作者：夏天

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

周期與成長(zhǎng)輪動(dòng)，結(jié)構(gòu)性反彈正酣，5月中下旬以來(lái)，A股悄然回暖，被視為“牛市旗手”的券商行業(yè)底部異動(dòng)，短期漲幅可觀。據(jù)WIND，證券ETF基金（512900）5月14日以來(lái)反彈逾13.60%，5月31日單日成交額達(dá)5.19億元，創(chuàng)下該產(chǎn)品上市以來(lái)新高，總規(guī)模直逼80億元。

證券ETF基金（512900）跟蹤指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)，該指數(shù)具有強(qiáng)周期、高波動(dòng)兩大特質(zhì)，是捕捉強(qiáng)周期行情下市場(chǎng)貝塔收益的得力工具，其規(guī)模和交易量等指標(biāo)也往往被解讀為“聰明錢”對(duì)行情后市的方向性判斷。

對(duì)于證券行業(yè)后市，匯總市場(chǎng)主流觀點(diǎn)主要有三：

一是政策面利好。資本市場(chǎng)不斷深化改革，持續(xù)釋放紅利，利好券商中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展主線。在提高直接融資比例大背景下，資本市場(chǎng)將中長(zhǎng)期擴(kuò)容，帶動(dòng)券商從傳統(tǒng)資本市場(chǎng)通道角色向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。特別是2020年以來(lái)，中央加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)改革的重視，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用；強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；放松或取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制；提升市場(chǎng)活躍度等。

二是估值面合理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前券商行業(yè)處于中樞偏下位置，存在修復(fù)需求：分析2012年以來(lái)的近十年數(shù)據(jù)，A股上市券商PB（LF）算術(shù)平均估值在1.9X左右。截至到5月25日行業(yè)1.7XPB的估值位于歷史分位數(shù)17%左右，處于中樞偏下位置。20年四季度開始證券板塊連續(xù)調(diào)整，目前已經(jīng)從最高點(diǎn)的2.1XPB估值調(diào)整了大約20%，估值已經(jīng)反應(yīng)了部分市場(chǎng)悲觀預(yù)期，存在一定修復(fù)需求。從上市公司層面看，部分頭部券商的PB估值回落到1倍左右，有更大的估值修復(fù)空間。

三是業(yè)績(jī)面強(qiáng)勁。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)， A股40家上市券商2021年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增28.2%，歸母凈利同比增+27.3%。最值得關(guān)注的是，龍頭券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，財(cái)富+資管+衍生品等高估值業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性凸顯，中長(zhǎng)期深層次的成長(zhǎng)邏輯被打開。

另?yè)?jù)獲悉，南方證券ETF聯(lián)接是規(guī)模最大的場(chǎng)外證券指數(shù)基金，諸多場(chǎng)外投資者也紛紛通過(guò)南方中證全指證券公司ETF聯(lián)接A（004069）和南方中證全指證券公司ETF聯(lián)接C（004070）進(jìn)行布局。