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《老友基》霞路/作者

2022年四季度，債券市場(chǎng)遭遇了一場(chǎng)“贖回風(fēng)波”，以債券為主要投資標(biāo)的的債券型基金及理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了大幅回撤，一些銀行理財(cái)產(chǎn)品也曾一度跌破凈值。

在此背景下，不少投資者尋求低波動(dòng)的穩(wěn)健型產(chǎn)品。2023年以來(lái)，不少基金公司為順應(yīng)投資者需求和緊跟金融創(chuàng)新的步伐，推出了混合使用估值方法的基金產(chǎn)品。

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一、市值法和攤余成本法結(jié)合，減少組合整體估值波動(dòng)

看到這里，有的投資者可能會(huì)問(wèn)，基金管理為什么要混合使用估值方法？這類基金又為什么能夠順應(yīng)投資者對(duì)低波動(dòng)基金的需求呢？

我們都知道，基金資產(chǎn)由不同類型的投資標(biāo)的組成，有債券、股票、貨幣市場(chǎng)工具等，而“混合估值法”則是混合運(yùn)用市值法和攤余成本法來(lái)對(duì)基金資產(chǎn)中的債券資產(chǎn)進(jìn)行管理的一種方法。

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1、市值法每日按收盤(pán)價(jià)估值

債券每天都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)收盤(pán)價(jià)，在市值法這種估值方法下，債券型基金每天的凈值按照持有債券每天的收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算。因此，使用這種估值方法的債券基金，其凈值每天都會(huì)受到債券市場(chǎng)價(jià)格漲跌的影響產(chǎn)生波動(dòng)，而這也是市場(chǎng)上大部分基金所使用的估值方法。

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2、攤余成本法在期限內(nèi)攤銷收益，每日計(jì)提

與市值法不同的是，攤余成本法將債券持有期內(nèi)預(yù)期能賺到的所有錢攤銷到債券剩余期限內(nèi)的每一天，并且每天計(jì)提收益。相比市值法，使用攤余成本法計(jì)算凈值的債券基金，其凈值不受持有債券因?yàn)榻灰锥鴿q跌的影響，有利于提升投資者的持有體驗(yàn)。

舉個(gè)例子，假設(shè)某個(gè)管理債券型基金的基金經(jīng)理在市場(chǎng)上以90元買到了一張票面價(jià)值為100元、300天后到期的債券，該債券到期還本付息，票息是20元。

假設(shè)這個(gè)基金經(jīng)理以市值法計(jì)算基金收益，而債券在他買入之后的每日收盤(pán)價(jià)為90.3元、90.5元、90.1元、90.4元……可以看到，債券的價(jià)格每天都在波動(dòng)，而債券型基金每天的凈值也會(huì)因此產(chǎn)生波動(dòng)。

如果基金經(jīng)理以攤余成本法來(lái)計(jì)算基金收益，那么，債券在300天后所能得到的總收益是30元（10元價(jià)差加20元票息），這30元平均攤銷到300天的持有期，每天計(jì)提的收益就是0.1元。于是，對(duì)于持有這只債券的債券型基金來(lái)說(shuō)，其持有的債券價(jià)值每天的變化就是90.1元、90.2元……120元。

可以看出，按照攤余成本法來(lái)估值，基金凈值每天的波動(dòng)會(huì)較小，且?guī)缀醪粫?huì)有回撤，基金持有人的投資體驗(yàn)會(huì)比較好，而其缺點(diǎn)就是不能及時(shí)地將債券的市場(chǎng)價(jià)格反映到基金的波動(dòng)中。

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二、使用混合估值法的債券型基金有什么特點(diǎn)？

1、用市值法抓住交易機(jī)會(huì)，以攤余成本法控制回撤

使用混合估值法的債券型基金，會(huì)將債券資產(chǎn)分為兩部分，一部分使用市值法估值，另一部分則使用攤余成本法估值。

從收益方面看，使用市值法估值的債券資產(chǎn)，以交易為目的，在市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，可以隨時(shí)抓住交易機(jī)會(huì)，達(dá)到增強(qiáng)收益或止盈的目的。

而從防御性方面看，使用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)，其回撤幅度相對(duì)更加可控，若債市出現(xiàn)集中拋售的情況，這部分資產(chǎn)也能起到穩(wěn)定器的作用，減少債券型基金整體的回撤。

混合估值基金使用市值法和攤余成本法來(lái)估值的債券資產(chǎn)比例不同，一般而言，使用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)比例會(huì)高于使用市價(jià)法估值的債券資產(chǎn)。比如，工銀泰豐一年封閉債券及易方達(dá)恒固18個(gè)月封閉式債券A投資于采用攤余成本法估值的債券資產(chǎn)不低于基金凈資產(chǎn)的50%，采用交易策略、相應(yīng)以市價(jià)法估值的債券資產(chǎn)則不低于基金凈資產(chǎn)的20%。

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2、有利于提升債券久期配置效果

債券的久期是每次收回現(xiàn)金或利息的加權(quán)平均時(shí)間，也就是說(shuō)，久期越大的債券，其完全收回成本和利潤(rùn)所需要的時(shí)間越長(zhǎng)。

而混合估值基金結(jié)合使用市值法和攤余成本法來(lái)計(jì)算基金凈值，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

采用攤余成本法計(jì)價(jià)的資產(chǎn)原則上只能持有至到期，投資期限不超過(guò)產(chǎn)品開(kāi)放周期，而以市值法來(lái)計(jì)算資產(chǎn)時(shí)，操作更加靈活，可以通過(guò)資產(chǎn)品種或久期選擇獲取資本利得，有利于增厚債券組合的投資收益。

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三、怎么選出適合自己的混合估值基金？

1、根據(jù)封閉期的長(zhǎng)短選擇

與其他類型的基金一樣，不少混合估值基金也會(huì)設(shè)定一定的封閉時(shí)間，但相比其它債券型基金而言，其封閉期限短一些，大多集中在6個(gè)月、1年、18個(gè)月等，一般不超過(guò)3年。而封閉期的設(shè)置，能夠在一定程度上鎖住并消化風(fēng)險(xiǎn)，在特殊時(shí)點(diǎn)則有利于緩解債市的流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，封閉期越長(zhǎng)，基金產(chǎn)品可用來(lái)匹配的債券久期也會(huì)越長(zhǎng)，投資收益也會(huì)越高，但過(guò)長(zhǎng)的封閉期會(huì)增加不確定性，從而增加投資風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者可以根據(jù)自己的投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇不同封閉期的產(chǎn)品。

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2、根據(jù)不同估值方法計(jì)量債券資產(chǎn)的比例選擇

以攤余成本法計(jì)量的債券資產(chǎn)占比越高，基金凈值的波動(dòng)性越小；而以市值法計(jì)量的債券資產(chǎn)占比越高的基金，其靈活性則會(huì)更好，有利于增厚債券型基金的總體收益。

總而言之，混合估值基金誕生不久，其結(jié)合了兩種估值模式的優(yōu)勢(shì)，能夠在降低投資組合整體波動(dòng)性的情況下維持較寬的投資范圍，是助力公募基金更好地為個(gè)人投資者服務(wù)的新型產(chǎn)品。在此背景下，投資者可以先詳細(xì)了解混合估值基金的特點(diǎn)，結(jié)合自己的投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素來(lái)進(jìn)行投資決策。

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