編輯 | 于斌

　　出品 | 于見

　　作為廚電行業(yè)的一名老兵，老板電器成立已經41年。長期以來，由于產品滲透率較低，廚電行業(yè)作為家電領域難得的高毛利、高增長領域而備受二級市場關注，而老板電器作為家電行業(yè)的白馬股也被不少投資者所看好。

　　然而，從公司2020年半年報數據來看，老板電器主要依賴煙灶消三大件的被動格局并沒有改變，品類拓展計劃進展很不樂觀。這?再次說明了公司品牌老化、產品結構單一等問題已經積重難返，也讓不少投資者對其未來發(fā)展充滿擔憂。

　　營收凈利潤雙雙下降 煙灶消產品悉數下滑

　　新冠疫情的不期而至，對國內眾多行業(yè)生產經營均造成較大沖擊，對于嚴重依附房地產行業(yè)發(fā)展的廚電行業(yè)尤其嚴重。根據專業(yè)機構奧維統(tǒng)計數據，2020年1-6月，國內廚房電器主要品類吸油煙機、燃氣灶、消毒柜線下零售額較2019年同期分別下降28.0%、27.1%、31.1%，整體下滑幅度較大。

　　相對線下而言，廚電線上渠道表現相對較好。其中，廚電套餐、吸油煙機、燃氣灶零售額較去年同期增長率分別為-6.0%、7.2%、11.4%。此外，由于房地產行業(yè)施工受疫情影響較重，與精裝修市場煙機配套的工程渠道項目規(guī)模同比大幅減少33.4%，下滑幅度最大。

　　在此背景下，收入構成中98%來自廚電產品的老板電器業(yè)績表現同樣不容樂觀。

　　8月28日，廚電龍頭老板電器公布公司半年度財報。數據顯示，老板電器上半年實現營業(yè)收入32.11億，同比下滑8.97%，實現凈利潤6.12億，同比下滑8.66%，實現扣非凈利潤5.51億，同比下滑11.44%。與此同時，受疫情期間受疫情影響一季度回款減少影響，公司經營性現金流同比下滑38.11%。

　　分產品來看，位列老板電器第一品類群的煙灶消產品悉數下滑。其中，吸油煙機、燃氣灶及消毒柜產品下滑幅度分別為12.4%、10.77%和7.32%，第一產品群總體下滑幅度達到11.51%。

　　此外，此前備受公司重視的蒸箱和烤箱業(yè)務同比降幅分別為27.24%和36.36%，下滑幅度遠超過公司營收平均水平。同時，位列公司第三品類群的凈水器、其他小家電業(yè)務同比降幅分別到達40.08%和46.01%，成為老板電器下滑幅度最大的兩大品類。

　　近年來，為了擺脫公司發(fā)展對吸油煙機、燃氣灶及消毒柜廚電三大件的依賴，老板電器一直激進推進蒸箱、烤箱等新品類業(yè)務的發(fā)展，并成立獨立的蒸箱事業(yè)部作為公司第二大戰(zhàn)略發(fā)展品類。

　　2019年起，老板電器再次將公司產品劃分為三大品類。其中，煙灶消傳統(tǒng)強勢產品為第一品類，蒸箱、烤箱及一體機產品為第二品類，洗碗機、凈水器、熱水機、集成灶產品為第三品類。與此同時，公司還制定了擴大第一品類優(yōu)勢、領先第二品類、穩(wěn)步推進第三品類的戰(zhàn)略。

　　然而，從結果來看，老板這一戰(zhàn)略目標尚未取得明顯成果。截止到2020年上半年，公司第一品牌收入占比仍然高達82.13%，第二品牌占比僅為8.26%，第三品牌占比則僅為3.49%。因此，公司營收主要依賴煙灶消三大件的被動格局并沒有改變。

　　此外，從公司新品盈利狀況來看，老板電器這一品類拓展計劃進展就更不樂觀，也讓不少投資者對其未來發(fā)展充滿擔憂。

　　三大子公司均現虧損 區(qū)域收入分化明顯

　　截至目前，老板電器共有四家主要子公司，分別是負責公司名氣（廚電子品牌）品牌銷售的名氣公司、負責公司線上銷售的上海老板電器、負責廚電產品銷售的北京老板電器以及負責公司集成灶產品銷售的金帝公司。

　　半年報數據顯示，上述四家子公司中，除了金帝公司實現了正盈利之外，其它三家均出現虧損。其中，名氣公司實現營業(yè)收入7981萬元，凈虧損178萬元。上海老板電器實現營業(yè)收入1.28億元，凈虧損438萬元。北京老板電器實現營業(yè)收入5835萬元，凈虧損74萬元，三家子公司合計虧損690萬元。

　　一直以來，老板電器產品在廚電領域定位相對高端，為了進軍三四線市場，公司專門成立子公司來專門運作名氣品牌。從名字公司的應收規(guī)模及虧損現狀來看，老板電器的雙品牌發(fā)展戰(zhàn)略很不理想，名氣品牌影響力日漸式微。

　　此外，由于老板電器總部位于杭州，公司早期發(fā)展也主要依賴于大本營華東地區(qū)，其它地區(qū)相對較弱。從上半年區(qū)域收入來看，老板電器西北、華北、西南等弱勢區(qū)域表現相對更弱，公司總體收入對華東市場的依賴度進一步增加。

　　半年報數據顯示，除了華南市場取得了3.56%的正增長以外，其它六大地區(qū)收入均出現下滑。其中，收入占比較低的華北、東北、西北三大區(qū)域下滑分別為31.82%、18.09%和24.05%，下滑幅度最為嚴重。此外，由于疫情影響，老板電器海外市場實現銷售收入1076萬元，同比大幅下滑46.75%。

　　除了華南市場之外，公司華東地區(qū)銷售收入同比僅減少0.22%，基本保持持平。在區(qū)域收入兩極分化的情況下，老板電器上半年華東市場收入占比達到48.07%，較上一年同期增長4.22個百分點，公司對華東市場的依賴程度進一步加深。

　　凈資產收益率7年新低 員工、代理商持股清倉

　　長期以來，由于產品滲透率較低，廚電行業(yè)作為家電領域難得的高毛利、高增長領域而備受二級市場關注，老板電器作為廚電行業(yè)的龍頭企業(yè)也被不少投資者所看好。但自2014年以來，老板電器主營收入增長率就處于持續(xù)下滑趨勢。

　　2019年年報顯示，老板電器營收同比增速僅為4.52％，創(chuàng)下公司自2010年上市以來的新低。同時，早在2018年，公司扣非后凈利潤就出現了5.56%的同比下滑。因此，老板電器業(yè)績失速、品牌老化等問題開始受到市場關注，公司股價也由高位持續(xù)下滑，最高跌幅超過三分之二。

　　因此，2020年半年報的發(fā)布，似乎再次說明了老板電器品牌老化、產品結構單一等問題已經積重難返，短期內想要改變并不容易。

　　值得注意的是，公司應收賬款的不斷攀升也引起了投資者的注意。過去幾年，老板電器應收賬款余額一路攀升，截至2019年末已經達到7.26億元，較2011年同期增長近6倍。

　　半年報數據顯示，老板電器應收賬款余額為7.73億元，再次刷新歷史新高。這一數據也說明，公司對工程渠道的拓展，將對公司流動性現金流造成持續(xù)性的影響。

　　2015年以來，老板電器開始推出中央吸油煙機等產品，進行工程渠道的拓展。但在疫情的影響之下，國內精裝市場規(guī)模大幅下滑。業(yè)內人士認為，盡管公司并沒有披露銷售數據，老板公司工程渠道銷售承壓恐怕不可避免。

　　半年報顯示，2019年上半年，老板電器加權凈資產收益率為8.64%，較上一年同期下滑近2個百分點，也創(chuàng)下自2014年中報以來的新低，公司綜合盈利能力已經大不如以前。

　　自半年報公布以來，老板電器股價已經由最低下滑至34.15元，下滑幅度接近8成。而早在公司半年報公布之前，老板電器員工持股計劃所購買股票、代理商持股計劃所購買股票均已經出售完畢，似乎也說明公司內部人士并不看好未來的發(fā)展。

　　7月22日，老板電器發(fā)布公告稱，公司，公司 2018 年員工持股計劃持有的公司股票 5,443,324 股已通過集中競價方式全部出售完畢。8月19日，老板電器再次發(fā)布公告稱，公司第二期代理商持股計劃所持有的公司股票 8,311,165 股已通過集中競價方式全部出售完畢。

　　在公司第一品類天花板壓力日漸增加、第二品類、第三品類銷售又遲遲無法實現突破的情況下，老板電器未來增長的瓶頸已經隱約可見。如何能夠盡快擺脫對煙灶消傳統(tǒng)品類的依賴，盡快實現新品類的實質性突破，顯然是目前老板電器亟待解決的根本性問題。