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一、熱點(diǎn)背景

2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見，這標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，A股市場(chǎng)將全面告別核準(zhǔn)制，進(jìn)入注冊(cè)制新時(shí)代。

二、核準(zhǔn)制與注冊(cè)制的定義

注冊(cè)制和核準(zhǔn)制作為同種不同的審核制度,反映了兩種不同的監(jiān)管理念。

1、核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制中申請(qǐng)人不僅要依法公開一切與證券發(fā)行有關(guān)的信息，并確保其真實(shí)性，而且還要符合法律、法規(guī)和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的實(shí)質(zhì)要件，由證券審核機(jī)構(gòu)決定是否準(zhǔn)予其發(fā)行證券的一種制度。

核準(zhǔn)制有下列特征：

①證券發(fā)行權(quán)利是通過證券審核機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)獲得的；

②核準(zhǔn)制并不排除發(fā)行人信息的公開披露；

③規(guī)定證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件,強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)管理原則；

④核準(zhǔn)制主張事前與事后并舉。

2、注冊(cè)制

? ? ?注冊(cè)制指申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種證券發(fā)行審核制度。
? ? ?注冊(cè)制有下列特征：

①公司發(fā)行證券的權(quán)利是自然取得，并不需要政府的特別授權(quán)，這是注冊(cè)制區(qū)別于核準(zhǔn)制的重要特征；

②信息披露是注冊(cè)制的核心；

③證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷；

④注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)事后控制。

三、核準(zhǔn)制與注冊(cè)制比較

所謂審批制，就是股票發(fā)行的指標(biāo)和額度是由地方或者行業(yè)主管部門推薦企業(yè)來確定。

所謂核準(zhǔn)制，就是發(fā)行人申請(qǐng)上市前，需要提交材料由監(jiān)管部門審核，監(jiān)管部門會(huì)對(duì)發(fā)行人材料真實(shí)性、投資價(jià)值做出判斷，批準(zhǔn)上市或者禁止上市。

具體步驟大致是：

公司提交材料→證監(jiān)會(huì)先查材料→再查公司資質(zhì)→批準(zhǔn)上市

而注冊(cè)制后，監(jiān)管部門只負(fù)責(zé)審查發(fā)行人提交資料是否符合信息披露義務(wù)，不論公司質(zhì)量如何，不禁止證券發(fā)行。

具體步驟大致是：

公司提價(jià)材料→證券交易所查完資料，交給證監(jiān)會(huì)注冊(cè)→上市

可以這么說，注冊(cè)制的核心是公司所提交的資料不能存在任何虛假、瞞報(bào)、誤導(dǎo)等行為，因?yàn)樽?cè)制市場(chǎng)化程度較高，一切都交給市場(chǎng)去判斷，所以也只有成熟的市場(chǎng)才會(huì)實(shí)行注冊(cè)制。

四、我國(guó)股票發(fā)行制度歷史

2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見，這標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，A股市場(chǎng)將全面告別核準(zhǔn)制，進(jìn)入注冊(cè)制新時(shí)代。

五、全面注冊(cè)制改革的影響

第一，將開啟權(quán)益市場(chǎng)擴(kuò)容新時(shí)代，更多中小企業(yè)迎來上市良機(jī)。A股實(shí)行多年的核準(zhǔn)制對(duì)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力等方面提出了較高要求，處于成熟期的大型企業(yè)更容易獲得上市機(jī)會(huì)；

全面注冊(cè)制下，企業(yè)上市門檻降低，那些處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)上市空間有望得到打開，A股對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升，也將為資本市場(chǎng)注入更多“新鮮血液”。

第二，有利于市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，從而為A股市場(chǎng)走向長(zhǎng)牛奠定基礎(chǔ)。注冊(cè)制與嚴(yán)格的退市制度相結(jié)合，一個(gè)打開“入口”，一個(gè)管好“出口”，有利于整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，全面注冊(cè)制對(duì)股市是一項(xiàng)利好，美國(guó)在實(shí)施注冊(cè)制之前經(jīng)歷了三年熊市，1933年實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制之后市場(chǎng)出現(xiàn)改變，美國(guó)股市先是經(jīng)歷了1933年-1937年的“瘋?！毙星椋M管在1937-1942年期間，美國(guó)股市也經(jīng)歷了一輪“慢熊”走勢(shì)，但最后，美股走出了一輪百倍漲幅的“慢?！毙星椤?/p>

第三，“殼資源”價(jià)值降低。因?yàn)殚T檻降低后許多企業(yè)不用借殼也可以完成上市，減少了因?yàn)椤皻べY源”而產(chǎn)生的過度投機(jī)炒作行為。

第四，有利于促進(jìn)A股投資者結(jié)構(gòu)走向“機(jī)構(gòu)化”。實(shí)行注冊(cè)制后，投資劣質(zhì)股票的風(fēng)險(xiǎn)加大，普通投資者可能會(huì)更傾向于委托公募基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

值得注意的是，股票發(fā)行由審核制向注冊(cè)制過渡，并不意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的降低和監(jiān)管的放松。相反，注冊(cè)制對(duì)事后監(jiān)管提出了更高要求，需要以更加嚴(yán)格的監(jiān)管維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行。這要求證監(jiān)會(huì)的職責(zé)隨之發(fā)生根本性變化，監(jiān)管重心后移。證監(jiān)會(huì)需要把更多精力由審批轉(zhuǎn)移到查處市場(chǎng)違規(guī)行為、打擊證券犯罪和維護(hù)市場(chǎng)"三公"等方面。

與此同時(shí)，在注冊(cè)制度全面鋪開之際，配套措施、配套規(guī)則等相關(guān)項(xiàng)目，也必須得到全面跟進(jìn)。這是為注冊(cè)制度的鋪開創(chuàng)造出一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，為投資者創(chuàng)造出持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期。顯然，如果缺乏良好的市場(chǎng)環(huán)境給予配合，則注冊(cè)制度改革的效果也將會(huì)大打折扣。