斑馬消費(fèi) 陳曉京

去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)烘焙市場(chǎng)動(dòng)蕩，桃李面包業(yè)績(jī)萎縮，丙二醇事件重創(chuàng)麥趣爾，宜芝多一夜倒閉，克莉絲汀關(guān)門停業(yè)，行業(yè)發(fā)展越來(lái)越變幻莫測(cè)。

專注高端市場(chǎng)的元祖股份，日子也不怎么好過(guò)，2022年收入增長(zhǎng)停滯，歸母凈利潤(rùn)大降2成。

出現(xiàn)這種局面的根源在于，A股“烘焙第一股”元祖股份未能借助上市契機(jī)實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，公司在華東和西南之外，并未建立起勢(shì)力范圍的“第三極”。規(guī)模增長(zhǎng)停滯之后，一旦發(fā)生宏觀環(huán)境導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟和原材料價(jià)格上漲這些不可控力，業(yè)績(jī)危機(jī)便成為難以逾越的鴻溝。

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業(yè)績(jī)大降兩成

2022年的烘焙市場(chǎng)，所有企業(yè)的日子都不輕松，原材料價(jià)格上漲、消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，輪番考驗(yàn)行業(yè)玩家。

前些天，桃李面包（603866.SH）交出增收不增利的成績(jī)單，市場(chǎng)一片嘩然。3月28日，元祖股份（603886.SH）披露的年報(bào)，讓投資者窺見(jiàn)高端蛋糕消費(fèi)市場(chǎng)，更是一言難盡。

去年，元祖股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.87億元，較上年微增0.11%，歸母凈利潤(rùn)較上年下降21.62%至2.66億元。

從2016年12月登陸A股，公司業(yè)績(jī)總體維持增長(zhǎng)，并在2021年，達(dá)到3.40億元的巔峰，顯示出這家臺(tái)資企業(yè)一貫穩(wěn)健的風(fēng)格。

去年歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，原因很直接，收入增長(zhǎng)停滯的同時(shí)，盈利水平降低。公司毛利率從上年62.12%降至60.14%，創(chuàng)上市以來(lái)新低。

華泰證券在研報(bào)里指出，去年元祖股份盈利水平下滑，主要受油脂、包材等大宗原材料成本大漲的因素導(dǎo)致。

但去年10月，公司在接待投資者調(diào)研時(shí)明確無(wú)提價(jià)計(jì)劃，“會(huì)從比如調(diào)整蛋糕插件、調(diào)整設(shè)計(jì)、形狀等方式來(lái)控制成本。”

業(yè)績(jī)大降，并不影響分紅。元祖股份擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4億元。

同時(shí)，公司計(jì)劃用18億元暫時(shí)閑置自有資金理財(cái)。2020年-2022年，理財(cái)產(chǎn)品投資收益及公允價(jià)格變動(dòng)損益分別為3351.10萬(wàn)元、3315.36萬(wàn)元和3256.60萬(wàn)元。

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苦尋“第三極”

手握大量資金，元祖股份為何選擇大規(guī)模分紅和投資理財(cái)，而不是開(kāi)展業(yè)務(wù)擴(kuò)張？

其實(shí)，并不是這家公司不想擴(kuò)張，而是在整體偏向保守的經(jīng)營(yíng)策略指引下，擴(kuò)張速度太慢。

1993年，元祖進(jìn)軍上海，后來(lái)華東地區(qū)也成為公司的大本營(yíng)。其官網(wǎng)顯示，公司在江浙滬的門店數(shù)量分別為203家、102家、44家。

2006年，公司向西，設(shè)立四川元祖食品有限公司，布局西南。經(jīng)營(yíng)多年，公司在四川和重慶的門店數(shù)量分別134家和70家，成為公司的“第二極”。

同時(shí)，西南區(qū)域還成為公司的盈利核心之一。2022年，四川元祖凈利潤(rùn)1.14億元，遠(yuǎn)高于其他區(qū)域子公司。

但是，除了華東和西南，元祖股份再也找不到可以重新帶動(dòng)增長(zhǎng)的“第三極”。

上市以來(lái)，公司門店規(guī)模從2017年的591家增至2022年末的741家，這其中還包括一些加盟門店。6年時(shí)間，凈增門店僅150家，堪稱龜速。

目前，元祖門店遍布全國(guó)21個(gè)省、市、自治區(qū)。但是，除了華東和西南，其他很多地區(qū)的門店密度過(guò)低，在北京、河北、山西、廣東甚至都只有1家門店，經(jīng)營(yíng)效率如何發(fā)揮？

這種進(jìn)退失據(jù)的尷尬境地，一定程度上影響了公司的業(yè)績(jī)提升。

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全國(guó)化困局

元祖食品重點(diǎn)區(qū)域在華東和西南，麥趣爾（002719.SZ）的烘焙門店主要集中在寧波一地，面包一哥桃李面包迄今還靠東北市場(chǎng)支撐業(yè)績(jī)。它們?yōu)楹味己茈y走遠(yuǎn)？

中國(guó)烘焙市場(chǎng)格局，呈現(xiàn)出東部銷售高于西部，一線城市高于二、三線城市的特征。東部及一線城市購(gòu)買力強(qiáng)，所以這些區(qū)域的烘焙企業(yè)不僅數(shù)量多，規(guī)模也大。

據(jù)《中國(guó)烘焙市場(chǎng)前景及投資預(yù)測(cè)分析報(bào)告》（2020）顯示，華東地區(qū)烘焙食品企業(yè)數(shù)量占全國(guó)4成以上，年銷售規(guī)模在10億級(jí)以上的烘焙企業(yè)，不少集中于這一地區(qū)，比如，達(dá)利、元祖、85度C等。

據(jù)公開(kāi)資料，烘焙食品中僅品類就不少于17個(gè)大類?？紤]到各地還有各異的飲食與文化習(xí)慣，同一種類型使用原材料和做法，在各地也不盡相同。

另外，在烘焙食品行業(yè)供應(yīng)鏈長(zhǎng)、儲(chǔ)存運(yùn)輸?shù)乳T檻限制下，像元祖股份這樣的企業(yè)在區(qū)域可以做強(qiáng)做大，走向全國(guó)還需要長(zhǎng)時(shí)間淬煉。