“中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商。”

作者：蒼穹

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出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

據(jù)《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，山東鳳祥股份有限公司（以下簡稱“山東鳳祥股份”，09977.HK）將于6月30日至7月7日進(jìn)行招股，發(fā)行區(qū)間介于3.33-5.10港元/股，并將于7月16日正式在港交所掛牌。

山東鳳祥發(fā)行概要

招股資料顯示，山東鳳祥股份擬全球發(fā)行3.55億股股份。其中，香港公開發(fā)售3550萬股約占10%，國際配售3.195億股約占90%，另有15%的超額認(rèn)購權(quán)。以此類推，綠鞋前山東鳳祥的融資規(guī)模為11.82億港元至18.11億港元，綠鞋后融資規(guī)模為13.59億港元至20.82億。而以每手1000股計(jì)，每手入場費(fèi)約5151.39港元。

山東鳳祥股份表示，募集所得資金用途為：45%用于生產(chǎn)能力擴(kuò)張、42.5%用于改善財(cái)務(wù)狀況、10%用于營銷活動及2.5%用于增強(qiáng)研發(fā)能力。

那么，對于即將登陸資本市場的鳳祥，又有哪些亮點(diǎn)值得投資者關(guān)注？《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為，行業(yè)地位、競爭策略、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及市場空間四方面共同鑄就山東鳳祥股份成功的壓艙石及護(hù)城河。

兼具品牌與渠道優(yōu)勢

山東鳳祥股份最早可追溯至1991年，其在成立初期就獲授進(jìn)出口貿(mào)易權(quán)，業(yè)務(wù)一舉拓展至海外。歷經(jīng)20余年的發(fā)展，現(xiàn)時山東鳳祥股份已成為中國領(lǐng)先的禽類制品加工商，主要用白羽肉雞生產(chǎn)雞肉制品，亦生產(chǎn)及推廣各種深加工雞肉制品。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止四個年度，山東鳳祥股份飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)分別為111.6百萬只、111.4百萬只、103.8百萬只及101.7百萬只；與此同時，山東鳳祥加工的白羽肉雞總量分別約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸及17.4萬噸。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就2019年商品肉雞的產(chǎn)量而言，山東鳳祥是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產(chǎn)商，市場份額為3.1%；就2018年出口收入及出口量而言，山東鳳祥是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商；而按2019年雞只生產(chǎn)數(shù)量及生產(chǎn)噸數(shù)計(jì)，山東鳳祥在中國白羽肉雞及黃羽肉雞總產(chǎn)量中所占市場份額分別為1.7%及1.4%。

山東鳳祥股份銷售模式（來源：聆訊后資料）

憑借多年建立的市場地位，山東鳳祥股份在業(yè)內(nèi)享有良好的市場聲譽(yù)，旗下鳳祥食品（Fovo Foods）、優(yōu)形（iShape）及五更爐（Wu Genglu）三大深加工雞肉制品品牌越來越為為人所知。目前山東鳳祥的雞肉制品已遠(yuǎn)銷至日本、歐盟、馬來西亞、韓國、蒙古及新加坡，2019年海外銷售額達(dá)到966.4百萬元，占當(dāng)年總收入比例的24.6%。

由此山東鳳祥形成多元化的穩(wěn)定客戶群。在其五大客戶中，有來自日本的Foodlink Corporation，也有來自馬來西亞的Ayamas FoodCorporation SdnBhd，還有國內(nèi)的每日優(yōu)鮮。五者絕大多數(shù)與山東鳳祥的業(yè)務(wù)關(guān)系達(dá)到20年以上，2019年合計(jì)貢獻(xiàn)收入總額的28.9%，這在一定程度上鎖定山東鳳祥的業(yè)績表現(xiàn)。

山東鳳祥股份前五大客戶情況

而在食品行業(yè)，渠道對一家公司的影響至關(guān)重要。山東鳳祥股份已經(jīng)搭建多層次的渠道網(wǎng)絡(luò)，通過B2B模式及B2C模式進(jìn)行銷售，B2C模式則是其今后的努力方向。于往績記錄期間，山東鳳祥股份通過其所經(jīng)營及運(yùn)營的旗艦店及其他第三方線上平臺運(yùn)營商來維持其在第三方線上商城（包括京東、蘇寧易購、盒馬鮮生及天貓）上的業(yè)務(wù)，并向山東陽谷的若干超市及便利店直銷產(chǎn)品以在山東境內(nèi)滲透其品牌。

覆蓋肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈

“公司+農(nóng)場主”模式廣泛應(yīng)用于肉雞生產(chǎn)，即肉雞生產(chǎn)商為農(nóng)場主提供標(biāo)準(zhǔn)化資源，由農(nóng)場主負(fù)責(zé)飼養(yǎng)商品代肉雞，并在商品代肉雞成年后將其售予生產(chǎn)商。該種模式有助于解決公司日常經(jīng)營及發(fā)展中可能遇到的困難，諸如缺乏資金、土地可用性、環(huán)境管制成本等，但并不利于監(jiān)控整個生產(chǎn)，使得公司難以確保最終產(chǎn)品的質(zhì)量。

山東鳳祥股份采用縱向一體化的業(yè)務(wù)模式，涵蓋完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈，包括飼料生產(chǎn)、養(yǎng)雞、屠宰加工、禽肉制品（主要包括生雞肉制品及深加工雞肉制品）的分銷及銷售。于最后可行日期，山東鳳祥擁有22個種雞場、三個孵化場、45個肉雞場、7個屠宰加工廠、兩個飼料加工廠及一個有機(jī)肥料廠。僅在山東境內(nèi)，山東鳳祥的生產(chǎn)設(shè)施總建筑面積約為5.1百萬平方米。

山東鳳祥縱向一體化鏈條（來源：聆訊后資料）

基于此等基礎(chǔ)設(shè)施，山東鳳祥每年可飼養(yǎng)約113百萬只肉雞及可屠宰約120百萬只雞，并每年可加工約230,000噸雞肉。

在鳳祥看來，縱向一體化模式使得公司能提升生產(chǎn)效率及具有適應(yīng)及把握各種客戶需求的強(qiáng)大能力和靈活性。更具體點(diǎn)說，縱向一體化模式進(jìn)一步增強(qiáng)其在適應(yīng)不斷變化的行業(yè)趨勢和客戶偏好的同時維持平衡而穩(wěn)定產(chǎn)量的能力，有效管理從肉雞養(yǎng)殖到禽肉制品銷售的質(zhì)量及成本，并能于市場低迷時保持良性增長，從而確保穩(wěn)定的利潤率及產(chǎn)量。

此外，山東鳳祥股份還擁有嚴(yán)格且全面的食品安全衛(wèi)生體系及質(zhì)量控制系統(tǒng)，確保其在生產(chǎn)的雞肉制品、采購的用以生產(chǎn)飼料（父母代種雞苗、肉雞雞蛋及雞肉制品的原材料）過程維持高標(biāo)準(zhǔn)；并擁有成熟先進(jìn)的生產(chǎn)工藝及以市場為導(dǎo)向的研發(fā)能力，維持一支由45名成員組成的研發(fā)隊(duì)伍，還在山東、上海及東京設(shè)有三個研究機(jī)構(gòu)。

價增利漲降杠桿

過往山東鳳祥股份取得相當(dāng)不錯的財(cái)務(wù)業(yè)績，其中收入從2016年的23.54億元增至2019年的39.26億元，復(fù)合年增長率為18.6%；同期利潤從1.20億元增加至8.37億元，復(fù)合年增長率達(dá)到91.1%。

山東鳳祥股份利潤表（來源：聆訊后資料）

細(xì)分分部來看，生雞肉制品依然是山東鳳祥股份收入貢獻(xiàn)的大頭，但深加工雞肉制品發(fā)展迅猛。2016-2017年山東鳳祥深加工雞肉制品的收入從6.28億元增加至14.33億元，復(fù)合年增長率為31.7%，快于公司整體業(yè)務(wù)增速，貢獻(xiàn)率上升9.8個百分點(diǎn)至36.5%。

在收入與利潤大幅上漲的同時，山東鳳祥股份的純利率于2019年年底攀升至21.3%，約是上一年4.3%的近5倍；股本回報率（調(diào)整后）和資產(chǎn)回報率（調(diào)整后）分別上行至37%以及18.9%。

此間山東鳳祥股份經(jīng)歷漲價的脈沖效應(yīng)。始于2018年8月非洲豬瘟爆發(fā)以及海外祖父母代種雞苗供應(yīng)預(yù)期出現(xiàn)短缺，雞肉制品的需求增加，導(dǎo)致2019年山東鳳祥股份生雞肉制品的平均售價上漲約19.2%。

趁著業(yè)績大爆發(fā)的時點(diǎn)， 山東鳳祥股份加速降低財(cái)務(wù)杠桿。于2019年末，山東鳳祥股份資本負(fù)債比率降至60.4%，較上一年減少43.8個百分點(diǎn)；同期凈負(fù)債對股本比率降至35.7%，較上一年降低42.3%，流動比率則上行至0.94倍。

山東鳳祥償債能力比率（來源：聆訊后資料）

山東鳳祥股份還奉行穩(wěn)健的運(yùn)營資本管理策略，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2017年的76.6天降至2018年的51.8天，并進(jìn)一步降至2019年的43.4天；而在2019年，山東鳳祥貿(mào)易性質(zhì)應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.4天，處于相對良好的態(tài)勢。

行業(yè)紅利釋放，千億風(fēng)口待挖掘

黃羽雞和白羽雞是肉雞的兩個細(xì)分品類，由于黃羽雞更加適用于散養(yǎng)，難以形成規(guī)模效應(yīng)，而今白羽雞已經(jīng)成為肉雞市場的中流砥柱。以2019年為例，該年白羽雞的生產(chǎn)量和消費(fèi)量分別為7.7百萬噸、7.6百萬噸，雙雙超過黃羽雞生產(chǎn)量和消費(fèi)量的5.1百萬噸。

隨著配送方式現(xiàn)代化及電商普及度增加、素食餐廳的蓬勃發(fā)展，疊加消費(fèi)者正在不斷追求更為健康的生活方式，選擇以白肉取代紅肉，肉雞將會逐漸成為主要的蛋白質(zhì)來源。在此情勢之下，白羽肉雞行業(yè)也將進(jìn)入新的機(jī)遇期。

據(jù)沙利文預(yù)測，白羽肉雞市場規(guī)模將在2019年至2024年以10.1%的年復(fù)合增長率增長，并在2024年達(dá)到1342億元；深加工白羽肉雞制品市場后續(xù)動能更足，2019年至2024年市場規(guī)模將以20.1%的年復(fù)合增長率增長，并在2024年達(dá)到604億元。

來源：沙利文；聆訊后資料

相對而言，白羽肉雞行業(yè)又是一個分散的市場，這就意味著在位者可以利用既有的優(yōu)勢資源搶占市場份額，進(jìn)而獲得業(yè)績的提升。以山東鳳祥股份的亞軍身份，自然不會忽視對相關(guān)方面的布局。

從山東鳳祥股份的發(fā)展戰(zhàn)略，即可看出其的“野心”。未來鳳祥擬采取五大措施鞏固及壯大自己地位：一是擴(kuò)大白羽肉雞生產(chǎn)的產(chǎn)能，以進(jìn)一步增強(qiáng)縱向一體化業(yè)務(wù)模式；二是繼續(xù)擴(kuò)大銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)以及進(jìn)入新市場；三是繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品組合并使產(chǎn)品組合多樣化，以及重點(diǎn)發(fā)展深加工雞肉制品；四是增強(qiáng)研發(fā)能力以將產(chǎn)品組合多樣化并提升專業(yè)知識和技術(shù)訣竅；五是尋求建立適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略聯(lián)盟、合資企業(yè)或其他收購機(jī)會。

縱觀類似的已上市公司，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）、益生股份（002458.SZ）和民和股份（002234.SZ）的股價自2019年以來均漲幅過倍，山東鳳祥既有同業(yè)優(yōu)勢，又疊加零售端的消費(fèi)屬性，其上市更加值得期待。