今天參觀了某運營商的區(qū)域節(jié)點，有一種靈魂震撼的感覺。

幾點心得分享下：一是5G勢不可擋，但對于個人客戶來說，可能體會不深，目前的應用在行業(yè)用戶非常廣泛，基于5G的工業(yè)互聯網正在高速發(fā)展；二是軟硬件國產化的速度遠超想象，該節(jié)點日增數據量300TB，當前數據量60PB，億級用戶，已經實現了華為KVM+ARM的CPU+蘇研BC操作系統+ OceanBase數據庫（純國產化平臺）和VMware+x86的CPU+Readhat操作系統+Oracle數據庫（國外穩(wěn)定平臺）雙平臺熱備，可以說任何行業(yè)都可以順利實現國產化替代；三是跨行業(yè)的大數據互動，對經濟的促進是很驚人的。比如大型商超和運營商合作，利用大數據選址。

換個視角看，5G的推廣也是內循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。某著名北方家電企業(yè)，已經將產業(yè)園區(qū)的工業(yè)機器人全部改為5G專網，實現了比有線更便捷的應用，比WiFi帶寬更高更穩(wěn)定更低時延。

在大量設備并發(fā)的時候，5G帶寬要遠遠高于WiFi，工業(yè)互聯網時代呼之欲出。

作為5G時代的領軍者，華為的產業(yè)鏈已經眾所周知，在PCB板領域，生益科技、滬電股份、深南電路等龍頭企業(yè)都是華為的合作伙伴。

但是，除了華為，5G行業(yè)還有一個追隨者，它就是中興，我們不談中興，談談它的PCB板御用供應商：崇達技術。

表哥讀過這么多財報，很少有公司只給行業(yè)老二供貨不給行業(yè)老大供貨，所以崇達技術顯得格外神秘。

是因為崇達的規(guī)模比較小嗎？

2019年PCB前五十供應商中，崇達規(guī)模位居36位，國內企業(yè)第五位，雖然比深南電路和滬士電子排名要低，但也高于生益電子（生益電子是生益科技的子公司，正準備分拆上科創(chuàng)板），也算是業(yè)內的大企業(yè)。

一、半年報的解讀姿勢

8月14日，崇達技術發(fā)布了2020年半年報。

半年報顯示，報告期內，公司實現營業(yè)收入 21.68 億元，同比增長 17.08%；實現歸屬于上市公司的凈利潤 2.70 億元，同比增長 1.81%。如果再對比一下歸母凈利潤，甚至比上年同期還略有下滑。

這份期中考試成績單有兩種解讀，在疫情期間還能維持兩位數的營收增長，已經算是非常優(yōu)秀了；但凈利潤幾乎原地踏步，不太符合5G爆發(fā)年的市場需求情況。

如何解讀公司的業(yè)績呢？

放個圖大家就懂了。

數據來源：iFind，制圖：星空數據

原來，公司大部分業(yè)務在海外，國內業(yè)務占比不高，受疫情影響非常嚴重。2020年上半年，國內業(yè)務占比增幅較快，避免了公司業(yè)績下滑。

1、現金充裕，利息下降

公司賬面貨幣資金超過4個億，比年初翻了一番，同時還有2.2億的理財，公司賬面現金非常充裕。

上半年利息支出也比較小，只有375萬。和上年同期相比，利息降低比較多，主要是因為公司可轉債已經轉股，不需要再計提利息。

公司現金流表現較佳，經營性現金流量凈額甚至達到了驚人的3.68億，整體不差錢。

2、應收款激增，壞賬風險積累

和年初相比，2020年半年報中，應收款項激增了3億，達到了10.83億。公司的壞賬風險增加。

不過，公司是如何做到應收款項暴增卻還能維持經營性現金流量凈額高額正數的呢？

原來是應付款項增加的更多，增了4個多億… …

疫情期間，無論是行業(yè)龍頭，還是產業(yè)鏈的原料供應商，資金周轉都不太容易。

3、存貨增幅較大，跌價風險

和年初相比，公司的存貨增加了一個多億，因為市場變化較快，PCB產品價格變動比較頻繁，存貨金額過高的情況下，公司存在著跌價的風險。

二、為什么沒有牽手華為？

作為業(yè)界知名的PCB板生產企業(yè)，公司為什么沒有成為華為的合作伙伴？

這和公司的經營范圍有關，公司早期深耕計算機、消費電子、汽車電子等領域。直到2019年，才如夢方醒，后知后覺的引入中興、烽火等通信行業(yè)的巨頭。

根據公司往年披露的客戶清單，可以發(fā)現大多是消費電子和汽車電子客戶，以歐洲和日本居多：艾默生、博世、施耐德、霍尼韋爾、 3M、飛利浦、東芝、松下、偉創(chuàng)力、富士通、麥格納、谷歌、村田制作所、中國中車、?？低暋⒋笕A科技；中興通訊、烽火通信、普天、康普、 Calix。

順便吐槽一下公司的會計，中報披露了產品應用領域占比，竟然用的是柱狀圖，而不是餅狀圖，占比不應該用餅圖么……

讓人看了一頭霧水。

看完半年報，表哥認為，公司成為華為的供應商，只是時間問題。

2020年上半年，在5G應用領域，PCB產品同比增長4487.94%。

產品銷量大幅增長的主要原因是中興等通訊行業(yè)大客戶的引入，隨著公司產品質量得到驗證，必然會和行業(yè)老大—華為握手。

三、客觀看待行業(yè)毛利率、費用率等指標

許多投資者，特別喜歡極致量化一些財務指標，并在同行業(yè)中進行詳盡的分析對比。

比如，拿崇達技術、滬電股份、生益科技等同行業(yè)的毛利率進行對比，費用率進行分析，人均創(chuàng)效進行排名。

然而實際情況是，這些公司雖然都是做PCB的，但面向的客戶不同，下游行業(yè)不同，加工難度也不同，很難簡單用數字衡量。

崇達科技早期以消費電子、汽車電子為主，產品毛利率相對較高，公司今年開始大幅度導入通信行業(yè)PCB板生產，毛利開始逐步下探。

這類指標對比可以參考，但沒必要過于重視，除了龍頭企業(yè)一騎絕塵外，大部分企業(yè)都各有特色，每個企業(yè)有每個企業(yè)的優(yōu)劣。

崇達技術最大的優(yōu)勢就是現金流充裕，公司貸款比較少。對于這類重資產行業(yè)來說，資金太重要了，公司并購非常謹慎，不盲目擴張。

融資手段比較取巧，在進行大規(guī)模并購的時候，采用了可轉債的形式，節(jié)約利息支出，轉股后也不用償還。

四、總結

幾乎可以確信的是，搭上5G快車的行業(yè)，2020年必然會有高速的發(fā)展。

作為PCB板行業(yè)的幾個大佬之一，崇達技術按理說應該享受一波行業(yè)紅利，但公司前期在海外投入的精力過多，導致差點錯過了國內5G高速發(fā)展。

公司半年報顯示，下半年將在5G通信領域快速追趕。

在轉型過程中，公司還存在著應收款壞賬和存貨跌價等風險。