P1|基礎

大量舉債導致出現(xiàn)大量壞賬，這種事情的風險幾何?

如果決策者有能力和意愿把壞賬損失分攤到多年( 比如我國國有銀行改革過程中，在發(fā)展中解決問題，十年前的大問題放到現(xiàn)在可能就是小問題了)，那么風險就是相對可控的。

決策者穩(wěn)定債務需要具有的條件?

①債務是否以決策者能夠控制的貨幣計價

②決策者能否對債權人和債務人施加影響.

借貸初期，經濟體中購買力大量增加，投資、消費、生產規(guī)模快速上升,經濟進入繁榮周期，各類資產價格上漲，這進一步刺激了借貸;借貸后期，支出和收入已經超出經濟生產力穩(wěn)步增長所對應的水平，還款壓力增大，經濟增速下滑，個人和企業(yè)的收入下滑，導致債務壓力增大，甚至陷入大規(guī)模違約，經濟萎縮;經濟衰退后，大量債務出清，又產生了很多的借貸空間，經濟進入新一輪繁榮。

進一步考慮銀行:

當經濟中壞的債務占比上升后(比如借新還舊，而不是借新生產)，央行和商業(yè)銀行會察覺到有關現(xiàn)象，抑制新的債務的產生，這可能導致經濟泡沫收縮，償債壓力增加，債務周期進入下行階段。

但債務壓力_上升時，央行可以利用貨幣政策工具降低利率，從而減輕還款壓力，經濟隨之出現(xiàn)反彈，這形成了短期債務周期;多個短期債務周期堆疊，債務水平不斷上升，直到利率降低為0%，這時常規(guī)貨幣政策失效，使得債務水平不得不下降(除非開始使用非常規(guī)政策)，這就形成了長期債務周期。

債務危機最大的風險不在于債務本身，而是以下因素:

①決策者缺乏知識，或者缺乏權威，難以推行正確的政策

②整頓債務問題帶來了副作用(政治后果或社會動蕩)，在幫助- -些人時，可能損害了其他人的利益

處理債務危機的關鍵因素:

①當債務以外幣而不是本幣計價時，決策者分散債務的難度會大大加大

②雖然在債務危機能夠得到妥善解決，但一定有 人會付出代價(要合理平衡多方利益)

處理債務危機的方式:

①債務緊縮(減少支出，多還債)

②債務違約/重組（減少利息）

③央行印鈔，購買資產(或提供擔保)

④將資金和信貸從充足的領域轉向不足的領域

不同的方式會有不同的效果、影響時間和利益分配結果

錢有兩個功能:

①交換媒介

②財富儲藏

對應的人:

①用錢來購買生活必需品，為錢勞動，無產階級工人

②用錢的價值來儲存財富的人，資本投資者

①通縮性蕭條

多出現(xiàn)在主要債務是國內融資、以本幣計價的國家，會導致強制拋售和違約，但不會造成匯率問題和國際收支問題

②通脹性蕭條

主要債務是外債(以外幣計價)，央行無能為力，資本外流，沖擊匯率市場和本國資金借貸市場

P2I典型通縮型債務周期的各個階段

在周期早期，債務增速很高，但是不會高于收入增速。因為很多債務用于生產性目的，使得經濟快速發(fā)展。

在這一- 階段，債務存量很低，債務負擔小，所以企業(yè)、政府、銀行、個人都有足夠的空間來增加負債。這時通脹率處于合理水平。

債務增速開始快于收入增速。

經濟快速增長，普遍提高了借款人(借款機構)的預期收入、資產價格和借款意愿，而央行和銀行也會適度降低借款門檻( 畢竟要賺錢和維持經濟增速，必要時降息)，債務規(guī)模開始累積。

以股票市場為例。

在經濟快速發(fā)展時，企業(yè)盈利和規(guī)模增加，股票市場的上漲是合理的。隨著資產價值上漲，人們形成了“事情會- -直這樣持續(xù)下去”的預期,股票市場吸引了越來越多的投資者，泡沫逐漸產生(股票的價格開始偏離價值)。有可能政府考慮到穩(wěn)定和發(fā)展經濟的重要性，為企業(yè)提供了隱形和顯性的擔保，鼓勵借貸(借錢炒股)，使得泡沫進一 步 膨脹。

大量機構/個人買入資產，造成以下問題:

①期限錯配(借短期借款投資于長期項目)

②承擔流動性風險，但投資非流動資產(債主隨時可能收回借款，但這些錢被投資于一-些很難及時變現(xiàn)的資產)

③借;大量錢投資高風險資產(自己的錢買什么都無所謂)

④以一種貨幣借款，用另-種貨幣貸款

資產價格下跌，導致借款人抵押品的價值縮水，貸款人會撤回資金。為了滿足貸款人的需求，借款人只能賣出資產換回現(xiàn)金還債，而出售資產的行為會導致資產價格進一步下跌，不斷自我強化。

泡沫的典型特征:

①相對于傳統(tǒng)標準，資產價格偏高

②市場預期目前的高價可能繼續(xù)快速上升

③普遍存在看漲情緒

④利用高杠桿融資買進資產

央行開始收緊貨幣政策，提升利率

經濟過熱(需求遠大于供給)→提高利率- >抑制借貸行為→抑制需求- >經濟不再過熱-→頂部形成.

利率_上升- >還款壓力增大- >不再大規(guī)模借債購買資產-→資產價格不再快速上漲甚至開始下跌- >人們的預期變差- >不再大規(guī)模借債購買資產

最終有可能使得經濟整體的表現(xiàn)變差

債主催著還錢，持有資產的人急著拋售資產(使得資產價格暴跌)，民眾和公司急著囤積現(xiàn)金或購買更加安全的政府債券。

如果大量公司和民眾無法還債，就會陷入破產的困境，使得經濟增速受到影響。

債務人要償還的債務遠大于他們能獲得的資金。

人們意識到，很多資產只不過是別人的承諾(債務人承諾在未來會償還本息)，而當債務人無力償還時，資產會憑空消失。

蕭條的核心邏輯是債務人要償還的債務遠大于他們能獲得的資金。所以問題的關鍵是資金不夠，信心不足。央行增加貨幣供應量、政府出錢穩(wěn)定局面、有關機構出面提供債務擔保和購買資產(穩(wěn)定資產價格)等手段可以幫助解決有關問題。

繩子可以拉但是不能推，表示一 -種單向性

在貨幣政策中，緊縮的貨幣政策肯定可以抑制需求，但寬松的貨幣政策不一.定能擴大需求量

曾經很好用的降息的方式可能失效了(比如日本的問題)

①降息(降低利率) --降到0%之 后失效

②量化寬松(印鈔和購買金融資產) - --資產價格已經很高，但是經濟仍舊沒有恢復

③直升機撒錢(直接為消費者提供資金，激勵他們消費)

P3I典型通脹型債務周期的各個階段

債務水平較低，經濟增速較高，收入增速較高，出口增速很高，國內民眾和機構大量舉債，同時經濟的快速增長吸引了大量外資。

相關的債務轉化為了設備和技術，提高了生產效率，同時資金的流入推高了國內的資產價格。

為了防止大量的資金流入使得貨幣升值(不利于出口)，一些國家會用本幣購買流入的外幣，再把外幣用來購買外國的資產(主要是外國債券)，然后把其計入“外匯儲備”帳目中。

資產的價格持續(xù)上漲會吸弓更多的資金流入國內，使得匯率持續(xù)升值。外國投資者可以獲得兩部分收益--①資產增值②匯 率升值。

與此同時，國內民眾也會大量借債和購買資產，使得資產價格快速上升,使得價格脫離價值，泡沫逐漸產生。

泡沫特征

①外資流入增多

②央行不斷累積外匯儲備

③貨幣實際匯率上升

④股市_上漲

泡沫結果

①資產價格過高，使得資產的吸引力下降

②好的項目已經投資完畢，投資機會越來越少

③難以控制的升值削弱了出口競爭力

④經濟增長更多依靠債務增長而不是生產效率的提高

⑤以外幣計價的債務規(guī)模不斷上升

之后資本流入減少、資產價格疲軟、經濟增速下降、收入下降→資本流入進一步減少+資產價格下跌

①商品和服務出口收入下降

②進口成本或借貸成本上升

③資本流入減少

④本國國民或企業(yè)把資金轉移到國外或換成外幣

資本流入放緩-→經濟增速下降+債務高企- >為了規(guī)避風險，部分國內資本開始向外轉移- >國內資金減少、投資低迷、出口增速下降、企業(yè)盈利水平下降、收入水平降低-→更多的資金外流、外資流入進一- 步放緩

外部資金流入放緩+國內資金外流->國內資金數(shù)量下降-→資金稀缺->利率上升+資產價格下降- >貨幣有貶值壓力

支持匯率的因素

①一個國家有很多投資機會、經濟增速很高

②一個國家的利率很高，吸引外部資金流入來賺取利息

③大量外資流入

④人們對國家未來的經濟增長有信心

泡沫破裂時期，-國的經濟狀態(tài)不會很好，外資不再主動流入，更多的是在觀望

如果一國匯率崩潰(大幅貶值),就意味著:

①國家經濟已經崩潰，不再具有投資價值

②已經流入的外資會因為匯率貶值而虧損，使得外資流入進一步減少,

甚至會恐慌性流出

解決方法：

①動用外匯儲備來填補國際收支逆差(大量的外資流出和本國資本外流)

②大幅提高利率(彌補匯率的損失，比如匯率貶值了20%，但是利率是30%，仍然可以獲得正的回報)

③嚴格的資本流動管制

問題：

①外匯可能用完

②大幅提高利率會抑制國內的需求(沒有人借錢消費和投資了)，使得經濟快速萎縮

③政府越是管制，投資者就越恐慌，越想逃離

之后：

①初期貨幣價值暴跌(大幅度貶值)

②這時國家經濟已無法支撐高利率，所以持有貨幣的人會面臨大額損失(匯率貶值帶來的)

貶值后：

①利于出口，幫助國家經濟逐步恢復

②減少進口，減輕國家內部的企業(yè)和外國企業(yè)的競爭壓力

③但是有些商品一-定是需要進口的，進口價格上漲會使得國內商品價格

上漲，形成通脹性壓力

④欠有外債的企業(yè)還款壓力加大

解決方法：

①凈出口.上升(貶值利于出口，抑制進口)

②貶值使得國內生產資料價格相對變得便宜，對外資的吸引力. 上升