fā)現(xiàn)有其他材料能大規(guī)模替代。
需求端方面，跟永新股份合作的下游品牌客戶都是些大公司，有雀巢、伊利、蒙牛、億滋、寶潔、三九等多個(gè)海內(nèi)外知名品牌，這些品牌都是各自行業(yè)的佼佼者，對(duì)于自家產(chǎn)品包裝的質(zhì)量、穩(wěn)定性等方面要求較高。憑借多品種定制化產(chǎn)品與快速交貨能力，永新股份擁有在包裝業(yè)良好聲譽(yù)以及穩(wěn)固的行業(yè)地位，與下游大客戶多年來穩(wěn)定的合作關(guān)系，或許能形成客戶轉(zhuǎn)換成本方面的競爭優(yōu)勢(shì)。
對(duì)公司資產(chǎn)的觀察：
從23年一季度報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中對(duì)永新股份資產(chǎn)的觀察，公司總資產(chǎn)約35.2億，光類現(xiàn)金資產(chǎn)就有10.2億，占總資產(chǎn)比例高達(dá)29%，現(xiàn)金儲(chǔ)備非常充裕。應(yīng)收賬款與預(yù)付款項(xiàng)并不算少，但經(jīng)查閱2022年年報(bào)注釋，絕大部分賬款都是一年以內(nèi)的，風(fēng)險(xiǎn)不大。另外存貨占了3億，相對(duì)公司一年7億多的營收來比較不算問題。
公司總的負(fù)債率這幾年大約在30%浮動(dòng)。但如果去掉應(yīng)付賬款、合同負(fù)債這類占?jí)荷舷掠钨Y金的經(jīng)營性負(fù)債，真實(shí)負(fù)債率大約為20%。目前企業(yè)的有息負(fù)債大約4億，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備能輕松覆蓋有息負(fù)債。
從現(xiàn)金流方面來觀察，公司在每年保持大額分紅的基礎(chǔ)上，同時(shí)保持對(duì)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)行擴(kuò)張，這一切都是通過內(nèi)生性增長來實(shí)現(xiàn)的。公司04年就已經(jīng)上市，這么多年來只伸手要錢過三次，最后一次已經(jīng)是2016年的事情了，增發(fā)募集1.4億。累計(jì)融資9.9億，累計(jì)派現(xiàn)22.2億，22年度凈利潤為3.6億，派現(xiàn)就有2.4億，現(xiàn)在永新的股息率能到4.5%。這兩年資本開支明顯上升，是公司對(duì)新型薄膜應(yīng)用未來的下注，公司在維持彩印復(fù)合軟包裝材料基本盤的局面下，把新型薄膜應(yīng)用作為未來公司增長的第二曲線。
新增長點(diǎn)之一：拓展新型薄膜的應(yīng)用
近些年消費(fèi)電子、新能源行業(yè)等領(lǐng)域興起，功能性薄膜需求持續(xù)高漲。伴隨新材料、新設(shè)備和新工藝不斷涌現(xiàn)，功能性薄膜有望持續(xù)增長。公司逐步拓展薄膜品類與應(yīng)用，目前公司多功能膜材料涵蓋了：保護(hù)膜（可用于電子產(chǎn)品）、透氣膜（可用于防護(hù)服）、牙膏軟管片材基膜、電子復(fù)合膜、標(biāo)簽?zāi)さ绕奉?。依照公?022年年報(bào)中的描述：
“報(bào)告期，彩印復(fù)合軟包裝材料業(yè)務(wù)作為公司的支柱業(yè)務(wù)，繼續(xù)保持較好的增長態(tài)勢(shì)；新材料業(yè)務(wù)作為公司未來重要發(fā)展方向， 正持續(xù)發(fā)力、大步趕上。其中：彩印包裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入255,300.79萬元，同 比增長10.45%，薄膜材料業(yè)務(wù)在整體營業(yè)收入中比重持續(xù)上升，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45, 862.18萬元，同比增長12.76%”
在產(chǎn)能建設(shè)方面，永新股份下注新型薄膜的拓展，近期產(chǎn)能建設(shè)都是圍繞于此：
“報(bào)告期，年產(chǎn)4000噸 柔印復(fù)合無溶劑包裝材料項(xiàng)目、年產(chǎn)8000噸新型功能膜材料項(xiàng)目以及年產(chǎn)33000 噸新型BOPE薄膜（一種綠色環(huán)保型塑料，可回收再利用，環(huán)保優(yōu)勢(shì)顯著）項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，新項(xiàng)目的投運(yùn)將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu) ，加快新產(chǎn)品的開發(fā)利用，有利于創(chuàng)新綜合包裝整體解決方案，實(shí)現(xiàn)彩印包裝業(yè) 務(wù)與薄膜類業(yè)務(wù)的高效協(xié)同，有利于提高核心競爭力，對(duì)公司創(chuàng)新膜產(chǎn)業(yè)升級(jí)、 推進(jìn)包裝2025目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都將發(fā)揮促進(jìn)作用?！?/span>
新增長點(diǎn)二：海外發(fā)展，出口業(yè)務(wù)步入收獲期
同樣引自2022年年報(bào)：“公司通過高性價(jià)比產(chǎn)品不斷提升海外市場競爭力，境外客戶拓展順利，收入增速亮眼。國際業(yè)務(wù)在公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的支持下，東南亞市場拓展取得突破，通過跨國客戶參與全球市場競爭的戰(zhàn)略取得積極成效，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35,255.37萬元，同比增長21.58%，在整體營業(yè)收入占比首次突破10%?！?/span>
未完待續(xù)，有空我會(huì)把下部分也寫了。。。。。。
