2022年9月21日，樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）在瑞士交易所成功發(fā)行全球存托憑證（GDR）并上市交易，其代碼為L(zhǎng)EPU，成為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)赴瑞士上市的首單。GDR是指境內(nèi)上市公司以A股股票作為基礎(chǔ)證券，在境外資本市場(chǎng)發(fā)行并上市交易的存托憑證。

　　此前，樂(lè)普醫(yī)療于9月15日在瑞士完成了GDR的簿記建檔和發(fā)行定價(jià)，以12.68美元的價(jià)格共發(fā)行1768萬(wàn)份GDR，總計(jì)融資2.24億美元；此次增發(fā)的GDR對(duì)應(yīng)8842萬(wàn)股A股股票，占發(fā)行前公司18億總股本的4.9%。 幾乎與此同時(shí)，杭可科技（688006.SH）于9月20日公告，擬在瑞交所籌劃境外發(fā)行全球存托憑證，成為科創(chuàng)板首單公布發(fā)行GDR計(jì)劃的企業(yè)。

　　今年以來(lái)，滬深交易所已有近20家公司先后籌劃境外發(fā)行GDR，A股上市公司出海融資上市已不再成為罕見(jiàn)現(xiàn)象。

　　監(jiān)管新規(guī)推動(dòng)發(fā)行趨勢(shì)變化

　　2022年2月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，將此前滬倫通機(jī)制進(jìn)行了修改完善。例如，新規(guī)拓寬了適用范圍，將境內(nèi)交易所從此前的上交所拓展納入了深交所，并將境外上市目的地從英國(guó)拓展至瑞士、德國(guó)等歐洲市場(chǎng)。

　　3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題，會(huì)議提出繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。當(dāng)晚，國(guó)軒高科（002074.SZ）和樂(lè)普醫(yī)療就相繼發(fā)布公告，擬籌劃境外發(fā)行全球存托憑證，并在瑞交所上市。樂(lè)普醫(yī)療是醫(yī)療健康行業(yè)首家發(fā)行GDR的公司，具有民營(yíng)企業(yè)、制造業(yè)、創(chuàng)新性企業(yè)、海外業(yè)務(wù)等典型特征。實(shí)際上，這體現(xiàn)了本輪新規(guī)調(diào)整機(jī)制后申請(qǐng)GDR上市企業(yè)的特點(diǎn)。

　　在當(dāng)前動(dòng)蕩的國(guó)際地緣政治環(huán)境下，出海發(fā)行GDR的上市公司明顯和以往不同。對(duì)比起來(lái)，在以往的滬倫通機(jī)制下，早期發(fā)行GDR上市的4家上市公司分別為華泰證券、中國(guó)太保、長(zhǎng)江電力和國(guó)投電力，均具有較為明顯的國(guó)企背景，僅涉及金融和電力行業(yè)。

　　GDR制度海外融資優(yōu)勢(shì)明顯

　　相較于A股再融資或境外IPO，發(fā)行GDR融資具有審核時(shí)間短、發(fā)行價(jià)格較高、發(fā)行成本較低、募資用途靈活、可與A股靈活轉(zhuǎn)換等多方面的優(yōu)勢(shì)。

　　比如，GDR發(fā)行周期一般為4-6個(gè)月；上市公司不僅可以通過(guò)增發(fā)來(lái)募集增量資金，而且融資所獲資金的幣種和使用相對(duì)靈活，既可用于海外投資或并購(gòu)，也可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還債務(wù)。GDR發(fā)行上市后即可在境外交易所交易，且自GDR上市之日起120天后還可選擇轉(zhuǎn)換為境內(nèi)A股，流通轉(zhuǎn)讓的限制較少，鎖定期也較短。

　　值得注意的是，今年實(shí)行GDR發(fā)行新規(guī)后，A股市場(chǎng)僅有少數(shù)企業(yè)選擇倫交所，多數(shù)企業(yè)偏好選擇瑞交所作為境外上市目的地。

　　其主要原因有二：

　　第一，瑞士交易所是歐洲主要證券交易所之一，也是全球第一個(gè)實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化交易、清算和結(jié)算的股票市場(chǎng)，其金融科技能力較為領(lǐng)先，吸引了較高比例的國(guó)外公司前來(lái)上市交易。

　　第二，作為中立國(guó)的瑞士，擁有相對(duì)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，受國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化的影響較小。此外，瑞士具有健全和發(fā)達(dá)的金融體系，金融業(yè)是瑞士的重要經(jīng)濟(jì)支柱，因此瑞士對(duì)于吸引中國(guó)企業(yè)前來(lái)上市態(tài)度較為積極。

　　助力雙創(chuàng)企業(yè)海外擴(kuò)張

　　近期監(jiān)管層較為鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板企業(yè)赴歐發(fā)行GDR。除了進(jìn)行融資之外，創(chuàng)新類上市公司發(fā)行GDR還有其它益處，包括加快國(guó)際戰(zhàn)略布局、利用海外資本市場(chǎng)、擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)等。

　　創(chuàng)新類公司的研發(fā)能力較強(qiáng)，哪怕其產(chǎn)品在歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)勢(shì)并不是特別明顯，但對(duì)于廣大發(fā)展中國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力往往更強(qiáng)。海外融資可以幫助公司在境外建設(shè)生產(chǎn)基地，縮短生產(chǎn)半徑、降低生產(chǎn)成本、提升公司的國(guó)際市場(chǎng)知名度，將有助于公司打入海外市場(chǎng)，并逐步提升產(chǎn)品的海外銷售占比和全球市場(chǎng)份額。

　　以樂(lè)普醫(yī)療為例。面對(duì)國(guó)內(nèi)集采政策大幅壓縮利潤(rùn)增長(zhǎng)空間的環(huán)境下，樂(lè)普醫(yī)療走出去布局境外海外研發(fā)中心或生產(chǎn)基地，拓展海外市場(chǎng)，需要通過(guò)GDR發(fā)行來(lái)募集境外資本支撐其國(guó)際化進(jìn)程。

　　互聯(lián)互通利在長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　在當(dāng)前中概股估值低迷、融資受限的情況下，中國(guó)創(chuàng)新類企業(yè)的融資通道受限。GDR制度的修改，使得更多的優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)得到國(guó)際資本市場(chǎng)的關(guān)注，有利于中國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)進(jìn)行高效投資，加速推動(dòng)其國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)程。

　　中國(guó)目前面臨著較為嚴(yán)峻的國(guó)際發(fā)展環(huán)境，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的手段之一就是加大資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放的力度和國(guó)際化的程度?；ヂ?lián)互通存托憑證的擴(kuò)容有利于加強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度，有利于提高市場(chǎng)的融資能力和定價(jià)效率。

　　(本文作者介紹：上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授。主要研究會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)，公司財(cái)務(wù)，證券投資策略。)