美國9月份就業(yè)及失業(yè)數(shù)據(jù)公布了：

非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬人，市場預(yù)計(jì)為25萬人；失業(yè)率降低至3.5%，市場預(yù)計(jì)為3.7%。

市場紛紛驚呼，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)原來這么好，于是——國債收益率大漲，股市大跌！
咦？！

就業(yè)好，難道不正是說明美國經(jīng)濟(jì)好么？

美國經(jīng)濟(jì)好，就說明企業(yè)經(jīng)營好，要不然誰雇這么多人??？

那，那，那

——股市為啥還要大跌呢？

這涉及到交易主題的問題。
每一個(gè)時(shí)段，美股所交易的主題，都是不一樣的。

比方說——從2018年底到2019年一整年，美股的交易主題，是經(jīng)濟(jì)衰退，一開始大家擔(dān)心衰退回來，所以美股暴跌，但接下來，只要衰退跡象慢慢消失，那么股市就會一直慢慢漲；

從2020年初到2021年一整年，美股的交易主題，是新冠疫情蔓延，疫情全球爆發(fā)，美股連續(xù)跌停，暴跌+暴跌+暴跌，然后再疊加什么原油價(jià)格崩潰，對沖基金崩盤之類的故事，但是，隨著美聯(lián)儲將利率降低至0，同時(shí)施行無限量印鈔，這種情況下，關(guān)于疫情的每一點(diǎn)好消息，都會帶來上漲，因?yàn)橐咔橐恢痹跍p輕，所以美股就一直漲，一直漲；……

所以，要是你做美股交易，首先你要搞清楚的一個(gè)問題就是：

現(xiàn)階段，市場在交易什么主題？

從2021年年底到現(xiàn)在，美股的交易主題，是美聯(lián)儲加息（以及可能由此帶來的衰退），只要加息預(yù)期越來越強(qiáng)，那么美股就會調(diào)整和下跌，只要加息預(yù)期減弱，美股就會反彈和上漲。

就在過去的10天時(shí)間里，先是英國養(yǎng)老金危機(jī)，再到瑞信和德意志銀行破產(chǎn)危機(jī)，考慮到引爆國際金融危機(jī)的可能，市場紛紛預(yù)期美聯(lián)儲有可能放緩加息——所以，美國國債收益率過去一周迅速下降，股市大幅度上漲。

但是，今天的就業(yè)數(shù)據(jù)如此強(qiáng)勁，意味著美聯(lián)儲完全不必?fù)?dān)心美國經(jīng)濟(jì)，擊碎了市場放緩加息的幻想，于是，國債收益率再度大漲，美股隨之下跌。

有人可能會說，美國通脹這么高，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長也很差，這顯然說明經(jīng)濟(jì)狀況很糟糕；但是，現(xiàn)在公布的失業(yè)率又到達(dá)歷史最低，這說明美國經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)勁

——這美國經(jīng)濟(jì)，到底是好，還是不好呢？

這個(gè)問題其實(shí)大家不必糾結(jié)，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的狀況就是：高通脹率+低失業(yè)率。

這恰恰是最經(jīng)典的凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)組合，它有個(gè)專業(yè)名詞，叫做：菲利普斯曲線（the Phillips?Curve）。
話說1958年，新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯，根據(jù)英國1861－1957年近100年的歷史失業(yè)率和貨幣工資變動率的統(tǒng)計(jì)資料，提出了一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動率之間交替關(guān)系的曲線：當(dāng)失業(yè)率較低時(shí)，貨幣工資增長率較高；當(dāng)失業(yè)率較高時(shí)，貨幣工資增長率較低，甚至是負(fù)數(shù)。

根據(jù)成本推動型通脹的解釋，工資的增長率，會立即轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎洝?/p>

于是，就在1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩謬爾森和索洛，在菲利普斯研究的基礎(chǔ)上，用通脹率代替貨幣工資的增長率，將菲利普斯曲線改造為失業(yè)和通貨膨脹之間的關(guān)系：

失業(yè)率較低時(shí)，通貨膨脹率較高；

失業(yè)率較高時(shí)，通貨膨脹率較低。

說明：一開始經(jīng)濟(jì)處于長期均衡點(diǎn)E處，自然失業(yè)率為 U*（自然失業(yè)率），通脹率為 π1；如果央行增大貨幣發(fā)行量，則使經(jīng)濟(jì)來到點(diǎn)A處，通脹上升至π1，失業(yè)率下降至U1；整體而言，失業(yè)率+通貨膨脹率（U+π）之和，整體上是變化不大的。

就這樣，菲利普斯曲線，成為了第二次世界大戰(zhàn)之后宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最著名的曲線，也是凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)反映到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的最佳解釋。

我們可以用美國過去70多年的歷史數(shù)據(jù)來給大家驗(yàn)證一下（見下圖）。

根據(jù)美國最近70多年來的通脹率和失業(yè)率數(shù)據(jù)，我們大致可以判斷，菲利普斯曲線生效的時(shí)間段（圖中陰影區(qū)域）：

1950-1968年，約19年；1987-2010年，約24年。

前一階段，是美國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)后復(fù)興期，而后一階段則是美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷長期滯脹之后的良好發(fā)展期。

與此相對應(yīng)，菲利普斯曲線基本失效的時(shí)間段：

1969-1986年，約18年；2011-2019年，約9年。

前一階段，是大滯脹時(shí)期，通脹率高漲，失業(yè)率高漲；而后一階段，是全球后金融危機(jī)時(shí)代，通脹率極低，失業(yè)率也極低。

關(guān)于菲利普斯曲線生效或者失效的原因，我今天不去做過多解釋，在這里只是告訴大家，自2020年年中以來，美國的失業(yè)率逐漸降低，而通脹率卻正好逐漸上升，到了目前，通脹率上升到最高，而失業(yè)率下降到了最低。

無論是2020年的高失業(yè)率+低通脹率組合，或者是現(xiàn)在的低失業(yè)率+高通脹率組合，這恰恰都是經(jīng)典凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)所指示的結(jié)果。

經(jīng)典的凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)，回歸了！

這種經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸，無論對于美聯(lián)儲或者美國政府來說，對其進(jìn)行宏觀上的“調(diào)控”，基本上屬于駕輕就熟，老司機(jī)了，無非就是在通脹率和失業(yè)率之間進(jìn)行合理的取舍，取得一個(gè)平衡。

在接下來的一段時(shí)間里，這就是美國貨幣和財(cái)政政策的主基調(diào)。

本文首發(fā)于公眾號：財(cái)主家的余糧。