海螺水泥可能是我持倉股中最容易分析的一家公司了，因?yàn)樗闹鳡I業(yè)務(wù)單一，專注水泥的生產(chǎn)銷售，所以財(cái)務(wù)報(bào)表非常簡單干凈，在我看來比茅臺(tái)還簡單，特別適合想學(xué)財(cái)務(wù)分析的朋友們作為入門公司進(jìn)行研究，小七在分析海螺時(shí)用到的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都已經(jīng)整理在了：小七持倉股研究資料集（持續(xù)更新），對財(cái)務(wù)分析感興趣的朋友們可以關(guān)注我公眾號(hào)回復(fù)“財(cái)報(bào)”，免費(fèi)下載獲取。

通過上圖的利潤表，我們可以看到海螺的歸母凈利潤相比19年增加了15.3億，最大的貢獻(xiàn)就來自于資產(chǎn)減值損失的變化，海螺在19年對一些建筑廠房和機(jī)器設(shè)備計(jì)提了11.6億的資產(chǎn)減值損失，我在點(diǎn)評(píng)《海螺19年年報(bào)》時(shí)還因?yàn)檫@個(gè)原因扣了1分財(cái)報(bào)評(píng)分，但20年海螺沒有發(fā)生資產(chǎn)減值，所以直接增厚了11.6億稅前利潤。

另外由于海螺今年賬上相比去年又多了172億的現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)），所以又增加了很多利息收入，體現(xiàn)到利潤表上就是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了1.76億利潤，投資收益增加了3.4億利潤，年化收益率也就3%左右，這和海螺23.6%的ROE相去甚遠(yuǎn)，這也是為什么大家都希望海螺能提高自己的股利支付率，否則ROE就會(huì)逐年下跌，但很可惜，今年海螺的股利支付率依然只有不到32%，甚至比招行還低，所以我稱它為“吝嗇的印鈔機(jī)”。

再看經(jīng)營層面，剔除不產(chǎn)生利潤的貿(mào)易業(yè)務(wù)，海螺所有自產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)1069億營業(yè)收入，同比下降2.6%，主要原因是2020年全年水泥價(jià)格同比2019年略有下降，但由于主要的燃料煤炭價(jià)格同比也發(fā)生了下降，所以全年的營業(yè)成本為561億元，同比下降3.4%，最終使得毛利率上升了0.42%。

展望2021年，水泥價(jià)格和煤炭價(jià)格大概率都會(huì)出現(xiàn)同比上升，小七之前說過很多次，如果想要對沖煤炭價(jià)格對毛利率的影響，一個(gè)比較好的方法就是在買入海螺水泥的同時(shí)買入同等數(shù)量的陜西煤業(yè)，因?yàn)檫@兩家公司目前的價(jià)格在我看來都屬于低估，所以同時(shí)買入的話就能產(chǎn)生比較好的對沖效果。

小結(jié)

海螺在這份年報(bào)中繼續(xù)彰顯了他王牌印鈔機(jī)的實(shí)力，手頭坐擁高達(dá)900億的貨幣資金，可以從容應(yīng)對各種行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)，過多的現(xiàn)金也會(huì)拉低企業(yè)的經(jīng)營效率和ROE，目前7.68倍的PE處在正常區(qū)間的偏低位置，我會(huì)繼續(xù)持有，考慮到2021年通脹和水泥漲價(jià)預(yù)期，我上調(diào)了2021年海螺的預(yù)計(jì)EPS，詳見：《21只持倉股的買賣點(diǎn)》，在我公眾號(hào)回復(fù)“買賣點(diǎn)”獲取