拼多多的業(yè)績

拼多多（PDD）在2021年第四季度實現(xiàn)了盈利。

根據(jù)其最近的季度財報，拼多多第四季度經(jīng)非公認(rèn)會計準(zhǔn)則調(diào)整后的每股收益達(dá)到了0.92美元，比賣方普遍預(yù)期的高出了約149%。

猛獸財經(jīng)認(rèn)為拼多多的2021年第四季度每股收益之所以能大幅高出預(yù)期，主要是以下兩個因素導(dǎo)致的：

首先，拼多多的銷售和營銷費用占公司總收入的比例已經(jīng)從2020年第四季度的55%和2021年第三季度的47%下降到了2021年第四季度的42%。

其次拼多多在2021年第四季度業(yè)績發(fā)布上提到，它在最近一個季度受益于“提供商的一次性返利”。而且還特意強調(diào)這種一次性返利是基于“與服務(wù)提供商逐一協(xié)商”而確定的，并且不會在未來再次出現(xiàn)。

拼多多在2022年3月21日發(fā)布了2021年第四季度財報后，股價也從3月21日的39.99美元上漲到了至3月22日的47.53美元，漲幅為19%，3月23日又上漲4%，收于49.40美元。

然而，拼多多的股價在接下來的三個交易日中下跌了12%，截至3月28日，其收盤價已經(jīng)跌到了43.67美元。到目前為止拼多多的股價在2022年迄今仍下跌了25.1%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的跌幅為3.7%。因此，要理解拼多多股價的上漲勢頭為什么在財報發(fā)布后沒有持續(xù)下去，就必須把關(guān)注點從每股收益上轉(zhuǎn)移到它的其他關(guān)鍵指標(biāo)上。

拼多多股票的關(guān)鍵指標(biāo)

如果我們詳細(xì)的回顧一下拼多多的2021年第四季度收入和用戶增長指標(biāo)，就會很容易的理解為什么拼多多最近一個季度的財務(wù)表現(xiàn)不如其每股收益預(yù)期所顯示的那么好。

在其最近的季度財報發(fā)布會上，拼多多指出，其調(diào)整后的2021年第四季度收入(不包括商品銷售的貢獻(xiàn))為271億元人民幣。2021年第四季度經(jīng)調(diào)整后的營收同比增長了28%，與2021年第三季度經(jīng)調(diào)整后的營收（55%）相比，有明顯放緩。此外，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，拼多多的2021年第四季度調(diào)整后的營收也比市場普遍預(yù)期的低了9%。

此外，拼多多在2021年第四季度的用戶增長也顯著放緩。截至2021年第四季度末，拼多多的平均月活躍用戶同比下降了1.1%，至7.334億。在截至2021年底的過去12個月里，其總用戶同比小幅增長了0.2%，至8.687億人。

考慮到其去年第四季度的營收和用戶增長放緩，拼多多的股價在2022年至今仍大幅下跌（-25.1%）也就不足為奇了。

市場對拼多多盈利后的預(yù)期

在拼多多發(fā)布2021年第四季度的財報后，市場預(yù)計拼多多2022年的收入增長將放緩，而盈利能力將有所提高。

來自S&P Capital IQ的賣方財務(wù)預(yù)期數(shù)據(jù)遍顯示，拼多多的整體收入增長將從2021財年的57.9%放緩至2022財年的18.8%。

管理層在財報電話會議上的言論也支持了市場認(rèn)為拼多多的營收增長預(yù)計將大幅放緩的觀點。拼多多管理層在其第四季度財報中承認(rèn)，“最近用戶和收入增長的放緩”反映了拼多多在“滿足用戶需求”方面做得還不夠。此外，拼多多還強調(diào)，考慮到公司的“當(dāng)前規(guī)?！?，“投資者不應(yīng)該期待我們在未來會持續(xù)高速增長”。

此外，賣方分析師還預(yù)計拼多多的息稅前利潤將從2021財年的12.4%提高到2022財年的14.6%。

拼多多的長期前景是什么?

在評估拼多多的長期前景時，我們要考慮到影響拼多多的兩個關(guān)鍵因素。

一個是拼多多在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資。

在我們?nèi)ツ臧l(fā)布的關(guān)于拼多多的文章中，我們當(dāng)時提到了拼多多將在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投入100億來支持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和鄉(xiāng)村振興的計劃，這意味著在未來幾個季度拼多多的利潤都將用于支持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和鄉(xiāng)村振興計劃，直到100億元資金全部到位。

從積極的方面來看，這為拼多多提供了長期的增長機(jī)會。拼多多在其2021年第四季度財報電話會議上指出，“農(nóng)業(yè)(相對于其他產(chǎn)品類別)的在線滲透率仍然很低”，并強調(diào)其目前在中國農(nóng)業(yè)數(shù)字化方面的投資將支持“公司的中長期發(fā)展前景”。

在負(fù)面方面，拼多多在2021年第四季度財報電話會議上指出，最近幾個季度，公司繼續(xù)“對農(nóng)產(chǎn)品實行零傭金政策”，這將“極大的影響我們的利潤”。

換句話說，拼多多要想將其農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展到足夠大的規(guī)模，并實現(xiàn)盈利，所需的時間還很長而且還有很大的不確定性。在短期內(nèi)，該公司在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資肯定會限制其利潤率的增長。

另一個關(guān)鍵因素是拼多多在美國的上市地位。

作為一家在美上市的中國公司，拼多多也面臨著被摘牌的風(fēng)險。但就目前而言，拼多多尚未披露任何在另一家證券交易所二次上市的計劃。即使拼多多確實在香港或其他市場進(jìn)行二次上市，但如果它無法繼續(xù)在美國上市，這仍將對拼多多產(chǎn)生負(fù)面影響。因為美國仍然是全球流動性最強的金融市場，如果拼多多無法繼續(xù)在美國上市，其估值可能會進(jìn)一步下跌，未來的融資也將受到限制。

拼多多的估值合理嗎?

猛獸財經(jīng)認(rèn)為拼多多目前的估值是合理的，因為我們在本文中提到的負(fù)面因素或不利因素已經(jīng)在很大程度上反映到了拼多多的股價中了。

從絕對和相對角度來看，拼多多目前的估值也不高，市場目前對拼多多的普遍共識是，其未來12個月的企業(yè)價值收入比為2.4倍，遠(yuǎn)低于其3年遠(yuǎn)期企業(yè)價值收入均值的8.1倍。如前所述，拼多多今年的整體營收預(yù)計仍將增長18.8%(盡管速度有所放緩)，而企業(yè)價值收入比僅仍為個位數(shù)。

拼多多值得投資嗎？

在我們看來，拼多多的股票仍然值得持有。正如前面所分析的那樣，投資者不應(yīng)該只關(guān)注公司的每股收益，還需要考慮其他指標(biāo)。

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