作者：錦上花

上市僅兩個(gè)月左右，果麥文化(301052.SZ)就提交了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，達(dá)成激勵(lì)目標(biāo)的可能性有多大呢？

上市后立馬遞交股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

2021年10月，果麥文化公布了上市以來第一份三季報(bào)，隨后還公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

一上市就發(fā)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的不在少數(shù)，但果麥文化此次的股權(quán)激勵(lì)卻收到了深交所的關(guān)注函。

果麥文化本次激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象共計(jì)21人，擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量為144.00萬股，占該公司股本總額的2.00%。其中首次授予136.26萬股，約占該公司股本總額的1.89%，約占該激勵(lì)計(jì)劃擬授予限制性股票總數(shù)的94.62%。

果麥文化將2021年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)納入了考核范圍。

具體來說，果麥文化對(duì)于包括董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蔡鈺如及副總裁王譽(yù)的第一類激勵(lì)對(duì)象，以2020年凈利潤為基數(shù)，2021年、2022年的凈利潤增長(zhǎng)率分別不低于40%、50%，每年依次歸屬50%、50%；對(duì)于公司副總裁劉方等其他第二類激勵(lì)對(duì)象，以2020年凈利潤為基數(shù)，2021年、2022年、2023年的凈利潤增長(zhǎng)率分別不低于40%、50%、60%，每年依次歸屬40%、30%、30%。

深交所下發(fā)關(guān)注函詢問將2021年凈利潤作為第一個(gè)歸屬期考核指標(biāo)是否公平公正，能否發(fā)揮激勵(lì)作用。果麥文化收到關(guān)注函后調(diào)整了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，調(diào)整后對(duì)于兩類激勵(lì)對(duì)象，以2020年凈利潤為基數(shù)，2022年、2023年的凈利潤增長(zhǎng)率分別不低于50%、60%。

果麥文化達(dá)成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)的可能性有多大？

果麥文化的生意：與作家深度綁定

從三季報(bào)來看，果麥文化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。2021年第三季度，果麥文化實(shí)現(xiàn)營收1.14億元，同比增40.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.19億元，同比增187.08%。2021年前三季度，果麥文化實(shí)現(xiàn)營收3.17億元，同比增40.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.42億元，同比增108.21%。

果麥文化主營業(yè)務(wù)單一較為明顯。招股書顯示，2018年至2020年，果麥文化分別實(shí)現(xiàn)營收3.05億元、3.84億元、3.55億元，來自圖書策劃與發(fā)行的營收占比分別為94.58%、96.44%、96.48%。

果麥文化圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率2018年至2020年間分別為47.79%、48.82%、47.00%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)讀客文化的45.64%、39.67%、38.69%，也明顯高于世紀(jì)天鴻和天舟文化的毛利率，僅次于新經(jīng)典同期的51.75%、50.46%、51.62%。

果麥文化的運(yùn)營邏輯則是與作家深度綁定的商業(yè)模式。截至目前，果麥文化已與易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達(dá)、張皓宸、嚴(yán)歌苓、馮唐、戴建業(yè)、李筱懿、熊亮、慶山、羅伯特·麥基、饒雪漫、楊瀾、弗雷德里克·巴克曼、凱叔等作家建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2020年，易中天貢獻(xiàn)了6.09%的營收，凱叔貢獻(xiàn)了6.22%的營收，蔡崇達(dá)貢獻(xiàn)了3.77%的營收，前述作家、學(xué)者合計(jì)貢獻(xiàn)了32.25%的營收。

為了與作家更好綁定關(guān)系，獲得更多優(yōu)質(zhì)作品版權(quán)，果麥文化采取了預(yù)付版稅制度。2018年至2020年，果麥文化的預(yù)付款項(xiàng)凈額分別為7844.73萬元、9024.73萬元、10279.49萬元，占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為25.44%、22.33%、23.16%。而且，其還對(duì)未有初稿的版權(quán)方預(yù)付版稅。2018年至2020年，果麥文化預(yù)付版稅金額中未有初稿的金額分別為1357.76萬元、721.96萬元、1475.66萬元，占整體預(yù)付版稅余額的比重分別為14.17%、6.40%、9.91%。

與此同時(shí)，諸多作家還入股果麥文化，二者達(dá)成了深度合作，比如韓寒持有果麥文化4.53%的股份，易中天持有0.19%的股份，張皓宸持有0.20%的股份，李繼宏持有0.28%的股份，馮唐持有0.19%的股份。

不過，各個(gè)作者的毛利率也有所不同，有些甚至相差很大，這與版稅計(jì)價(jià)方式、銷量、圖書價(jià)格等有關(guān)。例如，2020年果麥文化來自馮唐、易中天、李繼宏、凱叔、蔡崇達(dá)、張皓宸、李筱懿、韓寒、楊紅櫻的毛利率分別為14.88%、52.96%、37.89%、36.75%、53.80%、37.35%、46.12%、47.93%、24.15%。

果麥文化還依靠另一條腿公版圖書走路。2020年，果麥文化策劃發(fā)行的公版圖書銷量前五名包括《小王子》《浮生六記》《人性的弱點(diǎn)》《給孩子讀詩》《月亮和六便士》等，與版權(quán)圖書前五名的銷量不分伯仲。2020年，果麥文化來自版權(quán)書的收入占比72.95%，來自公版書的收入占比27.05%。

果麥文化的新模式能達(dá)預(yù)期增長(zhǎng)率嗎？

圖書出版的凈利率并不高，因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)小等緣故利潤比較穩(wěn)定。

果麥文化還下注新媒體營銷和電影投資。不過，新媒體營銷打造爆款具有不確定性，而其電影投資沒有穩(wěn)定輸出。

在新媒營銷方面，果麥文化打造了一個(gè)大規(guī)模的新媒體矩陣，涉及微博微信長(zhǎng)視頻、直播、小程序、APP等新媒體形式。其中《蛤蟆醫(yī)生去看心理醫(yī)生》一書十年前由其他出版社出版，銷量不到兩萬冊(cè)，但果麥文化重新包裝推出后在半年之內(nèi)銷量超過了130萬冊(cè)。不過，該書成為爆款也有隨機(jī)性因素存在，現(xiàn)在社會(huì)對(duì)心理問題的關(guān)注和討論是該書的暢銷原因之一，不能完全歸功于營銷。

果麥文化還參與電影投資，作為資金提供方之一參與票房收入等收益分成，不參與電影作品的具體制作、拍攝、審批及發(fā)行環(huán)節(jié)。果麥文化的股東名單中包括博納影業(yè)和浙江傳媒，有助于果麥文化進(jìn)行電影投資。

近年來，果麥文化參與了韓寒導(dǎo)演的《乘風(fēng)破浪》《飛馳人生》的投資，累計(jì)投資金額分別為1720萬元、2800萬元。2018年至2020年，果麥文化電影投資收益分別為1394.72萬元、817.87萬元、0萬元，占同期利潤總額的比重分別為26.20%、13.69%、0。

果麥文化能否通過新模式實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)目標(biāo)？GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）