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長期價(jià)值投資的前途是光明的，道路是曲折的。

缺憾的緣由，是短期市場波動(dòng)。近年來，長期投資和價(jià)值投資的投教活動(dòng)廣泛展開，廣大投資者了解了這套投資體系的優(yōu)勢，卻在實(shí)操時(shí)遇到了麻煩——在面對頻繁的波動(dòng)和震蕩時(shí)，很難保持絕對理性。

一個(gè)共同的難題，擺在了眾多價(jià)值投資基金經(jīng)理面前——如何讓投資者拿得住手里的基金，盡量更多地享受到基金凈值增長帶來的回報(bào)？對此，公募行業(yè)做了很多嘗試，較為有效的是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)端設(shè)定持有期，讓持有人體驗(yàn)長期投資的回報(bào)。

建信基金孫晟，則在投資管理端給出了他的答案：在長期踐行價(jià)值投資的進(jìn)程中，根據(jù)市場風(fēng)格進(jìn)行及時(shí)的行業(yè)輪動(dòng)，有效提高階段性投資的勝率，力爭讓投資者在不同階段都能獲得更好的持基體驗(yàn)，進(jìn)而感受到長期投資的魅力。

01? 常勝之道，踐行“積小勝為大勝”思路

管理基金產(chǎn)品，最重要的是為持有人帶來收益，這跟“基金的高收益率”不是同一件事。

如何讓持有人拿得住手里的基金？孫晟給出的應(yīng)對方案是“提高階段性勝率，積小勝為大勝”——爭取每個(gè)季度都跑贏市場，爭取每年業(yè)績排名都靠前，爭取長期業(yè)績優(yōu)異。

行勝于言，在管理建信中國制造2025的這幾年，孫晟對其業(yè)績比較基準(zhǔn)確實(shí)保持著高勝率，尤其是自2019年下半年以來的12個(gè)季度，孫晟對市場的季度勝率為91.67%。

建信中國制造2025季度收益率（%）

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券

不積跬步，無以至千里；不積小流，無以成江海。拉長考察周期，小勝積累的力量也逐漸顯現(xiàn)出來，建信中國制造2025的長期收益跑在同類基金前列。

我們不妨直接看看銀河證券給出的業(yè)績排名（數(shù)據(jù)截至今年9月2日）及星級評價(jià)：

建信中國制造2025A過往業(yè)績及排名

注：銀河證券對3年以內(nèi)業(yè)績不做星級評價(jià)

值得一提的是，在過去5年的時(shí)間里該基金一直是由孫晟獨(dú)自管理，歷經(jīng)市場多次牛熊轉(zhuǎn)換，該基金的業(yè)績表現(xiàn)也能夠反映孫晟的投資水準(zhǔn)。

——近3年、近4年和近5年的業(yè)績表現(xiàn)，都被銀河證券評為“五星級”，一個(gè)值得考究的問題便來了：孫晟在投資思路和選股策略上最大的獨(dú)特之處是什么？

行業(yè)輪動(dòng)，在長期踐行價(jià)值投資的進(jìn)程中，根據(jù)市場風(fēng)格進(jìn)行適當(dāng)?shù)男袠I(yè)輪動(dòng)。

02? 另辟蹊徑，行業(yè)輪動(dòng)也是“正義之師”

投資A股市場，價(jià)值投資是最適用的策略之一。距離本杰明·格雷厄姆開創(chuàng)價(jià)值投資已經(jīng)近百年過去了，這套體系依舊歷久彌新，不斷得到市場的驗(yàn)證。

從長期角度看，孫晟非常擅長挖掘“黑馬股”，并且愿意陪伴“黑馬”變成“白馬”的過程，這從其重倉股名單中可見一斑。

但基于投資者的持有體驗(yàn)考慮，孫晟又有他與眾不同的地方——自上而下地做行業(yè)輪動(dòng)和均衡配置。

在一次公開采訪中，孫晟表示：“基于長期視角完全自下而上的選股且一直持有，抑或是長期看好某個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢便一直持有，可能都會(huì)經(jīng)歷比較大的波動(dòng)，其實(shí)都不是我想要的結(jié)果?！?/p>

他理想的投資結(jié)果是能靈活應(yīng)對市場變化、兼顧長期收益和階段性的持有體驗(yàn)。

為了達(dá)成這樣的目標(biāo)，他構(gòu)建了現(xiàn)在的投資體系——自下而上的深度選股，輔助中觀的行業(yè)比較和輪動(dòng)。

與“臥倒不動(dòng)”的持倉風(fēng)格不同，孫晟數(shù)次精準(zhǔn)的行業(yè)輪動(dòng)也讓建信中國制造2025取得了更好的收益。

比如2020年上半年的尾聲，孫晟發(fā)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”正在成為市場主旋律，新能源將是受益于此的重點(diǎn)賽道。建信中國制造2025也在三季度期間，把持股重心切換到新能源。

醫(yī)藥指數(shù)與鋰電池指數(shù)過往走勢對比

如上圖所示，在2020年8月份之后，鋰電池指數(shù)接過市場的“接力棒”，在隨后幾個(gè)月一路向上奔襲。

再如2021年春節(jié)前后，孫晟很快意識(shí)到市場主線高成長和高景氣，便換倉到表現(xiàn)更活躍的中小盤資產(chǎn)。

中證500指數(shù)與“茅指數(shù)”過往走勢對比

2021年2月份“茅指數(shù)”的快速下跌，讓這一年的“春節(jié)躁動(dòng)”行情戛然而止。

而孫晟在此之前的提前清倉，讓建信中國制造2025避免了較大的回撤，Wind數(shù)據(jù)顯示，這一整年下來，該基金逆勢斬獲了27.83%的回報(bào)率，在同類基金中排名45/259。

由此可見，判斷拐點(diǎn)對行業(yè)輪動(dòng)尤其重要，但沒有人能夠一直踏準(zhǔn)拐點(diǎn)。聰明的投資者都不再追求確定性，而是追求對不確定性的勝率。

孫晟能夠多次抓住風(fēng)格切換的機(jī)會(huì)，要?dú)w功于他成熟的應(yīng)對策略：當(dāng)市場風(fēng)格演繹到中后段時(shí)，他會(huì)保持現(xiàn)有的“打法”，同時(shí)去尋找一些擴(kuò)散品種的機(jī)會(huì)；當(dāng)這種風(fēng)格快要結(jié)束時(shí)，原本打法的風(fēng)險(xiǎn)收益比不高，這時(shí)會(huì)適當(dāng)布局一些左側(cè)品種。

03? 拾級而上，“保持清醒對我很重要”

“投資體系的進(jìn)化就像學(xué)武功一樣，是永無止境的?！睂O晟在公開場合中曾提到，“這兩年我在有意識(shí)地做更長線的持股，換手率也在逐漸下降，之前是對市場做季度的判斷，現(xiàn)在是站在全年的角度?！?/strong>