作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，陜西漢王藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“漢王藥業(yè)”）主板IPO獲上交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為興業(yè)證券。

作為陜西省重點中醫(yī)藥企業(yè)之一，漢王藥業(yè)憑借古方研發(fā)出的產(chǎn)品在中成藥市場占據(jù)一席之地，但古方終究有限，研發(fā)投入低于同行，收入靠單一產(chǎn)品，未來或存風(fēng)險。

收入依靠單一產(chǎn)品

“秦巴無閑草，遍地皆靈藥?！?/p>

陜西省漢中市地處秦嶺巴山腹地，是中草藥的生物基因庫，也是漢江流域中藥材的重要集散地和全國中藥材的傳統(tǒng)主產(chǎn)地之一。

據(jù)傳，古代知名醫(yī)藥學(xué)家、“藥王”孫思邈為給戰(zhàn)亂時期的將士治病，跑遍了秦嶺，篩選了2000多種藥材，開出了千古名方，并被美名為“強(qiáng)骨英雄丸”，老中醫(yī)將此方一直流傳，在陜西“廣泰和藥鋪”服務(wù)老百姓。

1937年，廣泰和藥鋪將此方不斷研究應(yīng)用于成品丸劑“強(qiáng)筋健骨丸”；1990年，陜西省漢中中藥廠登記成立，并于2000年改制為漢王有限；2002年，漢王藥業(yè)在此方基礎(chǔ)上，研發(fā)并生產(chǎn)出廣泰強(qiáng)筋健骨丸。

目前，漢王藥業(yè)已發(fā)展成一家集中成藥研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為一體的現(xiàn)代化中藥制藥企業(yè)，擁有片劑、丸劑、顆粒劑、膠囊劑等12個劑型、116個中成藥批準(zhǔn)文號；其中6個品種為獨家品種，分別為強(qiáng)力定眩片、舒膽片、強(qiáng)筋健骨片、益腦心顆粒、鮮天麻膠囊和金斛酒。

2019年-2021年，漢王藥業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元、7.08億元、7.31億元，凈利潤分別為1.55億元、1.79億元、1.82億元。

目前，漢王藥業(yè)的主要收入來源于依托古代中藥名方“芎麻飲”研發(fā)的強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品，報告期各期產(chǎn)生的收入分別為5.26億元、6.15億元和6.32億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.78%、86.97%和86.55%。

報告期內(nèi)，漢王藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.24%、34.47%、32.04%，高于同行業(yè)可比公司的平均值20.78%、24.23%、24.89%。

此外，報告期各期末，漢王藥業(yè)存貨規(guī)模逐漸上升，賬面價值分別為8606.7萬元、1.02億元和1.22億元，占流動資產(chǎn)比例分別為14.86%、15.16%、16.38%。

多次涉及商業(yè)賄賂

或許是傳統(tǒng)名方給了漢王藥業(yè)“吃老本”的底氣，作為一家醫(yī)藥企業(yè)，漢王藥業(yè)的研發(fā)投入始終較低，報告期內(nèi)分別為421.01萬元、414.92萬元、1106.81萬元，占營業(yè)收入的比例分別僅為0.68%、0.59%、1.51%，低于行業(yè)平均水平。

另一方面，漢王藥業(yè)的銷售費用則始終居高不下，分別為2.47億元、2.75億元和2.91億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為39.88%、38.82%和39.88%。

銷售費用中又以市場開發(fā)費為最。市場開發(fā)費，即專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，聘請推廣服務(wù)商協(xié)助進(jìn)行產(chǎn)品推廣而支付的費用，報告期內(nèi)分別為2億元、2.28億元和2.42億元，具體情況未披露。

這主要因為漢王藥業(yè)的銷售模式以學(xué)術(shù)推廣模式為主。報告期內(nèi)，漢王藥業(yè)的主要產(chǎn)品強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品、舒膽片等處方藥產(chǎn)品等大多采用專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣，各期該模式下營業(yè)收入分別為5.6億元、6.46億元和6.57億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.26%、91.35%和89.98%。

不過，隨著國內(nèi)藥品流通領(lǐng)域改革不斷深化，藥品流通去經(jīng)銷商化趨勢逐步明朗，原有由經(jīng)銷商進(jìn)行的市場拓展、終端營銷、用藥培訓(xùn)等相關(guān)服務(wù)將逐步由制藥企業(yè)自行承擔(dān)，這要求制藥企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)營銷渠道的建設(shè)，不斷提升自身藥品銷售能力和配送能力，以適應(yīng)藥品流通領(lǐng)域的變革。

招股書顯示，漢王藥業(yè)此次發(fā)行計劃募集資金4.83億元，將用于現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地遷建項目、營銷渠道網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目、補充流動資金項目。其中4828萬元將用于營銷渠道網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目，在國內(nèi)開設(shè)16個辦事處。

值得注意的是，漢王藥業(yè)此前曾涉及多次行賄。

根據(jù)中國裁判文書網(wǎng)，2017年，經(jīng)過陜西省高院的審理，認(rèn)定舒寶安任漢中市科學(xué)技術(shù)局總工程師期間，分四次收受陜西漢王藥業(yè)有限公司（漢王藥業(yè)前身，以下簡稱漢王有限）賄賂25000元。

2012年中秋節(jié)前的一天，漢王有限總工程師田某，為感謝舒寶安在漢王藥業(yè)申請漢中市科技創(chuàng)新工程項目時的幫助，以及讓舒寶安繼續(xù)給予支持，送給舒寶安人民幣5000元，舒寶安予以收受。2012年10月，舒寶安在局務(wù)會上同意將漢王有限申報項目列入市級項目計劃，后漢王有限獲批項目補助資金5萬元。

此后，漢王有限又就申請科技創(chuàng)新項目等先后送給舒寶安1萬元，漢王有限先后獲批項目資助資金約129萬元。

2015年10月28日，漢王有限法定代表人馮某某，為感謝舒寶安在漢王有限申報項目過程中的支持和關(guān)照，以及和舒寶安搞好關(guān)系，讓舒寶安繼續(xù)予以關(guān)照，在舒寶安辦公室讓田某送給舒寶安1萬元，舒寶安予以收受。

“華邦系”或再下一城

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，2002年5月初，在利君集團(tuán)的一份內(nèi)部刊物上有一則消息：4月9日，利君集團(tuán)有限責(zé)任公司與陜西漢王制藥藥業(yè)有限公司簽定合作意向書，利君集團(tuán)出資5000萬元重組漢王藥業(yè)新建陜西漢王有限責(zé)任公司，新公司中利君持股51％。

當(dāng)時的利君集團(tuán)，是西北地區(qū)規(guī)模最大、品種最多、發(fā)展最快、效益最好的科技型股份制制藥企業(yè)，擁有“利君沙”、“利喜定”等全國馳名藥品品牌，總資產(chǎn)十多億元，2001年在全國藥品零售銷售總額排名第37位。

而漢江集團(tuán)，彼時仍名不見經(jīng)傳。

但最后，2002年12月，卻是漢江集團(tuán)出資2500萬元收購了漢王有限51%的股份，實力更強(qiáng)的利君集團(tuán)無奈出局。

據(jù)當(dāng)時報道，對于彼時漢江集團(tuán)如何擠走利君集團(tuán)入主漢王有限，三方均諱莫如深。

而就在此前不久的2005年11月1日，華邦健康（002004.SZ）剛剛公告擬投資6900萬元收購陜西漢江藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司45%國有股權(quán)。

2008年7月，由馮振斌、張菊霞夫婦共同持股100%的森漢實業(yè)收購漢王有限新增資本金750萬元，受讓職工持股會全部出資額600萬元，森漢實業(yè)成為第一大股東，持股41.54%，漢江集團(tuán)、漢中市國資委分別持股39.23%、19.23%。

2010年10月，漢王有限增加注冊資本并引進(jìn)4位新自然人股東，漢江集團(tuán)以貨幣出資117.69萬元，按持股比例同比增資，此次增資后漢江集團(tuán)持股37.64%。

此后，又經(jīng)歷了一系列增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以及股權(quán)在漢江集團(tuán)與其子公司漢江投資間的兩次內(nèi)部劃轉(zhuǎn)后，截至招股書簽署之日，漢江集團(tuán)共持股30.08%，為漢王藥業(yè)第二大股東。

漢江集團(tuán)由張松山的華邦健康持股84.99%。目前，“華邦系”已有五家上市公司，華邦健康、凱盛新材、麗江股份、穎泰生物、秦嶺旅游分別為深交所主板、深交所創(chuàng)業(yè)板、深交所主板、北交所、新三板上市公司，漢王藥業(yè)上市成功后，將會成為第六家“華邦系”上市公司。