投資最重要的事 霍華德馬克斯
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內(nèi)容簡介
霍華德 ? 馬克斯所寫的投資備忘錄，備受包括巴菲特在內(nèi)的全球?qū)I(yè)投資者推崇。這本書擷取了投資備忘錄中的精華內(nèi)容，將作者幾十年來的投資理念和親身經(jīng)歷娓娓道來，告訴每位讀者如何取得**市場平均水平的投資業(yè)績——這種**市場平均水平所必須的與眾不同的思維，被稱為“第二層次思維”。
霍華德從自己投資的逆向思考和逆向投資的經(jīng)驗中，總結(jié)提煉出了18件投資*重要的事。他告誡投資者：投資決策應(yīng)以價值為本，投資*重要的不是買好的，而是買得好；在投資風險的問題上，應(yīng)深刻理解巨大的風險發(fā)生在人人都樂觀之時，要永遠堅持低風險高收益。但霍華德同時指出，即使逆向投資也不會永遠帶來收益。極端價格不會天天出現(xiàn)，而投資者必然要在周期中非極端時間買進賣出，因此我們必須識別出不利的時機，采取更加謹慎的行動。
此外，這本書除了飽含作者本人的投資智慧外，還融入了其他4位知名投資專家、教育家的評論、看法和不同意見。他們共同就“第二層次思維”、價格與價值的關(guān)系、耐心等待機會、防御性投資等概念發(fā)表了真知灼見。
作者簡介
霍華德 ? 馬克斯 橡樹資本聯(lián)席董事長及核心創(chuàng)始人。暢銷書《周期》作者。他獲得賓夕法尼亞大學沃頓商學院的經(jīng)濟學學士學位，后獲得芝加哥大學工商管理碩士學位。他也是特許金融分析師（CFA）。作為世界**的價值投資者，馬克斯自20世紀90年代初開始寫投資備忘錄寄予投資人。他的備忘錄深受華爾街，包括他的好朋友、投資大師巴菲特先生推崇。
精彩書評
我會第一時間打開并閱讀的郵件就是來自霍華德?馬克斯的備忘錄。我總能從中學到不少東西，他的著作更是如此。
沃倫?巴菲特 伯克希爾?哈撒韋公司主席
鮮有投資書能夠達到霍華德 ? 馬克斯在這本書中設(shè)定的高標準，這本書十分睿智、妙趣橫生，具有廣闊的歷史視野。你如果正在尋找避免投資錯誤的方法，就一定要讀一讀這本書！
約翰?伯格 先鋒集團創(chuàng)始人
這是一本出色的、充滿投資智慧的書。它是作者43年投資經(jīng)驗的結(jié)晶。難能可貴的是，你在這本書中可以從不同的角度看到投資理念包含的豐富內(nèi)容，以及在真實的投資分析決策中如何體現(xiàn)和運用這些理念。作者的思維模式和分析方法、對市場復雜性的深刻理解、對投資者行為的洞察，這些不僅有助于投資者拓展視野，而且能夠幫助投資者深化對投資活動的認識，為投資者邁向成功提供非常有價值的指引。
李克平 中國投資有限責任公司前副董事長、總經(jīng)理、首席投資官
偉大的投資者必然也是偉大的思考者。橡樹資本董事長霍華德?馬克斯先生就是這樣的投資者和思考者。投資者只有成為偉大的思考者，才能在短期市場情緒面前始終保持從容淡定，讓理性引領(lǐng)自己的投資。每次讀馬克斯先生的《投資*重要的事》，都有新的領(lǐng)悟，總是受益匪淺。
繆建民 中國人民保險集團股份有限公司董事長
目錄
目 錄
中文版作者序 全新第 1 章 學習第二層次思維
在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處于領(lǐng)先 地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加 深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什么讓你認為自己具有這樣的能力？
第 2 章 理解市場有效性及局限性
沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。我衷心感謝無效 市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經(jīng)足 夠有效，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。
第 3 章 準確估計價值
當價值投資者買進定價過低的資產(chǎn)、不停地向下攤平并且分析正確的時候， 就能獲得最大收益。因此，在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了 解內(nèi)在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股并不斷買進，即使價格已經(jīng)跌到 似乎在暗示你做錯了的時候。
第 4 章 價格與價值的關(guān)系
假設(shè)你已經(jīng)認識到價值投資的有效性，并且能夠估計出股票或資產(chǎn)的內(nèi)在價 值；再進一步假設(shè)你的估計是正確的。這并不算完。為了知道需要采取怎樣的行 動，你必須考察相對于資產(chǎn)價值的資產(chǎn)價格。建立基本面—價值—價格之間的健 康關(guān)系是成功投資的核心。
第 5 章 理解風險
找到即將上漲的投資并不難。如果你能找到足夠多，那么你可能已經(jīng)在朝著 正確的方向前進。但是，如果不能正確地應(yīng)對風險，那么你的成功是不可能長久的。 第一步是理解風險。第二步是識別風險。最后的關(guān)鍵性一步，是控制風險。
第 6 章 識別風險
識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀并因此對某項資產(chǎn)出價過 高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現(xiàn)。無論是對被估價過高從而定 價過高的單項證券或其他資產(chǎn)，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場， 在高價時不知規(guī)避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。
第 7 章 控制風險
貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大 多數(shù)投資者取得的結(jié)果將更多地取決于致敗投資的數(shù)量及程度，而不是制勝投資 的偉大。良好的風險控制是優(yōu)秀投資者的標志。
第 8 章 關(guān)注周期
很少有事物是直線發(fā)展的。事物有進有退，有盛有衰。有些事情可能開始進 展得很快然后放慢了節(jié)奏，有些事情可能在開始時慢慢惡化然后突然急轉(zhuǎn)而下。 事物的盛衰和漲落是基本原理，經(jīng)濟、市場和企業(yè)同樣如此：起伏不定。
第 9 章 鐘擺意識
投資市場遵循鐘擺式擺動。這種擺動是投資世界最可靠的特征之一，投資者 心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多
第 10 章 抵御消極影響
最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。投資心 理包括許多獨立因素，但要記住的關(guān)鍵一點是，這些因素往往會導致錯誤決策。 它們大多歸屬“人性”之列。
第 11 章 逆向投資
在某種程度上來說，趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是 我們要避開的。由于市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關(guān) 鍵在于逆向投資。
第 12 章 尋找便宜貨
便宜貨的價值在于其不合理的低價位—因而具有不尋常的收益—風險比率， 因此它們就是投資者的圣杯。我經(jīng)歷的每一件事情都在告訴我，盡管便宜貨不合 常規(guī)，但是那些人們以為可以消除它們的力量往往拿它們無可奈何。
第 13 章 耐心等待機會
等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的 東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念，你的交易往往會更為劃算。 機會主義者之所以買進某種東西，因為它們是便宜貨。
第 14 章 認識預測的局限性
無論是進行腦外科手術(shù)、越洋競賽還是投資，過高估計自己的認知或行動能 力都是極度危險的。正確認識自己的可知范圍——適度行動而不冒險越界——會 令你獲益匪淺。
第 15 章 正確認識自身
市場在周期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。 這是危險還是機遇？投資者該如何應(yīng)對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所 發(fā)生的事情，并以此指導我們的行動。
第 16 章 重視運氣
與世界不確定的認識相伴而行的其他表現(xiàn)為：適度尊重風險，知道未來不能 預知，明白未來是概率分布的并相應(yīng)地進行投資，堅持防御性投資，強調(diào)避免錯 誤的重要性。在我看來，這就是有關(guān)聰明投資的一切。
第 17 章 多元化投資
關(guān)鍵是平衡。投資者除了防守外，還需要進攻，但這并不意味著他們無須重 視二者的比重。投資者如果想獲取更高的收益，通常要承擔更多的不確定性—更 多的風險。投資者如果想得到高于債券收益的收益，他們就不可能單純靠規(guī)避損 失來達到目的。選擇怎樣的投資方式，需要謹慎而明智地做出決策。
第 18 章 避免錯誤
在我看來，設(shè)法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。后者有時會實現(xiàn)，但 偶爾失敗可能會導致嚴重后果。前者可能是我們可以更經(jīng)常做的，并且更可靠…… 失敗的結(jié)果也更容易接受。
第 19 章 增值的意義
所有股票投資者并非都從一張白紙開始，而是存在著簡單模仿指數(shù)的可能性。 他們可以走出去，按照市場權(quán)重被動地買進指數(shù)內(nèi)的股票，在這種情況下他們的 收益會和指數(shù)保持一致。或者他們可以通過積極投資而非被動投資來爭取更好的 表現(xiàn)。
第 20 章 合理預期
在投資中堅持完美往往會一無所獲，我們所能期待的最佳情況是盡可能地進 行大量的明智投資，在最大程度上規(guī)避糟糕的投資。
第 21 章 最重要的事
我把成功投資的任務(wù)托付給你，它會帶給你一個富有挑戰(zhàn)的、激動人心且發(fā) 人深省的旅程。
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精彩書摘
序.言
在過去20年中，我一直在為我的客戶不定期撰寫備忘錄—起初我服務(wù)于西部信托公司，后來則服務(wù)于1995年我共同參與創(chuàng)立的橡樹資本管理公司。我通過備忘錄來闡述我的投資理念，講解金融運作方式，并提出我對近期事件的見解。這些備忘錄構(gòu)成了本書的核心，在后文中，你會發(fā)現(xiàn)許多摘自備忘錄的段落，因為我相信，其中的經(jīng)驗教訓像切合當年實際一樣適用于現(xiàn)在。在摘錄時我做了一些小的改動，主要是為了使主旨更加清晰。
保羅·約翰遜：在遇見《投資最重要的事》之前，我在哥倫比亞大學商學院教書時從沒有用過教材。自2011年秋季開始，我選用這本書作為我的價值投資和證券分析課的第一本教材。馬克斯的討論對于我的講座內(nèi)容是很好的補充。
“最重要的事”究竟是什么呢？2003年7月，我以此為標題寫了一篇備忘錄，將我認為投資成功必不可少的要素羅列了出來。備忘錄是這樣開篇的：“每當我與客戶及潛在客戶會面時，我不斷地聽到自己說，‘最重要的是X?！?0分鐘之后，變成了‘最重要的是Y’，之后是Z，以此類推?！弊詈?，備忘錄通篇總共討論了18件“最重要的事”。
在寫完原始備忘錄之后，我對我認為“最重要”的事做了一些調(diào)整，但是基本觀念沒變：它們都是最重要的。成功的投資得益于同時對各個方面保持密切關(guān)注。省略在任何一個方面都有可能導致的不盡如人意的結(jié)果。這就是我圍繞“最重要的事”這一思想構(gòu)思本書的原因—每一件事都是構(gòu)成我所期待的堅固墻體的磚塊，缺一不可。
保羅·約翰遜：這一注解貫穿《投資最重要的事》全書的主題，對理解馬克斯的投資觀點至關(guān)重要。我認為，需要向商學院學生解釋的最具挑戰(zhàn)性的投資理念是，投資需要同時平衡許多基本問題。《投資最重要的事》非常明確地指出了這一點。
我并不打算寫一本投資指南。相反，這本書是對我的投資理念的陳述。我視其為信條，它在我的投資生涯中扮演著類似宗教信仰的角色。我信奉這些事情，它們是指引我保持正確軌道的路標。我所提供的信息，是我認為最為恒久的信息。我相信，它們對現(xiàn)在、對未來，都具有重要意義。
霍華德·馬克斯：本書主要講的是我所謂的“投資與人相關(guān)的一面”，它不需要太多的金融分析或投資理論—更多的是關(guān)于如何思考、處理干擾投資思維的心理影響，同時介紹了許多投資者在思考過程中所犯的錯誤。當我說“如何思考”時，并不表示我的方法就是唯一的方法，它只是一個示例。要想取得成功，你必須有嚴謹?shù)乃伎歼^程，但并不一定要采用我的。
這不是一本入門指導書。書里沒有保證投資成功的秘訣，沒有手把手的指導，沒有包含數(shù)學常數(shù)和固定比值的定價公式—事實上，數(shù)字極少。書中只提供了一種思維方式，它可能有助于你做出良好的決策，可能更為重要的是，它能幫你避開常犯的錯誤。
簡化投資行為不是我的目標。事實上，我最想表達的是投資有多么復雜。試圖簡化投資的人帶給受眾的是極大的損害。我會照常對待收益、風險和過程。無論任何時候，我對特定資產(chǎn)類別和策略的討論只是為了闡明我的觀點。
再談一談本書的結(jié)構(gòu)。如上所述，成功的投資得益于同時對各個方面保持密切關(guān)注。但凡有可能，我會立即同時討論所有方面。然而遺憾的是，語言的局限性迫使我每次只能談一個話題。因此我先以討論市場環(huán)境這一投資發(fā)生的場所為開端，繼而討論投資者自身這一影響投資成功與否的因素，以及為了提高成功機會投資者應(yīng)做的事情。在最后幾章里，我嘗試將各種想法歸納到一起。不過，因為我的理念是“有機統(tǒng)一的”，所以有些想法會在不止一章里被反復提及，請讀者容忍我的重復。
我希望讀者認為這本書的內(nèi)容是新穎、發(fā)人深省甚至是帶有爭議性的。如果有人告訴我，“我很喜歡你的書，它證實了我讀過的一切”，那么我會覺得自己寫書很失敗。我的初衷是分享那些你未曾想到過的關(guān)于投資的想法和思維方式—簡單的幾個字“我從未這樣想過”，將令我無比欣慰。
讀者會發(fā)現(xiàn)，我花費在討論風險以及如何限制風險上的時間，比花費在討論如何實現(xiàn)投資回報上的時間還要長。在我看來，風險是投資最有趣、最有挑戰(zhàn)性的一個重要方面。
保羅·約翰遜：在我讀過的投資書籍中，《投資最重要的事》是第一本綜合討論投資過程中的風險及其重要性的書。事實上，本書最突出的方面及其對投資智慧最大的貢獻，就是它對風險進行了廣泛討論。
當潛在客戶想了解橡樹資本管理公司成功的原因時，他們的首要問題通常都是大同小異：“你們成功的關(guān)鍵因素是什么？”我的答案很簡單：歷經(jīng)40余年發(fā)展與磨礪所形成的有效的投資理念，以及掌握著高超的技術(shù)、有著共同文化和價值觀的個人對該理念的貫徹執(zhí)行。
投資理念來自何處？我可以肯定的一件事是，在邁入投資生涯的門檻時，沒有誰的投資理念是完全成形的。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結(jié)而來。不在生活中積累經(jīng)驗教訓，就不能形成有效的理念。幸運的是，我的一生中既擁有豐富的經(jīng)驗，也得到過巨大的教訓。
我在兩所杰出的商學院的求學時光是非常有效并具有挑戰(zhàn)性的：在沃頓商學院攻讀大學本科時，我接受了理論研究之前的具體而定性的教育；在芝加哥大學商學院，我接受了理論性的量化教育。重要的并不是具體的學習內(nèi)容或?qū)W習過程，而是面對兩種主要的投資思想流派，我必須思索如何將其融會貫通成為我自己的方法。
重要的是，理念源自持之以恒的警醒。你必須要知道世界上正在發(fā)生什么，也必須要知道這些事件將導致什么結(jié)果。只有這樣，你才能在類似的情況再次出現(xiàn)時吸取教訓。大多數(shù)投資者做不到這一點—它比一切都重要—因此，他們注定將屢次遭受經(jīng)濟繁榮與蕭條周期之害。
塞思·卡拉曼：保持警醒同樣增加了為從未發(fā)生過的事情做準備的概率。沃倫·巴菲特在物色接班人的時候強調(diào)了這一點的重要性。保持警醒有助于識別并有可能及時避免不斷增加的風險。馬克斯在第5章中明確地說明了這一點。
我喜歡說：“在你得不到你想要的東西時，你得到的是經(jīng)驗?！?/p>
喬爾·格林布拉特：這是我最喜歡的“馬克斯學說”之一。我常常會想起這句話！
好光景只會帶來壞經(jīng)驗：投資很容易，你已經(jīng)了解投資的秘密，你不必擔心風險。最有價值的經(jīng)驗是在困難時期學到的。從這個意義上講，我“有幸”經(jīng)歷過一些重大事件：阿拉伯石油禁運、滯脹、20世紀70年代漂亮50股票的崩盤以及“證券之死”；1987年的黑色星期一，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在一天之內(nèi)暴跌22.6%；1994年的利率高漲，導致利率敏感型債務(wù)證券跳水；新興市場危機，1998年的俄羅斯債務(wù)違約和美國長期資本管理公司的徹底垮臺；2000—2001年科技股泡沫的破裂；2001—2002年的會計丑聞；以及2007—2008年席卷世界的金融危機。
塞思·卡拉曼：對這一事實的描述可能是本書中最為觸目驚心的。在這個時期，投資者像被催眠一般期待著兩位數(shù)的年收益率而完全忽略了風險。17年已經(jīng)足夠長久—幾乎是一個人的職業(yè)生涯的一半—然而，僅憑這么長時間的職業(yè)生涯難以經(jīng)受住時間的考驗。
經(jīng)歷過20世紀70年代尤為重要，因為當時的你會發(fā)現(xiàn)，挑戰(zhàn)無處不在。事實上，在70年代想找一份投資工作是不可能的，也就是說，你必須在70年代還沒有到來之前進入投資領(lǐng)域，才能積累那個年代的經(jīng)驗。有多少在60年代開始從事投資工作的人，直到90年代末科技泡沫開始顫動的時候還在繼續(xù)從事投資工作的？沒有多少。大多數(shù)專業(yè)投資者是在80年代或90年代才進入這個行業(yè)的，他們無從知曉，市場的跌幅竟然還會超過1982—1999年出現(xiàn)的5%的最高跌幅。
如果你的閱讀范圍廣泛，那么你可以向有著偉大思想的人學習—對我來說最重要的有：查理·埃利斯的《輸球游戲》（《金融分析家雜志》，1975年7—8月刊）、約翰·肯尼斯·加爾布雷斯的《金融狂潮簡史》（紐約：維京出版社，1990），以及納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》a。他們都對我的思想產(chǎn)生了巨大影響。
保羅·約翰遜：非常棒的書單！幸運的是，現(xiàn)在的學生們又多了一本《投資最重要的事》！
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前言/序言
推薦序1
一本巴菲特讀了兩遍的投資書
第一，很少推薦書籍的巴菲特為什么如此推薦霍華德·馬克斯的書？
巴菲特很少推薦投資書籍，2011年他卻大力推薦霍華德·馬克斯的書《投資最重要的事》，而且他說自己讀了兩遍這本書。
霍華德·馬克斯的投資業(yè)績接近于巴菲特，他的投資理念和巴菲特非常相似，且他對巴菲特的投資理念非常推崇：“我認為巴菲特是一個偉大的投資者?！?/p>
他們兩個人還有一點相似之處，全球投資者非常期待巴菲特每年寫給股東的信，而專業(yè)投資者同樣非常期待霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄。
你肯定想不到，巴菲特也非常重視閱讀霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄：“當我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開郵件閱讀其內(nèi)容。現(xiàn)在，我讀他的書又重讀了這些備忘錄?！?/p>
霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》，收錄了他自己過去20年寫的投資備忘錄的精華集錦。
巴菲特的投資水平極高，且他推薦的投資書籍極少，那么他怎么會如此推薦霍華德·馬克斯的這本書呢？
一是英雄所見略同。兩個人都是價值投資的擁躉，都非常信奉格雷厄姆提出的價值投資的基本原則。霍華德·馬克斯幾乎在書
