記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨夏路

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

“重組膠原蛋白第一股”巨子生物（02367.HK）上市首年業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年?duì)I收23.64億元，同比增長52.3%；歸屬凈利潤10.02億元，同比增長21%。

巨子生物的業(yè)績?cè)鲩L主要受益于巨額營銷費(fèi)用的推動(dòng)，巨子生物2019年-2022年的銷售費(fèi)用率分別為9.8%、13.3%、22.3%、29.87%。

營銷費(fèi)用持續(xù)上漲，導(dǎo)致盈利水平有所下滑。2022年巨子生物毛利率為84.4%較2021年的87.2%略有下滑，凈利率為42.4%，較2021年的53.4%，凈下滑11個(gè)百分點(diǎn)。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，巨子生物自詡是一家以研發(fā)驅(qū)動(dòng)的公司，但從實(shí)際來看，公司更注重營銷。

作為一家市值超過376億港元的企業(yè)，截至2022年5月，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有124人，2019年至2021年，巨子生物的研發(fā)成本分別為1140萬元、1338萬元及2495萬元，占總收入的1.2%、1.1%及1.6%。

而從同行的研發(fā)費(fèi)用來看，天眼查數(shù)據(jù)顯示，愛美客2022年的研發(fā)費(fèi)用為1.731億元，同比去年增長了69.2%，研發(fā)費(fèi)用占總營業(yè)成本的比例高達(dá)32.95%。華熙生物2022年度公司研發(fā)投入3.88億元，同比增長36.52%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)827人。

營收依賴兩大品牌

去年11月4日，巨子生物成功在港交所敲響上市之鐘，成為“膠原蛋白第一股”，成功躋身百億市值醫(yī)美公司行列。

巨子生物立足科技美學(xué)的高科技企業(yè)，聚焦功效性護(hù)膚品、醫(yī)療器械、功能性食品及特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品三大產(chǎn)業(yè)方向，共有105種產(chǎn)品。

作為中國重組膠原蛋白行業(yè)先行者及領(lǐng)軍者，巨子生物深耕22年，從膠原蛋白的原料生產(chǎn)，到作為終端產(chǎn)品的功效性時(shí)尚品，實(shí)現(xiàn)了對(duì)膠原蛋白產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋，憑借其專利，已在行業(yè)形成技術(shù)壁壘驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。

招股書顯示，2019年至2021年，巨子生物的年?duì)I收分別為9.57億元、11.9億元和15.52億元，其中2020年和2021年的營收同比分別增長了24.44％、30.41％。

巨子生物上市后的首份年報(bào)十分亮眼。財(cái)報(bào)顯示，巨子生物2022年的收入為23.64億元，較2021年同期的15.53億元增長52.3%；凈利潤為10.02億元，較2021年同期的13.54億元增長21.0%。

巨子生物表示，收入增長的主要原因是相關(guān)美妝及醫(yī)用敷料產(chǎn)品有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭力，功能性時(shí)尚品和醫(yī)用敷料備受年輕消費(fèi)者追捧，銷售收入實(shí)現(xiàn)較快增長。

財(cái)報(bào)顯示，2022年功效性護(hù)膚品收入為15.62億元，占比從2021年的55.5%提升至66%，同期醫(yī)用敷料產(chǎn)品的收入為7.6億元，占比從2021年的41.3%下滑至32.2%

整體來看，營收較為依賴可復(fù)美及可麗金兩大核心旗艦品牌。報(bào)告期內(nèi)，兩大品牌的原有產(chǎn)品持續(xù)保持較高的市場(chǎng)認(rèn)可度。

2022年，可復(fù)美品牌總共實(shí)現(xiàn)收入16.13億元，較2021年同期增長79.7%。可麗金專注肌膚年輕化品牌定位，持續(xù)豐富以緊致抗皺為核心功效的系列產(chǎn)品。

2022年，可麗金品牌共實(shí)現(xiàn)收入6.18億元，較2021年同期增長17.6%。

安信證券的報(bào)告顯示，美顏類型的醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料市場(chǎng)正高速增長，銷量從2017年1.6億片升至2023年3.4億片，復(fù)合年均增長率達(dá)44.6%。

其中可復(fù)美的類人膠原蛋白敷料單價(jià)最高，單片價(jià)格高達(dá)37.6元，高于同行創(chuàng)爾生物生產(chǎn)的膠原貼敷料的單價(jià)25.2元。

營收節(jié)節(jié)登高的巨子生物，利潤增速卻出現(xiàn)下滑。

2019年至2021年，巨子生物的期內(nèi)利潤分別為5.75億元、8.26億元、8.28億元。雖然利潤呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢(shì)，但巨子生物2021年0.2％的利潤增速遠(yuǎn)遜于2020年的43.69％。

凈利潤率和毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下降。

2022年，巨子生物的凈利潤率為42.38%，而2020年和2021年分別為69.42%、53.34%，已連降兩年。2022年，巨子生物的毛利率為84.4%，而2021年同期則為87.2%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)此前招股書披露，2019年、2020年和2021年，巨子生物的毛利分別為7.97億元、10.07億元和13.54億元，毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%。

重營銷輕研發(fā)

巨子生物將自己定位為一家高科技企業(yè)，創(chuàng)始人是有著科研背景、曾在西北大學(xué)和華東理工大學(xué)就讀的范代娣博士。

在范代娣的帶領(lǐng)下，巨子生物自詡是一家以研發(fā)驅(qū)動(dòng)的公司，但從實(shí)際來看，公司更注重營銷。

此前招股書顯示，巨子生物2019年、2020年和2021年以及2022年前五個(gè)月的研發(fā)開支分別為1140.0萬元、1338.1萬元、2495.4萬元和1424.1萬元，分別占總收入的1.2%、1.1%、1.6%和2.0%。作為一家市值超過430億港元的企業(yè)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有124人。

另一方面，巨子生物的營銷開支也較大。財(cái)報(bào)顯示，巨子生物2022年的銷售及經(jīng)銷開支為7.06億元，2021年同期為3.46億元，同比增長104.03%。

據(jù)此計(jì)算，巨子生物2022年的銷售費(fèi)用率為29.87%，而2019年、2020年和2021年則分別為9.8%、13.3%和22.3%。銷售費(fèi)用翻倍增長值得市場(chǎng)警惕。

值得一提的是，巨子生物披露招股書的時(shí)候，就曾公布所募集資金的用途。其中，用于營銷的資金占公司IPO總金額的46%，僅用在擴(kuò)大在線直銷渠道就預(yù)計(jì)用掉總金額的35%，而用于研發(fā)的整體資金卻僅為募集資金的11%。