來源：新浪財(cái)經(jīng)-睿見Economy

劉元春：解決卡脖子問題，這幾年要見分曉

2023資產(chǎn)管理年會(huì)于2023年8月12日在上海舉行。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春出席并演講。

以下為演講實(shí)錄：

劉元春：目前形勢(shì)變化很大，特別是二十大報(bào)告，用三句話進(jìn)行了很好的提煉。

第一，百年未有之大變局加速演變，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展。

第二，世界進(jìn)入到新的動(dòng)蕩變革期。

第三，我們國(guó)家進(jìn)入到戰(zhàn)略機(jī)遇期和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存，不確定、難預(yù)料因素增多的時(shí)期，各種黑天鵝、灰犀牛事件隨時(shí)可能發(fā)生。

這些判斷，我們更多的從一些政治文本來理解，但是如果轉(zhuǎn)化成一些專業(yè)術(shù)語，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，的確是回歸到初心和使命很重要的三個(gè)參照點(diǎn)。

如果簡(jiǎn)單的看世界的幾大難題，在疫情之前，世界經(jīng)濟(jì)面臨著三低三高。三低：低增長(zhǎng)、低通脹、低利率，三高：高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、高成本。

目前這幾低幾高演變成一低五高，一低：低增長(zhǎng)，變?yōu)楦偷脑鲩L(zhǎng)，過去20年全球平均增長(zhǎng)速度是3.8%，未來十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在2.8%左右，這是IMF的預(yù)測(cè)。世界銀行的預(yù)測(cè)，過去十年平均增長(zhǎng)速度在3.6%，但是未來十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2.5%左右。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的平均預(yù)測(cè)，未來的增長(zhǎng)中樞將下降1個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)歷史的新低。

第二，低通脹變成了高通脹，由于高通脹導(dǎo)致了低利率變成了高利率，經(jīng)過三年之后我們的高債務(wù)變成更高的債務(wù)。目前全球的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到360多萬億美元規(guī)模，比疫情前增長(zhǎng)了接近30%。高杠桿更是如此。另一個(gè)是高風(fēng)險(xiǎn)，在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上還疊加了地緣政治的超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們講的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全面上揚(yáng)。

因此我們就會(huì)看到，在滯脹中面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下降。下降的原因，一個(gè)是逆全球化，第二個(gè)是技術(shù)的孕育期，第三個(gè)是老齡化，第四個(gè)是高債務(wù)和高利率疊加帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。

大家都知道，去年一年，全球的基準(zhǔn)利率平均上漲了3.5個(gè)百分點(diǎn)左右，全球的債務(wù)率在300%左右，光去年由于利率上調(diào)，導(dǎo)致全球的利息支出超過了全球GDP的10%左右。

這一項(xiàng)除了成本的變化，另外一個(gè)很重要的是定價(jià)機(jī)制將發(fā)生劇烈的調(diào)整，我們會(huì)從過去低通脹+低利率的組合，全面轉(zhuǎn)換到一個(gè)高利率+高通脹的組合模式里面，這種組合模式一定會(huì)發(fā)生格局性的大變化。

更重要的是沖突、瘟疫、綠色轉(zhuǎn)型、價(jià)值鏈重構(gòu)帶來的成本，地緣政治的惡化，直接導(dǎo)致各國(guó)的防務(wù)成本出現(xiàn)急劇上揚(yáng)，去年全球的國(guó)防開支是2.24萬億美元，同比增長(zhǎng)3.8%。今年全球的國(guó)防開支，現(xiàn)在預(yù)估計(jì)同比增長(zhǎng)10%左右，美國(guó)今年的國(guó)防預(yù)算是8700億美元，同比增長(zhǎng)14%，英國(guó)的國(guó)防支出500億英鎊，日本的國(guó)防開支增加了1.26倍。

現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一個(gè)超級(jí)成本沖擊的時(shí)代，這種成本沖擊，第一個(gè)轉(zhuǎn)換成通脹，如果它不能夠簡(jiǎn)單的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的消化，就會(huì)直接沖擊價(jià)格的終端。第二是沖擊增長(zhǎng)，我們看到低增長(zhǎng)和高通脹的結(jié)合還會(huì)延續(xù)，原因是我們進(jìn)入到一個(gè)超級(jí)時(shí)代。這種時(shí)代里面會(huì)導(dǎo)致我們的兩極分化、民粹主義、治理結(jié)構(gòu)和民族主義。我們一定要回歸到金融定價(jià)的模式上來，這是我們專業(yè)人士可能要思考的一個(gè)問題。

中國(guó)面臨的幾大問題可能更為嚴(yán)峻。

第一個(gè)是跨越中等收入陷阱、穩(wěn)步進(jìn)入高收入國(guó)家的行列，這幾年是我們的關(guān)鍵。今年高收入國(guó)家的門檻值是12900多美元的水平，我們估計(jì)按照目前的速度來講，我們應(yīng)該是在2025年左右能夠跨越這樣一個(gè)水平。但是在這樣一個(gè)階段，恰恰是風(fēng)險(xiǎn)急劇爆發(fā)的階段，這是我們需要關(guān)注的。

第二個(gè)是突破修昔底德陷阱的危險(xiǎn)期，流轉(zhuǎn)不平衡不對(duì)稱博弈的一個(gè)關(guān)鍵期。我們經(jīng)常有60%的分界線理論，同時(shí)還有一個(gè)理論是85%分界線，也就是守成大國(guó)和新興大國(guó)之間的GDP比重超越85%之后，雙方的博弈模式會(huì)進(jìn)入到新的持久階段。60%-85%是大國(guó)之間博弈最容易擦槍走火的關(guān)鍵時(shí)期，這是需要關(guān)注的。

第三個(gè)是突破李約瑟之迷，解決卡脖子問題的關(guān)鍵期。我們能不能真正的突破美國(guó)的“小院高墻”，突破目前所形成的幾大層級(jí)的圍堵，這幾年要見分曉。

第四個(gè)是突破金德爾伯格陷阱，以高水平開放和多邊主義重構(gòu)全球治理。

第五個(gè)是跨越明斯基時(shí)刻，持續(xù)創(chuàng)造無危機(jī)的增長(zhǎng)奇跡。大家都在討論房地產(chǎn)的第二輪沖擊，第一輪沖擊是去年，今年肯定會(huì)經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的第二輪沖擊，這個(gè)沖擊可能比第一輪還要艱難。

第六個(gè)，克服鮑莫爾病，實(shí)現(xiàn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。鮑莫爾病是產(chǎn)業(yè)升級(jí)中間由于不對(duì)稱的變化，很可能導(dǎo)致非貿(mào)易品產(chǎn)業(yè)，勞動(dòng)生產(chǎn)率較低的產(chǎn)業(yè)價(jià)格變得更快，從而導(dǎo)致我們一些新興行業(yè)陷入到增長(zhǎng)乏力的困局之中，從而導(dǎo)致我們的產(chǎn)業(yè)升級(jí)難以全面實(shí)現(xiàn)。目前大家高度關(guān)注的就是制造業(yè)比重的下降，以及高新技術(shù)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)能不能夠突破我們的一些極限。

第七個(gè)，社會(huì)建設(shè)能不能突破拉美難題。

這些難題如果回顧下來，我們就會(huì)看到未來的金融形態(tài)。第一，增長(zhǎng)速度下臺(tái)階，對(duì)傳統(tǒng)金融定價(jià)模式帶來的挑戰(zhàn)，這是世界銀行做出的各種統(tǒng)計(jì)，過去都在3%以上，尤其是新世紀(jì)前十年3.86%，但是現(xiàn)在預(yù)測(cè)未來幾年2.3%左右。增長(zhǎng)中樞下臺(tái)階，我們未來的潛在增長(zhǎng)速度也是面臨著下臺(tái)階的問題，很重要的資產(chǎn)定價(jià)模型里面，我們無風(fēng)險(xiǎn)的收益率，增長(zhǎng)中樞的下降一直會(huì)導(dǎo)致收益率中樞的下降。

很多人講，我們目前告別了10%金融收益率時(shí)代，它將下降到什么樣的階段呢？我們的無風(fēng)險(xiǎn)收益率確定市場(chǎng)到底定位在什么水平呢？實(shí)際上是我們要有一個(gè)不斷試錯(cuò)的過程。這個(gè)不斷試錯(cuò)的過程往往會(huì)出現(xiàn)政策利率無法向自然利率快速靠攏，因?yàn)槲覀冋J(rèn)識(shí)有偏差，我們老想留戀過去收益較高的地方，永遠(yuǎn)容易把現(xiàn)在的低增長(zhǎng)解釋成為我們的不作為。所以我們就會(huì)體現(xiàn)我們過度作為所帶來的很多問題。

第二個(gè)，大時(shí)代中系統(tǒng)性斷裂帶來風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致傳統(tǒng)定價(jià)模型難以計(jì)量。

1．疫情與新共存。

2．戰(zhàn)爭(zhēng)。

3．地緣政治。

4．大國(guó)博弈與大變局。這里面到底是政治的力量強(qiáng)，還是資本的力量強(qiáng)，這個(gè)時(shí)代一定要考慮，是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起主導(dǎo)作用，還是非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中做主導(dǎo)作用。這里我們就會(huì)看到，一系列的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全面上揚(yáng)，這是我們可能高度要認(rèn)同的。

第三個(gè)，特別是國(guó)內(nèi)大家熱議的新技術(shù)爆炸的前沿時(shí)代，我們需要耐心等待、精心準(zhǔn)備，技術(shù)創(chuàng)新的世界超級(jí)紅利實(shí)際上過去十年是在快速下滑，風(fēng)險(xiǎn)投資面臨了挑戰(zhàn)。但是中國(guó)可能跟世界的故事有一些變化。

前幾年美國(guó)大學(xué)一個(gè)教授提出一個(gè)問題，我們可能還沒有真正處于一個(gè)技術(shù)爆炸的時(shí)代，而是處于下一輪技術(shù)爆發(fā)的孕育期。這個(gè)孕育期讓我們思考，我們正在迎接，而迎接的時(shí)期是黎明前的黑暗，黎明前的黑暗我們?cè)趺炊▋r(jià)，這是一個(gè)關(guān)鍵。為什么這么講？我們就會(huì)從一些理論，比如說一些長(zhǎng)波理論看到，長(zhǎng)波理論很重要的分界點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，如果08年是經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，停滯期和孕育期一般在15年左右，長(zhǎng)的也有30年。下一輪真正的這種技術(shù)，能夠?qū)υ鲩L(zhǎng)帶來直接傳遞效應(yīng)的到底是什么分界點(diǎn)？大家如果是15年，大家能夠直觀的感受到，也許今年是一個(gè)分界期，就是2023年。

因此，大家如果去看美國(guó)的一些專利和美國(guó)最近的一些變化，可能會(huì)給大家不同的一些感覺，因?yàn)榇蠹叶贾溃ツ晡覀冇懻摰氖敲绹?guó)要出現(xiàn)衰退，但是現(xiàn)在美國(guó)一季度2%、二季度2.4%，好像還不錯(cuò)，不像大家想象的，這里面可能有一些新邏輯。包括其他的一些，霸權(quán)周期、全球的長(zhǎng)周期，表示我們可能從更長(zhǎng)的歷史，對(duì)于當(dāng)下節(jié)點(diǎn)的判斷，有些認(rèn)識(shí)可能是錯(cuò)的。我們對(duì)世界技術(shù)一些革命可能盼望心切，但事實(shí)上不是這樣的。

同時(shí)我們也會(huì)看到，每一個(gè)技術(shù)浪潮所構(gòu)建的幾個(gè)階段也是一樣的，我們很可能是處于下一次導(dǎo)入期這樣一個(gè)狀況，目前我們也會(huì)看到，比如說新世紀(jì)之后我們各種專利的變化、全球?qū)＠淖兓?，就是技術(shù)下降的更快，結(jié)構(gòu)也在惡化。在這種結(jié)構(gòu)里面我們會(huì)看到，最近的數(shù)字技術(shù)最新的變化，比如說2019年。還有一個(gè)，技術(shù)變化的模式也發(fā)生的一些革命性的變化，這些革命性的變化為中國(guó)提供了一個(gè)絕佳的趕超機(jī)會(huì)和彎道超車的機(jī)會(huì)，這就是我們所看到從十三五到十四五的布局，十九大到二十大的布局，這些布局我們認(rèn)為在數(shù)字技術(shù)新浪潮全面導(dǎo)入的階段，是恰如其分的，是時(shí)代賦予我們很重要的。

所以大家就會(huì)看到我們目前的創(chuàng)新指數(shù)，各種基礎(chǔ)性的發(fā)生一些質(zhì)變。這是最新的對(duì)中國(guó)創(chuàng)新指數(shù)以及相應(yīng)的參數(shù)，國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織做出的測(cè)算，這些測(cè)算表明中國(guó)正處于整個(gè)民族歷史上最具有創(chuàng)新能力的階段和一種技術(shù)創(chuàng)新大爆炸的年代，一共五大類指標(biāo)，這些指標(biāo)里面很細(xì)，大家可以去琢磨一下。同時(shí)大家也會(huì)看到全球風(fēng)險(xiǎn)投資這幾年的分布，對(duì)于亞太區(qū)，尤其是中國(guó)區(qū)域出現(xiàn)了明顯的急劇上揚(yáng)。

但是目前很重要的技術(shù)脫鉤現(xiàn)象全面開始了，尤其是今年關(guān)于圍繞著半導(dǎo)體、人工智能、量子三個(gè)領(lǐng)域所做出的投資限定，標(biāo)志著技術(shù)脫鉤上升到新的高潮。這種高潮里面我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們的一些基礎(chǔ)參數(shù)雖然受到?jīng)_擊，但是在全球的地位沒有一個(gè)根本性的變化。這里面我們要思考的問題是什么？我們兩條腿走路，第一條腿是科技自立自強(qiáng)的國(guó)家戰(zhàn)略科技體系，第二條腿是市場(chǎng)導(dǎo)向的企業(yè)創(chuàng)新體系，我們金融為這兩條腿怎么來提供支持？第一個(gè)，如何為國(guó)家戰(zhàn)略體系進(jìn)行融資，目前政府創(chuàng)立了很多基金，的確很好，但是這種基金的份額是大、還是小，這是我們要思考的。

第二個(gè)，如何進(jìn)一步支持企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化創(chuàng)新，這上面大家思考的非常多。有一個(gè)很重要的點(diǎn)，如何在兩大戰(zhàn)略之間尋找到無縫銜接和有機(jī)轉(zhuǎn)化，我們這兩條腿的功能是不一樣的，我們兩條腿走路要比人家的單腳跳跳的更好，你的配合、銜接很重要。我們目前各類融資工具，金融中介如何在市場(chǎng)和國(guó)家形成一種新型的金融形態(tài)、金融模式，可能是我們當(dāng)下和未來高度關(guān)注的一個(gè)核心。

這是我們要思考的科技對(duì)于金融的要求，實(shí)際上要求我們對(duì)于科技創(chuàng)新未來的新形勢(shì)和新階段要有一些新的思考。

第三個(gè)，高債務(wù)、高杠桿和利率提升期，一定會(huì)帶量一定時(shí)期的去金融化。我們一直在談去金融化、去杠桿，但是全球金融在過去十幾年里面，尤其是過去三年，不僅沒有去金融，也沒有去杠桿，反而進(jìn)一步變本加厲了。我們也一樣，我們從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從金融整頓到現(xiàn)在，我們的宏觀杠桿率持續(xù)上揚(yáng)。因此，這就需要我們調(diào)整思路，我們對(duì)杠桿、對(duì)金融的戰(zhàn)略定位到底是一種什么樣的基礎(chǔ)邏輯，而不是簡(jiǎn)單的去。這里面就需要我們?cè)诶碚撋弦幸恍┬碌乃伎肌?/p>

這里面關(guān)注幾個(gè)點(diǎn)，一個(gè)是貨幣錨的變化，第二個(gè)是技術(shù)脫鉤、金融脫鉤現(xiàn)象加大，對(duì)錨定效應(yīng)進(jìn)一步的沖擊會(huì)怎么樣。金融是一個(gè)超級(jí)公共品，貨幣是金融中最基礎(chǔ)的一個(gè)基礎(chǔ)公共品，貨幣的錨定是我們金融定價(jià)錨定的基礎(chǔ)，當(dāng)貨幣錨被拔掉之后，金融定價(jià)的錨一定也會(huì)消失。沒有錨定效應(yīng)的全球金融會(huì)呈現(xiàn)出一些什么樣的新邏輯，因此我們未來還要針對(duì)一些結(jié)構(gòu)性的變化，對(duì)金融形態(tài)的進(jìn)一步?jīng)_擊。第一是養(yǎng)老，第二是去房地產(chǎn)化帶來的財(cái)富管理和配置的問題，很多人講房地產(chǎn)資產(chǎn)下降，我們其他資產(chǎn)就會(huì)上揚(yáng)，這種思考我認(rèn)為是錯(cuò)的，原因很簡(jiǎn)單，我們的中樞和各種結(jié)構(gòu)性變異，一定會(huì)帶來協(xié)同效應(yīng)，而不是翹翹板效應(yīng)。如果不是翹翹板效應(yīng)，我們?cè)撛趺磥碜?？第三個(gè)，大轉(zhuǎn)型——綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字撰寫、內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)轉(zhuǎn)型帶來的金融形態(tài)和價(jià)值理念變化。

我們要回歸初心，回歸到世界和增長(zhǎng)的本原，回歸到我們對(duì)于現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)的理解上面，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理解很重要，但非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理解可能更為重要。

這就是我給大家分享的一點(diǎn)想法，謝謝大家。