雖然AMC院線（AMC）在2021年第一季度的收入和凈虧損均低于市場預(yù)期，但仍有一些值得關(guān)注的亮點(diǎn)，比如美國市場份額的增長、餐飲收入的增長以及公司流動性資金的改善。AMC院線的股價在過去一個月里也上漲了48%，原因是與股權(quán)稀釋有關(guān)的擔(dān)憂有所緩解，針對電影院的限制可能會提前放寬。

AMC院線的財務(wù)前景也是積極的，預(yù)計到2022財年，它的運(yùn)營現(xiàn)金流將為正，到2023財年，其收入將恢復(fù)到疫情前的95%。但是，股權(quán)稀釋擔(dān)憂的緩解和該公司的樂觀前景很大程度上已經(jīng)體現(xiàn)到了現(xiàn)在的股價中了，AMC院線的股價在上個月上漲了48%，與同行相比估值溢價巨大。考慮到這一點(diǎn)，猛獸財經(jīng)決定暫時先不賣掉，先拿著觀察觀察。

AMC院線的收入

AMC院線的收入從2020年第一季度的9.42億美元同比下降到了2021年第一季度的1.48億美元，下降幅度為84%，但在其2020年第四季度的1.63億美元之后，環(huán)比降幅收窄到了9%。AMC院線在2021年第一季度的收入也比賣方分析師預(yù)測的1.58億美元的季度收入低了6%。

AMC院線在2021年第一季度的收入出現(xiàn)大幅下滑并不令人意外。因?yàn)樽罱粋€季度，該公司在美國和海外市場的大部分影院仍處于關(guān)閉狀態(tài)，而在此期間獲準(zhǔn)重開的影院由于疫情的限制，也不得不減少運(yùn)營。具體來說，AMC院線的總上座率同比下降了89%，從2020年第一季度的6050萬人次下降到了2021年第一季度的680萬人次，同期美國和海外市場的上座率分別下降了84%和97%。

從積極的方面來看，AMC院線的凈虧損已經(jīng)從2020年第一季度的21.76億美元和2020年第四季度的9.46億美元大幅下降到了2021年第一季度的5.67億美元。雖然非公認(rèn)會計準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整后的每股凈虧損仍比華爾街預(yù)期的高3%，但值得稱贊的是，考慮到收入的下降和電影院業(yè)務(wù)高固定成本結(jié)構(gòu)帶來的負(fù)經(jīng)營杠桿效應(yīng)，AMC院線成功的縮小了虧損。并且通過一系列降低成本的措施抵消了收入下降帶來的影響后，而且還使公司在季度和年度的損失大幅減少了。

另外，我們還從AMC院線發(fā)布的2021年第一季度財報看到了三個亮點(diǎn)。

首先，AMC院線透露，其在美國電影院行業(yè)的市場份額已經(jīng)從一年前的26%-27%增加到了現(xiàn)在的33%。疫情開始后，全世界各行各業(yè)都出現(xiàn)了這種現(xiàn)象，很多小公司要么倒閉，要么活不下去了自愿退出，要么被大公司干掉，像AMC院線這樣的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者市場份額不降反增，就趁機(jī)占據(jù)了很多其他競爭對手的市場份額，而且疫情結(jié)束后，這種現(xiàn)象應(yīng)該會變成常態(tài)，這樣一來增加的市場份額就會AMC院線帶來更多的利潤。

其次，AMC院線的餐飲銷售額也從2020年第一季度的4.76億美元增長到了2021年第一季度的7.37億美元，增長了55%。該公司在2021年第一季度財報電話會議上稱這是“歷史上最高”的數(shù)字。目前尚不確定消費(fèi)者行為的改變是否在這一增長中發(fā)揮了重要作用，因?yàn)橛锌赡芟M(fèi)者會將一部分旅行預(yù)算分配給其他可自由支配的項(xiàng)目，如食品和飲料。盡管如此，值得注意的是，在疫情期間，AMC院線為其美國APP引入了餐飲點(diǎn)餐功能，這可能是過去一年餐飲銷售額增長的最重要驅(qū)動因素。鑒于食品和飲料的利潤率往往比電影票高得多，如果AMC院線在未來能繼續(xù)保持這樣高的人均餐飲銷售額，那么AMC院線未來可能會從盈利能力的結(jié)構(gòu)性增長中受益。

最后，AMC院線現(xiàn)在已經(jīng)不再面臨倒閉的風(fēng)險了。AMC院線在2021年第一季度財報中強(qiáng)調(diào)，截至2021年3月30日，“其可用流動性資金約為10億美元，包括現(xiàn)金和循環(huán)信貸工具”。相比之下，AMC院線2021年第一季度每月平均燒錢1.2億美元。換句話說，即使AMC院線沒有收入，它也可以存活8個月以上。就在2020年10月，AMC院線還曾對公司的破產(chǎn)風(fēng)險發(fā)出過警告，由于AMC院線的流動性資金有所改善，破產(chǎn)風(fēng)險已不再是主要問題。值得注意的是，AMC院線最近又通過一項(xiàng)新計劃籌集了4.23億美元。

華爾街似乎也注意到了這些亮點(diǎn)。根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，AMC院線的平均目標(biāo)價已經(jīng)從2021年3月底的3.44美元增加到了2021年5月13日的4.44美元。此外，在研究AMC院線股票的9位賣方分析師中，已經(jīng)有一位新買入。而在2021年4月之前，所有9位華爾街分析師都持有或賣出這些股票的看漲期權(quán)。

AMC院線的股價

過去一個月，AMC院線的股價已經(jīng)從2021年4月12日的8.62美元上漲到了2021年5月13日的12.77美元，上漲幅度為48%，其中包括2021年5月13日當(dāng)天就上漲了24%。除了我們在本文前面提到的那些亮點(diǎn)之外，我們認(rèn)為還有兩個關(guān)鍵因素可以解釋為什么AMC院線的股價在過去一個月上漲了這么多。

其中一個關(guān)鍵因素是，此前投資者對新股發(fā)行會導(dǎo)致股權(quán)大幅稀釋的擔(dān)憂已有所緩解。

另一個關(guān)鍵因素是，有跡象表明電影院重新開放和取消人數(shù)限制的速度可能會加快。2021年5月3日，媒體報道稱，從2021年5月19日起，紐約的電影院將取消人數(shù)限制。CNN也在2021年5月13日報道，根據(jù)美國疾病控制與預(yù)防中心的最新指導(dǎo)，在美國已經(jīng)接過種疫苗的人不需要戴口罩了”。

AMC院線的股價預(yù)測

華爾街分析師預(yù)計，在2021財年和2022財年，AMC院線的收入將分別增長101%和92%，達(dá)到24.93億美元和47.88億美元。

更重要的是，賣方分析師仍然認(rèn)為，到2023年，AMC院線的收入將恢復(fù)到疫情前的水平，AMC院線管理層則預(yù)計其到2023年的收入將達(dá)到51.89億美元。換句話說，到2023財年，AMC院線的收入可能恢復(fù)到疫情前水平的95%。在我們看來，AMC院線管理層的預(yù)測是相當(dāng)合理的。一方面，近幾個月來，美國疫情形勢有所好轉(zhuǎn)。另一方面，疫情尚未在世界其他許多地區(qū)得到有效控制，這對AMC的國際業(yè)務(wù)不利。

疫情爆發(fā)前，AMC院線約四分之一的收入來自美國以外的海外市場。國際市場的前景雖然不那么樂觀,但從我們列出的多種因素中可以看到美國電影院業(yè)可能會出現(xiàn)更早的復(fù)蘇。具體來說，AMC院線預(yù)計，2021財年和2022財年，美國國內(nèi)票房將分別達(dá)到50億美元和80億美元(相比之下，2020年的票房為22億美元)。這將為AMC院線未來幾年的收入恢復(fù)提供支持。

在現(xiàn)金流方面，AMC院線預(yù)測下半年的現(xiàn)金流總體上將明顯好于上半年。這與賣方分析師基于S&P Capital IQ的預(yù)期一致，即到2022財年，AMC院線的經(jīng)營現(xiàn)金流將為正。在我們看來，收入的逐步恢復(fù)加上管理層采取的降低成本措施，應(yīng)該有助于AMC院線滿足華爾街對2021財年及以后現(xiàn)金流和收益改善的預(yù)期。

總的來說，我們認(rèn)為市場對AMC院線的預(yù)期是切實(shí)可行的。然而，有兩個關(guān)鍵的風(fēng)險因素需要投資者注意。

第一個關(guān)鍵風(fēng)險因素是好萊塢新大片的上映時間。因?yàn)榧词乖陔娪霸簺]有人數(shù)限制的情況下完全重新開放，如果沒有好電影可看，也很難吸引消費(fèi)者回到電影院。

第二個風(fēng)險因素是勞動力成本的正常化。我們有理由認(rèn)為，隨著電影院的重新開放和人數(shù)限制的解除，AMC院線將不得不增加員工數(shù)量。但是，如果勞動力成本的增加與收入的增長不匹配，那么可能會導(dǎo)致公司的收入在短期內(nèi)下降，即收入的增加趕不上費(fèi)用支出的增加。

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