在停牌時間已經(jīng)超過15個月，離除牌時間也不足3個月的情況下，中國恒大終于在2023年7月17日晚間補發(fā)了之前所有未能按時刊發(fā)的業(yè)績報告，包括2021年業(yè)績、2022年半年業(yè)績以及2022年業(yè)績。

公告顯示，截至2022年底，中國恒大負債總額2.44萬億元，資產(chǎn)總額1.84萬億元，凈資產(chǎn)約-6000億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及受限制現(xiàn)金總額約143億元。

值得注意的是，在恒大剛剛陷入困境，風險剛剛爆發(fā)時，傳出的消息還是恒大擁有的資產(chǎn)高于負債，還沒有出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象。如果實施破產(chǎn)重組，對債權人來說，可能還不至于血本無歸。然而，短短的兩年時間，恒大已經(jīng)是一個嚴重資不抵債企業(yè)，負資產(chǎn)高達6000億元了。到底是什么原因讓原本還“正資產(chǎn)”的企業(yè)，一下子變成多達6000億元的負資產(chǎn)企業(yè)呢？最直接的原因，就是兩年來，恒大出現(xiàn)了高達8000億元的凈虧損。

有多少企業(yè)能夠承受兩年時間虧損8000億的條件，也許，只有恒大了。不，恒大也沒有這個條件，但是，恒大又無法逃避這樣的虧損，只能默默忍受。到底能忍受到何種程度，最終的答案是什么，可能只能關注了。

那么，恒大的8000億元虧損到底是如何形成的呢？按照恒大的公告內(nèi)容，虧損的構成是這樣的，2021年的6862億元凈虧損，包括：經(jīng)營性虧損約1137.5億元，撇減發(fā)展中物業(yè)及持作出售之已完工物業(yè)、投資物業(yè)公平值虧損人民幣4049.5億元，土地被收回有關的虧損、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營性虧損人民幣1802.0億元，所得稅抵免126.8億元；2022年虧損有所縮減，為1258.1億元，年內(nèi)經(jīng)營性虧損433.9億元，土地被收回有關的虧損、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營性虧損693.7億元，所得稅開支130.5億元。

單純從賬務的角度來看，這些虧損理由都是站得住腳的，也是符合實際情況的。虧損也好，盈利也罷，賬就得這么算。但是，從企業(yè)管理的角度來看，這樣的虧損，確實是夠驚人的。縱然已經(jīng)有所思想準備，看到8000億虧損這樣的數(shù)字，還是禁不住倒吸一口冷氣。只是，不知道恒大的管理者們面對這樣的虧損，會是一種什么感覺。

據(jù)悉，恒大此次發(fā)布的業(yè)績報告，還是審計機構沒有發(fā)表意見的非標準報告。也就是說，可能還有一些說不清、道不明的問題，需要在今后進一步確認。而這些問題，也絕不是正面的，而是負面的。正面的問題，審計機構是不會不認可的，只有負面的問題，審計機構才不會認可。這也意味著，恒大的賬，實際上沒有完全清楚。即便沒有完全清楚，2.44萬億的負債和1.84萬億的資產(chǎn)，已經(jīng)告訴外界，恒大已經(jīng)嚴重資不抵債。

對于一家企業(yè)來說，出現(xiàn)嚴重資不抵債現(xiàn)象，只有兩條路可走。一是破產(chǎn)，一是重組。破產(chǎn)是最簡單的事，無論是債權人還是企業(yè)自己，向法院申請，法院受理了，破產(chǎn)程序也就正式啟動了。關鍵是，一家具有2.44萬億負債的企業(yè)，要想破產(chǎn)，恐怕沒有那么簡單。恒大2.44萬億的負債中，除合約負債7210.2億元外，其他負債為1.72萬億元；其中，借款6123.9億元、應付貿(mào)易賬款及其他應付款項約?10022.6?億元(含應付工程材料款5961.6億元)、其他負債1017.4億元。這些負債，涉及多少債權人，又有多少債權人會因此傾家蕩產(chǎn)，實在難以預料。即便是銀行，也會因為恒大破產(chǎn)被剝一層皮。更重要的是，就算債權人同意破產(chǎn)，有限的償還額可能還拿不到現(xiàn)金，需要用房產(chǎn)等相抵，或者需要等土地資產(chǎn)等變現(xiàn)才能償還，時間會很長。因此，破產(chǎn)對恒大來說，是下下策的下下策，不可取。

可取的，應當是重組。關鍵是，誰來重組，有沒有人愿意來重組，重組時，債權人能否密切配合。要知道，按照目前恒大的資產(chǎn)債務情況，沒有一家企業(yè)能夠承受得起。因此，在重組過程中，債權人必須做出重大讓步，至多在總債權的50%之內(nèi)商談。超過50%，商談都是無法進行的。

而對于恒大來說，目前能夠具有一定吸引力的，也就是2.1億平方米的存量土地了。這些土地，或許目前條件下，不是很值錢，無法覆蓋全部債務。但是，如果房地產(chǎn)市場行情好轉，土地市場復蘇，恒大的存量土地也會價格上升，從而增強恒大資產(chǎn)覆蓋土地的能力。因此，如果有實力的企業(yè)，還是可以考慮的。畢竟，這些土地都是凈地，隨時可以開發(fā)。

可以想象的是，按照目前房地產(chǎn)市場實際，以及開發(fā)企業(yè)現(xiàn)狀，有條件重組恒大的，只能是央企，且不只是人事房地產(chǎn)開發(fā)的央企，而必須是央企聯(lián)合體。譬如信達資產(chǎn)與保利、信達資產(chǎn)與華潤等，也可以信達資產(chǎn)與保利、華潤聯(lián)手重組恒大。如此，恒大借體復活，也才有希望。