2019年年報顯示，經過十幾年的虧損，京東終于迎來了期待已久的盈利。作為中國最負盛名的電商企業(yè)之一，京東長期虧損，為什么還會有投資方孜孜不倦的支持呢？

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投資方當然不會是傻瓜，之所以堅持投資，是因為在京東虧損的時候看到了它盈利的方向：經營性現(xiàn)金流。

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十多年來，絕大多數(shù)年份，京東的經營性現(xiàn)金流量凈額都是正數(shù)。一家虧損企業(yè)，維持經營性現(xiàn)金流量凈額長期為正數(shù)的秘訣是什么呢？

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是賬期。

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京東不斷的擴大營收規(guī)模，京東的營收從2011年的211億激增到2019年的5769億。規(guī)模越來越大的同時，引入的供應商也越來越多，50天左右的賬期，導致拖欠供應商的款項就日積月累成了巨款。

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也就是說，就算京東一直虧，只要規(guī)模不斷增加，京東手里就會一直有錢。

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賬期的套路，線下零售商玩了幾十年。

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一、應付賬款周轉天數(shù)

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一般來說，零售企業(yè)和供應商之間的結算賬期屬于商業(yè)機密，投資者很難看到。不過，在財務報表中，有一個指標可以近似推導出賬期。

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它就是應付賬款周轉天數(shù)，該指標衡量公司需要多長時間付清供應商的欠款，屬于公司營運能力分析范疇。

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我們選取了A股幾家營收額比較靠前的零售巨頭進行對比（中百銷售額也比較大，不過被永輝參股，算是永輝系，不參與分析），永輝超市、步步高、家家悅和三江購物，發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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數(shù)據(jù)顯示，永輝超市和三江購物的應付賬款周轉天數(shù)非常接近，近年來都在55天左右，上下浮動不大。

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永輝被騰訊、京東注資，三江被阿里參股，不是沒有道理的。

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讓我們再看一下這四家公司的存貨周轉天數(shù)。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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巧了，存貨周轉天數(shù)大多也在50天上下。

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50多天的賬期意味著什么？

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賬期越長，意味著零售企業(yè)越強勢，但賬期過長對供應商是影響積極性的，50多天的賬期是最佳賬期。

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一方面，應付賬款周轉天數(shù)大致和存貨周轉天數(shù)差不多，說明公司銷售完商品后和供應商結算比較及時，不占壓供應商的資金；另一方面，不靠長期占壓供應商資金牟利，公司資金周轉比較優(yōu)異，盈利質量比較好。

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二、零售企業(yè)的毛利

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隨著電商行業(yè)的沖擊，線下零售企業(yè)的毛利被壓縮的越來越低，近年來普遍在20%左右。如果不能保證足夠多的銷售額和足夠低的費用控制，線下零售企業(yè)極有可能做成虧損。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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對比四家零售企業(yè)，毛利率驚人的一致，都在20%-25%之間。

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雖然毛利率接近，但四家公司的經營范圍又有一定的區(qū)別。

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1、永輝超市的生鮮。

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從做生鮮起家，如今，永輝的核心商品就是生鮮和食品。生鮮占比接近一半，生鮮的毛利率并不算高，在15%左右。

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2、三江購物的食品。

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三江購物的商品構成也是以生鮮和食品為主，不過食品占比更高，超過52%。三江購物的毛利主要靠食品帶動，22%左右。

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3、步步高的家電。和其他連鎖商場不同的是，步步高是做家電起家的，所以公司的家電業(yè)務占比較高。目前，公司的百貨業(yè)務毛利率14.56%左右，超市和家電業(yè)務毛利率16.53%左右。

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4、家家悅的核心業(yè)務是生鮮和化洗，其中生鮮業(yè)務占比超過50%，毛利率在17.39%左右。

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總體來看，生鮮和食品是大部分連鎖商超的主力商品，雖然毛利率不高，但銷售額較大，給企業(yè)帶來充裕的現(xiàn)金流。

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三、疫情期間，連鎖商超的自救

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2020年突如其來的疫情，對零售行業(yè)的沖擊非常大。尤其是上半年宅在家里不出門，很多商超損失慘重。

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在疫情期間，各零售企業(yè)八仙過海各顯神通，想盡千方百計提升銷售額。由于大部分菜市場在疫情期間關閉，連鎖商超堅持疫情期間繼續(xù)營業(yè)，銷量不降反增。

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1、永輝超市在疫情中心區(qū)域的門店比較多，永輝積極響應號召，發(fā)揮居民生活必需品市場供應的主渠道作用，組織廣大員工堅守崗位，積極備貨，確保重要生活必需品價格穩(wěn)定，商品供應不脫銷、不斷檔，為打贏疫情防控戰(zhàn)做出了突出貢獻。

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2、三江購物共有?52 家門店已上線“淘鮮達”業(yè)務；優(yōu)化“三江云菜 APP”，引進“餓了么”，實現(xiàn)全渠道統(tǒng)一管理，提升顧客線上購物體驗；疫情催化直播效應，公司嘗試了各類網(wǎng)紅、民生、時令等商品的線上直播和到店自提的模式，提升了銷售。

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3、步步高則走了一條另類路線，“抗疫助農”已覆蓋全國上百個農產區(qū)，每天采購貧困地區(qū)滯銷農產品近300噸，包括廣東徐聞的辣椒、玉米，福建和四川的蘿卜、牙白，山東的黃瓜、苦瓜等等，已為全國各地1000多戶農戶解決了燃眉之急。

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4、家家悅利用“家家悅優(yōu)鮮”線上平臺，推動?O2O 及社區(qū)團購業(yè)務與線下實體店的融合，通過直播帶貨等方式，強化線上線下聯(lián)動和到店到家服務，豐富顧客的購物體驗。

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四、新零售轉型

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2016年起，阿里和騰訊紛紛拋出新零售概念。并分別注資零售企業(yè)，嘗試在新賽道上競爭。

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其中，阿里系的代表是大潤發(fā)，騰訊系的代表是永輝超市。

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三江購物比較特殊，雖然被阿里注資，但阿里并沒有謀求控制權。以阿里的一貫作風，這是因為阿里會廣撒網(wǎng)，然后對真正有投資價值的再進一步投資，獲取控制權。

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什么是新零售？

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筆者認為，所謂新零售，就是新支付，也就是支付寶、微信支付為代表的移動支付。

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兩大巨頭投資線下商超，并不一定是為了獲取多少投資收益，而是因為大潤發(fā)、永輝超市在各大城市覆蓋數(shù)億人口，讓這些人口習慣使用移動支付，才是阿里和騰訊的終極目標。

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線下移動支付是一個數(shù)萬億的大蛋糕，短短幾年，移動支付就把銀行卡趕盡殺絕，如今線下商超基本是移動支付的天下。

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和現(xiàn)金、銀行卡支付不同，基于微信支付、支付寶的移動支付，從支付開始，就實現(xiàn)了客戶信息的采集，基于大數(shù)據(jù)，騰訊和阿里實現(xiàn)了客戶精準畫像，搭建了完善的生態(tài)鏈。在不打擾客戶的前提下，大數(shù)據(jù)甚至知道你需要什么。

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普通線下商戶如果不依賴阿里騰訊，甚至無法做到對客戶的觸達，寸步難行。

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也正是這個原因，精明的蘇寧早早就投奔了阿里，依托阿里強大的流量扶持，實現(xiàn)營收規(guī)模不斷跨越。

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即便是暫時沒有“站隊”的步步高和家家悅，也在結算環(huán)節(jié)支持微信支付和支付寶，并引入了線上營銷平臺。

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新零售轉型成為所有零售行業(yè)不得不面對的剛需，而所有的新零售轉型，最終依賴的還是兩大巨頭的流量。

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以永輝超市為例，公司在財報中稱，開展精準營銷，借助大數(shù)據(jù)，定向觸達潛在顧客，在朋友圈領券后自動插入卡包/跳轉永輝生活小程序，對老客促活、新客拉新。

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不難發(fā)現(xiàn)，商超上市公司們雖然表面上變化不大，但骨子里已經變了。無論是觸達用戶的信息化手段，還是送貨上門的物理手段，都不可同日而語。

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為了把用戶吸引到超市，大型商超們絞盡腦汁，用廉價雞蛋吸引老年顧客、到周邊小區(qū)派發(fā)廣告、開通超市大巴車… …

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就差送貨上門了。

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沒錯，送貨上門。

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2020年初，由于疫情的影響，從超市配送到家業(yè)務爆發(fā)式增長。

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最后一公里，是電商行業(yè)必爭之地。

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被騰訊和京東注資后，公司很好的和京東物流鏈結合起來。京東到家連接公司超市門店?485家。為了做實最后一公里，京東甚至收購了達達，如今達達已經在納斯達克上市。

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阿里則依托餓了么平臺，將旗下超市整合其中，也實現(xiàn)了最后一公里的配送。

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新零售是很大一盤棋，經過疫情的考驗，已經到了收獲的時節(jié)。

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